“一帶一路”戰(zhàn)略下中國企業(yè)對外直接投資模式研究

宋勇超

摘要：從嵌入位置和附加值兩個維度，測算中國對“一帶一路”沿線直接投資企業(yè)在全球價值鏈中的地位，指出不同類型的企業(yè)在投資過程中的制約因素，有針對性地設計出了多樣化的投資模式，即：市場滲透模式、縱向整合模式、多元發(fā)展模式和共同價值模式?；?005～2014年中國跨國公司對“一帶一路”沿線國家的179次直接投資活動，通過多元Logit模型進行了實證檢驗，得出了不同投資模式的主要影響因素，并給出了全球價值鏈視角下中國企業(yè)對“一帶一路”沿線直接投資的對策建議。

關鍵詞：一帶一路；對外直接投資模式；全球價值鏈；多元Logit模型

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.05.15

中圖分類號：F273；F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2017）05-0066-04

The Study of Chinese Outward Foreign Direct Investment

Mode under the Background of ‘The Belt and Road Initiative

——An Empirical Analysis Based on the Logit Model of Multiple Choice

SONG Yongchao

（School of Economics and Management， Zhengzhou University of Light Industry， Zhengzhou 450002）

Abstract： In consideration of valueadded ability and embedding position，this paper describes the GVCstatus of Chinas outward direct investment enterprises， points out the various constraints in the process of investment， and designs the investment mode for these constraints. These modes are as follows： the market penetration mode， the vertical integration mode， the multiple development mode and the common value mode. It makes an empirical study based on the 179 Chinese OFDI activities during 2005 to 2014， concludes the influence factors of different investment mode. Finally， based on the perspective of global value chain， the suggestions for the Chinese outward direct investment enterprises has been drew.

Key words：The Belt and Road； outward foreign direct investment； global value chain；multiple logit model

1 引言

2015年3月，國家發(fā)展改革委員會、外交部、商務部聯合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，標志著“一帶一路”倡議進入全面推進階段，也反映了中國正逐步邁入引領全球經貿格局的新時期?！耙粠б宦贰毖鼐€的投資環(huán)境有其特殊性，涵蓋的國家多為發(fā)展中國家和新興經濟體，發(fā)展?jié)摿ξ茨艿玫匠浞轴尫臶1]。“一帶一路”戰(zhàn)略有別于中國既有的開放戰(zhàn)略和投資布局，國內企業(yè)應當找準利益契合點，積極到沿線國家開展投資合作[2]。在“一帶一路”的戰(zhàn)略背景下，怎樣提高中國企業(yè)對外直接投資水平，優(yōu)化投資模式是一個重要的現實問題。

有關對外直接投資模式的研究集中在投資績效與影響因素方面。Dikova和Witteloostuijn把對外直接投資分為綠地投資和跨國并購兩種模式[3]，在此基礎上，Brouthers和Hennart研究了不同投資模式的績效，并認為綠地投資的長期投資績效最高，并購次之，合資模式的投資績效最低[4]。汝毅和呂萍認為，跨國并購初期績效較好，隨著時間的推移，綠地投資績效提升更為明顯[5]。Myachin等分析了東道國政治環(huán)境對投資模式選擇的影響[6]。Kyrkilis和Koboti 以投資失敗率作為代理變量，研究了并購、新建獨資和合資三種模式的績效，結果表明新建獨資的失敗率最低，并購最高[7]。余官勝和都斌認為跨國并購更有利于提高經濟增長率[8]。

現有研究具有三個特點：第一，分析框架基于發(fā)達國家對外直接投資經驗，研究結論對于中國企業(yè)的指導意義有待商榷；第二，關于對外直接投資模式的實證研究很多，但缺乏優(yōu)化對外直接投資模式的具體路徑；第三，主要從進入方式和股權結構的視角分析對外直接投資模式，較少從全球價值鏈的角度展開研究。本文從嵌入位置和附加值兩個維度，刻畫中國對外直接投資企業(yè)在全球價值鏈中的地位，針對其制約因素，設計出多元投資模式，然后通過實證檢驗，得出全球價值鏈視角下中國企業(yè)對“一帶一路”沿線直接投資的對策建議。

2 全球價值鏈視角下對外直接投資模式理論分析

全球價值鏈理論從組織分工角度研究跨國公司的全球化戰(zhàn)略，認為競爭優(yōu)勢來源于價值鏈活動。各國要素稟賦不同使跨國公司為了獲取競爭優(yōu)勢而將價值鏈環(huán)節(jié)在全球布局，一國的價值鏈地位決定了對外直接投資的基本格局。本文借鑒王嵐和李宏艷的方法，從嵌入位置和附加值兩個維度衡量我國對“一帶一路”沿線投資企業(yè)在全球價值鏈中的地位[9]。兩個維度將對外投資企業(yè)分為四類：①上游高附加值。嵌入位置靠近價值鏈上游，且增值能力較強（如設計、研發(fā)企業(yè)），我國此類企業(yè)存在著研發(fā)水平較低的困境。②下游高附加值。嵌入位置靠近價值鏈下游且附加值較高（如營銷、售后服務類企業(yè)），此類企業(yè)競爭能力差、抗風險能力弱。③下游低附加值。嵌入位置靠近最終需求且增值能力弱（如加工裝配企業(yè)），此類企業(yè)附加值過低，加上“一帶一路”沿線地區(qū)地緣關系復雜，投資風險高，投資效益有限。④上游低附加值。此類企業(yè)嵌入位置位于上游但附加值較低，原材料及中間品制造商多屬于此種情況，雖然位于上游，但盈利能力不強，此類企業(yè)產能過剩，對沿線地區(qū)的投資領域單一、產業(yè)鏈條短，且投資摩擦大，在東道國負面影響相對較多。

針對上述對“一帶一路”沿線投資企業(yè)遇到的困境，本文有針對性地設計如下四種投資模式：①多元發(fā)展投資模式。以設計、研發(fā)為代表的第Ⅰ類（上游高附加值）企業(yè)，存在研發(fā)水平落后的現象，企業(yè)很難依靠技術上的壟斷優(yōu)勢在投資中立于不敗之地。為此本文提出多元發(fā)展投資模式，即對“一帶一路”沿線國家投資的企業(yè)同時在多個行業(yè)進行經營，通過進入與現有產品有一定關聯的領域，以實現企業(yè)規(guī)模擴張。②市場滲透投資模式。以營銷、服務為代表的第Ⅱ類（下游高附加值）企業(yè)，其競爭力普遍較弱，在投資過程中應采用逐步擴張的投資模式。通過提高生產能力、擴大生產規(guī)模、降低生產成本、拓展銷售渠道等組合策略，在利用現有產品不斷開辟新市場的同時，也向現有市場提供新的產品，以實現市場的逐步擴張和投資規(guī)模的不斷擴大。③縱向整合投資模式。以加工裝配為代表的第Ⅲ類（下游低附加值）企業(yè)，增值能力弱，且“一帶一路”沿線國家投資環(huán)境復雜，投資效益有限，我國企業(yè)應充分利用上下游產業(yè)鏈的作用，整合優(yōu)勢資源，同時加強和相關企業(yè)的相互合作，共同提升企業(yè)競爭力。④共同價值投資模式。以原材料及中間品生產商為代表的第Ⅳ類（上游低附加值）企業(yè)，產能過剩，產業(yè)鏈條短，容易同東道國發(fā)生摩擦，宜采取共同價值投資模式，不僅關注本國企業(yè)的利益，同時應當注重雙方的互聯互通、互利共贏，平衡中國和東道國之間的利益訴求。

3 模型設定和數據說明

3.1 基本模型

參考已有研究成果，本文選取對外直接投資模式為因變量，對外直接投資企業(yè)在全球價值鏈中的地位為自變量，通過多元Logit模型，來考察對外直接投資模式與企業(yè)價值鏈地位之間的關系。對外直接投資企業(yè)選擇第j種投資模式的概率為：

其中，yi代表第i個對外直接投資企業(yè)所選擇的投資類型；xi代表影響對外直接投資模式選擇的因素，包括價值鏈地位、生產效率、東道國市場規(guī)模等；βj是待估計參數。

本文選擇第四種投資模式（即共同價值投資模式）為對照組，將其他模式與其進行比對，從而建立n-1個（n為投資模式種類）Logit模型。假設多元發(fā)展投資模式、市場滲透投資模式、縱向整合投資模式和共同價值投資模式的概率分別為P1、P2、P3和P4，對于m個自變量擬合三個模型如下：

本文采用極大似然法估計多元Logit模型，并使用迭代法得到參數的估計量，進而考察價值鏈位置對投資模式選擇的影響。

3.2 變量及說明

3.2.1 核心變量

GVC：價值鏈地位。本文研究價值鏈地位對企業(yè)對外直接投資模式選擇的影響，該變量為影響對外直接投資模式的核心變量。參照王嵐和李宏艷的方法[9]，構建體現嵌入位置和附加值的價值鏈地位評價指數。假設存在M個國家，N個產業(yè)，將第i個國家第k產業(yè)的GVC指數定義為：

GVCi，k=dvai，k+∑Mi，j=1∑Nk，l=1dik，jlYj，lYi，kGVCj，l（3）

其中，GVCi，k表示i國k產業(yè)的價值鏈地位指數，GVCj，l表示j國l產業(yè)的價值鏈地位指數，dvai，k表示i國k產業(yè)的直接價值增值系數，Yi，k表示i國k產業(yè)總產出，Yj，l表示j國l產業(yè)總產出，dik，jl表示j國l產業(yè)對i國k產業(yè)中間品的直接消耗系數。需要說明的是，由于數據來源及計算方法所限，本文以對外直接投資企業(yè)所處產業(yè)的價值鏈地位指數來代替企業(yè)價值鏈地位。

3.2.2 控制變量

SMA：東道國市場規(guī)模。跨國公司傾向于在具備市場潛力的地區(qū)進行生產，通過規(guī)模經濟和較低的邊際成本，實現長期利潤最大化。本文使用東道國實際GDP衡量市場規(guī)模。

EFF：企業(yè)生產效率。只有當生產效率達到一定水平之后，跨國公司才會選擇對外直接投資。本文使用企業(yè)人均產值（即總產值/員工人數）來衡量企業(yè)效率。需要指出的是，人均產值依賴于固定資產的數量，因此并不能將其完全等同于企業(yè)效率，但在將資本密集度作為控制變量的情況下，二者具有嚴格的正向關系[10]，因此本文使用人均總產值作為企業(yè)生產效率的替代變量。

CAP：雙邊投資協(xié)定。簽訂有雙邊投資協(xié)定的國家對于跨國公司而言是一種特殊的制度保護，所以企業(yè)更愿意到與中國簽訂有保護協(xié)定的國家進行投資。本文將同中國簽訂雙邊投資協(xié)定的賦值為1，否則為0。

EXP：企業(yè)國際經驗。國際經驗是形成所有權優(yōu)勢的重要因素，同時跨國公司在對外直接投資過程中也可能產生學習效應，降低海外經營風險的不確定性。本文使用樣本企業(yè)開展對外直接投資的歷史記錄衡量海外投資經驗，如果樣本企業(yè)在之前有過對外直接投資活動，則該指標取值為1，否則為0。

OWN：所有制形式。在對外直接投資過程中，國有企業(yè)享受的政策扶持力度較大，融資能力更強。而民營企業(yè)受到準入限制與融資約束的制約，因此所有制形式的不同將對對外直接投資模式產生影響。本文使用啞變量表示企業(yè)所有制類型，國有企業(yè)賦值為1，民營企業(yè)賦值為0。

CAP：資本密集度。Antràs認為跨國公司容易同東道國的上游企業(yè)在實物投資上開展合作，但在雇傭員工協(xié)作上卻難以實現，因此資本密集度是跨國公司選擇對外直接投資模式的重要影響因素[11]。借鑒周茂等的方法[21]，本文使用人均資本（即樣本企業(yè)固定資產投資/員工人數）核算企業(yè)資本密集度。

3.3 數據來源

本文使用到的對外直接投資數據主要來自Zephyr并購數據庫，然后同《境外投資企業(yè)（機構）名錄》進行比對，最后篩選出2005～2014年中國對“一帶一路”沿線國家的179次直接投資活動。企業(yè)特征數據主要來自《中國工業(yè)企業(yè)數據庫》，為避免該數據庫存在的指標缺失、樣本異常等問題，本文剔除了總產值、從業(yè)人員、固定資產投資明顯過小的不合理樣本。企業(yè)總產值和固定資產投資均調整為2005年不變價格。其中，總產值和固定資產分別按照行業(yè)工業(yè)品出廠價格指數和固定資產價格指數進行調整，數據來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。計算價值鏈地位所使用的國家間投入產出數據和直接增加值系數來自世界投入產出表（WIOD）。東道國GDP數據來自EPS數據庫，然后使用2005年不變價進行平減。雙邊投資協(xié)定數據來源于UNCTAD的雙邊投資協(xié)定數據庫，并同商務部中我國簽訂BIT一覽表進行了比對。

4 實證結果與分析

在實證研究之前，先對樣本進行描述性統(tǒng)計分析，如表1所示。

為檢驗多元Logit 模型中是否所有自變量的偏回歸系數都為0，本文對實證模型進行了似然比檢驗，最終模型和不含自變量只含常數項的模型相比，χ2值為224.589，說明至少有一個自變量系數不為0，該模型有意義。偽決定系數檢驗顯示，McFadden系數為0.869，模型擬合良好。Hausman檢驗結果顯示模型設定符合IIA假定，即不同投資模式之間是相互獨立的。進一步的參數估計結果如表2所示。

由回歸結果可知：

（1）價值鏈地位是影響多元發(fā)展模式、市場滲透模式、縱向整合模式的顯著性變量，三個Logit回歸模型中，該指標都通過了10%的顯著性檢驗，價值鏈地位在三個回歸模型中的系數分別為0.139、-0.384和0.745，說明價值鏈地位指數越高，企業(yè)越容易選擇縱向整合模式，其次是多元發(fā)展模式，最后才是共同價值模式和市場滲透模式。對外直接投資不僅促進了跨國公司的產品升級，提高了企業(yè)在國際分工體系中的價值鏈地位，而且價值鏈地位也是企業(yè)對外直接投資模式選擇的重要影響因素。

（2）東道國市場規(guī)模是影響多元發(fā)展模式、市場滲透模式、縱向整合模式的顯著性變量。從估計結果中可以發(fā)現，前兩個模型中該變量通過1%的顯著性檢驗，第三個回歸模型中該變量通過了5%的顯著性檢驗?；貧w系數分別為0.316、0.179和0.429，即東道國市場規(guī)模越大，企業(yè)越愿意選擇縱向整合模式，其次是多元發(fā)展模式，最后是市場滲透模式。這同我國對外直接投資的動機是密切相關的，我國自主創(chuàng)新能力不斷增強，部分優(yōu)勢產業(yè)在國內市場出現過剩，這些產業(yè)具有市場尋求的對外直接投資動機。

（3）雙邊投資協(xié)定是影響多元發(fā)展模式、市場滲透模式的顯著性因素。本文實證結果顯示，上述兩個模型中該指標通過10%的顯著性檢驗，且系數均小于0。這說明在對簽訂雙邊投資協(xié)定的國家投資過程中，企業(yè)首選的模式是共同價值模式，其次才是多元發(fā)展模式和市場滲透模式。在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下，中國對外直接投資關注的不僅僅是企業(yè)收益，更注重雙方的互聯互通、互利共贏，平衡中國和東道國之間的利益訴求。

（4）生產效率是影響多元發(fā)展模式和市場滲透模式的顯著因素，但不是影響縱向整合模式的顯著因素。從回歸系數分別為0.249、-0.005和0.001可以看出，生產效率較高的企業(yè)更容易選擇多元發(fā)展模式，通過進入異質市場或增加產品種類，開展多元化經營來規(guī)避投資風險和實現資源共享；對于生產效率較低的企業(yè)而言，更容易采用價格競爭策略進行市場滲透。

（5）對外直接投資經驗是影響多元發(fā)展模式和縱向整合模式的顯著性因素，且系數均為正數，說明多元發(fā)展和縱向整合由于具有盈利點多、抗風險能力強的特點受到經驗豐富的跨國公司青睞。在具備了對外直接投資經驗之后，跨國公司將逐漸從單一產業(yè)向多元化發(fā)展轉型，拓寬了公司發(fā)展方向，分散了行業(yè)市場風險，有利于長期可持續(xù)發(fā)展。

（6）企業(yè)所有制形式和資本密集度在三個Logit回歸模型中多數沒有通過10%的顯著性檢驗，說明二者并非影響中國對外直接投資模式的主要因素。當前雖然中國民營企業(yè)仍存在著缺乏資金、創(chuàng)新能力不足等問題，但是隨著中國“走出去”步伐的不斷加快，民營企業(yè)更加靈活的應變能力和敏銳的市場嗅覺開始占據優(yōu)勢，企業(yè)所有制類型和資本密集度的不同所帶來的影響越來越小。

5 結論及對策建議

本文以對“一帶一路”沿線直接投資為研究對象，有針對性地設計出多元投資模式。然后通過多元Logit模型進行了實證檢驗，得出不同投資模式的主要影響因素。多元發(fā)展模式的影響因素包括：價值鏈地位、東道國市場規(guī)模、生產效率、企業(yè)國際經驗和雙邊投資協(xié)定；市場滲透模式的影響因素包括：價值鏈地位、東道國市場規(guī)模和雙邊投資協(xié)定；縱向整合模式的影響因素包括：價值鏈地位、東道國市場規(guī)模、企業(yè)國際經驗、雙邊投資協(xié)定和所有制類型。基于上述結論，本文提出如下對策建議：

（1）在對“一帶一路”沿線國家投資過程中，應當針對處于不同價值鏈地位的企業(yè)，選擇差異化的投資模式。從組織分工角度來看，企業(yè)競爭優(yōu)勢源自價值鏈活動，全球價值鏈各環(huán)節(jié)的附加值不同，決定了企業(yè)競爭優(yōu)勢有所差異。要素稟賦的差異使得跨國公司為了獲取競爭優(yōu)勢而將價值鏈環(huán)節(jié)在全球布局，企業(yè)所在的價值鏈位置決定了對外直接投資的基本格局。因此，在對“一帶一路”沿線國家投資過程中，應當根據企業(yè)所處的價值鏈地位，選擇適合的投資模式，才能獲取預期效益。

（2）充分發(fā)揮雙邊投資協(xié)定的作用。從本文實證結果來看，是否簽訂雙邊協(xié)定是影響中國對外直接投資模式的重要因素。同國內投資相比，跨國投資的固定成本更高，面臨的不確定性更大，企業(yè)在對外直接投資時將切實評估自身的風險承受能力。雙邊投資協(xié)定對跨國投資的準入條件、投資待遇、爭議解決辦法等責任和權力均進行了明確規(guī)定，為投資者提供了法律層面的保護。目前中國已經同“一帶一路”沿線56個國家簽訂了雙邊投資協(xié)定，有效降低了中國企業(yè)海外投資的成本。

（3）加強政策引導，提高企業(yè)生產效率。本文實證結果顯示，企業(yè)生產效率是影響中國對外直接投資模式的重要因素，同時中國對“一帶一路”沿線國家投資具有顯著的市場尋求動機。應當充分發(fā)揮市場調節(jié)作用，減少對企業(yè)戰(zhàn)略選擇的干預；同時應當創(chuàng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境，引導企業(yè)創(chuàng)新，提高生產效率。鼓勵生產效率較高、具有核心競爭力的企業(yè)“走出去”，有助于企業(yè)化解產能過剩，優(yōu)化全球資源配置；有助于實現產業(yè)的國際轉移，促進國內產業(yè)轉型升級；有助于落實國家總體部署，掌控區(qū)域經濟貿易主導權，解決資源依賴難題，推進與“一帶一路”沿線的投資合作。

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（責任編輯：何 彬）