金融系統(tǒng)性風(fēng)險來源與監(jiān)管

王一涵

[提要] 金融自由化、金融機(jī)構(gòu)間的競爭合作以及國際金融業(yè)務(wù)的相互滲透，加劇系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性。2016年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議將防范系統(tǒng)性風(fēng)險作為重點。明確系統(tǒng)性風(fēng)險的來源，提出有效監(jiān)管策略，防范系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生，有利于維護(hù)我國金融系統(tǒng)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險；金融監(jiān)管；金融全球化

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2017年3月21日

我國正處于金融自由化不斷加深的背景下，金融機(jī)構(gòu)之間的競爭合作、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)以及國內(nèi)外金融體系的相互滲透，使得系統(tǒng)性風(fēng)險積聚和發(fā)生的可能性逐漸增大。2016年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。明確系統(tǒng)性風(fēng)險的來源，是防范和監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險的前提。本文將在明確系統(tǒng)性風(fēng)險含義的基礎(chǔ)上，分析不同金融部門的系統(tǒng)性風(fēng)險來源，并提出監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險的建議。

一、金融系統(tǒng)性風(fēng)險的定義

2008年金融危機(jī)之后，系統(tǒng)性風(fēng)險成為大家普遍關(guān)注的焦點，它關(guān)系到整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性和安全性。但是盡管如此，學(xué)術(shù)界對于系統(tǒng)性風(fēng)險并沒有給出統(tǒng)一的定義。從目前的典型定義來看，對于系統(tǒng)性風(fēng)險的定義：一是強(qiáng)調(diào)其傳染性；二是強(qiáng)調(diào)其整體性。強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性風(fēng)險傳染性的觀點主要認(rèn)為某一金融部門出現(xiàn)問題，會給整個金融系統(tǒng)帶來“多米諾骨牌效應(yīng)”，從而引發(fā)整個系統(tǒng)的風(fēng)險。這種觀點典型的定義有Dijkman（2000）指出的“系統(tǒng)性風(fēng)險的核心是單個金融機(jī)構(gòu)傳染到整個金融系統(tǒng)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的機(jī)制”。Kaufman和Scott（2003）給出的“系統(tǒng)性風(fēng)險是由絕大多數(shù)或全部組成部門的相關(guān)性所引起的整個系統(tǒng)崩潰的概率”。而強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性風(fēng)險整體性的觀點主要認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險是指整個系統(tǒng)發(fā)生崩潰或破產(chǎn)的可能。持有整體性觀點的學(xué)者通常把風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，對于可能引發(fā)整體崩潰的風(fēng)險即為系統(tǒng)性風(fēng)險；反之，只影響某個金融資產(chǎn)價格，而不會影響金融系統(tǒng)整體的風(fēng)險即為非系統(tǒng)性風(fēng)險。

雖然學(xué)術(shù)界對于系統(tǒng)性風(fēng)險的認(rèn)識和理解有不同的觀點和側(cè)重點，但從目前對系統(tǒng)性風(fēng)險的普遍認(rèn)識看，系統(tǒng)性風(fēng)險是由內(nèi)在因素引起的，由金融系統(tǒng)內(nèi)部的相關(guān)性對金融系統(tǒng)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，從而引起的整個金融系統(tǒng)發(fā)生風(fēng)險或破產(chǎn)的可能性。

二、金融系統(tǒng)性風(fēng)險的來源

由于系統(tǒng)性風(fēng)險的傳染性和整體性特征，對系統(tǒng)性的來源應(yīng)加以觀測和防范。作為金融系統(tǒng)的重要組成部分，銀行、證券、信托是系統(tǒng)性風(fēng)險的重要來源，對其進(jìn)行針對性研究有助于提高監(jiān)管效率。根據(jù)各部門的特點，本文將系統(tǒng)性風(fēng)險來源歸結(jié)為以下因素：

（一）經(jīng)濟(jì)周期和政策風(fēng)險。實體經(jīng)濟(jì)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱，是維系金融系統(tǒng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，因此經(jīng)濟(jì)周期性變化是金融系統(tǒng)產(chǎn)生波動的重要因素之一。而我國的經(jīng)濟(jì)又受政策干預(yù)影響程度較大，無論是財政政策、貨幣政策，還是行業(yè)政策都會對實體經(jīng)濟(jì)，或是證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)產(chǎn)生重要影響，從而引起金融市場的大幅波動。因此，經(jīng)濟(jì)周期性變化和政策風(fēng)險是系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生的重要來源之一。

（二）利率和貨幣風(fēng)險。利率是影響銀行、外匯、證券、債券、房地產(chǎn)等部門的關(guān)鍵因素，利率的變化不僅直接影響企業(yè)的投資成本和盈利水平，還直接影響市場上的貨幣供應(yīng)量。利率和貨幣供應(yīng)量作為金融系統(tǒng)中重要的經(jīng)濟(jì)變量，若其波動幅度較大，將會引發(fā)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

（三）金融科技創(chuàng)新。近年來，金融科技創(chuàng)新發(fā)展迅速，對金融風(fēng)險產(chǎn)生放大效應(yīng)。一是金融科技創(chuàng)新帶來信息不對稱。如不透明的影子銀行業(yè)務(wù)，增加了市場參與者獲取信息的難度，在信息不對稱情況下，風(fēng)險發(fā)生概率將大幅提高，增加了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性；二是金融科技創(chuàng)新帶來了的高杠桿性。借助于金融創(chuàng)新手段進(jìn)行的高杠桿操作，增加金融系統(tǒng)內(nèi)部的脆弱性，進(jìn)而增加了系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的可能性。

（四）資產(chǎn)負(fù)債率和杠桿。金融機(jī)構(gòu)一般通過資產(chǎn)負(fù)債表來管理資產(chǎn)負(fù)債率和杠桿率，資產(chǎn)負(fù)債表可以及時反映資產(chǎn)價格的變化。一般來說，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表管理具有順周期性，資產(chǎn)負(fù)債和杠桿具有正相關(guān)性。金融機(jī)構(gòu)為保持杠桿率不變，當(dāng)資產(chǎn)價格上升時，會增加負(fù)債，反之則減少負(fù)債。若金融機(jī)構(gòu)使杠桿順周期變化，那么資產(chǎn)價格的波動會更加劇烈。資產(chǎn)負(fù)債率和杠桿率的正反饋機(jī)制，進(jìn)一步加大了系統(tǒng)性風(fēng)險的程度。

（五）流動性。流動性風(fēng)險是引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的重要因素。主要表現(xiàn)在：一是國際資本的流動性。隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的加深，國際資本的流動速度不斷加快，給一國的金融穩(wěn)定帶來沖擊；二是證券市場的流動性。證券市場對流動性非常敏感，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時，資本和市場的流動性會同時下降，流動性的減少會對外部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，從而加大系統(tǒng)性風(fēng)險。

（六）信貸。信貸作為“金融加速器”會對經(jīng)濟(jì)周期波動、資本流動性、資產(chǎn)價格、利潤等產(chǎn)生放大效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)繁榮的時候，對經(jīng)濟(jì)上升的預(yù)期使得市場對信貸的需求加大，從而在投資中產(chǎn)生高杠桿性。但是一旦經(jīng)濟(jì)開始下滑，較高的信貸水平將成為摧毀經(jīng)濟(jì)的罪魁禍?zhǔn)?，信貸可以“加速”經(jīng)濟(jì)繁榮，同時也可以“加速”經(jīng)濟(jì)衰退，亦可提高系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率。

三、金融系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管政策建議

防范系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生作為我國經(jīng)濟(jì)工作的一項重要內(nèi)容，必須對其進(jìn)行有效的監(jiān)管。但是由于系統(tǒng)性風(fēng)險來源的復(fù)雜性和多樣性，對系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)管也更加復(fù)雜。本文根據(jù)系統(tǒng)性風(fēng)險的含義和來源，提出以下政策建議：

（一）強(qiáng)化系統(tǒng)內(nèi)控監(jiān)管。系統(tǒng)性風(fēng)險主要是由內(nèi)部風(fēng)險積聚引發(fā)的“多米諾骨牌效應(yīng)”，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生正是高信貸和杠桿操作不斷累積的結(jié)果。因此，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，首先應(yīng)該加強(qiáng)對系統(tǒng)內(nèi)部的控制，建立健全內(nèi)控機(jī)制，完善風(fēng)險預(yù)警和管理程序，防止道德風(fēng)險發(fā)生，加大懲罰力度。在部門內(nèi)部普及風(fēng)險知識、增加風(fēng)險管理人員專業(yè)性、細(xì)化風(fēng)險管理分工、建立風(fēng)險問責(zé)制度、形成高效工作規(guī)章，從內(nèi)部強(qiáng)化系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管。

（二）建立適應(yīng)性監(jiān)管機(jī)制。所謂適應(yīng)性監(jiān)管機(jī)制是指，政府在發(fā)揮監(jiān)管和調(diào)控職能時，要充分考慮到調(diào)控的頻率和調(diào)控的強(qiáng)度，在維護(hù)金融市場健康發(fā)展的同時要建立政府與市場的雙向適應(yīng)機(jī)制。由于我國金融市場具有明顯的“政策市”特征。為了減少市場對政策信號的過分依賴，避免信息傳導(dǎo)機(jī)制對市場情緒的影響，我國應(yīng)該優(yōu)化金融市場運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮金融市場的自我調(diào)節(jié)機(jī)制，形成金融監(jiān)管的適度、適應(yīng)的監(jiān)管職能，減少政策干預(yù)對市場波動的影響。

（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作。金融監(jiān)管的國際合作是指各國監(jiān)管當(dāng)局之間、各國監(jiān)管當(dāng)局與國際監(jiān)管組織之間的信息交流、磋商及其他的合作活動。從目前的世界格局來看，鑒于不同歷史、不同人文特性、不同經(jīng)濟(jì)體制而形成的各國金融監(jiān)管框架，在國際化金融迅速發(fā)展的今天已經(jīng)無法完全孤立存在。在“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的迅速發(fā)展之下，金融市場的活動主體不僅可以接收到國內(nèi)的信息，還可以接收到更多的國際信息，國際化思維和“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維給投資者的行為方式帶來更大的沖擊，因此作為我國的金融監(jiān)管部門，在探索適于我國基本國情的監(jiān)管體制的同時，也應(yīng)注重加強(qiáng)在國際領(lǐng)域方面的監(jiān)管合作。首先，應(yīng)該積極應(yīng)對金融全球化問題。在資本國際化流動的時代，有關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)密切關(guān)注金融活動，防止因資本的流動速度過快而引起的金融危機(jī)；其次，設(shè)置防范國際金融風(fēng)險的擴(kuò)散和傳播應(yīng)對機(jī)制。國際金融風(fēng)險可以通過利率、匯率、國際收支差額以及國際游資等形式，對國內(nèi)金融運(yùn)行造成威脅，進(jìn)而造成國內(nèi)投資者的恐慌，投資者的恐慌情緒和消極情緒將放大國際金融風(fēng)險，從而對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生更為不利的后果。所以，應(yīng)該擴(kuò)大金融監(jiān)管國際合作的范圍，積極促進(jìn)全球性的金融危機(jī)救助體系的建立，并積極發(fā)揮區(qū)域監(jiān)管組織在國際合作中的重要作用。

加強(qiáng)金融體制和監(jiān)管體制的改革，健全金融安全保障措施。盡快消除金融抑制，讓市場發(fā)揮調(diào)節(jié)作用是金融市場走向成熟的關(guān)鍵，也是避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要舉措。

主要參考文獻(xiàn)：

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