2016年上市銀行房貸：杠桿抬升，結(jié)構(gòu)分化

高廣春

考察2016年上市銀行房地產(chǎn)信貸運(yùn)行特點(diǎn)的重要視角當(dāng)然是，在去杠桿的宏觀政策背景下，上市銀行房地產(chǎn)信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化是否出現(xiàn)了與之相匹配的趨勢。本文主要基于兩個(gè)指標(biāo)即“規(guī)?！焙汀敖Y(jié)構(gòu)”進(jìn)行觀察和判斷。由于目前有部分上市銀行2016年報(bào)尚未披露，本文擬以已經(jīng)披露的上市銀行作為觀察樣本。這些銀行是四家國有銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和建設(shè)銀行）、七家全國性股份制銀行（交通銀行、招商銀行、民生銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、中信銀行和浦發(fā)銀行）和四家小型銀行（常熟銀行、貴陽銀行、杭州銀行和重慶農(nóng)商行）。具體的觀察路徑主要是，首先以上述上市銀行總體為樣本，觀察其房貸相對于其各項(xiàng)貸款的變化趨勢。其二是相對于非上市銀行，上市銀行的房貸呈現(xiàn)什么差異化特征。其三是三個(gè)上市銀行板塊（國有、全國股份制和小型）的相對變化趨勢及其個(gè)體差異。所用數(shù)據(jù)來源主要包括中國人民銀行網(wǎng)站、wind資訊和上市銀行年報(bào)，并對個(gè)別上市銀行個(gè)別年份的缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行了合理的技術(shù)處理，以下圖表中不再做具體說明。

上市銀行房貸相對于各項(xiàng)貸款的變化趨勢

這一部分主要聚焦于2016年上市銀行房地產(chǎn)相關(guān)貸款（主要包括房貸、按揭貸款和開發(fā)貸款，其中房貸是按揭貸款和開發(fā)貸款之和）相對于各項(xiàng)貸款的運(yùn)行特點(diǎn)。目的在于判斷在去杠桿宏觀政策背景下，上市銀行房地產(chǎn)信貸杠桿是如何變化的。同時(shí)，與上市銀行信貸總杠桿水平和金融機(jī)構(gòu)信貸杠桿的變化情況相比呈現(xiàn)什么特點(diǎn)。

首先看上市銀行房貸走勢。圖1顯示，近幾年來上市銀行房地產(chǎn)信貸杠桿增速持續(xù)上行，2016年甚至進(jìn)一步加速走高。這一走勢似乎有些與政策調(diào)控方向背道而馳。

再看其與上市銀行各項(xiàng)貸款以及銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的相對趨勢。同期上市銀行各項(xiàng)貸款余額同比基本呈緩步走低態(tài)勢，但2016年比2015年微微反彈回升約2個(gè)百分點(diǎn)。同期銀行業(yè)金融結(jié)構(gòu)貸款余額同比也大致呈走低趨勢，2016年比2015年微降約1.5個(gè)百分點(diǎn)。

由此，2016年宏觀層面去杠桿的政策效果在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際運(yùn)行中有所體現(xiàn)，但在上市銀行的運(yùn)行中體現(xiàn)得不明顯，尤其是上市銀行房貸杠桿水平不但沒降反而有加速提升趨勢。

圖2則顯示，2016年上市銀行貸款杠桿的略升主要是由上市銀行房貸杠桿的明顯上升所致。近幾年來上市銀行非房貸杠桿增速持續(xù)走低，而房貸杠桿增速則是延續(xù)較強(qiáng)升勢，2016年余額同比高達(dá)24.77%，比2015年的余額同比超出7個(gè)百分點(diǎn)。由此，2016年，上市銀行非房地產(chǎn)領(lǐng)域去杠桿效果有所顯現(xiàn)，而房地產(chǎn)領(lǐng)域則是提速加杠桿。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，近幾年來上市銀行房貸杠桿水平的持續(xù)推高并在2016年加速上行的主要動力來自上市銀行個(gè)人按揭貸款杠桿的大幅加速上行。圖3顯示，上市銀行按揭貸款余額同比持續(xù)走高，2016年加速升至33.48%，比上年同期余額同比拉升近12個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，開發(fā)貸款余額同比則是持續(xù)下行，2016年甚至下降至-0.72%，呈現(xiàn)為開發(fā)貸款杠桿的凈減少。兩者走勢的明顯反差可以理解為，宏觀層面去杠桿的政策效果在房地產(chǎn)領(lǐng)域呈現(xiàn)為明顯的結(jié)構(gòu)性差異即供給端降杠桿，需求端加杠桿。這也恰是去庫存的宏觀政策所樂見的效果。

2016年上市銀行房貸杠桿與宏觀杠桿政策反向而行的表象背后的原因是，房貸杠桿中含有更大比例的按揭貸款杠桿，這部分杠桿的大幅走高使得房貸杠桿強(qiáng)勢提速上行，而另一部分杠桿即開發(fā)貸款杠桿的凈減少則是進(jìn)一步襯托出了按揭貸款對房貸杠桿的單一拉升作用。從該角度而言，房貸杠桿的結(jié)構(gòu)性分化（ 供給端降杠桿以降低房企債務(wù)壓力，需求端加杠桿以緩釋房企庫存壓力）應(yīng)該是去杠桿宏觀政策的真正含義和預(yù)期效果。

上市銀行按揭貸款杠桿的單一拉升也間接推高了上市銀行信貸總杠桿水平，由此可進(jìn)一步推論，前述2016年去杠桿政策在上市銀行信貸運(yùn)行中未見效果的判斷有失偏頗。準(zhǔn)確的判斷應(yīng)該是，由于上市銀行信貸杠桿略升是由按揭貸款單一拉升所致（開發(fā)貸款和非房地產(chǎn)貸款信貸杠桿增速均現(xiàn)走緩趨勢），因而上市銀行的信貸走勢并未偏離政策調(diào)控方向。

上市銀行房貸相對于非上市銀行的運(yùn)行特點(diǎn)

圖4顯示，上市銀行房貸杠杠雖然在經(jīng)過2010年至2012年兩年的短暫減速調(diào)整后，從2013年又重新持續(xù)提速上行，2016年又

進(jìn)一步增加了推高速度。但相對于非上市銀行的余額同比走勢，上市銀行余額同比則明顯遜色，自2010年以來持續(xù)低于非上市銀行。這表明，近幾年來，上市銀行對房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸杠桿雖持續(xù)抬升但增速不及非上市銀行。2016年，兩者差距有所收窄，但還是有超過7個(gè)百分點(diǎn)的差距。

進(jìn)一步從細(xì)分指標(biāo)看，上市銀行對房地產(chǎn)信貸投放的相對（非上市銀行的）遜色的主要因素是開發(fā)貸款杠桿增速遠(yuǎn)不及非上市銀行。圖5顯示，自2010年以來，上市銀行開發(fā)貸款余額同比持續(xù)呈下行態(tài)勢，反映出上市銀行對開發(fā)貸款的杠杠增加的步伐在持續(xù)減速，2016年甚至進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。而同期非上市銀行開發(fā)貸款余額同比卻持續(xù)在高位運(yùn)行，兩者的余額同比走勢形成較大的差幅，最大差幅近40個(gè)百分點(diǎn)，2016年的差幅也超過20%。

相比之下，上市銀行與非上市銀行的按揭貸款余額同比趨勢則較為接近。圖6顯示，在2010年至2016年間，除了2013年的差幅較大外，其余年份的差幅都在10個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。

由上，2016年上市銀行房貸杠桿提速上行，但非上市銀行對房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸投放偏好則更為積極，主要的變量因素是兩者在開發(fā)貸款偏好上存在較大差異。

上市銀行房貸運(yùn)行的板塊和個(gè)體差異

將上市銀行劃分為國有大型上市銀行、全國性股份制上市銀行和小型上市銀行三個(gè)板塊。透過這些板塊及其個(gè)體的房貸趨勢可以判斷不同類型銀行的房貸配置偏好及其差異。

圖7顯示，近幾年來三類上市銀行房貸杠桿走勢分化較為明顯。全國性股份制銀行杠桿抬升速度強(qiáng)勁，其次是國有上市銀行，小型上市銀行則是減速慢行。2016年全國性股份制銀行的余額同比高達(dá)33.04%，國有上市銀行則是23.08%，小型上市銀行則不足6%。

上述三個(gè)板塊的趨勢分化在上市銀行個(gè)體間的差異走勢中得到了可信解讀。圖8表明2016年房貸余額同比排在前5位的全部是全國性股份制銀行，跟在這5家銀行后面的4家銀行則全部是國有上市銀行，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行則是唯一一家出現(xiàn)負(fù)增長的上市銀行。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，影響上市銀行不同板塊房貸趨勢出現(xiàn)分化的主要推手是按揭貸款。圖9顯示，2016年全國性股份制銀行按揭貸款余額同比高達(dá)50.70%，開發(fā)貸款余額同比僅為1.76%；國有銀行分別是29.89%，和-1.24；而小型上市銀行分別是11.91% 和-8.69%。

值得注意的是民生銀行房貸偏好的趨勢。圖10顯示，民生銀行按揭貸款余額同比在所有上市銀行中遙遙領(lǐng)先，高達(dá)158.79%，幾乎是第二名的兩倍之多，可謂2016年按揭加杠桿最彪悍的一家銀行。

而在筆者以往關(guān)于上市銀行年報(bào)觀察中，民生銀行的按揭貸款偏好曾經(jīng)是所有上市銀行中下降最快的銀行，其原因是其個(gè)貸偏好快速調(diào)整到小微領(lǐng)域。如圖11所示，自2010年至2014年，民生銀行個(gè)人貸款中按揭貸款占比連續(xù)下滑，由2009年的60.79%，下滑至2014年的10.63，降幅達(dá)60個(gè)百分點(diǎn)。而小微貸款占比則是從27.34%點(diǎn)起步快速上升，最高權(quán)重高達(dá)68.19%。近兩年，兩者的趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，按揭貸款權(quán)重迅速回升，特別是2016年上升近20個(gè)百分點(diǎn)，而小微貸款權(quán)重則是大幅下滑近20個(gè)百分點(diǎn)。此種趨勢轉(zhuǎn)換是否意味著民生銀行個(gè)貸戰(zhàn)略的重構(gòu)即收縮小微戰(zhàn)線、重新?lián)肀О唇遥?/p>

由上，2016年上市銀行不同板塊房貸杠桿走勢出現(xiàn)明顯分化，全國性股份制上市銀行房貸杠桿偏好大幅走強(qiáng)，國有上市銀行也現(xiàn)溫和提速，小型銀行則相對收縮。其中的決定性變量是按揭貸款，全國性股份制銀行普遍大幅提升了對按揭貸款的偏好，民生銀行更是一騎絕塵，其背后邏輯則是信貸資產(chǎn)配置戰(zhàn)略和策略的重構(gòu)。

問題和展望

第一，2016年上市銀行房貸杠桿有加速拉升趨勢，但非上市銀行房貸杠桿的拉升更為明顯。這表明上市銀行和非上市銀行對經(jīng)濟(jì)和政策背景的反應(yīng)存在分歧，房市介入的程度也就存在一定差別，非上市銀行對房地產(chǎn)市場的參與更為迫切，因而房貸杠桿偏好更為積極。但由于非上市銀行的信息披露沒有上市銀行嚴(yán)格，如何有效評估其激進(jìn)的房貸偏好所可能引致的風(fēng)險(xiǎn)令仍是個(gè)難題。

第二，2016年上市銀行房貸杠桿的明顯抬升完全來自按揭貸款杠桿的飆升，開發(fā)貸款對房貸杠桿的貢獻(xiàn)率是負(fù)值。這與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和政策調(diào)控的方向是吻合的，但按揭貸款杠桿的上升也迅速推高了家庭杠桿水平，接下來的空間究竟還有多大，就成為上市銀行未來房貸策略選擇的一個(gè)重要約束因素。多數(shù)估算結(jié)果顯示，目前我國家庭債務(wù)杠桿已升至較高水平，這無疑使目前已成主流的杠桿結(jié)構(gòu)調(diào)整模式（企業(yè)降杠桿、家庭升杠桿）陷入尷尬境地。

第三，就上市銀行本身而言，2016年大型和中型上市銀行對房貸資產(chǎn)特別是按揭貸款進(jìn)行了比小型上市銀行更為激進(jìn)的配置，特別是民生銀行一騎絕塵，其背后的邏輯則是上市銀行信貸產(chǎn)業(yè)配置策略的調(diào)整。但對房地產(chǎn)領(lǐng)域的更高比例的信貸配置是否明智有待觀察和檢驗(yàn)。

第四，2016年上市銀行（和非上市銀行）對按揭貸款杠桿的大幅提速，旨在適應(yīng)房地產(chǎn)去庫存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和相應(yīng)的政策需要。但客觀結(jié)果卻有些令人尷尬：按揭貸款杠桿加速推升房價(jià)（特別是一二線城市）的效應(yīng)令人嘆為觀止，而去庫存效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)卻令人羞于啟齒。

第五，考慮到房地產(chǎn)市場庫存（特別是三四線城市）壓力仍然巨大，未來房貸杠桿特別是按揭貸款杠桿增量減的難度還是不可小視的，可考慮進(jìn)一步放松按揭貸款證券化的政策空間，降低相關(guān)準(zhǔn)入門檻，完善按揭貸款證券化市場相關(guān)發(fā)行和交易規(guī)范，以有效降低上市銀行（和非上市銀行）的存量按揭貸款杠桿水平，緩釋增量房貸杠桿增加的壓力。

（作者單位：中國社會科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院）