我國新三板市場做市商法律制度探究

摘要：自2103年新三板市場擴容至全國之后，新三板市場得到快速發(fā)展，市場的活躍度也逐漸濃厚起來。而作為新三板的重要的交易制度，做市商制度在推出之后，加快了市場的流動性，但是同時也看到做市商制度也存在著問題。本文分析了目前國內(nèi)的做市商制度現(xiàn)狀，同時對比了境外的類似制度，以期望獲得啟發(fā)，逐步推進國內(nèi)新三板制度的完善。

關(guān)鍵詞：新三板；做市商；建議

中圖分類號：D922.287文獻標識碼：A文章編號：2095-4379-（2017）11-0240-01

作者簡介：雷志勇（1981-），男，漢族，山西晉中人，碩士，就職于東北證券股份有限公司股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部，研究方向：民商法。

一、新三板市場及做市商制度的概述

（一）新三板市場的概述

“新三板”是相對“舊三板”制度而言的稱呼，是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的別稱。一般各界達成共識，以2006年之后建立的中關(guān)村園區(qū)企業(yè)為主體的市場層次稱為“新三板”，將2006年之前以兩網(wǎng)公司和退市公司為主體的市場層次稱為“老三板”。2013年12月13日，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》指出，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要為“創(chuàng)新創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”，這為新三板的功能提出了主要是為企業(yè)提供轉(zhuǎn)讓股份，股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等服務(wù)。

（二）做市商制度概述

1.做市商概念

做市商，是證券交易的一種方式，機構(gòu)以自有資金或證券不斷地向市場雙向報出某些特定的證券的買賣數(shù)量和價格。我國的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》第二條規(guī)定：做市商是指“在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布買賣雙向報價，并在其報價數(shù)量范圍內(nèi)按其報價履行與投資者成交義務(wù)的證券公司或其他機構(gòu)?！?/p>

2.做市商的內(nèi)容

做市商的內(nèi)容包括：做市商主體、做市商的權(quán)利以及義務(wù)。我國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對做市商的主體主要規(guī)定是證券公司和其他機構(gòu)，2016年10月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司放寬了限制，擴大了做市商主體的資格，10家投資機構(gòu)參與做市。做市商的義務(wù)方面，要求每個交易日不間斷地報出雙邊買賣價格，同時嚴格限定了退出制度，有保存檔案義務(wù)，向監(jiān)管部門報告義務(wù)。做市商權(quán)利主要包括在一定條件下?lián)碛谢砻鈭髢r權(quán)、獲得申報價格和數(shù)量信息的優(yōu)先權(quán)、獲得價差的權(quán)利、有條件的更新和撤銷報價權(quán)。

二、境外新三板法律制度的比較

（一）美國的NASDAQ做市商法律制度

美國的證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotation）簡稱為NASDAQ，中文譯為納斯達克，成立于1971年，主要是針對場外非上市股票的交易報價。納斯達克采用的做市商制度主要有以下幾個方面的特征：一是使用了類似于國內(nèi)新三板的競價交易系統(tǒng)的“委托處理規(guī)則”二是做市商進行了劃分，分為零售做市商、批發(fā)類做市商、機構(gòu)類做市商和地區(qū)性做市商。做市商的享有的權(quán)利主要體現(xiàn)在：買賣差價獲利、享有稅費減免、優(yōu)先獲得融資融券；同時也承擔了一定的義務(wù)，如需持續(xù)不斷的雙向報價、提供確定性報價、及時提交成交報告義務(wù)。

（二）臺灣的興柜市場做市商法律制度

臺灣的興柜股票市場是臺灣證券市場組成的一部分，是為非上市公司股份轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)，公司主要實行的是做市商制度，類似的采用了推薦券商的模式，其特征主要包括：報價的撤回機制、較低的投資者準入門檻、雙向報價豁免等。做市商的權(quán)利主要包括：提供雙邊報價、確定的報價、買賣價差及數(shù)量、連續(xù)報價與回復詢價等。

三、我國新三板做市商法律制度存在的問題

（一）做市商制度設(shè)定的主體單一

目前，新三板規(guī)定，做市必須有兩家以上做市商為企業(yè)提供報價，然而做市商的主體卻規(guī)定為：證券公司和其他機構(gòu)，截止2016年12月31日，證券公司目前具有做市商資格的共有85家，私募股權(quán)投資機構(gòu)具有做市資格的共計10家。單一的主體對于市場的交易流動性沒有更大的空間和幫助，需要股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進一步的明確或引進機構(gòu)投資者成為做市商，方可有助于新三板的流動性。

（二）對做市商監(jiān)管不足

雖然出臺了相關(guān)的針對券商的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法（試行）》有針對的對做市商的做市行為進行考核和評價，然而這塊的做市的監(jiān)管還顯薄弱，所占考核比重較少。2016年共計有14家券商收到監(jiān)管措施，而實際上監(jiān)管的措施觸犯的規(guī)定處罰還不夠嚴厲，處罰措施比較簡單。

四、新三板市場做市商法律制度的完善建議

（一）加強做市商業(yè)務(wù)監(jiān)管

除已出臺的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)于質(zhì)量評價考核之外，可進一步細化針對做市商的相關(guān)的管理辦法實施細則，進一步細化做市商的處罰措施。

（二）增加做市商的主體資格

目前已試點了10家私募股權(quán)投資機構(gòu)參與做市，在其他機構(gòu)的規(guī)定中應該加快推進機構(gòu)的進入，包括時間成熟時，可擴展到社?；稹⒕惩馔顿Y機構(gòu)的進入。

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