人民幣國(guó)際化不可操之過(guò)急

王曦

【摘要】人民幣國(guó)際化的推進(jìn)要審時(shí)度勢(shì)，綜合權(quán)衡本國(guó)國(guó)情，遵循市場(chǎng)和歷史規(guī)律，不能為了國(guó)際化而國(guó)際化。在常規(guī)路徑難于奏效的情況下，需要出奇以制勝。從爭(zhēng)奪我國(guó)可掌控的鐵礦石和稀土等國(guó)際大宗商品的計(jì)價(jià)貨幣出發(fā)進(jìn)行突破，具備可能性和可行性。

【關(guān)鍵詞】人民幣 國(guó)際化 大宗商品計(jì)價(jià) 【中圖分類號(hào)】F82 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

人民幣國(guó)際化取得明顯進(jìn)展，但與實(shí)質(zhì)性的國(guó)際化還有一定距離

2007年以來(lái)，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算、建立離岸市場(chǎng)、跨境直接投資等方面取得了一些進(jìn)展。2016年10月，人民幣成功加入SDR貨幣籃子，目前為第五大國(guó)際支付貨幣，使用份額約為2.03%（見(jiàn)圖1）。除了官方的主動(dòng)推動(dòng)以外，人民幣國(guó)際化的進(jìn)展原因還包括：在過(guò)去十多年中，人民幣整體處于升值通道且利率相對(duì)較高，境外投資者愿意持有人民幣以從中獲利；中國(guó)國(guó)際貿(mào)易和投資持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)境外主體為了規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，增加了國(guó)際收支中人民幣的使用。

然而，這并不代表人民幣國(guó)際化的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。實(shí)質(zhì)性的貨幣國(guó)際化是指成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，即他國(guó)中央銀行出于國(guó)際清償和資產(chǎn)保值的目的，持有的可用于國(guó)際支付和維持本幣匯率的可兌付資產(chǎn)。加入SDR籃子只能說(shuō)明人民幣具備了成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的資格，而不是現(xiàn)實(shí)。正如外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自2015年8月11日匯改以來(lái)，人民幣國(guó)際支付份額迅速下降，跨境結(jié)算從8000億元縮減至4000億元，離岸人民幣存款從2011年的1萬(wàn)多億縮減至6000多億元。這充分說(shuō)明，通過(guò)升值套利維持的國(guó)際化，只是一種表面的國(guó)際化，不是真正國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)意義上的國(guó)際化。

境外主體持有某種外幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，無(wú)非有三個(gè)動(dòng)機(jī)：一是國(guó)際支付與清算；二是央行通過(guò)配置多幣種儲(chǔ)備，以分散外匯風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備保值增值；三是規(guī)避戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂、危機(jī)等重大風(fēng)險(xiǎn)。其中，要保障國(guó)際支付清算和外幣資產(chǎn)配置，就必須實(shí)現(xiàn)自由匯兌，否則外國(guó)央行不能依據(jù)自身需求來(lái)兌換外幣，也就無(wú)持有激勵(lì)。自由匯兌將伴隨大規(guī)模的資本流動(dòng)，于是也就要求開(kāi)放資本賬戶。分散風(fēng)險(xiǎn)和保值則必然要求外幣實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)，原因在于：市場(chǎng)化可以自發(fā)地使匯率趨于均衡水平，降低匯率錯(cuò)位導(dǎo)致的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)匯率的人為控制造成了額外的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)削弱境外主體的持有意愿。也正因如此，目前美元、歐元、日元等主要儲(chǔ)備貨幣均滿足自由匯兌和匯率市場(chǎng)化的條件。規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)則既要求匯兌自由與匯率市場(chǎng)化，又要求儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定。因此，實(shí)質(zhì)性的貨幣國(guó)際化，要以匯率自由化和資本賬戶開(kāi)放為前提。

人民幣國(guó)際化機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)、適時(shí)適度推進(jìn)

目前我國(guó)匯率制度改革和人民幣資本賬戶開(kāi)放仍在探索之中，雖不具備實(shí)質(zhì)性國(guó)際化的客觀條件，但國(guó)際化的好處不容忽視。首先，發(fā)行本國(guó)貨幣給外國(guó)人，可以得到鑄幣稅；其次，通過(guò)貨幣貶值可以減少境外持有的人民幣債務(wù)，獲得通貨膨脹稅；再次，可降低國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，在實(shí)質(zhì)性的國(guó)際化之前，推進(jìn)一般交易動(dòng)機(jī)下的國(guó)際化仍有必要。

雖然如此，國(guó)際化推進(jìn)過(guò)程也要審時(shí)度勢(shì)，綜合權(quán)衡。一方面，國(guó)際化進(jìn)程挑戰(zhàn)重重。首先，資本賬戶開(kāi)放的積極作用體現(xiàn)出“門檻效應(yīng)”特征，只有當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融發(fā)展與穩(wěn)定、貿(mào)易開(kāi)放程度、制度環(huán)境等超過(guò)了門檻值之后，資本賬戶開(kāi)放才能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并分散風(fēng)險(xiǎn)，否則將適得其反。其次，匯率市場(chǎng)化和資本賬戶開(kāi)放要求央行的監(jiān)管角色要發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，實(shí)行宏觀和外部審慎管理，這對(duì)央行也是一大挑戰(zhàn)。因此，人民幣國(guó)際化推進(jìn)宜循序漸進(jìn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范管理工作，切不可為了國(guó)際化而國(guó)際化。

另一方面，貨幣的國(guó)際流通是一種市場(chǎng)行為，也是歷史結(jié)果，要遵循市場(chǎng)和歷史規(guī)律?；仡櫄v史，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的崛起主要基于四個(gè)基本條件。首先，在兩次世界大戰(zhàn)中，美國(guó)遠(yuǎn)離主戰(zhàn)場(chǎng)，扮演著資金避風(fēng)港的角色；其次，二戰(zhàn)后美國(guó)在布雷頓森林體系框架下，通過(guò)軍事、政治和經(jīng)濟(jì)等手段實(shí)現(xiàn)了美元對(duì)石油的計(jì)價(jià)功能，從而實(shí)現(xiàn)了美元錨定石油的機(jī)制，并在后來(lái)擴(kuò)展到其他大宗商品；再次，二戰(zhàn)以后美國(guó)通過(guò)“馬歇爾計(jì)劃”對(duì)歐洲進(jìn)行援建投資，規(guī)定由歐洲復(fù)興計(jì)劃基金以美元償還債務(wù)，提高了美元的國(guó)際地位；最后，二戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體保持著穩(wěn)速增長(zhǎng)，為美元提供了強(qiáng)大的信用保障。盡管目前人民幣加入SDR代表了足夠的信用，但是現(xiàn)今國(guó)際貨幣格局已然形成。在美元占據(jù)主導(dǎo)地位，歐元、日元、英鎊形成有效補(bǔ)充的國(guó)際儲(chǔ)備體系中，人民幣想獲得一席之地實(shí)在不易。

基于以上兩個(gè)方面，可以判斷人民幣目前尚不具備快速國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)條件。除非目前主要的儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)由于難民危機(jī)、金融危機(jī)等極端原因出現(xiàn)重大的資本外逃，人民幣國(guó)際化難有迅速的進(jìn)展。類似事件并非不可能發(fā)生，一旦出現(xiàn)，就是人民幣國(guó)際化跳躍式發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，因此也應(yīng)做好相應(yīng)備案。

從我國(guó)可掌控的大宗商品計(jì)價(jià)貨幣出發(fā)，進(jìn)行人民幣國(guó)際化突破

人民國(guó)際化面臨重重阻礙，因而不可守株待兔，墨守成規(guī)。簽訂貨幣互換協(xié)議，通過(guò)貿(mào)易談判增加人民幣在雙邊貿(mào)易中的使用，開(kāi)展“一帶一路”合作增加人民幣對(duì)外投資，將美元投資或債權(quán)在未來(lái)置換為人民幣等措施，都具有較強(qiáng)可操作性。但是貨幣互換和貿(mào)易談判以點(diǎn)為主，難以成面；“一帶一路”主要針對(duì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)，很難影響現(xiàn)有整體格局。在這些正常渠道難以奏效之時(shí)，我們可以另辟蹊徑，仿照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，從爭(zhēng)奪國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)貨幣開(kāi)始進(jìn)行突破。

我國(guó)是世界最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)，也是稀土最大出口國(guó)，稀土市場(chǎng)貿(mào)易占據(jù)了世界90%的國(guó)際貿(mào)易，爭(zhēng)取兩個(gè)市場(chǎng)的國(guó)際人民幣計(jì)價(jià)權(quán)是當(dāng)前最好的選擇。然而長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)定價(jià)權(quán)缺失，其原因主要在于：在經(jīng)濟(jì)景氣之時(shí)，鐵礦石國(guó)際市場(chǎng)是賣方市場(chǎng)；我國(guó)鐵礦石和稀土行業(yè)的廠商參差不齊，產(chǎn)業(yè)集中度低，對(duì)內(nèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)外缺乏凝聚力。目前隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵需求降低、產(chǎn)業(yè)的整合和稀土開(kāi)采的規(guī)范化，情況已有極大改善。此時(shí)，形成對(duì)內(nèi)具有凝聚力和對(duì)外具有談判能力的行業(yè)集團(tuán)或聯(lián)盟應(yīng)是第一步。然后，再由國(guó)家引導(dǎo)行業(yè)聯(lián)盟在對(duì)外談判中堅(jiān)持人民幣計(jì)價(jià)，這于公于私均十分有利。對(duì)于國(guó)家，可在人民幣國(guó)際化上取得突破；對(duì)于企業(yè)，可以獲得更有利的交易條件并規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果操作得當(dāng)，獲取兩種大宗商品的人民幣計(jì)價(jià)權(quán)具有極大的可能性和可行性。除此之外，我們還可以利用對(duì)外投資購(gòu)買國(guó)外鐵礦石企業(yè)股權(quán)，進(jìn)一步增進(jìn)談判力量。

除了現(xiàn)貨市場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)也可有所作為。通過(guò)提高鐵礦石期貨的國(guó)際影響力，加速推出稀土期貨，開(kāi)發(fā)新的以人民幣報(bào)價(jià)的衍生品等措施，可以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而增加人民幣的國(guó)際影響力。與此同時(shí)，在其他現(xiàn)有的傳統(tǒng)品種上，也應(yīng)齊頭并進(jìn)。例如，中國(guó)雖對(duì)棉花享有定價(jià)權(quán)，但是洲際交易所期棉合約仍然以美元計(jì)價(jià)結(jié)算。這些方面，中國(guó)也應(yīng)積極介入。

綜上，人民幣國(guó)際化應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，量力而行。在常規(guī)路徑難于奏效的情況下，需出奇以制勝，爭(zhēng)奪大宗商品計(jì)價(jià)貨幣便是主導(dǎo)策略。兵法云：上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。人民幣國(guó)際化，理當(dāng)如此。

（作者為中山大學(xué)珠江學(xué)者特聘教授，中國(guó)轉(zhuǎn)型與開(kāi)放經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)；中山大學(xué)中國(guó)轉(zhuǎn)型與開(kāi)放經(jīng)濟(jì)研究所研究助理彭業(yè)碩對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

【注：本文系國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下的貨幣政策創(chuàng)新問(wèn)題研究”（項(xiàng)目編號(hào)：15ZDA014）成果】

【參考文獻(xiàn)】

①《人民幣加入SDR 新征程的新起點(diǎn)》，新華網(wǎng)，2016年9月30日。

責(zé)編/張寒 美編/于珊