中國(guó)利率市場(chǎng)化改革：回顧與展望

李苑君

當(dāng)前，我國(guó)利率市場(chǎng)化已走向縱深，但其推進(jìn)與完善仍面臨諸多阻礙與挑戰(zhàn)。本文將回顧我國(guó)利率市場(chǎng)化改革背景及過程，并簡(jiǎn)要述評(píng)現(xiàn)行利率政策及問題而提出相關(guān)建議。同時(shí)，結(jié)合國(guó)際利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，闡述其對(duì)中國(guó)未來利率市場(chǎng)之發(fā)展的啟示與借鑒意義。

隨著（2015）“十三五”規(guī)劃“深化金融體制改革”目標(biāo)的提出，以及存款利率市場(chǎng)的逐漸放開，中國(guó)推行二十多年的利率市場(chǎng)化迎來改革的里程碑。而2016年國(guó)際金融市場(chǎng)加劇波動(dòng)及國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題突出等多重困難，使中國(guó)金融體制改革的深化遭遇險(xiǎn)阻。在此背景下，梳理并研究作為我國(guó)金融體制改革重要環(huán)節(jié)的利率市場(chǎng)化相關(guān)進(jìn)程與內(nèi)容，對(duì)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)，尤其是金融市場(chǎng)的未來發(fā)展具有重要理論意義和實(shí)踐影響。

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革背景

“利率市場(chǎng)化”在上世紀(jì)六七十年代由美國(guó)羅納德·麥金農(nóng)提出，最初從西方國(guó)家開始興起。1993年中共十四大《關(guān)于金融體制改革的決定》中提出中國(guó)利率改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，即“建立以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場(chǎng)資金供求決定各種利率水平的市場(chǎng)利率體系的市場(chǎng)利率管理體系”，繼而利率市場(chǎng)化開始走入中國(guó)。具體而言，利率市場(chǎng)化是指將利率決定權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷自主調(diào)節(jié)利率水平和結(jié)構(gòu)，形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的原因可以從兩方面分析：從外部因素看，上世紀(jì)七十年代以來，美日等經(jīng)濟(jì)大國(guó)成功實(shí)行利率市場(chǎng)化，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)際環(huán)境劇變的風(fēng)險(xiǎn)；亞洲金融危機(jī)又迫使中國(guó)利率水平降至最低，大大減弱中國(guó)經(jīng)貿(mào)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)改革開放的重要轉(zhuǎn)折和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立的初步階段，實(shí)行利率市場(chǎng)化不僅可減輕我國(guó)外匯管制壓力，溝通本外幣渠道，并為金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大創(chuàng)造條件，同時(shí)提升其在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)中的自主地位，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源作用，促使我國(guó)融入國(guó)際金融市場(chǎng)。

從內(nèi)部因素看，我國(guó)長(zhǎng)期積累的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)及僵硬體制、結(jié)構(gòu)弊端，體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍需求不足，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，政府財(cái)政赤字嚴(yán)重，金融體系脆弱、松散雜亂；而中國(guó)為穩(wěn)定宏觀調(diào)控，順應(yīng)全球化加入WTO要求銀行業(yè)業(yè)務(wù)放開，使推行利率市場(chǎng)化改革勢(shì)在必行。

這些情況表明，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革必將是一個(gè)復(fù)雜艱巨的過程。

我國(guó)的利率市場(chǎng)化及現(xiàn)行利率政策

利率市場(chǎng)化過程。我國(guó)利率市場(chǎng)化可分為四個(gè)階段。第一階段為初步探索時(shí)期（1986-1993）。從1986年央行批準(zhǔn)專業(yè)性銀行間可以自由利率進(jìn)行彼此資金拆借——標(biāo)志著市場(chǎng)化利率形態(tài)的出現(xiàn)，到1993年十四大確立利率市場(chǎng)化改革基本設(shè)想，這一時(shí)期，我國(guó)對(duì)于打破嚴(yán)格利率市場(chǎng)管制進(jìn)行了一些積極探索。但因出現(xiàn)不少問題，如法律漏洞和員工金融詐騙等，即以失敗告終。第二階段為穩(wěn)步推進(jìn)時(shí)期（1993-2012）。在前期摸爬滾打后，從1996年起，我國(guó)開始正式利率市場(chǎng)化改革，由簡(jiǎn)單到復(fù)雜、由小幅度到大調(diào)整，逐步放開銀行間同業(yè)拆借、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和存貸款利率。這意味著，我國(guó)在利率市場(chǎng)化的道路上邁出了關(guān)鍵步伐，但仍未完全放開存款利率管制。第三階段為加速時(shí)期（2012-2014）。在這一時(shí)期，貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)機(jī)制、央行政策利率體系先后建立，存款利率管制逐漸放開，改革體現(xiàn)出鮮明的行政主導(dǎo)性和維穩(wěn)漸進(jìn)性。第四階段為完全市場(chǎng)化時(shí)期（2015至今）。2015年存款保險(xiǎn)制度的確立，要求商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)自主發(fā)行、自主定價(jià)、自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，不僅有利于提高商業(yè)銀行利用市場(chǎng)機(jī)制的自主能力和競(jìng)爭(zhēng)力，也有利于金融市場(chǎng)有效價(jià)格機(jī)制的形成，并推動(dòng)中國(guó)利率市場(chǎng)化改革最終完成；而央行的五次“降準(zhǔn)降息”，特別針對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)，兼顧利率市場(chǎng)改革的同時(shí)，降低金融市場(chǎng)的融資成本，使金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決國(guó)內(nèi)金融難題。

綜上，系列利率市場(chǎng)化改革項(xiàng)目，使中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化取得不小進(jìn)展，但國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境及中國(guó)利率市場(chǎng)化改革本身因素，仍引發(fā)許多問題值得深刻反思。

利率雙軌制與影子銀行。隨著利率市場(chǎng)化的發(fā)展與成熟，當(dāng)前，我國(guó)的利率體系種類較為健全，可劃分為：“管制利率”即居民和企業(yè)的人民幣存款利率等；“準(zhǔn)自由利率”即商業(yè)銀行的貸款利率等；“自由利率”即包括除企業(yè)債券發(fā)行利率以外的各種金融市場(chǎng)利率、外幣貸款利率等；以及央行作為貨幣政策工具的利率體系，如法定準(zhǔn)備金率等。

因此，在中國(guó)的貨幣金融市場(chǎng)中，即存在受管制的貸款利率和完全由市場(chǎng)供求決定的市場(chǎng)化利率兩種利率體系。筆者對(duì)著兩種利率的形成進(jìn)行如下分析。通常，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模小、內(nèi)部管理不成熟、風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱、交易成本高，因而國(guó)有資本占?jí)艛嗟匚?。然民營(yíng)經(jīng)濟(jì)存在對(duì)金融資源的需求，正規(guī)金融市場(chǎng)難以滿足，民間金融市場(chǎng)便因此形成，民間借貸、民間集資和地下錢莊等紛紛涌現(xiàn)。但盡管民間金融市場(chǎng)一定程度解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的資金需求，民間金融組織卻無法像正規(guī)商業(yè)銀行般吸納存款，因此民間和正規(guī)金融市場(chǎng)被完全割裂開，金融資源不能自由流動(dòng)，金融市場(chǎng)陷入資金供需結(jié)構(gòu)不均衡。因此，民間金融市場(chǎng)的利率高于正規(guī)金融市場(chǎng)，利率雙軌制形成：一軌以國(guó)家銀行為主，有一定市場(chǎng)壟斷性，吸收大量低息活期存款和無息結(jié)算存款，較規(guī)范地執(zhí)行官方利率；另一軌為非銀行金融機(jī)構(gòu)，以隱蔽方式抬高存貸款利率，亦有一定客戶和市場(chǎng)。“官方利率”和“黑市利率”便構(gòu)成利率雙軌制的核心內(nèi)容。

繼上述分析，正規(guī)金融市場(chǎng)被國(guó)有資本壟斷，其利率仍受到管制，再因幾輪降息，利率存在嚴(yán)重人為壓低；而民間利率完全由市場(chǎng)供求決定，中小企業(yè)資金需求極為旺盛，利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)。據(jù)此，兩個(gè)市場(chǎng)之間存在價(jià)差，即為“影子銀行”（游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系）創(chuàng)造存在和發(fā)展的空間。作為利率雙軌制的產(chǎn)物，影子銀行開辟了多元化的投資渠道，提高了金融體系的融資效率，惠及中小企業(yè)；還推動(dòng)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，促使完善中國(guó)金融體系。但我們須認(rèn)清，這些影子銀行逃避了國(guó)家宏觀調(diào)控，且同樣面臨與商業(yè)銀行有如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等相同問題，甚至?xí)蚴袌?chǎng)機(jī)制產(chǎn)生尋租等亂象。

綜上，利率雙軌制下，民間融資部分因民間利率波動(dòng)很可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)增加，乃至走向高利貸市場(chǎng)異化；又因分屬金融監(jiān)管體系外而會(huì)影響貨幣政策的有效性。因此，推行利率市場(chǎng)化，建立并完善以利率為核心的央行貨幣政策調(diào)控體系是打破“雙軌制”的必由之路；建立利率杠桿傳導(dǎo)的良性循環(huán)，對(duì)于優(yōu)化資源配置，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有重要意義。

我國(guó)利率市場(chǎng)化影響

首先，從居民角度講，利率市場(chǎng)化有利于信用體系的健全，有益高信譽(yù)客戶；而存款利率的提高與貸款利率的下降，更加惠及人民生活。其次，從企業(yè)角度講。對(duì)于央企，利率市場(chǎng)化則有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制健康發(fā)展和均衡利率的形成；對(duì)于民營(yíng)和中小企業(yè)，一方面可獲得更多資金及金融機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)會(huì)，還有多種融資工具、產(chǎn)品的選擇，但另一方面也面臨融資成本增加、融資風(fēng)險(xiǎn)，以及復(fù)雜多變國(guó)際貿(mào)易環(huán)境及競(jìng)爭(zhēng)等不利因素。第三，對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)，利率市場(chǎng)化會(huì)增加其獲利能力，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則進(jìn)一步提高其服務(wù)水平，促進(jìn)金融創(chuàng)新。其四，對(duì)于商業(yè)銀行，可實(shí)現(xiàn)自主定價(jià)，形成銀行間良性競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，并將推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度的建設(shè)。第五，從政府與市場(chǎng)角度講，利率改革會(huì)促使金融更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)；還可更加有效吸納閑散資金，提高資金利用率，更好地創(chuàng)造價(jià)值，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但也應(yīng)注意，利率市場(chǎng)化后，利率對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的敏感性增加，無論國(guó)際金融市場(chǎng)的利率變化、各種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變化、還是銀行客戶變更還貸或取款時(shí)間等，都可能會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生一定程度的影響，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

國(guó)際利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與啟示

我國(guó)利率市場(chǎng)化已經(jīng)步入最后階段，市場(chǎng)利率在金融資源配置中的作用得到了大幅提升，當(dāng)前，為使利率市場(chǎng)化與我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革開放的整體步伐相契合，與全球化接軌，借鑒國(guó)際利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)未來利率改革應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控體系，并充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的作用；積極培育shibor，夯實(shí)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)；努力完善商業(yè)銀行定價(jià)機(jī)制，并且大力拓展中間業(yè)務(wù)，促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)；深化國(guó)企改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)；著力豐富金融產(chǎn)品，完善存款保險(xiǎn)制度；大力發(fā)展資本市場(chǎng)，進(jìn)一步發(fā)揮利率在配置金融資源中的基礎(chǔ)性作用；亦須加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善法律法規(guī)等等。

總之，利率市場(chǎng)化改革是中國(guó)金融市場(chǎng)體制改革的中堅(jiān)環(huán)節(jié)。對(duì)此，我們既要有理論上的研究與準(zhǔn)備，也要抓住實(shí)際改革中所遇到的核心問題。而積極總結(jié)我國(guó)及其他國(guó)家利率市場(chǎng)化發(fā)展的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，將有益于我們提前研判中國(guó)在未來利率市場(chǎng)化發(fā)展中可能出現(xiàn)的新情況新問題，并做好有效應(yīng)對(duì)。