儲蓄國債發(fā)行渠道的國際比較與借鑒

■黎杞瑞，張圣典，倪添杰，徐 玫

儲蓄國債發(fā)行渠道的國際比較與借鑒

■黎杞瑞，張圣典，倪添杰，徐 玫

英美儲蓄國債發(fā)行歷史悠久，形成了較為完善的發(fā)行管理體系。本文通過對英美儲蓄國債發(fā)行渠道比較，歸納儲蓄國債發(fā)行渠道構(gòu)建的國際經(jīng)驗，提出強化我國儲蓄國債發(fā)行渠道建設相關建議。

儲蓄國債；發(fā)行渠道；國際經(jīng)驗；借鑒

黎杞瑞，中國人民銀行南昌中心支行。（江西南昌330008）；張圣典，倪添杰，徐玫，中國人民銀行宜春市中心支行。（江西宜春336000）

國債是財政政策宏觀調(diào)控的工具，也是銜接財政政策與貨幣政策的橋梁和紐帶。以個人投資者為主要發(fā)行對象的儲蓄國債，在為各國籌集財政資金的同時，也較好滿足了各國居民差異化的儲蓄投資需求。20世紀末以來，在信息技術和金融市場快速發(fā)展的合力推動下，以英國、美國為代表的西方國家，先后開展了以“業(yè)務外包直銷”和“網(wǎng)絡直銷”為主要特征的儲蓄國債發(fā)行渠道重建并取得一定成效，對我國儲蓄國債發(fā)行渠道建設提供了可資借鑒的經(jīng)驗。

一、當前英美儲蓄國債發(fā)行渠道的比較

（一）英國：商業(yè)服務公司直銷+中介機構(gòu)代銷

儲蓄國債起源于西方發(fā)達國家，其雛形是英國發(fā)行的儲蓄憑證，距今已有近200年的發(fā)行歷史。英國儲蓄國債由財政部每年根據(jù)預算情況和債務管理需要制訂發(fā)行計劃，定期向社會公眾發(fā)布，財政部下設的國民儲蓄投資局負責儲蓄國債發(fā)行等具體事宜。該局對儲蓄國債品種設計要申報財政部批準，不同券種適用的利率水平按照英國財政部制定的利率執(zhí)行。

20世紀90年代以來，在信息技術突飛猛進的背景下，為提高儲蓄國債在零售儲蓄市場的競爭力，英國將儲蓄國債的網(wǎng)絡直銷、電話直銷、投資者滿意度調(diào)查等操作業(yè)務，交由接受業(yè)務外包的商務服務公司承擔，逐步建立了儲蓄國債的直銷通道，并依靠商業(yè)化運作提高了儲蓄國債的信息化水平和發(fā)行效率。同時，傳統(tǒng)的承銷機構(gòu)代銷的渠道得以部分保留。以銀行、郵局等為代表的承銷機構(gòu)網(wǎng)點柜臺，仍然代銷少量儲蓄國債品種，但其代銷的品種和業(yè)務量呈逐步下降態(tài)勢。

表1 英國主要儲蓄國債品種的特征比較

當前，英國儲蓄國債品種豐富，發(fā)行對象年齡寬泛，投資者購買、兌換便捷高效（見表1）。投資者可以本人名義、子女名義、與他人共同持有等方式購買儲蓄國債，對家長或監(jiān)護人為指定受益人而購買的，則需要履行特別手續(xù)；投資者可通過電話、網(wǎng)絡、郵局、銀行、工資扣除計劃等渠道認購，電話及網(wǎng)絡銷售實現(xiàn)7*24全天覆蓋；在資金支付方式上，現(xiàn)金、借記卡、信用卡、支票等多種支付方式均可使用。

（二）美國：財政部網(wǎng)絡直銷取代中介機構(gòu)柜臺銷售

美國是最早以儲蓄國債名義發(fā)行國債的國家，社會公眾對儲蓄國債的接受程度較高。財政部公共債務局是美國儲蓄國債管理機構(gòu)，負責儲蓄國債相關政策制定、具體發(fā)行、兌付事宜。

20世紀80年代以來，美國儲蓄國債發(fā)行經(jīng)歷了一個由承銷機構(gòu)代銷到由財政部網(wǎng)絡直銷的動態(tài)變化過程：1986年美國財政部公債局推出早期“財政部直銷”系統(tǒng)，2002年財政部公債局新一代的“財政部直銷”網(wǎng)站面世，投資者通過網(wǎng)絡直接從財政部直接購買儲蓄國債成為現(xiàn)實。2003年美國財政部關閉了全部（共41個）儲蓄國債銷售辦公室，2012年投資者只能通過美國財政部直銷網(wǎng)站購買儲蓄國債，結(jié)束了金融機構(gòu)柜臺銷售儲蓄國債的歷史。

CS是一組進行性加重的中樞神經(jīng)系統(tǒng)遺傳變性疾病，其發(fā)病機制是ERCC6、ERCC8基因發(fā)生突變，細胞內(nèi)DNA受到損傷后，由ERCC6基因編碼的CSB不能將損傷的DNA進行修復，并且以損傷的DNA作為模板進行mRNA轉(zhuǎn)錄并進行蛋白質(zhì)翻譯；ERCC8基因編碼的CSA蛋白亦不能修復損傷的DNA，并且導致?lián)p傷的DNA累積，后續(xù)的轉(zhuǎn)錄及翻譯過程終止，因此CS的臨床表現(xiàn)可能是修復缺陷與轉(zhuǎn)錄缺陷共同作用的結(jié)果[7，8]。

美國儲蓄國債的品種較少，EE國債是美國最重要的儲蓄國債品種（見表2）。美國儲蓄國債的發(fā)行對象主要是個人投資者，為美國公民和部分在美國境內(nèi)的非美國公民，在美國境外的非美國公民只能作為共有人和美國公民共同持有儲蓄國債。投資者通過建立在線的“財政部直銷”賬戶，可以直接從財政部購買國債。通過該網(wǎng)站設立的“定制個性化功能的個人儲蓄計劃”等多種附加功能，投資者可以定投方式，直接從工資扣款購買儲蓄國債。由于該種網(wǎng)絡直銷方式功能強大、操作簡便，省略了國債發(fā)行中間環(huán)節(jié)，受到儲蓄國債供需雙方的普遍認可。

表2 美國主要儲蓄國債品種的特征

二、儲蓄國債發(fā)行渠道建設的國際經(jīng)驗

從英美儲蓄國債發(fā)行實踐來看，一國儲蓄國債發(fā)行渠道的演變，是該國居民投資需求與能力、國債市場交易狀況和互聯(lián)網(wǎng)普及程度等因素綜合作用的結(jié)果。

（一）適應投資者需求，儲蓄國債承銷主體多樣化

近年全球金融市場發(fā)展迅速，各國不同年齡、層次的人群對儲蓄國債購買的需求表現(xiàn)為安全、高效、便捷。英國、美國通過改進儲蓄國債發(fā)行渠道，較好地鍥合了投資者需求。最常見的是，投資者可以通過電話、網(wǎng)站、銀行、郵局以及債券機構(gòu)等多種渠道認購儲蓄國債，滿足了不同投資者的購買習慣。英國電話購買是7*24的全天覆蓋，郵局網(wǎng)點遍布全國城鄉(xiāng)，投資者無論是否工作日、無論是否身處城鄉(xiāng)，均可不受時間、地域限制咨詢購買。儲蓄國債承銷主體的多元化使得全民能夠參與認購，進而達到投資群體多元化。

（二）運用信息技術，儲蓄國債發(fā)行成本明顯降低

各國儲蓄國債早期較多使用傳統(tǒng)手段，在發(fā)行、服務和宣傳方面主要通過理財經(jīng)理、產(chǎn)品經(jīng)理和機構(gòu)柜臺等為投資者提供服務，導致儲蓄國債發(fā)行成本較高。英國將儲蓄國債銷售等業(yè)務外包，外包商務公司采取增加客戶直接銷售渠道、改進技術和流程等措施，幫助英國財政部直接降低儲蓄國債營運成本；美國儲蓄國債發(fā)行，則完全依靠“財政部直銷”網(wǎng)站直銷。英、美兩國積極運用信息技術，采用電話、網(wǎng)絡等直接銷售儲蓄國債的方式，減少原有發(fā)行渠道大量的中間環(huán)節(jié)，具有成本低、效率高、覆蓋廣的優(yōu)勢。

（三）提供全方位服務，儲蓄國債投資者權益得到保障

個人購買儲蓄國債，享有投資信息知情權、消費自由權、資產(chǎn)保密權等基本權利。英、美兩國儲蓄國債管理部門通過不斷完善國債投資信息披露方式，為國債投資者提供售前、售后服務，合理保障投資者權益。英、美兩國的投資者利用網(wǎng)絡、電話可直接購買或申請兌付，不受時間和地域限制，還能實時了解所持有國債的實時情況和盈利情況。使用在線的“財政部直銷”賬戶的美國投資者，可將自己所持有的紙質(zhì)儲蓄國債轉(zhuǎn)換為電子記賬的儲蓄國債，可查詢已丟失憑證的國債本金和利息，為投資者維護個人投資權益提供了便利的渠道。

（四）法律法規(guī)制度健全，儲蓄國債發(fā)行規(guī)范有序

英、美兩國比較重視法律制度建設，通常以法律規(guī)章的形式對儲蓄國債發(fā)行管理予以明確規(guī)定，以保障儲蓄國債發(fā)行公正、權威性。英國建立了《1969年儲蓄合同法規(guī)》等11項立法及規(guī)章；美國對每個品種的儲蓄國債均有明確規(guī)定，對財政部出售證券、經(jīng)紀人和交易商管理以及各類儲蓄國債購買、兌換等均有嚴格的法律規(guī)定。同時，國債發(fā)行內(nèi)外監(jiān)督管理也比較注重協(xié)調(diào)配合。英國國民儲蓄投資局內(nèi)部設有審計和風險委員會，外部被英國金融巡視員服務局監(jiān)管，確保所有客戶糾紛能夠得到公正處理。

三、對我國儲蓄國債發(fā)行渠道建設的借鑒和啟示

當前，我國儲蓄國債發(fā)行了憑證式和電子式兩個品種，全部通過由38家銀行業(yè)金融機構(gòu)組成的承銷團代銷。與英、美兩國相比，我國儲蓄國債存在發(fā)行成本較高、承銷主體單一和城鄉(xiāng)市場不均衡等問題，具有較大的改進、完善的空間與余地。

（一）創(chuàng)新儲蓄國債發(fā)行方式，降低國債發(fā)行成本

一是借鑒國外成熟的經(jīng)驗和技術，搭建網(wǎng)絡直接銷售系統(tǒng)，實現(xiàn)儲蓄國債互聯(lián)網(wǎng)直銷，改變單一商業(yè)銀行代銷模式。投資者通過網(wǎng)絡直接購買儲蓄國債，部分移除承銷機構(gòu)中間環(huán)節(jié)，降低儲蓄國債發(fā)行成本，節(jié)省了投資者交易成本和時間成本。二是將提前兌付、到期兌付嵌套到直接銷售系統(tǒng)，同時降低承銷機構(gòu)墊付資金、被動占壓流動性風險，實現(xiàn)成本最小化、風險最小化、資金利用高效化、公眾滿意最大化的國債發(fā)行管理目標。

（二）拓寬儲蓄國債銷售渠道，適應國債投資者需求

一是促進儲蓄國債多層次銷售渠道發(fā)展。在繼續(xù)推進網(wǎng)點柜臺銷售、網(wǎng)上銀行銷售的同時，創(chuàng)新發(fā)展手機銀行、微信理財、支付寶理財?shù)确枪衽_渠道銷售，方便投資者在多種場合購買。二是鼓勵承銷機構(gòu)增加銷售渠道。如設計“養(yǎng)老保險計劃”、“工資儲蓄計劃”、“成長儲蓄計劃”等，定期或不定期從投資者賬戶直接扣款認購儲蓄國債，方便國債投資者購買，為投資者解決購買時間、地域的限制。三是增加證券公司為承銷機構(gòu)，代理發(fā)行儲蓄國債。證券公司可通過現(xiàn)有成熟的證券交易軟件，新增儲蓄國債認購功能，個人國債賬戶與股票賬戶通用，挖掘證券市場中的儲蓄國債投資群體。

（三）拓展儲蓄國債農(nóng)村市場，破解國債發(fā)行城鄉(xiāng)不均

一是適當放寬農(nóng)村合作金融機構(gòu)承銷儲蓄國債的條件。利用農(nóng)村信用社或農(nóng)村商業(yè)銀行在農(nóng)村的網(wǎng)點優(yōu)勢及與農(nóng)民的廣泛聯(lián)系，使國債的銷售網(wǎng)絡遍布鄉(xiāng)村，方便廣大農(nóng)村群眾購買，有利于解決儲蓄國債投資者過于集中城區(qū)的矛盾。二是按城鄉(xiāng)比例發(fā)行儲蓄國債或發(fā)行面向農(nóng)村地區(qū)的定向儲蓄國債。每年定期或不定期向農(nóng)村地區(qū)發(fā)行一定比例的儲蓄國債或一定數(shù)量的定向國債，并根據(jù)農(nóng)民居住地分散、信息不對稱的特點，適當延長國債發(fā)行時間。三是制定針對農(nóng)村地區(qū)儲蓄國債市場的優(yōu)惠政策和差異化政策。如出臺針對農(nóng)村地區(qū)國債承銷機構(gòu)的稅收優(yōu)惠政策、考核獎勵政策，鼓勵承銷機構(gòu)開拓農(nóng)村國債市場；如取消農(nóng)村地區(qū)儲蓄國債投資者提前兌付手續(xù)費等，以引導農(nóng)村儲蓄國債市場健康發(fā)展。

[1]朱巖.美國儲蓄國債的“財政部網(wǎng)絡直銷”方式借鑒[J].中國財政,2009,(6).

[2]閻慧.英、美儲蓄國債發(fā)行對我國儲蓄國債的借鑒和啟示[J].經(jīng)濟視角，2010，（10）.

[3]鞏方強.歐美儲蓄國債的歷史變遷與特點[J].債券,2013,(11).

[4]劉嵐，譚敏.儲蓄國債投資者分析[N].金融時報，2016-06-13.

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1006-169X（2017）04-0058-03