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    百家券商資管武林爭霸

    2017-05-18 13:23:48薛玉敏
    投資者報 2017年19期
    關鍵詞:管理

    薛玉敏

    哪些券商在資管業(yè)務大比武中占據(jù)行業(yè)第一梯隊?哪些掉了隊?哪些實現(xiàn)了彎道超車?《投資者報》以管理規(guī)模和資產(chǎn)凈收入兩個指標對各家券商資管的綜合實力進行考量

    前10家券商管理規(guī)模達9.87萬億元,占據(jù)全部證券公司資管業(yè)務的大半江山。緊隨其后的一批中小型券商,規(guī)模亦能躋身行業(yè)前列,其主因是找到了在市場上精耕細作之道

    隨著跨監(jiān)管套利空間被壓縮,券商資管將回歸資產(chǎn)管理本源,向主動管理轉型是大勢所趨。從規(guī)模占比看,廣發(fā)證券資管、齊魯證券資管等,主動管理規(guī)模占比均超過三成

    并非所有大型券商都在主動管理上有所作用。去年海通證券資管進行了增資擴股,但公司仍將八成多的精力放在通道業(yè)務上,這也是其資管凈收入下滑超過五成的重要原因

    在資管行業(yè)去通道化的大趨勢下,資產(chǎn)證券化是時下券商資管開展的最熱門業(yè)務,這也有力地推動了證券公司投行資管的轉型

    在通脹存在隱憂、人民幣貶值的壓力下,如何更好地配置自己的資產(chǎn),成為國內(nèi)高凈值客戶最關注的話題。對于資產(chǎn)管理機構來說,這既是機遇也是挑戰(zhàn)。

    根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計,去年基金資產(chǎn)管理規(guī)模約為52萬億元,其中,證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模已經(jīng)飆升至17.58萬億元,同比增幅50%,管理規(guī)模遠遠高于基金專戶和公募基金。也就是說,券商資管已經(jīng)在眾多金融機構中獲得三分天下的資格。

    那么在激烈的業(yè)務大比武中,哪些券商占據(jù)行業(yè)第一梯隊?哪些券商掉了隊?哪些中小型券商實現(xiàn)了彎道超車?

    截至4月30日,138家券商公布了年報數(shù)據(jù),《投資者報》選取了管理規(guī)模和資產(chǎn)凈收入兩個指標來衡量券商資管的綜合實力。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,百家券商中,有84家券商公布了針對資管凈收入可供研究的數(shù)據(jù)。這84家券商資管凈收入322億元,同比略增;16家券商凈收入超過了5億元,當然也有高華證券、西南證券等資管凈收入縮水五成以上的券商。

    大型券商占據(jù)市場優(yōu)勢

    管理規(guī)模是衡量資管機構實力強弱的一個重要指標。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù),去年,中信證券、華泰證券(上海)資產(chǎn)管理公司以及中信建投資管總規(guī)模躋身行業(yè)前三,月均受托資金規(guī)模分別為1.48萬億元、8147億元和6987億元。

    值得注意的是,今年,基金業(yè)協(xié)會首度提出月均受托資金這一指標,目的是為了防止券商年底、季度末沖規(guī)模。

    從上述指標看,中信證券以絕對優(yōu)勢占據(jù)龍頭地位。華泰資管公司排名穩(wěn)步上升,從去年的第三名升至第二名。最勵志的當屬中信建投,去年上升第三名,成為券商資管第一梯隊的成員。

    去年的華泰證券資管業(yè)務產(chǎn)品線更加均衡,固定收益投資保持優(yōu)勢;主動管理能力提升,在銀證業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展的基礎上,委外投資業(yè)務發(fā)展迅速;資產(chǎn)證券化領域引領了多項行業(yè)創(chuàng)新。2016年華泰證券的資管業(yè)務收入達到27.9億元,同比增長29%。

    中信建投業(yè)務上升勢頭也非常迅猛,去年在“募集資金規(guī)?!焙汀俺袖N項目家數(shù)”統(tǒng)計中獲得“雙料”冠軍,資管業(yè)務也是其重點打造的業(yè)務,不過從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看,規(guī)模的增長多數(shù)來自通道業(yè)務,主動管理業(yè)務占比不足兩成。

    第4名到第7名的券商廝殺激烈,廣發(fā)證券資管公司、國泰君安資管公司、申萬宏源、海通證券資管公司,它們的管理規(guī)模集中在6000萬~7000萬,大家都是你追我趕,排名則會經(jīng)常變化。

    此外,中銀國際、招商證券資管公司、華福證券也躋身前10名單,管理規(guī)模分別為6471億元、5590億元、5069億元。這10家券商管理的規(guī)模達到9.87萬億元,占據(jù)了全部證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務的大半江山。

    中小券商靠特色突圍

    除了這些實力雄厚的常勝將軍,第10~20名單中,還有一批中小型券商格外引人注目,包括華福證券、德邦證券、江海證券、華融證券、東吳證券、長城證券、第一創(chuàng)業(yè)和國都證券。

    這些券商資管規(guī)模能夠躋身行業(yè)前列,基本上是因為在一個細分市場精耕細作實現(xiàn)彎道超車。例如華福證券和江海證券,選擇的是發(fā)力資產(chǎn)證券化ABS。華融證券則背靠華融資產(chǎn)管理公司,大力發(fā)展股票質押、定增等非標業(yè)務。第一創(chuàng)業(yè)則堅持以固定收益為核心、深入打造“固定收益+”的資產(chǎn)管理業(yè)務模式。

    位列行業(yè)第10名的華福證券,盡管在綜合券商中并不起眼,但是資管業(yè)務卻非常出色。去年,公司營收25億元,資管凈收入就達到5.4億元。2014年,華福證券資管開始發(fā)力,優(yōu)勢在通道業(yè)務方面。去年,華福證券資管規(guī)模達到4603億元,由于通道的壓縮,管理規(guī)模相比往年略有下降。

    剛獲得資管資格不久的華福證券,緣何能脫穎而出?有市場猜測主要來自興業(yè)銀行的支持,有一種說法是“興業(yè)銀行同業(yè)方面的業(yè)務走券商資管通道,興業(yè)銀行與華福證券緊密合作?!贝饲?,市場盛傳興業(yè)銀行將會收購華福證券,不過兩三年過去還沒有進展。但這并不影響兩家公司人員的交往,譬如興業(yè)銀行的首席經(jīng)濟學家魯政委,同時擔任華福證券的首席經(jīng)濟學家。不過隨著銀行同業(yè)的整治,華福證券的優(yōu)勢也在不斷縮小。

    德邦證券的崛起則和公司深耕資產(chǎn)證券化相關。截至2016年年底,備案產(chǎn)品數(shù)量、發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模均處于第一位的是德邦證券,發(fā)行產(chǎn)品38只,規(guī)模達624億元。

    德邦證券總裁武曉春曾對記者表示:“德邦證券布局資產(chǎn)證券化已有兩年時間,主要通過與螞蟻金服的合作,在個別業(yè)務領域,如互聯(lián)網(wǎng)金融ABS、消費金融等領域取得突破?!?/p>

    注冊地在黑龍江的江海證券,去年被哈投股份收購,實現(xiàn)了曲線上市。資管的優(yōu)勢在定向資管,近年也在發(fā)力ABS,今年一季度的發(fā)行規(guī)模達到302億元,同比增長近5倍。

    值得注意的是,華融證券、第一創(chuàng)業(yè)和國都證券的資管業(yè)務規(guī)模首次進入行業(yè)前20,去年月度平均規(guī)模分別為2547億元、2327億元和2176億元,分別位列14名、19名和第20名。而中山證券、渤海證券和華創(chuàng)證券的管理規(guī)模跌出了行業(yè)前20。

    發(fā)力主動管理

    2016年,資產(chǎn)管理行業(yè)的政策環(huán)境發(fā)生了重大變化,一方面是國家大力支持資管創(chuàng)新,為實體經(jīng)濟輸血;另一方面又嚴控、規(guī)范通過層層嵌套、通道等方式規(guī)避監(jiān)管進行套利的模式,是最為考驗資產(chǎn)管理機構創(chuàng)新能力和經(jīng)營戰(zhàn)略的一年。

    在此背景下,券商資管紛紛在嚴控風險基礎上加大業(yè)務創(chuàng)新力度,以多樣化的金融產(chǎn)品滿足客戶多元化的投融資需求,大力提高主動管理能力。

    基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2016年年底,證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模為17.58萬億元,其中通道為主的定向資管仍然占據(jù)最大比例,占比為83%,較2015年的比重略有下降。而此前定向資管受益于政策紅利瘋長,規(guī)模持續(xù)攀升,2013年占資管業(yè)務總規(guī)模的93%。

    在新規(guī)的影響下,各家券商也都在發(fā)力主動管理。第一創(chuàng)業(yè)副總裁、資產(chǎn)管理負責人梁學來在接受《投資者報》記者采訪時表示,隨著跨監(jiān)管套利空間被壓縮,券商資管將回歸資產(chǎn)管理本源,資管向主動管理轉型是大勢所趨。

    去年主動管理規(guī)模排名前五的分別是中信證券、廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券以及申萬宏源,規(guī)模分別為5270億元、4618億元、2462億元、2165億元以及1703億元。

    從規(guī)模占比看,廣發(fā)證券資管、齊魯證券資管、華融證券資管、國泰君安資管、光大證券資管以及中信證券,主動管理規(guī)模占比都超過三成。廣發(fā)證券資管的主動管理規(guī)模占比最多,高達近七成,未來看點主要有兩方面:一是固收+產(chǎn)品模式,實現(xiàn)產(chǎn)品組合創(chuàng)新;二是專家計劃,加強團隊建設,發(fā)展資產(chǎn)證券化,提高投研能力以對沖風險。齊魯證券資管和國泰君安資管的優(yōu)勢業(yè)務類似,即固收業(yè)務。目前齊魯證券資管的負責人章飚就來自國泰君安資管。

    當然,并非所有大型券商都在主動管理上下大功夫。海通證券資管、招商證券資管的主動管理規(guī)模分別為904億元、907億元,分別占比14%、18%。有意思的是,去年海通證券資管進行了增資擴股,在業(yè)務布局上擴張較快,但公司將八成多的精力放在通道業(yè)務上,業(yè)內(nèi)人士對此頗為不解。

    16家凈收入超5億

    對于券商資管來說,要規(guī)模,更要收入,畢竟落袋為安的才是真金白銀。依靠通道業(yè)務起家的券商資管,雖然規(guī)模大,但并不一定賺錢。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,截至4月30日,百余家券商都已經(jīng)公布了年報,其中88家券商公布了受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入指標。

    扣除4家2015年未有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的券商,84家券商2016年資管凈收入達到322億元,略增長4.7%。與之形成反差的是,證券公司管理的資金規(guī)模大增了五成,這說明很多券商將重心放在了并沒有多少利潤率的通道業(yè)務上,規(guī)模的增加并未帶來收入增長。

    記者注意到,84家券商中,高達49家資管凈收入超過1億元;超過5億元的有16家。不過這16家券商的資管凈收入共計239億元,占全行業(yè)七成,領頭羊效應明顯。

    國內(nèi)最賺錢的10家券商資管分別是中信證券、廣發(fā)證券、國泰君安、申萬宏源、招商證券、華泰證券、中泰證券、東方證券、光大證券以及財通證券,凈收入分別為63.8億元、41.6億元、23.7億元、18億元、11.4億元、10.4億元、9.3億元、8.9億元、8.7億元以及8億元。與券商管理規(guī)模前10名單對照,兩個名單中間還是有偏差。

    凈收入排名居前的中泰證券、東方證券、光大證券、財通證券,其管理規(guī)模并未進入前10名單中,東方證券和財通證券管理的資金規(guī)模前20都未進入。上述表現(xiàn)突出的4家券商有一個共同點——主動管理能力強。

    例如東方證券資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模雖然并不高,僅有1541億元,但高達93%以上為主動管理產(chǎn)品,受到業(yè)內(nèi)的關注,尤其在權益類投資成績更是在業(yè)內(nèi)名列前茅。財通證券的主動管理也不容小覷,自2012年開始快速發(fā)展,2014年達到219億元,2016年更是增長到643億元。財通證券的固定收益團隊因能貼合客戶需求的多樣化產(chǎn)品設計輔以堅實的投研實力,在行業(yè)內(nèi)小有名氣。

    凈收入超過5億元的還有廣州證券(7億元)、長江證券(6.3億元)、海通證券(5.9億元)、興業(yè)證券(5.6億元)、華福證券(5.4億元)以及第一創(chuàng)業(yè)(5.2億元)。

    業(yè)績分化嚴重

    在資管大戰(zhàn)中,有很多券商敗下陣來,尤其是一些大型券商在大發(fā)展的環(huán)境中,凈收入甚至出現(xiàn)了巨幅滑坡。Wind數(shù)據(jù)顯示,84家券商中有31家資管凈收入出現(xiàn)了下滑,11家券商縮水超過五成。

    不進則退的11家券商分別是高華證券、西南證券、華西證券、安信證券、英大證券、財達證券、華龍證券、華金證券、海通證券、華寶證券以及恒泰證券。

    縮水最嚴重的是高華證券,去年資管凈收入僅有1247萬元,同比下滑86.8%。不過,由于從公開資料很難找到高華證券關于開展資管的消息,因此不知緣何導致。

    降幅第二的西南證券,在2016年可謂是“最悲慘的上市券商”。不僅因投行業(yè)務為涉嫌保薦企業(yè)財務造假栽跟頭,資管業(yè)務也是遭遇滑鐵盧。去年,西南證券資管凈收入1.1億元,而2015年高達6.8億元,下滑83%。西南證券對外的解釋是2015年參與定增項目報酬豐厚,而去年權益市場整體低迷,如果剔除該部分定增項目收入,去年的資管業(yè)績是提升的。但是也有很多發(fā)展定增的券商面臨同樣的環(huán)境,其它券商卻沒有大幅下降。

    海通證券是縮水名單中資產(chǎn)規(guī)模最大的一家券商。去年,海通證券資管凈收入5.9億元,同比下降56%。利潤下降的核心原因在于,通道業(yè)務市場報酬率不斷降低,影響了公司的資管業(yè)務收入。如果公司只有在主動管理業(yè)務上有所努力,業(yè)績才有望回升。

    雖然有四成的券商資管凈收入出現(xiàn)了滑坡,但是仍然有高達七成的券商實現(xiàn)了增長,凈收入翻番的券商高達19家。其中,同比增幅排名前10的分別為聯(lián)儲證券(凈收入1.96億元)、九州證券(0.68億元)、大同證券(0.46億元)、華泰證券(10.4億元)、華林證券(0.95億元)、長城國瑞證券有限公司(1.2億元)、廣州證券(7.3億元)、太平洋證券(2.8億元)、紅塔證券(0.8億元)以及愛建證券(0.17億元)。

    華泰證券和廣州證券的表現(xiàn)最突出,不僅業(yè)績增幅高,而且從凈收入排名來看居于前10。

    資管轉型新方向

    近年來,我國宏觀經(jīng)濟經(jīng)歷轉型期,并持續(xù)面臨下行壓力,加之貨幣市場的持續(xù)寬松,造成了資產(chǎn)端與資金端的不匹配現(xiàn)象。2015年6月股市異常波動之后,市場可投資標的更加稀少,“資產(chǎn)荒”成為資管行業(yè)面臨的大難題。

    在金融脫媒的大環(huán)境下,證券公司作為直接融資的中介,在資本市場的優(yōu)勢愈發(fā)明顯。在資金端,證券公司已通過財富管理和經(jīng)紀業(yè)務積累了大量風險偏好相對較高的理財客戶,加之近年來,我國居民家庭可支配收入大幅增長,保險、銀行等資管機構管理規(guī)模逐年攀升,數(shù)萬億資金亟須對接優(yōu)質金融產(chǎn)品。在資產(chǎn)端,券商投行已積累了大量并購重組資源,并直接接觸實體企業(yè)的融資需求。產(chǎn)品端連接資金端與資產(chǎn)端,在中間發(fā)揮著橋梁作用。

    證券公司轉型“投行資管”,即加強投行與資管業(yè)務的協(xié)同效應。“投行資管”模式下,券商通過資管的買方視角掌握投資需求,憑借自身投研實力,主動創(chuàng)設金融產(chǎn)品,對接實體企業(yè)的融資需求。這樣既解決了“資產(chǎn)荒”背景下券商被動接受市場產(chǎn)品、無高收益產(chǎn)品可投的窘境,又通過創(chuàng)設金融產(chǎn)品,開辟業(yè)務空間,支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

    其中,資產(chǎn)證券化(下稱ABS)是時下券商資管開展的最熱門的業(yè)務。華寶證券分析師李真表示,在資管行業(yè)去通道化的趨勢下,證券公司發(fā)展ABS,可以充分利用自身產(chǎn)品設計及投研能力,通過ABS產(chǎn)品創(chuàng)新,連接資產(chǎn)端與資金端,充分發(fā)揮券商各部門的協(xié)同效應,推動證券公司投行資管的轉型。

    今年一季度,ABS一級市場共發(fā)行項目104只,發(fā)行金額總計為1918億元,同比增長達98%。其中,一季度的企業(yè)ABS增長迅猛,發(fā)行了81只項目,發(fā)行量高達1124億元,占ABS總發(fā)行金額的58.6%。德邦證券、中信證券、招商證券以及華泰證券等券商則穩(wěn)居行業(yè)前列,江海證券、長城證券等中小型券商更是頻頻發(fā)力。

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