當(dāng)前住房公積金對外融資策略中的規(guī)?？刂茊栴}探析

胡穎藝

摘 要：本文從風(fēng)險防控的角度探討住房公積金對外融資策略，在此基礎(chǔ)上，提出住房公積金對外融資規(guī)模控制模式的分析與應(yīng)用。關(guān)鍵詞：住房公積金 對外融資 規(guī)模控制

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）07（a）-037-02

為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，近年來我國陸續(xù)放寬了住房公積金使用政策，導(dǎo)致住房公積金業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，個貸使用率（以下簡稱“個貸率”）逐年攀升，流動性風(fēng)險日漸凸顯。住房公積金流動性風(fēng)險是指無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應(yīng)對資產(chǎn)增值或支付到期債務(wù)的風(fēng)險。如何有效應(yīng)對住房公積金流動性風(fēng)險，直接影響到公積金制度功能的實現(xiàn)和公積金行業(yè)管理水平的高低，影響政府的公信力。國內(nèi)不少公積金管理機構(gòu)在流動性緊缺的情況下采取對外融資的方法，借入資金來緩解自身流動性緊缺狀況，雖然看起來，這些做法能有效快速地緩解流動性緊缺狀態(tài)，但也存在因經(jīng)濟(jì)下行可能引發(fā)的個貸違約風(fēng)險和因過度融資導(dǎo)致無法歸還融資本息的各類風(fēng)險，這些風(fēng)險都會隨著融資規(guī)模的擴大而不斷上升。因此，如何將融資規(guī)?？刂圃陲L(fēng)險可控區(qū)域內(nèi)顯得尤為重要。

1 住房公積金對外融資的前提

住房公積金流動性風(fēng)險主要包括籌資流動性風(fēng)險（Funding liquidity risk）和資產(chǎn)流動性風(fēng)險（Asset liqudity risk）?；I資流動性風(fēng)險是指住房公積金歸集收入沒有明顯增加，甚至有所下降，公積金管理機構(gòu)無法籌集資金應(yīng)對繳存職工使用需求的風(fēng)險。資產(chǎn)流動性風(fēng)險是指個人住房抵押貸款使用的資金金額較大、期限較長導(dǎo)致資金流動運作速度偏慢產(chǎn)生的風(fēng)險。

住房公積金流動性取決于資金的流入、流出情況，資金的流入主要是指歸集收入、貸款回收本息收入、國債和定期存款利息收入；資金的流出主要是指提取支出、貸款發(fā)放支出、委托存款利息支出、手續(xù)費支出?？紤]到公積金管理機構(gòu)一般會將沉淀的資金通過購買國債或轉(zhuǎn)存定期存款的方式提高收益，在資金不足的情況下，公積金管理機構(gòu)會提取兌付國債和定期存款以緩解資金緊張問題，因此，影響住房公積金資金流動性的因素為歸集額和貸款回收額、提取額和貸款發(fā)放額?，F(xiàn)階段，公積金管理機構(gòu)主要將個貸率作為衡量資金流動性的指標(biāo)，計量流動性狀況。計算方式如下：

個貸率的大小取決于貸款余額和繳存余額的比率，反映了公積金管理機構(gòu)的資金流動性狀況。在無對外融資的情況下，公積金管理機構(gòu)一般會留存5%的繳存余額用于提取后，剩余的95%的繳存余額均可用于個貸發(fā)放，非融資情況下的實際個貸率很難超過95%。因此，將個貸率90%設(shè)為流動性風(fēng)險的臨界預(yù)警線，若個貸率連續(xù)3個月大于90%小于95%，說明流動性狀態(tài)偏緊，可以適當(dāng)調(diào)整政策，通過調(diào)撥資金的方式緩解局部資金緊張問題；若連續(xù)個貸率連續(xù)3個月超過95%，說明流動性狀態(tài)緊缺，應(yīng)當(dāng)再次調(diào)整政策，實行貸款輪候制度，并采取對外融資方式緩解資金緊張問題。

2 當(dāng)前住房公積金對外融資的主流策略及其特點

2.1 財政借款

作為公積金管理機構(gòu)最常操作的融資手段，財政借款是指公積金管理機構(gòu)作為法人主體向當(dāng)?shù)刎斦块T直接借款融資。其優(yōu)點在于融資資金一次性借入，到期一次性還本付息，資金管理和操作手續(xù)都較為簡便。但其缺點在于財政借款的融資規(guī)模較為有限，無法滿足長期資金需求，而且財政借款還會受到當(dāng)?shù)刎斦闆r、政府借款意愿影響很大，很難作為長期融資手段。

2.2 銀行借款

公積金管理機構(gòu)作為法人主體向銀行等金融機構(gòu)直接借款融資。其優(yōu)點在于手續(xù)簡單，借入資金一次性還本付息。但缺點在于公積金管理機構(gòu)作為非營利性質(zhì)的事業(yè)單位，融資主體不明確，目前有關(guān)部門趨向于認(rèn)為公積金管理機構(gòu)不能直接向銀行融資，存在政策性風(fēng)險，并且銀行借款的融資期限普遍偏短。

2.3 “公轉(zhuǎn)商”貼息貸款

公積金管理機構(gòu)與受托銀行按照事前簽訂的協(xié)議，將購房借款人的公積金貸款轉(zhuǎn)為商業(yè)性住房貸款，其中商業(yè)貸款與公積金貸款產(chǎn)生的利率差額由公積金管理機構(gòu)給予貼息補充，直至貸款結(jié)清。其優(yōu)點在于職工雖然辦理的是商業(yè)貸款，但公積金管理機構(gòu)會為其給予貼息，等于辦理公積金貸款；而公積金管理機構(gòu)則減輕了放貸資金不足的壓力，憑借較小的貼息支出就能使用商業(yè)銀行大量的貸款資金，具有“四兩撥千斤”的效果，融資成本較低，是目前國內(nèi)大多數(shù)公積金管理機構(gòu)比較喜歡采用的融資手段。同時，相對于其他融資方式，“公轉(zhuǎn)商”貼息貸款僅支付利息，無按期歸還本金的壓力。其缺點在于貸款規(guī)模受限于商業(yè)銀行。

2.4 個人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指公積金管理機構(gòu)以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，打包發(fā)行可交易證券的融資形式，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動性。其優(yōu)點在于目的性較強，能最大限度地盤活公積金存量資產(chǎn)，融資規(guī)模容易控制，是公積金管理機構(gòu)通過資本市場籌措資金的重要手段之一。缺點在于該業(yè)務(wù)目前尚處于起步階段，前期發(fā)行成本較大，操作時間較長，一般需要3個月以上，風(fēng)險系數(shù)偏高，可能出現(xiàn)發(fā)行但不成功的風(fēng)險。

2.5 公積金同業(yè)拆借

在國內(nèi)建立資金調(diào)撥機制，調(diào)撥公積金管理機構(gòu)雙方簽訂協(xié)議后，進(jìn)行資金調(diào)撥，從而實現(xiàn)資金的整體平衡。其優(yōu)點在于操作手續(xù)與其他融資方式相比更為簡便，只要公積金管理同業(yè)機構(gòu)雙方協(xié)商一致即可辦理拆解，充分發(fā)揮住房公積金在改善繳存職工住房條件中的作用。其缺點在于目前國內(nèi)尚未建立統(tǒng)一調(diào)撥資金制度，受限于地區(qū)利益、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、房地產(chǎn)政策、當(dāng)?shù)卣庠傅戎T多因素，同業(yè)拆解真正實施起來存在很大難度，目前只停留在討論分析階段。

3 住房公積金對外融資的規(guī)?？刂?/p>

3.1 融資規(guī)?？刂频闹匾?/p>

公積金管理機構(gòu)作為直屬城市人民政府的不以營利為目的的獨立的事業(yè)單位，無自有資本，沒有資本充足率的概念，也不向其他機構(gòu)交納準(zhǔn)備金。因此，在無資本充足率和準(zhǔn)備金制度的情況下，出現(xiàn)流動性緊缺時，沒有其他途徑獲得外部資金，只能根據(jù)實際采取上文介紹的財政和銀行借款、“公轉(zhuǎn)商”貼息貸款、資產(chǎn)證券化等渠道內(nèi)部籌集資金。由于住房公積金資金流動具有穩(wěn)定、單一、封閉和區(qū)域性等特點，一旦出現(xiàn)過度融資無法償還本息的情況，容易引起群眾性恐慌情緒，影響到政府公信力和全心全意為民服務(wù)的初衷。

3.2 融資規(guī)模測算模型

3.2.1 模型介紹

假設(shè)公積金管理機構(gòu)出現(xiàn)無法收緊政策、融資失敗或調(diào)整政策及融資后仍無法滿足資金需求的情況，只能實行貸款輪候制度，在確保正常提取使用的同時，根據(jù)資金情況放緩貸款發(fā)放速度，按計劃發(fā)放貸款。在此假設(shè)條件下，公積金管理機構(gòu)自身計提的貸款風(fēng)險準(zhǔn)備金成為可以抵抗對外融資風(fēng)險的唯一補救途徑。本模型以計提貸款風(fēng)險準(zhǔn)備金為測算主體，得出融資規(guī)?？刂频暮侠韰^(qū)間范圍。

3.2.2 模型取值

根據(jù)財政部《關(guān)于住房公積金管理補充規(guī)定的通知》（財綜字〔1999〕146號）規(guī)定：“建立住房公積金貸款風(fēng)險準(zhǔn)備金的比例，可按不低于年度住房公積金貸款余額的1%核定，從住房公積金增值收益中分配”。為保障每年的增值收益至少可按當(dāng)年年末貸款余額的1%計提風(fēng)險準(zhǔn)備金。可以得出公式（1）：當(dāng)年增值收益≥當(dāng)年年末貸款余額×1%。

住房公積金扣除提取后的繳存余額是公積金管理機構(gòu)實際占有的資金，也是增值收益的根源。根據(jù)《住房公積金財務(wù)管理辦法》規(guī)定：“住房公積金增值收益專指住房公積金管理運作過程中所形成的業(yè)務(wù)收入與業(yè)務(wù)支出的差額”。業(yè)務(wù)收入主要是指管理繳存余額獲得的收益，業(yè)務(wù)支出主要是指支付給繳存職工的利息支出。可以得出公式（2）：當(dāng)年增值收益=業(yè)務(wù)收入-業(yè)務(wù)支出=繳存余額（設(shè)為Y）×增值收益率（設(shè)為α）-融資余額（設(shè)為X）×融資成本率（設(shè)為β）。

如前文所述，因公積金管理機構(gòu)非融資的實際個貸率很難超過95%，那么非融資的個貸余額應(yīng)為繳存余額的95%。在留有5%的提取資金后，融資資金主要用于個貸發(fā)放，即融資放貸余額=融資余額=X，可以得出公式（3）：當(dāng)年年末貸款余額=95%×Y+X。

2016年2月18日，央行等三部委聯(lián)合發(fā)文，決定將職工住房公積金賬戶存款利率，由現(xiàn)行按照歸集時間執(zhí)行活期和三個月存款基準(zhǔn)利率，統(tǒng)一調(diào)整為按一年期定期存款基準(zhǔn)利率1.5%執(zhí)行。按照以上規(guī)定，根據(jù)當(dāng)前一年期定期存款基準(zhǔn)利率1.5%、五年期以下公積金貸款利率2.75%和五年期以上公積金貸款利率3.25%，在利率不變的情況下，預(yù)計增值收益率α=（3.25%+2.75%）/2-1.5%=1.5%。

公積金管理機構(gòu)融資資金主要用于個人住房貸款發(fā)放，因而實際的融資成本利率可以簡化為對外融資利率與公積金個人住房貸款利率之間的差額。為方便測算，統(tǒng)一將融資利率設(shè)為當(dāng)前5年期以上商業(yè)房貸利率4.9%，公積金個人住房貸款利率也取五年期以上利率3.25%，則融資成本率β=4.9%-3.25%=1.65%。

3.2.3 測算模型計算

將α=1.5%、β=1.65%和公式（2）、（3）代入公式（1）計算，

得公式（4）：X≤（100α-0.95）Y/（100β+1）

X≤20.75%Y

3.3 融資規(guī)?？刂茀^(qū)間

從測算模型的計算結(jié)果可得，當(dāng)使用財政借款、銀行借款和資產(chǎn)證券化等方式的融資余額上限建議不超過繳存余額的20.75%。由于以上融資方式都有按期還本的要求，為避免融資到期還本時出現(xiàn)更大的資金缺口，應(yīng)將個貸率控制在100%～110%以內(nèi)，以確保整體融資風(fēng)險處于相對可控范圍內(nèi)。

3.4 融資規(guī)模控制應(yīng)用

為進(jìn)一步強化住房公積金風(fēng)險防控能力，建議在個貸率連續(xù)3個月超過95%時，一是調(diào)整業(yè)務(wù)政策，減少資金需求量，緩解資金緊張問題；二是加強資金流量監(jiān)測，適時調(diào)撥資金并執(zhí)行貸款輪候制度；三是在無法調(diào)整政策或是政策調(diào)整后效果不明顯的，可采取對外融資的方式來解決資金流動性不足問題。

當(dāng)融資規(guī)模處在繳存余額的10 %以內(nèi)，個貸率處在95%～105%時，可適度調(diào)整政策，無法調(diào)整的話，可使用財政借款、銀行借款、“公轉(zhuǎn)商”貼息貸款、資產(chǎn)證券化等融資方式。

當(dāng)融資規(guī)模處在繳存余額的20%以內(nèi)，個貸率上升到100%～110%時，應(yīng)再次調(diào)整政策，無法調(diào)整的話，可選擇使用“公轉(zhuǎn)商”貼息貸款的融資方式，并做好輪候準(zhǔn)備工作。

當(dāng)融資規(guī)模達(dá)到繳存余額的20%以上，個貸率超過110%時，應(yīng)暫停對外融資、調(diào)整使用政策、執(zhí)行貸款輪候制度，合理調(diào)節(jié)使用剩余資金，在滿足職工提取需求的前提下，盡可能滿足職工的貸款需求。

當(dāng)個貸率回落且連續(xù)3個月處于105%左右或融資余額處于繳存余額的10%左右時，可取消貸款輪候制度，再次啟動對外融資方式。

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