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    百家券商資管武林爭(zhēng)霸

    2017-05-18 13:23:48薛玉敏
    投資者報(bào) 2017年19期
    關(guān)鍵詞:管理

    薛玉敏

    哪些券商在資管業(yè)務(wù)大比武中占據(jù)行業(yè)第一梯隊(duì)?哪些掉了隊(duì)?哪些實(shí)現(xiàn)了彎道超車?《投資者報(bào)》以管理規(guī)模和資產(chǎn)凈收入兩個(gè)指標(biāo)對(duì)各家券商資管的綜合實(shí)力進(jìn)行考量

    前10家券商管理規(guī)模達(dá)9.87萬(wàn)億元,占據(jù)全部證券公司資管業(yè)務(wù)的大半江山。緊隨其后的一批中小型券商,規(guī)模亦能躋身行業(yè)前列,其主因是找到了在市場(chǎng)上精耕細(xì)作之道

    隨著跨監(jiān)管套利空間被壓縮,券商資管將回歸資產(chǎn)管理本源,向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。從規(guī)模占比看,廣發(fā)證券資管、齊魯證券資管等,主動(dòng)管理規(guī)模占比均超過(guò)三成

    并非所有大型券商都在主動(dòng)管理上有所作用。去年海通證券資管進(jìn)行了增資擴(kuò)股,但公司仍將八成多的精力放在通道業(yè)務(wù)上,這也是其資管凈收入下滑超過(guò)五成的重要原因

    在資管行業(yè)去通道化的大趨勢(shì)下,資產(chǎn)證券化是時(shí)下券商資管開(kāi)展的最熱門業(yè)務(wù),這也有力地推動(dòng)了證券公司投行資管的轉(zhuǎn)型

    在通脹存在隱憂、人民幣貶值的壓力下,如何更好地配置自己的資產(chǎn),成為國(guó)內(nèi)高凈值客戶最關(guān)注的話題。對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),這既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

    根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì),去年基金資產(chǎn)管理規(guī)模約為52萬(wàn)億元,其中,證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)飆升至17.58萬(wàn)億元,同比增幅50%,管理規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基金專戶和公募基金。也就是說(shuō),券商資管已經(jīng)在眾多金融機(jī)構(gòu)中獲得三分天下的資格。

    那么在激烈的業(yè)務(wù)大比武中,哪些券商占據(jù)行業(yè)第一梯隊(duì)?哪些券商掉了隊(duì)?哪些中小型券商實(shí)現(xiàn)了彎道超車?

    截至4月30日,138家券商公布了年報(bào)數(shù)據(jù),《投資者報(bào)》選取了管理規(guī)模和資產(chǎn)凈收入兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量券商資管的綜合實(shí)力。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,百家券商中,有84家券商公布了針對(duì)資管凈收入可供研究的數(shù)據(jù)。這84家券商資管凈收入322億元,同比略增;16家券商凈收入超過(guò)了5億元,當(dāng)然也有高華證券、西南證券等資管凈收入縮水五成以上的券商。

    大型券商占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

    管理規(guī)模是衡量資管機(jī)構(gòu)實(shí)力強(qiáng)弱的一個(gè)重要指標(biāo)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù),去年,中信證券、華泰證券(上海)資產(chǎn)管理公司以及中信建投資管總規(guī)模躋身行業(yè)前三,月均受托資金規(guī)模分別為1.48萬(wàn)億元、8147億元和6987億元。

    值得注意的是,今年,基金業(yè)協(xié)會(huì)首度提出月均受托資金這一指標(biāo),目的是為了防止券商年底、季度末沖規(guī)模。

    從上述指標(biāo)看,中信證券以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)龍頭地位。華泰資管公司排名穩(wěn)步上升,從去年的第三名升至第二名。最勵(lì)志的當(dāng)屬中信建投,去年上升第三名,成為券商資管第一梯隊(duì)的成員。

    去年的華泰證券資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線更加均衡,固定收益投資保持優(yōu)勢(shì);主動(dòng)管理能力提升,在銀證業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上,委外投資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速;資產(chǎn)證券化領(lǐng)域引領(lǐng)了多項(xiàng)行業(yè)創(chuàng)新。2016年華泰證券的資管業(yè)務(wù)收入達(dá)到27.9億元,同比增長(zhǎng)29%。

    中信建投業(yè)務(wù)上升勢(shì)頭也非常迅猛,去年在“募集資金規(guī)?!焙汀俺袖N項(xiàng)目家數(shù)”統(tǒng)計(jì)中獲得“雙料”冠軍,資管業(yè)務(wù)也是其重點(diǎn)打造的業(yè)務(wù),不過(guò)從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來(lái)看,規(guī)模的增長(zhǎng)多數(shù)來(lái)自通道業(yè)務(wù),主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比不足兩成。

    第4名到第7名的券商廝殺激烈,廣發(fā)證券資管公司、國(guó)泰君安資管公司、申萬(wàn)宏源、海通證券資管公司,它們的管理規(guī)模集中在6000萬(wàn)~7000萬(wàn),大家都是你追我趕,排名則會(huì)經(jīng)常變化。

    此外,中銀國(guó)際、招商證券資管公司、華福證券也躋身前10名單,管理規(guī)模分別為6471億元、5590億元、5069億元。這10家券商管理的規(guī)模達(dá)到9.87萬(wàn)億元,占據(jù)了全部證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的大半江山。

    中小券商靠特色突圍

    除了這些實(shí)力雄厚的常勝將軍,第10~20名單中,還有一批中小型券商格外引人注目,包括華福證券、德邦證券、江海證券、華融證券、東吳證券、長(zhǎng)城證券、第一創(chuàng)業(yè)和國(guó)都證券。

    這些券商資管規(guī)模能夠躋身行業(yè)前列,基本上是因?yàn)樵谝粋€(gè)細(xì)分市場(chǎng)精耕細(xì)作實(shí)現(xiàn)彎道超車。例如華福證券和江海證券,選擇的是發(fā)力資產(chǎn)證券化ABS。華融證券則背靠華融資產(chǎn)管理公司,大力發(fā)展股票質(zhì)押、定增等非標(biāo)業(yè)務(wù)。第一創(chuàng)業(yè)則堅(jiān)持以固定收益為核心、深入打造“固定收益+”的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式。

    位列行業(yè)第10名的華福證券,盡管在綜合券商中并不起眼,但是資管業(yè)務(wù)卻非常出色。去年,公司營(yíng)收25億元,資管凈收入就達(dá)到5.4億元。2014年,華福證券資管開(kāi)始發(fā)力,優(yōu)勢(shì)在通道業(yè)務(wù)方面。去年,華福證券資管規(guī)模達(dá)到4603億元,由于通道的壓縮,管理規(guī)模相比往年略有下降。

    剛獲得資管資格不久的華福證券,緣何能脫穎而出?有市場(chǎng)猜測(cè)主要來(lái)自興業(yè)銀行的支持,有一種說(shuō)法是“興業(yè)銀行同業(yè)方面的業(yè)務(wù)走券商資管通道,興業(yè)銀行與華福證券緊密合作?!贝饲?,市場(chǎng)盛傳興業(yè)銀行將會(huì)收購(gòu)華福證券,不過(guò)兩三年過(guò)去還沒(méi)有進(jìn)展。但這并不影響兩家公司人員的交往,譬如興業(yè)銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委,同時(shí)擔(dān)任華福證券的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。不過(guò)隨著銀行同業(yè)的整治,華福證券的優(yōu)勢(shì)也在不斷縮小。

    德邦證券的崛起則和公司深耕資產(chǎn)證券化相關(guān)。截至2016年年底,備案產(chǎn)品數(shù)量、發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模均處于第一位的是德邦證券,發(fā)行產(chǎn)品38只,規(guī)模達(dá)624億元。

    德邦證券總裁武曉春曾對(duì)記者表示:“德邦證券布局資產(chǎn)證券化已有兩年時(shí)間,主要通過(guò)與螞蟻金服的合作,在個(gè)別業(yè)務(wù)領(lǐng)域,如互聯(lián)網(wǎng)金融ABS、消費(fèi)金融等領(lǐng)域取得突破?!?/p>

    注冊(cè)地在黑龍江的江海證券,去年被哈投股份收購(gòu),實(shí)現(xiàn)了曲線上市。資管的優(yōu)勢(shì)在定向資管,近年也在發(fā)力ABS,今年一季度的發(fā)行規(guī)模達(dá)到302億元,同比增長(zhǎng)近5倍。

    值得注意的是,華融證券、第一創(chuàng)業(yè)和國(guó)都證券的資管業(yè)務(wù)規(guī)模首次進(jìn)入行業(yè)前20,去年月度平均規(guī)模分別為2547億元、2327億元和2176億元,分別位列14名、19名和第20名。而中山證券、渤海證券和華創(chuàng)證券的管理規(guī)模跌出了行業(yè)前20。

    發(fā)力主動(dòng)管理

    2016年,資產(chǎn)管理行業(yè)的政策環(huán)境發(fā)生了重大變化,一方面是國(guó)家大力支持資管創(chuàng)新,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血;另一方面又嚴(yán)控、規(guī)范通過(guò)層層嵌套、通道等方式規(guī)避監(jiān)管進(jìn)行套利的模式,是最為考驗(yàn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一年。

    在此背景下,券商資管紛紛在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度,以多樣化的金融產(chǎn)品滿足客戶多元化的投融資需求,大力提高主動(dòng)管理能力。

    基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2016年年底,證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模為17.58萬(wàn)億元,其中通道為主的定向資管仍然占據(jù)最大比例,占比為83%,較2015年的比重略有下降。而此前定向資管受益于政策紅利瘋長(zhǎng),規(guī)模持續(xù)攀升,2013年占資管業(yè)務(wù)總規(guī)模的93%。

    在新規(guī)的影響下,各家券商也都在發(fā)力主動(dòng)管理。第一創(chuàng)業(yè)副總裁、資產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人梁學(xué)來(lái)在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示,隨著跨監(jiān)管套利空間被壓縮,券商資管將回歸資產(chǎn)管理本源,資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。

    去年主動(dòng)管理規(guī)模排名前五的分別是中信證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、華泰證券以及申萬(wàn)宏源,規(guī)模分別為5270億元、4618億元、2462億元、2165億元以及1703億元。

    從規(guī)模占比看,廣發(fā)證券資管、齊魯證券資管、華融證券資管、國(guó)泰君安資管、光大證券資管以及中信證券,主動(dòng)管理規(guī)模占比都超過(guò)三成。廣發(fā)證券資管的主動(dòng)管理規(guī)模占比最多,高達(dá)近七成,未來(lái)看點(diǎn)主要有兩方面:一是固收+產(chǎn)品模式,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品組合創(chuàng)新;二是專家計(jì)劃,加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè),發(fā)展資產(chǎn)證券化,提高投研能力以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。齊魯證券資管和國(guó)泰君安資管的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)類似,即固收業(yè)務(wù)。目前齊魯證券資管的負(fù)責(zé)人章飚就來(lái)自國(guó)泰君安資管。

    當(dāng)然,并非所有大型券商都在主動(dòng)管理上下大功夫。海通證券資管、招商證券資管的主動(dòng)管理規(guī)模分別為904億元、907億元,分別占比14%、18%。有意思的是,去年海通證券資管進(jìn)行了增資擴(kuò)股,在業(yè)務(wù)布局上擴(kuò)張較快,但公司將八成多的精力放在通道業(yè)務(wù)上,業(yè)內(nèi)人士對(duì)此頗為不解。

    16家凈收入超5億

    對(duì)于券商資管來(lái)說(shuō),要規(guī)模,更要收入,畢竟落袋為安的才是真金白銀。依靠通道業(yè)務(wù)起家的券商資管,雖然規(guī)模大,但并不一定賺錢。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,截至4月30日,百余家券商都已經(jīng)公布了年報(bào),其中88家券商公布了受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入指標(biāo)。

    扣除4家2015年未有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的券商,84家券商2016年資管凈收入達(dá)到322億元,略增長(zhǎng)4.7%。與之形成反差的是,證券公司管理的資金規(guī)模大增了五成,這說(shuō)明很多券商將重心放在了并沒(méi)有多少利潤(rùn)率的通道業(yè)務(wù)上,規(guī)模的增加并未帶來(lái)收入增長(zhǎng)。

    記者注意到,84家券商中,高達(dá)49家資管凈收入超過(guò)1億元;超過(guò)5億元的有16家。不過(guò)這16家券商的資管凈收入共計(jì)239億元,占全行業(yè)七成,領(lǐng)頭羊效應(yīng)明顯。

    國(guó)內(nèi)最賺錢的10家券商資管分別是中信證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、申萬(wàn)宏源、招商證券、華泰證券、中泰證券、東方證券、光大證券以及財(cái)通證券,凈收入分別為63.8億元、41.6億元、23.7億元、18億元、11.4億元、10.4億元、9.3億元、8.9億元、8.7億元以及8億元。與券商管理規(guī)模前10名單對(duì)照,兩個(gè)名單中間還是有偏差。

    凈收入排名居前的中泰證券、東方證券、光大證券、財(cái)通證券,其管理規(guī)模并未進(jìn)入前10名單中,東方證券和財(cái)通證券管理的資金規(guī)模前20都未進(jìn)入。上述表現(xiàn)突出的4家券商有一個(gè)共同點(diǎn)——主動(dòng)管理能力強(qiáng)。

    例如東方證券資管受托資產(chǎn)管理規(guī)模雖然并不高,僅有1541億元,但高達(dá)93%以上為主動(dòng)管理產(chǎn)品,受到業(yè)內(nèi)的關(guān)注,尤其在權(quán)益類投資成績(jī)更是在業(yè)內(nèi)名列前茅。財(cái)通證券的主動(dòng)管理也不容小覷,自2012年開(kāi)始快速發(fā)展,2014年達(dá)到219億元,2016年更是增長(zhǎng)到643億元。財(cái)通證券的固定收益團(tuán)隊(duì)因能貼合客戶需求的多樣化產(chǎn)品設(shè)計(jì)輔以堅(jiān)實(shí)的投研實(shí)力,在行業(yè)內(nèi)小有名氣。

    凈收入超過(guò)5億元的還有廣州證券(7億元)、長(zhǎng)江證券(6.3億元)、海通證券(5.9億元)、興業(yè)證券(5.6億元)、華福證券(5.4億元)以及第一創(chuàng)業(yè)(5.2億元)。

    業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重

    在資管大戰(zhàn)中,有很多券商敗下陣來(lái),尤其是一些大型券商在大發(fā)展的環(huán)境中,凈收入甚至出現(xiàn)了巨幅滑坡。Wind數(shù)據(jù)顯示,84家券商中有31家資管凈收入出現(xiàn)了下滑,11家券商縮水超過(guò)五成。

    不進(jìn)則退的11家券商分別是高華證券、西南證券、華西證券、安信證券、英大證券、財(cái)達(dá)證券、華龍證券、華金證券、海通證券、華寶證券以及恒泰證券。

    縮水最嚴(yán)重的是高華證券,去年資管凈收入僅有1247萬(wàn)元,同比下滑86.8%。不過(guò),由于從公開(kāi)資料很難找到高華證券關(guān)于開(kāi)展資管的消息,因此不知緣何導(dǎo)致。

    降幅第二的西南證券,在2016年可謂是“最悲慘的上市券商”。不僅因投行業(yè)務(wù)為涉嫌保薦企業(yè)財(cái)務(wù)造假栽跟頭,資管業(yè)務(wù)也是遭遇滑鐵盧。去年,西南證券資管凈收入1.1億元,而2015年高達(dá)6.8億元,下滑83%。西南證券對(duì)外的解釋是2015年參與定增項(xiàng)目報(bào)酬豐厚,而去年權(quán)益市場(chǎng)整體低迷,如果剔除該部分定增項(xiàng)目收入,去年的資管業(yè)績(jī)是提升的。但是也有很多發(fā)展定增的券商面臨同樣的環(huán)境,其它券商卻沒(méi)有大幅下降。

    海通證券是縮水名單中資產(chǎn)規(guī)模最大的一家券商。去年,海通證券資管凈收入5.9億元,同比下降56%。利潤(rùn)下降的核心原因在于,通道業(yè)務(wù)市場(chǎng)報(bào)酬率不斷降低,影響了公司的資管業(yè)務(wù)收入。如果公司只有在主動(dòng)管理業(yè)務(wù)上有所努力,業(yè)績(jī)才有望回升。

    雖然有四成的券商資管凈收入出現(xiàn)了滑坡,但是仍然有高達(dá)七成的券商實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng),凈收入翻番的券商高達(dá)19家。其中,同比增幅排名前10的分別為聯(lián)儲(chǔ)證券(凈收入1.96億元)、九州證券(0.68億元)、大同證券(0.46億元)、華泰證券(10.4億元)、華林證券(0.95億元)、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司(1.2億元)、廣州證券(7.3億元)、太平洋證券(2.8億元)、紅塔證券(0.8億元)以及愛(ài)建證券(0.17億元)。

    華泰證券和廣州證券的表現(xiàn)最突出,不僅業(yè)績(jī)?cè)龇?,而且從凈收入排名?lái)看居于前10。

    資管轉(zhuǎn)型新方向

    近年來(lái),我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期,并持續(xù)面臨下行壓力,加之貨幣市場(chǎng)的持續(xù)寬松,造成了資產(chǎn)端與資金端的不匹配現(xiàn)象。2015年6月股市異常波動(dòng)之后,市場(chǎng)可投資標(biāo)的更加稀少,“資產(chǎn)荒”成為資管行業(yè)面臨的大難題。

    在金融脫媒的大環(huán)境下,證券公司作為直接融資的中介,在資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。在資金端,證券公司已通過(guò)財(cái)富管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)積累了大量風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的理財(cái)客戶,加之近年來(lái),我國(guó)居民家庭可支配收入大幅增長(zhǎng),保險(xiǎn)、銀行等資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模逐年攀升,數(shù)萬(wàn)億資金亟須對(duì)接優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品。在資產(chǎn)端,券商投行已積累了大量并購(gòu)重組資源,并直接接觸實(shí)體企業(yè)的融資需求。產(chǎn)品端連接資金端與資產(chǎn)端,在中間發(fā)揮著橋梁作用。

    證券公司轉(zhuǎn)型“投行資管”,即加強(qiáng)投行與資管業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。“投行資管”模式下,券商通過(guò)資管的買方視角掌握投資需求,憑借自身投研實(shí)力,主動(dòng)創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品,對(duì)接實(shí)體企業(yè)的融資需求。這樣既解決了“資產(chǎn)荒”背景下券商被動(dòng)接受市場(chǎng)產(chǎn)品、無(wú)高收益產(chǎn)品可投的窘境,又通過(guò)創(chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品,開(kāi)辟業(yè)務(wù)空間,支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    其中,資產(chǎn)證券化(下稱ABS)是時(shí)下券商資管開(kāi)展的最熱門的業(yè)務(wù)。華寶證券分析師李真表示,在資管行業(yè)去通道化的趨勢(shì)下,證券公司發(fā)展ABS,可以充分利用自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投研能力,通過(guò)ABS產(chǎn)品創(chuàng)新,連接資產(chǎn)端與資金端,充分發(fā)揮券商各部門的協(xié)同效應(yīng),推動(dòng)證券公司投行資管的轉(zhuǎn)型。

    今年一季度,ABS一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行項(xiàng)目104只,發(fā)行金額總計(jì)為1918億元,同比增長(zhǎng)達(dá)98%。其中,一季度的企業(yè)ABS增長(zhǎng)迅猛,發(fā)行了81只項(xiàng)目,發(fā)行量高達(dá)1124億元,占ABS總發(fā)行金額的58.6%。德邦證券、中信證券、招商證券以及華泰證券等券商則穩(wěn)居行業(yè)前列,江海證券、長(zhǎng)城證券等中小型券商更是頻頻發(fā)力。

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