我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)盈利質(zhì)量影響因素研究

章俊 陳鵬

摘要：傳統(tǒng)行業(yè)的盈利質(zhì)量主要從盈利能力、持續(xù)性、盈利獲現(xiàn)程度、成長水平等方面進(jìn)行分析?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為新興產(chǎn)業(yè)，在盈利質(zhì)量影響因素方面與傳統(tǒng)行業(yè)有所區(qū)別。通過因子分析、主成分分析等方式對我國A股上市公司互聯(lián)網(wǎng)金融概念板塊進(jìn)行盈利質(zhì)量影響因素的數(shù)據(jù)分析，可以歸納出我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)盈利質(zhì)量的影響因子。結(jié)果表明，我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)盈利質(zhì)量可以分為四個(gè)獨(dú)立的影響因子，具體可命名為：F1收益性因子、F2現(xiàn)金性因子、F3利潤占比因子以及F4增長性因子。這四個(gè)影響因子累積解釋了影響互聯(lián)金融概念板塊公司盈利質(zhì)量中87.402%的信息，其中F1收益性因子最顯著，解釋了38.956%的信息。本文發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)收益能力對盈利質(zhì)量影響最大，資產(chǎn)收益能力越強(qiáng)，影響效果越好。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；盈利質(zhì)量；因子分析

盡管不同國家之間的通信基礎(chǔ)設(shè)施狀況不同，但以此為依托的電子支付迅速蔓延，網(wǎng)上交易已經(jīng)成為一種常見的現(xiàn)象，不同國家的網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展呈現(xiàn)出共性[1]。隨著互聯(lián)網(wǎng)科技的發(fā)展，“網(wǎng)絡(luò)金融”已逐步發(fā)展成為“互聯(lián)網(wǎng)金融”，智能與大數(shù)據(jù)分析成為現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)金融的主要表現(xiàn)[2]。自2013年被稱為中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展元年開始，中國互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)“爆炸式增長”，無論是學(xué)術(shù)界、實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是政府部門，均對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)表現(xiàn)出高度的興趣。這段時(shí)間，中國互聯(lián)網(wǎng)金融在種類與規(guī)模方面都具備了一定的發(fā)展規(guī)模。許多企業(yè)紛紛涉足互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，甚至放棄原有發(fā)展方向轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，其中最具代表性的便是A股上市公司中互聯(lián)金融概念板塊的公司。但是我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)尚處于初期階段，沒有成熟的發(fā)展模式，因而目前大部分企業(yè)都屬于“摸石頭過河”的形式，其面對的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也更大[4]。同時(shí)，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘不是很高，廣闊的市場會(huì)吸引更多的競爭者進(jìn)入市場，但此市場尚未飽和，未形成完全競爭市場模式。這些因素導(dǎo)致我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的盈利質(zhì)量各有差異。為進(jìn)一步了解互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展特性以及盈利的側(cè)重方向，本文對我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)盈利質(zhì)量影響因素進(jìn)行研究，以推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)更健康、有序發(fā)展。

一、研究方法

本文采取SPSS進(jìn)行因子分析、主成分分析，分析對象為我國A股上市公司互聯(lián)金融概念板塊企業(yè)的盈利質(zhì)量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，指標(biāo)選取如下：

（一）指標(biāo)屬性

1.反映的信息真實(shí)可靠

根據(jù)會(huì)計(jì)信息可靠性原則，選取的指標(biāo)需要滿足真實(shí)性、可驗(yàn)證性以及中立性。這要求選取指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源需要體現(xiàn)出企業(yè)客觀發(fā)生的實(shí)際情況，同時(shí)是可以被審計(jì)驗(yàn)證的，且數(shù)據(jù)來源客觀中立，被準(zhǔn)確記錄，不會(huì)被人為因素影響。

2.指標(biāo)持續(xù)可獲得

數(shù)據(jù)的指標(biāo)數(shù)據(jù)來源能夠持續(xù)獲得，即指標(biāo)所反映的企業(yè)生產(chǎn)過程來源是持續(xù)性的而非間斷性的，這使得指標(biāo)之間可以具有對比性，在分析過程中可信度更高。

3.指標(biāo)穩(wěn)定可靠

指標(biāo)穩(wěn)定可靠指的是指標(biāo)自身存在一定的穩(wěn)定性，不易受到某件突發(fā)事件的影響而產(chǎn)生較大變動(dòng)，穩(wěn)定的指標(biāo)可以減少分析過程中因指標(biāo)因素導(dǎo)致分析結(jié)果不準(zhǔn)確性。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)周期縮短，市場形勢變化相比以往更快，因而所選取的指標(biāo)需要自身存在一定的穩(wěn)定性。

（二）具體選取指標(biāo)

根據(jù)指標(biāo)選取要求，本文在具體指標(biāo)選取時(shí)，根據(jù)傳統(tǒng)行業(yè)盈利質(zhì)量分析的指標(biāo)體系，可從企業(yè)盈利能力、持續(xù)性、盈利獲現(xiàn)程度和成長水平情況等方面入手[3]，具體指標(biāo)如下：

1.反映企業(yè)盈利能力情況

基本每股收益（元） =（稅后凈利潤-優(yōu)先股股息）÷普通股股數(shù)

每股現(xiàn)金流凈額（元） =現(xiàn)金流量凈額÷股本數(shù)量

加權(quán)凈資產(chǎn)收益率%=當(dāng)期凈利潤÷平均凈資產(chǎn)

總資產(chǎn)收益率%=凈利潤÷總資產(chǎn)

銷售凈利率%=凈利潤÷主營業(yè)務(wù)收入

2.反映企業(yè)盈利獲現(xiàn)程度

凈利潤現(xiàn)金含量%=現(xiàn)金凈流量÷凈利潤

銷售現(xiàn)金比率%=現(xiàn)金凈流量÷營業(yè)收入

3.反映企業(yè)成長水平

營業(yè)收入增長率%=本年主營業(yè)務(wù)收入增長額÷上年主營業(yè)務(wù)收入

營業(yè)利潤增長率%=本年主營業(yè)務(wù)利潤總額增長額÷上年主營業(yè)務(wù)利潤總額

經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增長率% =本期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量增長額÷上期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額

4.反映企業(yè)持續(xù)性

營業(yè)利潤率%=營業(yè)利潤÷利潤總額

二、數(shù)據(jù)分析

本文數(shù)據(jù)選取2015年A股互聯(lián)金融概念板塊股票的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選取其中62家上市公司，審計(jì)意見均為無保留意見。其中部分上市公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在該年度或連續(xù)年度中為負(fù)，導(dǎo)致指標(biāo)缺失。在本文中，采取對原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取絕對值的方法，然后重新計(jì)算指標(biāo)代替缺失的指標(biāo)數(shù)據(jù)。

本文使用SPSS的因子分析和主成分分析數(shù)據(jù)。根據(jù)之前確定的指標(biāo)體系，在SPSS中將指標(biāo)使用簡稱代替，具體表示方法如表1所示。

（一）可行性檢驗(yàn)

本文可行性檢驗(yàn)采用KMO檢驗(yàn)以及Bartlett檢驗(yàn)（見表2 ），KMO值在0至1之間，一般來說，KMO值超過0.6表示數(shù)據(jù)可用，KMO值越大表示效果越好。本文KMO值為0.653，通過檢驗(yàn)。在Bartlett檢驗(yàn)中，近似卡方為997.247表示顯著，自由度為55，卡方檢驗(yàn)概率為0，說明變量之間顯著相關(guān)，本文也通過檢驗(yàn)。

（二）提取公因子

本文通過主成分分析方法，將原有變量降維提取，得到解釋原有信息的因子（見表3）。一般來說，因子的貢獻(xiàn)率越高，則包含了總信息中越多的信息。本文選取了前四個(gè)因子，其初始特征值分別為4.285/2.665/1.544/1.120，累積貢獻(xiàn)率達(dá)到87.402%，意味著這四個(gè)因子可以包含原有信息中87.402%的比重，能較好解釋原有變量的信息。

（三）因子旋轉(zhuǎn)、分析與命名

本文將已經(jīng)提取的公因子建立載荷矩陣，然后進(jìn)行因子回歸并進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)。采取最大方差法進(jìn)行，旋轉(zhuǎn)在5次迭代后收斂。具體旋轉(zhuǎn)成份矩陣的結(jié)果見表4。各個(gè)公因子由原有指標(biāo)解釋組成，指標(biāo)對應(yīng)載荷值越高，則對該因子的影響就越大，根據(jù)每個(gè)因子上各個(gè)指標(biāo)的載荷值，本文歸納出解釋因子的主要指標(biāo)，對該因子進(jìn)行命名，進(jìn)而將影響方向顯現(xiàn)出來。

可以看到，影響F1因子的指標(biāo)有X3（加權(quán)凈資產(chǎn)收益率）、X9（營業(yè)利潤增長率）、X1（基本每股收益）、X4（總資產(chǎn)收益率），其表達(dá)式可以視為：

F1=0.905X3+0.886X9+0.849X1+0.762X4+ε

其中ε表示剩下的指標(biāo)所產(chǎn)生影響的尾數(shù)，由于影響很小可以忽略，因而可以用ε來表示。這些指標(biāo)均與公司收益情況相關(guān)，且指標(biāo)X3、X9、X1、X4均為正相關(guān)，可以將F1因子命名為收益性因子。

影響F2因子的指標(biāo)有X6（凈利潤現(xiàn)金含量）、X2（每股現(xiàn)金流凈額）、X7（銷售現(xiàn)金比率），表達(dá)式為：

F2=0.991X6+0.979X2+0.852X7+ε

其共同點(diǎn)為現(xiàn)金流，且因子解釋指標(biāo)X6、X2、X7均為正相關(guān)，因而可以將F2因子命名為現(xiàn)金性因子。

影響F3因子的指標(biāo)有X5（銷售凈利率）、X11（營業(yè)利潤率），表達(dá)式為：

F3=0.962X5+0.96X11+ε

解釋的指標(biāo)強(qiáng)調(diào)了利潤率，且指標(biāo)X5、X11對因子解釋也為正相關(guān)，可以將F3因子命名為利潤占比因子。

影響F4因子的指標(biāo)有X10（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增長率）、X8（營業(yè)收入增長率），表達(dá)式為：

F4=0.812X10+0.763X8+ε

這些指標(biāo)主要表示公司增長情況，且指標(biāo)均為正相關(guān)，因而將F4因子命名為增長性因子。

（四）因子檢驗(yàn)

本文將得到的四個(gè)公因子得出其成份得分協(xié)方差矩陣，矩陣的值在0到1之間，值越小說明越獨(dú)立。結(jié)果如表5所示，可以發(fā)現(xiàn)在四個(gè)因子兩兩之間，其協(xié)方差的值均為0，這說明四個(gè)因子互相獨(dú)立沒有影響，表示因子分析效果較好，公因子之間互不影響，四個(gè)因子解釋效果較好。

三、結(jié)論

本文得出，我國互聯(lián)金融概念板塊盈利質(zhì)量的影響因素可以歸納為四個(gè)影響因子：F1收益性因子、F2現(xiàn)金性因子、F3利潤占比因子以及F4增長性因子，這四個(gè)影響因子累積解釋了影響互聯(lián)金融概念板塊公司盈利質(zhì)量中87.402%的信息。其中：

F1收益性因子解釋了38.956%的信息；F2現(xiàn)金性因子解釋了24.227%的信息；F3利潤占比因子解釋了14.034%的信息；F4增長性因子解釋了10.185%的信息。

因子解釋信息的占比比重越大，意味著該因子所代表的這方面因素對互聯(lián)金融行業(yè)盈利質(zhì)量影響越大。具體觀察這四個(gè)解釋因子，影響F1因子的指標(biāo)有X3（加權(quán)凈資產(chǎn)收益率）、X9（營業(yè)利潤增長率）、X1（基本每股收益）、X4（總資產(chǎn)收益率），主要反映的是通過資產(chǎn)獲得收益的能力，且指標(biāo)均為正相關(guān)，故我們可以理解為，該行業(yè)中企業(yè)資產(chǎn)收益能力對盈利質(zhì)量影響最大，資產(chǎn)收益能力越強(qiáng)，影響效果越好。

影響F2因子的指標(biāo)有X6（凈利潤現(xiàn)金含量）、X2（每股現(xiàn)金流凈額）、X7（銷售現(xiàn)金比率），主要反映的是行業(yè)中企業(yè)現(xiàn)金流的總量以及現(xiàn)金流動(dòng)性，該指標(biāo)也均為正相關(guān)，因而可以理解為，現(xiàn)金流質(zhì)量對盈利質(zhì)量起著次重要的影響，現(xiàn)金流質(zhì)量越好影響越好[6]。

影響F3因子的指標(biāo)有X5（銷售凈利率）、X11（營業(yè)利潤率），反映了排除營業(yè)外收入后的銷售收入在總收入中所占比重，指標(biāo)也為正相關(guān)，這意味著主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)量會(huì)對盈利質(zhì)量產(chǎn)生第三重要的影響，主營業(yè)務(wù)利潤越高則盈利質(zhì)量越好。

影響F4因子的指標(biāo)有X10（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增長率）、X8（營業(yè)收入增長率），反映的是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ礊槌掷m(xù)經(jīng)營能力，指標(biāo)也為正相關(guān)，說明該行業(yè)中企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力越強(qiáng)對盈利質(zhì)量也越起影響。

當(dāng)然，本文也存在不足，主要體現(xiàn)在：我國A股市場互聯(lián)金融板塊選取的是2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)雖然具有一定的代表性，但數(shù)據(jù)的總量可能不足，且容易受到2015年的經(jīng)濟(jì)整體形勢影響，因而結(jié)果可能存在偏差。通過增大樣本數(shù)據(jù)，擴(kuò)大樣本中企業(yè)數(shù)量以及企業(yè)不同年份之間的數(shù)據(jù)，可以使結(jié)果更為精確。

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（作者單位：武漢中百控股集團(tuán)股份有限公司；武漢大學(xué)信息管理學(xué)院）