上市公司中期報(bào)告會(huì)計(jì)信息有用性實(shí)證分析

王旋

[提要] 自從Ball and Brown（1968）首次驗(yàn)證了會(huì)計(jì)信息的有用性，開(kāi)創(chuàng)了會(huì)計(jì)領(lǐng)域?qū)嵶C研究的先河，國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛效仿。本文主要研究中期報(bào)告會(huì)計(jì)盈余與股票異?；貓?bào)的相關(guān)性，進(jìn)而證實(shí)中期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告盈余信息的有用性。研究結(jié)果表明：資本市場(chǎng)股票價(jià)格會(huì)對(duì)中期財(cái)務(wù)報(bào)告盈余信息做出反應(yīng)，中期報(bào)告的盈余信息是有用的。

關(guān)鍵詞：累計(jì)超額回報(bào)；未預(yù)期盈余；中期財(cái)務(wù)報(bào)告；會(huì)計(jì)信息有用性

中圖分類(lèi)號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月16日

一、引言

Ball and Brown（1968）被公認(rèn)為是會(huì)計(jì)實(shí)證研究的開(kāi)山之作，開(kāi)創(chuàng)了會(huì)計(jì)領(lǐng)域研究的新方向。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，中期報(bào)告不斷成熟完善，那么中期財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)信息有用性如何就成為一個(gè)值得研究的問(wèn)題。本文采用實(shí)證研究的方法，驗(yàn)證中期財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)盈余與股票異?；貓?bào)的相關(guān)性，檢驗(yàn)中期財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)信息的有用性。

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)于1998年發(fā)布了第34號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS）“中期財(cái)務(wù)報(bào)告”，這是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第一次就中期財(cái)務(wù)報(bào)告問(wèn)題發(fā)布的準(zhǔn)則。在借鑒國(guó)外準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，財(cái)政部頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)—中期財(cái)務(wù)報(bào)告》。中期財(cái)務(wù)報(bào)告可以及時(shí)地向會(huì)計(jì)信息使用者提供企業(yè)的各項(xiàng)信息，有助于會(huì)計(jì)信息使用者評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，做出正確的經(jīng)濟(jì)決策。然而，投資者們對(duì)于中期報(bào)告的重視程度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年度報(bào)告。

二、文獻(xiàn)回顧

Ball and Brown（1968）開(kāi)創(chuàng)了會(huì)計(jì)領(lǐng)域?qū)嵶C研究的先河，研究發(fā)現(xiàn)盈利變動(dòng)的方向和股票超額回報(bào)的方向具有顯著的相關(guān)性，首次采用實(shí)證研究的方法證明了會(huì)計(jì)盈利信息的信息含量。Beaver（1968）以1961～1965年143家公司發(fā)布的年度收益報(bào)告為依據(jù)，發(fā)現(xiàn)盈利報(bào)告期股價(jià)變動(dòng)高于非公告期股價(jià)變動(dòng)的67%。不僅個(gè)人投資者的預(yù)期會(huì)隨著盈利報(bào)告的發(fā)布而改變，整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期也會(huì)發(fā)生改變。股票交易量和價(jià)格的變動(dòng)，不是由于報(bào)告期其他信息的影響，就是由于盈利報(bào)告公布的影響。盈余報(bào)告期股票價(jià)格變動(dòng)達(dá)到了最高點(diǎn)，股價(jià)變動(dòng)的研究結(jié)果與盈余報(bào)告具有信息含量的判斷一致，從而證明了會(huì)計(jì)信息的有用性。Ball and Brown（1968）、Beaver（1968）的研究，促進(jìn)了實(shí)證研究的發(fā)展，這兩篇文章是會(huì)計(jì)實(shí)證研究的起點(diǎn)，是對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)證研究具有啟發(fā)作用的開(kāi)山之作。

趙宇龍（1998）以上交所123家公司3年的會(huì)計(jì)盈利數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用事件研究法，運(yùn)用幼稚模型，驗(yàn)證我國(guó)上市公司信息披露與股票異?；貓?bào)之間的關(guān)系，結(jié)果表明未預(yù)期盈利的符號(hào)與股票超額回報(bào)的變動(dòng)方向有顯著相關(guān)性，證實(shí)了我國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)盈余信息的有效性。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）以滬深兩市764個(gè)盈利數(shù)據(jù)為依據(jù)，以盈利公告前后20天的超額收益為研究對(duì)象，證明了我國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)盈余信息具有較強(qiáng)的信息含量。

三、研究設(shè)計(jì)與模型選擇

本文采用實(shí)證方法將會(huì)計(jì)盈余與股票超額回報(bào)聯(lián)系起來(lái)，運(yùn)用回歸分析、最小二乘法，驗(yàn)證未預(yù)期盈余和股票異?；貓?bào)之間的關(guān)系。

（一）累計(jì)超額回報(bào)（CAR）。累計(jì)超額回報(bào)（CAR）是股票異?；貓?bào)累加的數(shù)值，股票異常回報(bào)（AR）是實(shí)際盈利與預(yù)期盈利的差額。本文采用累計(jì)超額回報(bào)（CAR），運(yùn)用事件研究法，來(lái)計(jì)算中期報(bào)告所引起的累積異?；貓?bào)值。

本文以中期盈利公告日為事件基準(zhǔn)日，以中期盈利公告發(fā)布前后5天為時(shí)間窗口，通過(guò)測(cè)算基準(zhǔn)日前后5天的股價(jià)變動(dòng)，判斷盈利公告是否產(chǎn)生異常回報(bào)，從而驗(yàn)證中期盈余報(bào)告的會(huì)計(jì)信息有用性。

其中，Pi，t是i公司t交易日的股票收盤(pán)價(jià)，Pi，t-1是i公司t-1交易日的股票收盤(pán)價(jià)；Pm，t是市場(chǎng)t交易日的股票收盤(pán)價(jià)，Pm，t-1是市場(chǎng)t-1交易日的股票收盤(pán)價(jià)。

本文的事件時(shí)間窗口是以中期盈余公告發(fā)布為基準(zhǔn)日前后5天的股價(jià)。

（二）未預(yù)期盈余。本文采用幼稚模型計(jì)量未預(yù)期盈余。在native model中，采用上年中期的實(shí)際盈利數(shù)據(jù)來(lái)替代本年中期的預(yù)期盈利，未預(yù)期盈余變動(dòng)是當(dāng)年中期盈利數(shù)據(jù)與上年中期盈利的差額。為方便起見(jiàn)，本文選擇EPS作為盈余變量，計(jì)算未預(yù)期盈余。

ui，t=Ii，t-Ii，t-1；

ui，t：i公司t年度的中期盈余增量，即未預(yù)期盈余（盈余變量采用EPS）；

Ii，t：i公司t年度的中期盈余；

Ii，t-1：i公司t-1年度的中期盈余。

（三）未預(yù)期盈余和股票異?；貓?bào)回歸模型

CARi（t1，t2）=c1+c2ui，t+？著

CARi（t1，t2）：i公司t年度的異?；貓?bào)；

ui，t：i公司t年度的中期未預(yù)期盈余。

（四）樣本的選擇。本文選擇2002～2015年在深交所上市的A股上市公司為研究樣本。樣本開(kāi)始時(shí)間選擇2002年，是由于從2001年財(cái)政部頒布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—中期財(cái)務(wù)報(bào)告》之后，我國(guó)中期報(bào)告格式和內(nèi)容都逐漸規(guī)范，具有準(zhǔn)確性和可比性。

四、實(shí)證結(jié)果分析

將未預(yù)期盈余與股票異常回報(bào)帶入回歸模型中，檢驗(yàn)二者的相關(guān)關(guān)系。未預(yù)期盈余變動(dòng)和股票超額回報(bào)的相關(guān)系數(shù)為0.14。R方的數(shù)值較小，這和國(guó)內(nèi)外對(duì)于未預(yù)期盈利和累積超額回報(bào)二者關(guān)系研究的結(jié)論非常相似。Baruch Lev（1989）對(duì)眾多研究未預(yù)期盈余市場(chǎng)反應(yīng)的文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)，發(fā)現(xiàn)這些研究都驗(yàn)證了盈利信息的有效性，但擬合優(yōu)度都偏低，基本在2%～10%之間，這表明未預(yù)期盈利對(duì)股價(jià)的解釋程度只有2%～10%。對(duì)于較低的擬合優(yōu)度，很多學(xué)者都進(jìn)行了分析，主要原因是由于未預(yù)期盈利對(duì)于股票累積異常回報(bào)的解釋程度是很有局限性的，盈余報(bào)告本身的信息含量不高。

由回歸分析可知，未預(yù)期盈余對(duì)股票異?；貓?bào)有影響，并且是正影響，當(dāng)企業(yè)中期報(bào)告釋放出利好的消息，股票回報(bào)率就會(huì)上升；當(dāng)企業(yè)中期報(bào)告釋放出壞消息，股票價(jià)格則會(huì)下降。

五、小結(jié)

通過(guò)分析未預(yù)期盈余和股票超額回報(bào)的回歸模型，我們得到了預(yù)期結(jié)果，即未預(yù)期盈余與股票異?；貓?bào)正相關(guān)，說(shuō)明中期財(cái)務(wù)報(bào)告的盈余信息會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而說(shuō)明了中期報(bào)告盈余信息的有用性。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Ball，R.J.and P.Brown.An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers[J].Journal of Accounting Research，1968.6.2.

[2]Lev，Baruch.“On the Usefulness of Earnings and Earnings Research：Lessons and Directions from Two Decades of Empirical Research”.Journal of Accounting Research，1989.31.

[3]趙宇龍.會(huì)計(jì)盈余披露的信息含量[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998.7.

[4]陳曉，陳小悅，劉釗.A股盈余報(bào)告的有用性研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999.6.

[5]王慶文.會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量對(duì)未來(lái)會(huì)計(jì)盈余及股票收益的影響——基于中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2005.10.