綜合金融集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理之基石：投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)

俞勇

近年來，綜合金融集團(tuán)下屬的各專業(yè)公司的投資和信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步趨于多元化，從傳統(tǒng)產(chǎn)品逐步延伸到更加復(fù)雜的產(chǎn)品，例如各類復(fù)雜衍生投資工具、另類投資產(chǎn)品和境外投資產(chǎn)品。隨著未來中國金融市場快速發(fā)展和放開，這一趨勢將更加明顯。

近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要防控金融風(fēng)險(xiǎn)，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，把綜合金融集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管控放到更加重要的位置。如何能夠在支持成熟專業(yè)公司投資多樣化和創(chuàng)新的過程中，從集團(tuán)整體層面對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)管理，是業(yè)界一直在探索的問題。國際上通用做法是在集團(tuán)層面建立風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品庫，并對(duì)投資產(chǎn)品建立風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的管理機(jī)制，在這一思路的指導(dǎo)下，開展行業(yè)實(shí)踐是綜合金融集團(tuán)穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)管理的根基和保障。

從產(chǎn)品屬性的角度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的覆蓋范圍做出如下界定：產(chǎn)品分為風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品和非風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。其中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品指的是各專業(yè)公司在運(yùn)用資金過程中持有的或協(xié)助第三方持有的、資產(chǎn)類的、可能給集團(tuán)帶來信用和市場風(fēng)險(xiǎn)的各類金融工具的總稱。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品細(xì)分為信貸產(chǎn)品和投資產(chǎn)品，其中信貸產(chǎn)品特指回收金額固定或可確定，且沒有市場報(bào)價(jià)的非衍生金融工具，包括信用卡、信用貸款、抵押貸款、融資租賃、代付等。除信貸產(chǎn)品之外的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品統(tǒng)稱為投資產(chǎn)品，從資金來源的角度，各專業(yè)公司在協(xié)助集團(tuán)外部投資者進(jìn)行投資時(shí)，也可能會(huì)為投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)隱性兜底的責(zé)任，投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)不僅局限于各專業(yè)公司運(yùn)用自有資金和保險(xiǎn)資金開展的投資業(yè)務(wù)，而應(yīng)全面覆蓋各專業(yè)公司運(yùn)用資金開展的投資業(yè)務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品庫只包括風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，而非風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品主要指負(fù)債類產(chǎn)品和無風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的基本原則

投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)最終目的是支持綜合金融集團(tuán)對(duì)專業(yè)公司投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理，在設(shè)計(jì)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)方法時(shí)主要遵循了以下四個(gè)基本原則：

對(duì)產(chǎn)品大類進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)。只對(duì)大類進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，而非針對(duì)具體的投資產(chǎn)品或投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。在投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的過程中，忽略同一類投資產(chǎn)品的內(nèi)部不同標(biāo)的差異，主要評(píng)估不同類別的投資產(chǎn)品之間的差異。這并不是表示類別內(nèi)部的差異不重要，而是集團(tuán)層面更關(guān)注的是不同類別投資產(chǎn)品之間的差異，各類投資產(chǎn)品內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)差異應(yīng)由專業(yè)公司來進(jìn)行識(shí)別和管理。例如，風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)方法通過綜合評(píng)估房地產(chǎn)信托這一大類投資產(chǎn)品的一般風(fēng)險(xiǎn)水平，給予一個(gè)整體的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，不會(huì)針對(duì)某一個(gè)具體的房地產(chǎn)項(xiàng)目為其特定的風(fēng)險(xiǎn)水平，給予不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。再比如，風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)方法通過綜合評(píng)估上市公司流通股這一大類投資產(chǎn)品的一般風(fēng)險(xiǎn)水平，給予一個(gè)整體的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，不會(huì)針對(duì)不同的上市公司的股票，給予不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

對(duì)投資產(chǎn)品進(jìn)行分類。投資產(chǎn)品分類主要根據(jù)產(chǎn)品類別本身風(fēng)險(xiǎn)差異的大小，結(jié)合集團(tuán)未來對(duì)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的要求來確定，以投資產(chǎn)品的差異化管理為目標(biāo)，為其提供支持。對(duì)不同投資產(chǎn)品分類的粗細(xì)程度可能會(huì)存在差異，主要是由產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)差異或集團(tuán)管理要求所決定的，舉例說明：對(duì)信托計(jì)劃，如投資標(biāo)的不同，風(fēng)險(xiǎn)水平也有較大差異，按照固定收益、權(quán)益類、另類等進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分分級(jí)。對(duì)回購交易，回購標(biāo)的（押品）不同可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)有差異，但更多的風(fēng)險(xiǎn)來自于交易對(duì)手的違約，并不是標(biāo)的或押品價(jià)格變化，風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是類似的，因此可視為同一類投資產(chǎn)品進(jìn)行分級(jí)管理。

風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)只考慮投資產(chǎn)品本身標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)差異。投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)是在不考慮其他因素，如投資者的經(jīng)驗(yàn)背景、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金來源、目標(biāo)投資期限、投資者現(xiàn)有資產(chǎn)組合的情況下，獨(dú)立考察投資產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)差異。例如，信托公司在運(yùn)用資本金進(jìn)行投資和通過發(fā)行信托計(jì)劃運(yùn)用第三方資金進(jìn)行投資時(shí)，資金來源不同，目標(biāo)投資期限就可能不同，通常自有資金投資對(duì)流動(dòng)性要求較低，而第三方資金可能期限較短，對(duì)流動(dòng)性要求較高，在投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的過程中，不考慮這種不同的流動(dòng)性要求，將標(biāo)的視為同等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)類別。證券公司進(jìn)行實(shí)際投資時(shí)，要考慮新增的投資產(chǎn)品與已有投資產(chǎn)品構(gòu)成資產(chǎn)組合之后帶來的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，可能某投資產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)較高，但能夠降低現(xiàn)有投資的風(fēng)險(xiǎn)，仍是一項(xiàng)很好的投資工具，在進(jìn)行投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)時(shí)，獨(dú)立地看待每一類投資產(chǎn)品，不考慮這種分散效應(yīng)。投資公司專門從事私募股權(quán)投資，在此領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)，控制投資風(fēng)險(xiǎn)水平高于同業(yè)，雖然私募股權(quán)投資普遍風(fēng)險(xiǎn)較高，但對(duì)該公司來說，可能并不一定高于某一項(xiàng)不熟悉的投資產(chǎn)品，即便如此，集團(tuán)在進(jìn)行投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)時(shí)，統(tǒng)一看待各類投資產(chǎn)品，不考慮投資者投資經(jīng)驗(yàn)帶來的差異。

風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)不考慮投資產(chǎn)品收益的差異。更高的風(fēng)險(xiǎn)常常意味著更高的收益，任何投資和管理決策都不能僅建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)衡量和評(píng)估之上，必須考慮相應(yīng)的收益。但在進(jìn)行投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)時(shí)，僅僅評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)一端，不考慮投資收益的差異性。

投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)方法

分級(jí)方法綜合運(yùn)用實(shí)證分析法和專家判斷法，通過對(duì)一類投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行多方面評(píng)估，確定該類投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。實(shí)證分析法主要用于對(duì)投資產(chǎn)品波動(dòng)性的分析和判斷，專家判斷法廣泛用于各類風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的分析判斷。

在設(shè)計(jì)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)方案的過程中，應(yīng)參考國內(nèi)外投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的目標(biāo)和原則，探索適合綜合金融集團(tuán)的投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)方法。通過建立投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系，運(yùn)用實(shí)證分析和專家判斷對(duì)投資產(chǎn)品的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，綜合各個(gè)指標(biāo)評(píng)估結(jié)果確定該類投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)

根據(jù)國內(nèi)外關(guān)于投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的行業(yè)實(shí)踐，可以確定選擇波動(dòng)性、流動(dòng)性和復(fù)雜程度三個(gè)指標(biāo)作為投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)，這三個(gè)評(píng)估指標(biāo)比較符合綜合金融集團(tuán)投資風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理的目標(biāo)和原則。在指標(biāo)的選擇過程中，很多指標(biāo)都具有很好的評(píng)估維度，例如財(cái)務(wù)杠桿、交易成本，但不符合集團(tuán)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的原則。以財(cái)務(wù)杠桿這個(gè)指標(biāo)為例，對(duì)于區(qū)分房地產(chǎn)類投資內(nèi)部的各個(gè)項(xiàng)目來說是很好的指標(biāo)，但對(duì)房地產(chǎn)這類投資產(chǎn)品與其他類別的投資產(chǎn)品的區(qū)分不是很有幫助，不是很適合作為分級(jí)的指標(biāo)。另外，如考慮產(chǎn)品的投資收益，交易成本可以作為一個(gè)很好的指標(biāo)來評(píng)估投資產(chǎn)品的凈收益，但產(chǎn)品的收益不在考慮范圍內(nèi)，因此成本指標(biāo)不能單獨(dú)作為一個(gè)指標(biāo)的評(píng)估因素。此外，選擇的三個(gè)指標(biāo)可能沒有完全反映各類投資產(chǎn)品之間的差異，有一定的局限性，需在實(shí)踐的基礎(chǔ)上，不斷總結(jié)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)可選的評(píng)估指標(biāo)，豐富和完善投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系。

收益波動(dòng)性。收益波動(dòng)性是最常見的用于衡量投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，廣泛應(yīng)用于各類行業(yè)實(shí)踐中。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)本身就被定義為不確定性，收益的波動(dòng)性指的就是投資產(chǎn)品收益的不確定性，是衡量風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

影響投資產(chǎn)品收益波動(dòng)性的因素很多，對(duì)于不同的投資產(chǎn)品來說，影響波動(dòng)性的因素又有所不同。長期而言，收益的波動(dòng)性與產(chǎn)品本身收益結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系，例如同一個(gè)企業(yè)發(fā)行的股票和債券，由于收益結(jié)構(gòu)和優(yōu)先償還次序不同，債券收益的波動(dòng)性相對(duì)股票較低。其次，投資產(chǎn)品對(duì)應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)收益的波動(dòng)性也是影響投資產(chǎn)品波動(dòng)性的重要因素，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或資產(chǎn)本身穩(wěn)定性較好，波動(dòng)性就會(huì)相應(yīng)較低，例如國外成熟市場的股票指數(shù)相對(duì)于新興市場的股票指數(shù)波動(dòng)性較低。此外，短期來看，投資產(chǎn)品收益的波動(dòng)性還受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策，產(chǎn)品規(guī)模和市場供求關(guān)系等諸多因素的影響。

投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)也將該指標(biāo)作為評(píng)估投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。參照國內(nèi)外金融市場上多種投資產(chǎn)品的實(shí)證分析結(jié)果，可選擇月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量投資產(chǎn)品收益波動(dòng)性的指標(biāo)。長期數(shù)據(jù)顯示，投資產(chǎn)品收益率的標(biāo)準(zhǔn)差的排序相對(duì)于其他波動(dòng)性指標(biāo)排序具有更好的穩(wěn)定性。

資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)流動(dòng)性是指投資產(chǎn)品在正常的市場環(huán)境下迅速變現(xiàn)的難易程度，也是常見的衡量投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。由于投資產(chǎn)品的市場成交量不足，缺乏足夠數(shù)量擁有交易意愿的對(duì)手或者產(chǎn)品本身的交易和轉(zhuǎn)讓受到限制，都可能導(dǎo)致投資者無法在理想時(shí)點(diǎn)迅速地完成投資產(chǎn)品的買賣，給投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。影響投資產(chǎn)品流動(dòng)性的因素可從以下兩個(gè)角度進(jìn)行分析：第一，對(duì)可自由交易轉(zhuǎn)讓，有二級(jí)市場的投資產(chǎn)品，其流動(dòng)性主要是由二級(jí)市場的廣度和深度所決定，市場上同質(zhì)的產(chǎn)品越多，標(biāo)準(zhǔn)化程度越高，參與該產(chǎn)品交易的對(duì)手越多，交易量越大，產(chǎn)品的流動(dòng)性也就越好，例如股票、債券等產(chǎn)品。第二，對(duì)不可交易，或?qū)灰子休^多限制的投資產(chǎn)品，其流動(dòng)性主要是由產(chǎn)品限定投資期限決定的。這類產(chǎn)品限定的投資期限又由兩個(gè)因素決定，一個(gè)是產(chǎn)品的持有到期期限，另一個(gè)是產(chǎn)品允許贖回的開放期。產(chǎn)品的投資期限越短，產(chǎn)品的流動(dòng)性也就越好。銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、集合理財(cái)?shù)葘儆谶@類產(chǎn)品。

復(fù)雜程度。產(chǎn)品復(fù)雜程度指投資者對(duì)投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)理解的難易程度。隨著金融工具的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，金融市場上出現(xiàn)了各種新型的投資產(chǎn)品，如嵌入式衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化投資產(chǎn)品等等，這些產(chǎn)品相對(duì)傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品來說復(fù)雜程度很高，而投資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度又往往會(huì)影響投資者對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)和理解，導(dǎo)致投資者承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。因此，國內(nèi)外的很多金融機(jī)構(gòu)都將投資產(chǎn)品的復(fù)雜程度作為衡量其風(fēng)險(xiǎn)水平的一個(gè)重要指標(biāo)。

從投資者的認(rèn)識(shí)和理解來看，產(chǎn)品的復(fù)雜程度主要受到產(chǎn)品成熟和標(biāo)準(zhǔn)化程度的影響。投資者對(duì)成熟的、標(biāo)準(zhǔn)化的投資產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)了解和熟悉，不容易被誤導(dǎo)或做出錯(cuò)誤判斷。另外，產(chǎn)品是否包含杠桿也是產(chǎn)品復(fù)雜程度的一個(gè)重要標(biāo)志，杠桿通常會(huì)放大投資風(fēng)險(xiǎn)，如果投資者對(duì)杠桿認(rèn)識(shí)不清，通常會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生誤判。

風(fēng)險(xiǎn)得分

在對(duì)各類投資產(chǎn)品進(jìn)行多維度風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，將各個(gè)評(píng)估指標(biāo)的結(jié)果綜合起來，進(jìn)行整體評(píng)估，并采用如下的方法對(duì)各個(gè)評(píng)估指標(biāo)的結(jié)果進(jìn)行整合。

首先，對(duì)每一個(gè)評(píng)估指標(biāo)的每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)檔位賦予一定的分值。具體可采用百分制的方式，對(duì)每一個(gè)評(píng)估指標(biāo)，最高等級(jí)和最低等級(jí)之間的差距均為100分。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)評(píng)估指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，按照平均間距的方式分配各個(gè)級(jí)別檔位的分值，分值越高，表明水平越高。檔位分值僅代表投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)和次序，分值本身只有相對(duì)大小，并不代表絕對(duì)水平的高低。也就是說，某一類投資產(chǎn)品波動(dòng)性得分為50，另一類投資產(chǎn)品波動(dòng)性得分為25，只能說明第一類投資產(chǎn)品收益的波動(dòng)性高于第二類產(chǎn)品，不能說明第一類投資產(chǎn)品收益的波動(dòng)性是第二類投資產(chǎn)品的兩倍。

其次，根據(jù)指標(biāo)的重要性對(duì)指標(biāo)進(jìn)行排序，結(jié)合行業(yè)內(nèi)的其他機(jī)構(gòu)的實(shí)踐，給每一個(gè)指標(biāo)賦予一定的權(quán)重，例如收益波動(dòng)性權(quán)重、流動(dòng)性以及復(fù)雜程度分別占比為55%、25%和20%。

最后，根據(jù)評(píng)估指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)檔位的分值，結(jié)合指標(biāo)權(quán)重，采用加權(quán)的方法計(jì)算該類投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)得分。由于每個(gè)指標(biāo)的最低分值均為0，最高分值為100，因此投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)得分的范圍也將是在0到100之間：

投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)得分=55%×收益波動(dòng)性分值+25%×流動(dòng)性分值+20%×復(fù)雜程度分值

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

參考國內(nèi)外關(guān)于投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的行業(yè)實(shí)踐，結(jié)合對(duì)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的精細(xì)化程度要求，大部分金融機(jī)構(gòu)的投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)都包含五或六個(gè)層級(jí)。如采用五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，其中四級(jí)和五級(jí)為高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。例如，五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分別可如前表所示，在分級(jí)實(shí)施的過程中，還應(yīng)根據(jù)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)得分的分布進(jìn)行必要的調(diào)整（表1）。

投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理和應(yīng)用

投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管理和應(yīng)用是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)體系建設(shè)的重要部分，分級(jí)管理和應(yīng)用的好壞直接決定綜合金融集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理基石是否穩(wěn)定。國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)行業(yè)實(shí)踐一般有三個(gè)環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的建立

綜合金融集團(tuán)相關(guān)部門牽頭負(fù)責(zé)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)建立的工作，各專業(yè)公司協(xié)助共同完成投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)，具體工作方法和流程如下：

準(zhǔn)備工作。首先，了解整個(gè)集團(tuán)投資業(yè)務(wù)的產(chǎn)品種類、規(guī)模、現(xiàn)狀和發(fā)展方向，根據(jù)各專業(yè)公司反饋的產(chǎn)品庫清單開展工作。其次，建立投資產(chǎn)品清單：在正式開展分級(jí)工作之前，收集下屬各專業(yè)公司投資產(chǎn)品信息和公開市場上投資產(chǎn)品信息。根據(jù)集團(tuán)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的原則和要求，對(duì)已經(jīng)收集投資產(chǎn)品進(jìn)行整理、分類，確定納入投資產(chǎn)品分級(jí)的產(chǎn)品清單。再次，確定實(shí)證分析范圍：收益波動(dòng)性是一個(gè)量化指標(biāo)，通過對(duì)該大類產(chǎn)品代表性指標(biāo)的歷史收益率波動(dòng)性的實(shí)證分析來支持該類產(chǎn)品收益的波動(dòng)性的評(píng)估。在準(zhǔn)備階段，根據(jù)分析各類投資產(chǎn)品是否存在具有代表性指數(shù)，指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)是否充分來確定收益波動(dòng)性實(shí)證分析的范圍。最后，制定專家意見調(diào)查方案：聽取各專業(yè)公司對(duì)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平的意見，采用調(diào)查問卷的方法，集團(tuán)和各專業(yè)公司的投資業(yè)務(wù)專家及風(fēng)險(xiǎn)管理專家對(duì)各類投資產(chǎn)品的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)發(fā)布評(píng)估意見。在準(zhǔn)備階段，制定專家意見調(diào)查方案，明確調(diào)查對(duì)象、調(diào)查內(nèi)容和準(zhǔn)備調(diào)查問卷。

實(shí)證分析和專家意見調(diào)查。首先進(jìn)行實(shí)證分析：根據(jù)實(shí)證分析的范圍，收集各類投資產(chǎn)品代表性指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)，進(jìn)行月度收益率標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算，相關(guān)信息填入調(diào)查問卷，為專家意見調(diào)查提供支持。然后進(jìn)行專家意見調(diào)查：根據(jù)專家意見調(diào)查方案，組織調(diào)查工作培訓(xùn)和宣講，下發(fā)的調(diào)查問卷由集團(tuán)相關(guān)部門和各專業(yè)公司負(fù)責(zé)填寫。最后，對(duì)專家意見進(jìn)行整理、匯總和統(tǒng)計(jì)分析。根據(jù)專家意見和打分卡結(jié)果，結(jié)合自身管理要求，形成對(duì)各類投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)方案。并在對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品提交審核認(rèn)定后，向集團(tuán)相關(guān)部門和各專業(yè)公司發(fā)布投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)結(jié)果。

風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的更新

隨著新的投資產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)也是一個(gè)動(dòng)態(tài)管理的過程。原則上，每年要對(duì)所有納入風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的投資產(chǎn)品進(jìn)行一次重新評(píng)估，重新評(píng)估的具體方法和工作流程原則上參考投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)建立的過程。針對(duì)一些傳統(tǒng)的基礎(chǔ)投資產(chǎn)品，可適當(dāng)簡化，例如不納入實(shí)證分析，縮小專家調(diào)研的范圍。根據(jù)重新評(píng)估的結(jié)果，對(duì)照原有風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)，結(jié)合專業(yè)公司專家建議，形成風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)調(diào)整方案，其中涉及高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的調(diào)整應(yīng)上報(bào)審核。

當(dāng)集團(tuán)下屬各專業(yè)公司擬投資某類產(chǎn)品，但該類產(chǎn)品尚未包含在投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)之中時(shí)，應(yīng)及時(shí)發(fā)起對(duì)這類投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并將其納入投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)。對(duì)單一投資產(chǎn)品評(píng)估的具體方法和工作流程可參見投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)建立的過程，但可適當(dāng)簡化，例如縮小專家調(diào)研的范圍等，對(duì)該類新的投資產(chǎn)品提出風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)建議方案，如為高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，應(yīng)上報(bào)審核。

風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)結(jié)果應(yīng)用

在投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)基礎(chǔ)上，綜合金融集團(tuán)應(yīng)結(jié)合專業(yè)公司的投資和管理能力對(duì)專業(yè)公司的投資業(yè)務(wù)，包括運(yùn)用資金投資各類風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，以及協(xié)助第三方投資各類風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，實(shí)施差異化管理。對(duì)投資高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資產(chǎn)品，要求專業(yè)公司有較高的風(fēng)險(xiǎn)管理水平與之相匹配。

對(duì)于已擁有高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資產(chǎn)品的專業(yè)公司，應(yīng)要求定期報(bào)送產(chǎn)品投資的具體情況，在集團(tuán)層面進(jìn)行匯總、分析，并納入集團(tuán)投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。對(duì)于各專業(yè)公司新增高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品，應(yīng)結(jié)合專業(yè)公司的投資經(jīng)驗(yàn)、投資管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力，資金來源，業(yè)務(wù)模式，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等提出建議。

金融綜合經(jīng)營是一把雙刃劍，發(fā)揮得好，能帶來規(guī)模效益和協(xié)同效應(yīng)。如果管控不到位，容易引起風(fēng)險(xiǎn)傳染、利益沖突、協(xié)同失效等一系列問題。如何解決集團(tuán)管控能力問題，減少管控成本、提高管控效率，處理不同層面的風(fēng)險(xiǎn)聚集和風(fēng)險(xiǎn)傳遞問題，包括利益沖突風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)、償付能力風(fēng)險(xiǎn)、透明度風(fēng)險(xiǎn)等，建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)性和內(nèi)部控制的有效性，前提是把投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)做好。

（作者系恒豐銀行首席官）

金融市場月度資訊

項(xiàng)俊波被查，金融反腐地震

4月9日14：30，中央紀(jì)委監(jiān)察部網(wǎng)站公布消息，中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)黨委書記、主席項(xiàng)俊波涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)，目前正接受組織審查。項(xiàng)俊波被查，是本輪反腐以來，保險(xiǎn)監(jiān)管系統(tǒng)乃至整個(gè)金融系統(tǒng)落馬的最高級(jí)別官員。

央行馬駿：將整合一個(gè)全國統(tǒng)一的綠色債券目錄

4月10日，馬駿表示，“現(xiàn)在國家發(fā)改委準(zhǔn)備牽頭要搞一個(gè)國家綠色項(xiàng)目的目錄，在此基礎(chǔ)上，我們會(huì)整合一個(gè)全國統(tǒng)一的綠色債券目錄”，此外還要進(jìn)一步培育和規(guī)范第三方的綠色債券評(píng)估，進(jìn)一步培育綠色債券投資者等。

消息稱影視娛樂類再融資、并購重組或全面叫停

4月12日，南方一家券商投行高管向記者透露，影視、娛樂、文化類的再融資項(xiàng)目將遭到勸退，這些行業(yè)的并購重組項(xiàng)目也會(huì)被勸退。不過，該消息尚未獲得監(jiān)管層回應(yīng)。監(jiān)管層此舉是進(jìn)一步的鼓勵(lì)脫虛入實(shí)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

央行紀(jì)志宏：資產(chǎn)證券化需提升二級(jí)市場流動(dòng)性

4月18日，第三屆資產(chǎn)證券化創(chuàng)新與發(fā)展論壇上央行金融市場司司長紀(jì)志宏稱，堅(jiān)持以“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”為核心，并加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)和信息互通，優(yōu)化發(fā)行管理機(jī)制，提升二級(jí)市場流動(dòng)性，發(fā)揮信息披露等市場化機(jī)制的約束作用。

不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)圍

4月18日發(fā)布的《中國資產(chǎn)證券化白皮書（2017）》指出，不良資產(chǎn)證券化將擴(kuò)大試點(diǎn)。發(fā)起人主體將進(jìn)一步擴(kuò)大，股份制銀行、城商行等商業(yè)銀行參與試點(diǎn)。不良資產(chǎn)證券化將成為處置個(gè)貸類不良資產(chǎn)的有力手段，更受青睞。

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港交所力促沙特阿美在港上市 或創(chuàng)全球史上最大IPO

4月26日，在港交所的周年股東大會(huì)上，港交所主席周松崗?fù)嘎叮劢凰壳罢诜浅５嘏?，爭取沙特阿美的IPO，但目前仍無確切消息。港交所行政總裁李小加認(rèn)為，沙特阿美若能在港上市，是金融和能源資產(chǎn)結(jié)合的最好結(jié)果。

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4月27日訊，“穿透式監(jiān)管”嚴(yán)防交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)已成為金融監(jiān)管部門的共識(shí)。中共中央政治局會(huì)議日前強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)金融監(jiān)管，確保風(fēng)險(xiǎn)防控耳聰目明，形成金融發(fā)展和監(jiān)管強(qiáng)大合力，補(bǔ)齊監(jiān)管短板，避免監(jiān)管空白。