宏觀經(jīng)濟(jì)波動下三級財務(wù)預(yù)警指數(shù)體系的構(gòu)建

摘 要：房地產(chǎn)企業(yè)作為高風(fēng)險行業(yè)，在新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)形勢下尤其受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響。本文以江浙滬地區(qū)房地產(chǎn)企業(yè)作為研究對象，建立三級財務(wù)預(yù)警指數(shù)，并把宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)融入到三級預(yù)警指數(shù)體系的構(gòu)建中。研究顯示，三級財務(wù)預(yù)警指數(shù)體系對區(qū)分危機(jī)型房地產(chǎn)企業(yè)和正常型房地產(chǎn)企業(yè)具有重要作用，能夠有效地幫助企業(yè)作出及時的決策。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 財務(wù)預(yù)警 指數(shù)體系

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）11（a）-095-03

不論是亞洲的金融危機(jī)還是美國的次貸危機(jī)都屢次給我們示范了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“多米諾骨牌效應(yīng)”，企業(yè)的財務(wù)危機(jī)極有可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動也深深影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。建立融合宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)的三級財務(wù)預(yù)警指數(shù)體系對于企業(yè)預(yù)測并預(yù)防財務(wù)危機(jī)的發(fā)生具有重要作用。本文將經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量小于零，且當(dāng)期經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動增加的凈現(xiàn)金流小于零的企業(yè)定義為財務(wù)危機(jī)型企業(yè)。以43家江浙滬地區(qū)A股上市房地產(chǎn)企業(yè)為研究樣本，研究期間為2003年～2014年。

1 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的確定及其影響的滯后程度

1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的建立

構(gòu)建財務(wù)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)警矩陣的前提是通過實(shí)證研究選擇對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的發(fā)生具有顯著影響的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，并確定宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對企業(yè)影響的滯后程度。遵循敏感性、可獲得性和可配比性的原則，選擇財務(wù)危機(jī)比率（財務(wù)危機(jī)型企業(yè)數(shù)量/樣本企業(yè)數(shù)量）、GDP增長率、工業(yè)增加值增長率、M2增長率、固定資產(chǎn)投資增長率和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)作為變量分析研究宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對財務(wù)危機(jī)影響的顯著性。同時分析其影響的滯后程度，構(gòu)建模型如下：

以半年作為一個會計周期，其中i=0，1，2，當(dāng)i=0時模型為當(dāng)期，i=1時模型滯后一期，i=2時為模型滯后兩期。

1.2 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的篩選及其影響滯后程度的確定

根據(jù)上述模型，將江浙滬地區(qū)A股房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析后得到表1所示的回歸分析結(jié)果。工業(yè)增加值增長率在當(dāng)期、滯后一期的模型中表現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)；固定資產(chǎn)投資增長率在當(dāng)期、滯后兩期的模型中表現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)；宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)在當(dāng)期、滯后一期、滯后兩期的模型中均表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)。不論是從表現(xiàn)顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)個數(shù)來看，還是從模型的擬合度分析，均是當(dāng)期的模型較好。

綜合回歸分析的結(jié)果，選擇當(dāng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)作為構(gòu)建房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警模型的宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)，即房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響非常迅速，當(dāng)期就能體現(xiàn)出來；宏觀經(jīng)濟(jì)狀況越好，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性越低。

2 財務(wù)綜合指數(shù)的構(gòu)建

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程分為經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動三大子系統(tǒng)，采用層次分析法，通過建立基礎(chǔ)的指標(biāo)指數(shù)，構(gòu)建經(jīng)營指數(shù)、投資指數(shù)、籌資指數(shù)三大子系統(tǒng)指數(shù)，并最終構(gòu)建財務(wù)綜合指數(shù)。

結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)特性，將財務(wù)危機(jī)型房地產(chǎn)企業(yè)與正常型房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分組，從中選出存在顯著性差異的財務(wù)指標(biāo)。對于越大越好型、越小越好型財務(wù)指標(biāo)，本文采用SPSS軟件的獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)，設(shè)定的置信區(qū)間為90%，當(dāng)雙尾概率P值小于0.1時，說明均值存在顯著性差異。對于區(qū)間適中型指標(biāo)，本文采用排序觀察法，對建模期每個會計期間的所有樣本依據(jù)該財務(wù)指標(biāo)數(shù)值大小進(jìn)行排序，然后觀察危機(jī)型企業(yè)的數(shù)值是否絕大大多數(shù)（≥50%）分布于兩端，若是則說明該財務(wù)指標(biāo)對于危機(jī)型企業(yè)與正常企業(yè)來說具有顯著差異。對于上述通過獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)和排序法觀察初步確定的財務(wù)指標(biāo)，將其按經(jīng)營財務(wù)指標(biāo)、籌資財務(wù)指標(biāo)、投資財務(wù)指標(biāo)分組進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)并分析比較相關(guān)系數(shù)和顯著性水平。

2.1 指標(biāo)指數(shù)

其中，xij表示第j期每個樣本企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的數(shù)值，mj表示第j期該財務(wù)指標(biāo)的預(yù)警下限值，Mj表示第j期該財務(wù)指標(biāo)的預(yù)警上限值，q表示正常范圍內(nèi)的樣本均值。

指標(biāo)指數(shù)構(gòu)建的關(guān)鍵是確定財務(wù)指標(biāo)的預(yù)警上下限，同一行業(yè)、不同年度每個企業(yè)財務(wù)指標(biāo)會不斷地變動，本文確定的財務(wù)指標(biāo)預(yù)警上下限是同一行業(yè)、同一會計期間內(nèi)在樣本企業(yè)中所處的位置。2003年～2012年江浙滬地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)樣本企業(yè)中財務(wù)危機(jī)型企業(yè)所占的比例平均為30%，通過分析比較樣本企業(yè)財務(wù)指標(biāo)頻數(shù)分布情況，上限80%，下限20%的指標(biāo)為：營業(yè)收入增長率（指數(shù)模型（3））、應(yīng)收賬款與收入比（指數(shù)模型（3））、資產(chǎn)負(fù)債率（指數(shù)模型（3））、留存收益資產(chǎn)比（指數(shù)模型（3））、總資產(chǎn)增長率（指數(shù)模型（3））。上限90%，下限30%的指標(biāo)為：現(xiàn)金與利潤總額比（指數(shù)模型（1））、銷售凈利率（指數(shù)模型（1））、現(xiàn)金流量凈額比帶息債務(wù)（指數(shù)模型（1））、現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（指數(shù)模型（1））、全部現(xiàn)金回收率（指數(shù)模型（1））、現(xiàn)金再投資比率（指數(shù)模型（1））。上限70%，下限10%的指標(biāo)為：市凈率 （指數(shù)模型（2））。

2.2 子系統(tǒng)指數(shù)

經(jīng)營指數(shù)、籌資指數(shù)、投資指數(shù)三大子系統(tǒng)指數(shù)的構(gòu)建采用層次分析法（The Analytic Hierarchy Process，以下簡稱 AHP），通過構(gòu)造成對比矩陣，計算權(quán)向量并做一致性檢驗(yàn)，來確定各個指標(biāo)指數(shù)的權(quán)重系數(shù)。通過對江浙滬地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)2003年～2012年個體指數(shù)的分析計算，最終構(gòu)建了這兩個行業(yè)的經(jīng)營指數(shù)、籌資指數(shù)、投資指數(shù)，各個子系統(tǒng)指數(shù)中指標(biāo)指數(shù)的權(quán)重系數(shù)如下：營業(yè)收入增長率（0.096703）、應(yīng)收賬款與收入比（0.096703）、現(xiàn)金與利潤總額比（0.554945）、銷售凈利潤（0.251649）、現(xiàn)金流量凈額比帶息債務(wù)（0.491944）、現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（0.309305）、資產(chǎn)負(fù)債率（0.136194）、市凈率（0.062557）、全部現(xiàn)金回收率（0.542328）、現(xiàn)金再投資比率（0.233302）、留存收益資產(chǎn)比（0.084673）、總資產(chǎn)增長率（0.139697）。

2.3 財務(wù)綜合指數(shù)

財務(wù)綜合指數(shù)由三大子系統(tǒng)指數(shù)構(gòu)成，包括經(jīng)營指數(shù)、投資指數(shù)和籌資指數(shù)，各個指數(shù)權(quán)重的確定本文也采用層次分析法。房地產(chǎn)行業(yè)是一個投資巨大、回收緩慢、回報豐厚、具有高風(fēng)險的極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，生產(chǎn)周期長、資產(chǎn)負(fù)債率高、投融資金額大是其經(jīng)營特性。因此，房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)營過程中經(jīng)營風(fēng)險、籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險均較大，容易出現(xiàn)資金鏈斷裂引發(fā)的財務(wù)危機(jī)。根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的特性，本文確定的房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)綜合指數(shù)為：

房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)綜合指數(shù)=0.4*經(jīng)營指數(shù)+0.3*投資指數(shù)+0.3*籌資指數(shù)

3 預(yù)警矩陣的構(gòu)建

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動顯著影響著企業(yè)的運(yùn)營狀況，不同的經(jīng)濟(jì)形勢下相同的財務(wù)指數(shù)所顯示的企業(yè)的健康狀況往往存在差異。本文對選定的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)年度間的變化程度進(jìn)行了分析，觀察數(shù)值的分布情況，分清建模期各階段的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，并在此基礎(chǔ)上確定相應(yīng)財務(wù)指數(shù)的預(yù)警臨界值，從而建立財務(wù)綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的預(yù)警矩陣。

房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣由財務(wù)綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的預(yù)警指數(shù)構(gòu)成。本文的建模期為2003年～2012年10年共20期數(shù)據(jù)，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)的影響為當(dāng)期，因此預(yù)警指數(shù)為2003年06月30日至2012年12月31日的預(yù)警指數(shù)共20個。本文以83.3、100、116.7三個臨界值將建模期的整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分為4個級別。

房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)危機(jī)發(fā)生概率與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)變化呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。不同經(jīng)濟(jì)形勢下，財務(wù)綜合指數(shù)的預(yù)警臨界值也相應(yīng)改變，經(jīng)濟(jì)偏熱時，預(yù)警臨界值的設(shè)定應(yīng)偏低；經(jīng)濟(jì)偏冷時，預(yù)警臨界值的設(shè)定應(yīng)偏高。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度，觀察建模期各個會計期間樣本企業(yè)財務(wù)綜合指數(shù)數(shù)值的大小， 本文確定了0.10（宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)63.3～83.3）、0.05（宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)83.3～100）、0（宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)100～116.7）、-0.05（宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)116.7～136.7）四個財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警臨界值，分別對應(yīng)偏冷、正常偏冷、正常偏熱和偏熱的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)。

確定了建模期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)和財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警臨界值，將兩者相結(jié)合構(gòu)建了圖1所示的房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣。矩陣的橫軸以宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)表示。矩陣的縱軸以財務(wù)綜合指數(shù)表示1。以宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的各個臨界值與對應(yīng)的財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警臨界值交匯的點(diǎn)作為矩陣坐標(biāo)原點(diǎn)，可以獲得四個矩陣坐標(biāo)原點(diǎn)A（83.3，0.10）、B（100，0.05）、C（116.7，0）、D（136.7，-0.05），建立四個預(yù)警坐標(biāo)。

四種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)下各有一個危機(jī)潛伏區(qū)，潛伏區(qū)的大小由相鄰的財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警臨界值和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)臨界值決定。處于潛伏區(qū)內(nèi)的企業(yè)存在潛在的財務(wù)危機(jī)，該區(qū)域內(nèi)財務(wù)綜合指數(shù)接近預(yù)警臨界值，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大，宏觀經(jīng)濟(jì)一旦變差，企業(yè)就會陷入財務(wù)危機(jī)。各個潛伏區(qū)上方的區(qū)域?yàn)闊o警區(qū)，處于該區(qū)域內(nèi)的企業(yè)的財務(wù)狀況良好，財務(wù)綜合指數(shù)越大，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況越好，企業(yè)的經(jīng)營就越穩(wěn)健，發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率就越低。

各個潛伏區(qū)下方的區(qū)域?yàn)槲C(jī)區(qū)，處于該區(qū)域內(nèi)表示企業(yè)已經(jīng)陷入了財務(wù)危機(jī)。

4 矩陣預(yù)警效果實(shí)證分析

從預(yù)警準(zhǔn)確率來看，建模20期的平均準(zhǔn)確率達(dá)到85.14%，預(yù)警效果良好。2013年～2014年4個驗(yàn)證期財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣的預(yù)警結(jié)果統(tǒng)計數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，驗(yàn)證期預(yù)警的平均準(zhǔn)確率75.63%低于建模期，平均誤判率（正常企業(yè)誤判為危機(jī)型企業(yè)）46.16%高于建模期，預(yù)警效果較建模期稍差；但驗(yàn)證期年度會計期間預(yù)警的準(zhǔn)確率達(dá)到了88.89%、83.33%，高于建模期的77.35%。從數(shù)據(jù)上分析，建模期構(gòu)建的房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)綜合指數(shù)預(yù)警矩陣在未來的會計期間也將能有效地預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機(jī)。

本文通過研究表明，包含宏觀經(jīng)濟(jì)波動的財務(wù)預(yù)警指數(shù)能更有效地預(yù)測財務(wù)危機(jī)的發(fā)生。但是同一地區(qū)、不同行業(yè)將存在較大差異，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況分門別類構(gòu)建行業(yè)專有的財務(wù)指數(shù)預(yù)警體系。

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