對(duì)外直接投資金融支持理論分析

張澤卉

[提要] 金融市場可以通過滿足風(fēng)險(xiǎn)管理、融資需求、結(jié)算和信息咨詢等方式來支持企業(yè)對(duì)外直接投資。作為對(duì)外直接投資的真正主體，企業(yè)的對(duì)外直接投資決策如何受一國金融市場的影響值得分析。本文將沿著錢納里的“雙缺口”需求理論思路，分析對(duì)外直接投資的金融發(fā)展理論支持模型。并從政策性與商業(yè)性金融支持角度，分析企業(yè)對(duì)外直接投資的金融支持需求。

關(guān)鍵詞：“雙缺口”需求理論；政策性金融支持；商業(yè)性金融支持

基金項(xiàng)目：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)?？蒲袆?chuàng)新項(xiàng)目：“新疆企業(yè)對(duì)外直接投資的金融服務(wù)研究”（項(xiàng)目編號(hào)：XJUFE2016K046）

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月15日

一、金融支持企業(yè)對(duì)外直接投資分析

（一）金融支持對(duì)外直接投資環(huán)境分析。對(duì)外直接投資的金融支持主要分為政策性金融支持與商業(yè)性金融支持。對(duì)于對(duì)外直接投資所面臨的融資需求和風(fēng)險(xiǎn)保障，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家，政府往往通過成立專門的政策性金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供相應(yīng)的金融服務(wù)。此外，各國還對(duì)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資和相關(guān)活動(dòng)提供外交保護(hù)支持、及時(shí)信息咨詢、技術(shù)支持和稅收優(yōu)惠等各方面的便利。

我國自提出“走出去”戰(zhàn)略以來，從國家層面出臺(tái)了一系列支持我國企業(yè)對(duì)外直接投資的政策。首先，在融資方面主要是進(jìn)出口銀行提供的出口信貸和相關(guān)專項(xiàng)資金直接支持企業(yè)；其次，在風(fēng)險(xiǎn)保障方面國家為鼓勵(lì)境外投資、生產(chǎn)等項(xiàng)目，提供非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)方面的保障；最后，取消了一系列針對(duì)海外直接投資企業(yè)的外匯管理方面的限制。根據(jù)發(fā)達(dá)國家對(duì)外直接投資的金融支持方面的經(jīng)驗(yàn)，雖然政策性金融支持占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著金融市場的不斷成熟和完善，特別是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的國際化程度越來越高，商業(yè)金融支持企業(yè)對(duì)外直接投資將產(chǎn)生舉足輕重的影響。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)憑借其在資金、技術(shù)、人才和信息等方面的優(yōu)勢，可以通過融資、信息管理咨詢和風(fēng)險(xiǎn)管理等多方面技術(shù)優(yōu)勢，為企業(yè)對(duì)外直接投資提供金融服務(wù)支持。

（二）金融支持對(duì)外直接投資學(xué)理分析。嚴(yán)明（2006）采用錢納里的“雙缺口”理論，構(gòu)建的對(duì)外直接投資金融支持需求理論對(duì)本文有重要借鑒意義?！半p缺口”理論描述了發(fā)展中國家利用外資來發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的重要性。他們通過凱恩斯的國民收入決定理論，間接推導(dǎo)出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“雙缺口”問題：在開放經(jīng)濟(jì)前提下，從國民收入（需求方面）是消費(fèi)C、投資I、政府支出G以及出口X之和；國民收入（供給方面）是消費(fèi)C、儲(chǔ)蓄S、政府收入T與進(jìn)口M之和，所以均衡條件即：

Y=C+I+G+X=C+S+T+M

假設(shè)政府收支相等，則可以推導(dǎo)出：

I-S=M-X

該等式說明，投資和儲(chǔ)蓄之差，需要通過進(jìn)口與出口的差額來彌補(bǔ)，經(jīng)濟(jì)才能達(dá)到均衡狀態(tài)?！半p缺口”理論旨在說明當(dāng)儲(chǔ)蓄能力較低的發(fā)展中國家，如果想超越現(xiàn)有儲(chǔ)蓄能力，從而擴(kuò)大投資發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)時(shí)，必然同時(shí)會(huì)面臨外匯資金短缺問題。如果此時(shí)發(fā)展中國家通過各種方式引進(jìn)外資，就能解決外匯資金短缺問題。

沿著“雙缺口”理論的分析思路，對(duì)一國對(duì)外直接投資，即資本輸出，沿著本國政府部門和金融部門的金融需求進(jìn)行理論分析即：設(shè)某一時(shí)刻一國資本數(shù)量為定值，記為Ct。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，一國資本主要來源于金融儲(chǔ)蓄S、企業(yè)自我資本積累E和政府稅收T，即Ct=E+S+T；資本流向則主要有企業(yè)自我資本積累E、社會(huì)投資I和政府支出G，即Ct=E+I+G，即有：

Ct=E+S+T=E+I+G；可得：S+T=I+G。

而在經(jīng)濟(jì)開放條件下，一國的資本來源中加入了外國資本流入因子即Ci，Ct=E+S+T+Ci；資本流出中加入了對(duì)外資本輸出因子Co，即Ct=E+I+G+Co。因此有：

Ct=E+S+T+Ci=E+I+G+Co

由此推導(dǎo)出：Co-Ci=（S-I）+（T-G） （1）

Co-Ci代表一國對(duì)外資本流動(dòng)情況，（S-I）表示該國金融部門的資金支持條件，（T-G）表示該國政府部門財(cái)政支持條件。等式（1）說明，一國的跨國資本流動(dòng)情況與國家財(cái)力情況及國內(nèi)金融供應(yīng)狀況密切相關(guān)。等式（1）可以變形為：

Co=（S-I）+（T-G）+Ci （2）

Ci為外國資本輸入。外國資本流入會(huì)以各種方式流入到本國國民經(jīng)濟(jì)的各部門，成為生產(chǎn)性資本尋求資產(chǎn)增殖，而直接以現(xiàn)金形式存放銀行的相對(duì)很少。即在某一時(shí)點(diǎn)下，流動(dòng)性很差，難以轉(zhuǎn)換為本國對(duì)外直接投資的資本，即等式（2）中Ci趨近于0，即等式（2）等同于：

Co=（S-I）+（T-G） （3）

當(dāng)出現(xiàn)Co>0，即一國對(duì)外直接投資等資本輸出情況時(shí)，本國經(jīng)濟(jì)要保持均衡發(fā)展，可以調(diào)整兩個(gè)部門：金融部門（S-I）和政府部門（T-G），當(dāng)金融部門認(rèn)為對(duì)外直接投資不確定性過大，即出現(xiàn)“金融支持缺口”時(shí)，商業(yè)性金融對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)的資金支持意愿不足，可以通過調(diào)整政府財(cái)政部門支出，由政府部門提供財(cái)政性支持（T-G）來彌補(bǔ)商業(yè)性金融支持短缺，反之亦然。

二、對(duì)外直接投資的商業(yè)性金融支持分析

（一）對(duì)外直接投資金融服務(wù)主要方式。商業(yè)性金融是社會(huì)生產(chǎn)經(jīng)營的主要金融服務(wù)方式，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的金融需求一般均由商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)來滿足。但對(duì)外直接投資存在高風(fēng)險(xiǎn)這種特殊性，這種高風(fēng)險(xiǎn)性，使得企業(yè)對(duì)融資服務(wù)及相關(guān)經(jīng)營活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)需求有高要求。從金融支持角度來看，對(duì)外直接投資企業(yè)則主要集中于解決資金需求和風(fēng)險(xiǎn)保障以及金融中介信息服務(wù)等。在對(duì)外直接投資活動(dòng)過程中，金融機(jī)構(gòu)一般不介入股權(quán)性資金支持，債券型籌資方式也并不多見，因此借貸方式是企業(yè)對(duì)外直接投資資金需求的主要來源，也是金融支持服務(wù)的主要內(nèi)容。

商業(yè)性融資支持即由銀行類機(jī)構(gòu)為企業(yè)投資所需投資資金提供一定時(shí)限的貸款資金，企業(yè)在貸款期限內(nèi)使用信貸資金，同時(shí)承擔(dān)還本付息的義務(wù)。由商業(yè)銀行提供的債權(quán)性資金，解決了對(duì)外直接投資過程中需要的大量資金需求，以及項(xiàng)目正式運(yùn)營后的資金流動(dòng)性問題。它不改變投資項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，并實(shí)際承擔(dān)了投資的風(fēng)險(xiǎn)，即使銀行收取了一定利息作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和使用資金的回報(bào)，對(duì)外直接投資所帶來的高不確定性也降低了這種利息收益的吸引力。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測大到一定程度，就算出現(xiàn)高額利息，也沒有商業(yè)銀行愿意提供資金支持。

（二）商業(yè)性金融支持對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的意義。保險(xiǎn)和擔(dān)保是風(fēng)險(xiǎn)保障的主要金融途徑。但由于對(duì)外直接投資中的風(fēng)險(xiǎn)過大，并且有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)多為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與商業(yè)性擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍之外的風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。因此，一般由政策性金融服務(wù)提供對(duì)外直接投資的擔(dān)保、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)。各國主要都由政策性進(jìn)出口金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，特別是對(duì)外直接投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，商業(yè)性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一般不涉及。因此，在對(duì)外直接投資領(lǐng)域，尤其是在一國對(duì)外直接投資發(fā)展起步階段，商業(yè)性金融對(duì)對(duì)外直接投資經(jīng)營的支持力度較小，但是對(duì)一國對(duì)外直接投資發(fā)展來說，商業(yè)銀行提供的融資以及信息咨詢服務(wù)又是非常重要的。商業(yè)銀行作為一國主要的金融機(jī)構(gòu)，分布廣，能動(dòng)員資金量大。在風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制的條件下，能充分滿足企業(yè)在對(duì)外直接投資發(fā)展過程中的融資以及信息服務(wù)需求，是未來企業(yè)對(duì)外直接投資的融資和信息服務(wù)主體。只有充分調(diào)動(dòng)起商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的融資支持意愿，使其參與到企業(yè)對(duì)外直接投資過程中，才能真正滿足對(duì)外直接投資的健康發(fā)展需要。

三、對(duì)外直接投資的政策性金融支持分析

（一）政策性金融介入對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的意義。市場是不完全并且存在缺陷的，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中市場必然存在“空白”區(qū)域，比如像對(duì)外直接投資，這樣的高不確定性投資領(lǐng)域，雖然收益率很可觀，但是風(fēng)險(xiǎn)過大，使投資主體不可能承受得起高風(fēng)險(xiǎn)所帶來的經(jīng)濟(jì)損失。提供市場運(yùn)轉(zhuǎn)資金的金融市場，也存在市場的不完全問題，出現(xiàn)金融供應(yīng)短缺問題。市場中的金融機(jī)構(gòu)難以承受高風(fēng)險(xiǎn)所帶來的機(jī)會(huì)成本與損失，因此純粹的商業(yè)性金融，已經(jīng)不再愿意提供金融支持給對(duì)外直接投資企業(yè)，尤其是實(shí)力薄弱的中小民營企業(yè)。這樣市場自己所能提供的金融資源，就不足以彌補(bǔ)本國市場內(nèi)實(shí)際需要的金融資源。因此，政府有必要通過必要手段，提供政策性金融支持，充分發(fā)揮金融市場潛力，彌補(bǔ)金融市場空缺，支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)長足發(fā)展。

（二）政策性金融介入對(duì)對(duì)外直接投資的促進(jìn)作用?？梢钥闯觯咝越鹑趨⑴c到企業(yè)對(duì)外直接投資經(jīng)營活動(dòng)過程中，對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)起到的正向促進(jìn)作用與其在市場經(jīng)濟(jì)社會(huì)中促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用相同，都可以以較低資金成本支持高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的項(xiàng)目，降低對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)，提供有效的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋或者風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，同時(shí)引導(dǎo)其他金融資源參與到對(duì)外直接投資活動(dòng)中來，提高對(duì)外直接投資的金融支持力度，對(duì)對(duì)外直接投資有正向促進(jìn)作用。

四、政策建議

首先，政策性金融支持與商業(yè)性金融支持的相互配合和補(bǔ)充，在向外向型企業(yè)提供更多的政策性金融支持上做更多的工作，加強(qiáng)政策性金融引領(lǐng)作用，引導(dǎo)各類社會(huì)資金流向該領(lǐng)域或產(chǎn)業(yè)，最終達(dá)到以少量政策性資金帶動(dòng)大量社會(huì)資金的杠桿效應(yīng)；其次，降低國企對(duì)外直接投資的福利性功能，減少政府干預(yù)。對(duì)于民營企業(yè)來說，推動(dòng)市場化改革，拓寬企業(yè)融資渠道，創(chuàng)造競爭性環(huán)境為發(fā)展方向，讓大量從事實(shí)業(yè)并有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)擁有便捷的融資來源與渠道；最后，我國政府應(yīng)主動(dòng)采取相關(guān)金融合作途徑，建立與東道國金融機(jī)構(gòu)之間的長久良好合作關(guān)系，為我國對(duì)外直接投資企業(yè)，在東道國獲取更多資金資源，提供雙邊關(guān)系的制度保障。

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