中國動力 軍工資產(chǎn)證券化樣本

孟德陽++孟杰

中船重工旗下打造出第二家“千億市值”公司，底氣何來？

軍工概念在春節(jié)后延續(xù)了2016年底的勢頭，繼續(xù)成為A股市場中頗為熱門的板塊之一。投資者和市場分析人士對此較為樂觀，一是認(rèn)為隨著國力的逐步增強，國防建設(shè)力度會進一步加大;二是中央高層再次明確了軍民融合的戰(zhàn)略，軍民融合意味著軍工企業(yè)在思想、產(chǎn)品乃至資本等多個層面將與“民”結(jié)合，無疑為資本市場留足了想象空間。

中國船舶重工集團公司（簡稱中船重工）旗下的中國重工（601989.SH）是國內(nèi)第一家真正意義上將軍工資產(chǎn)注入的上市公司，如今市值高達1337億元;而隨著2016年完成資產(chǎn)重組，中船重工旗下的另一家上市公司——中國動力（600482.SH）注入集團7大動力業(yè)務(wù)后，也已成為全球首屈一指、動力最為齊全的企業(yè)。

根據(jù)中國動力最新披露的2016年報顯示，公司全年營業(yè)收入207.41億元，同比增長15.54%，歸屬母公司凈利潤 10.73 億元，同比增長 16.23%，截至發(fā)稿前，公司市值規(guī)模557.2億元，市盈率僅為51.92倍，而軍工板塊平均市盈率約在100倍左右。

因此，有券商研報分析指出，中國動力作為軍民融合并持有軍工核心制造、研發(fā)資產(chǎn)的上市公司，企業(yè)估值想象空間較大。不久前，《英才》記者專訪中船重工董事長胡問鳴，他認(rèn)為，雖然目前市值并未完全達到預(yù)期，但中國動力成為千億市值公司也“指日可待”。而中船重工副總經(jīng)理、中國動力董事長何紀(jì)武在接受《英才》記者專訪時也表示，市值突破千億的目標(biāo)并不遙遠。

管理層的自信與軍民融合的大潮相得益彰，中船重工旗下打造出第二家“千億市值”公司，底氣何來？

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

中國動力的前身是風(fēng)帆股份，主營業(yè)務(wù)為研制、生產(chǎn)、銷售軍民用汽車蓄電池，其在行業(yè)內(nèi)已處于領(lǐng)先地位。2015年5月，中船重工管理層決定啟動風(fēng)帆股份的重組工作，以發(fā)行股份+現(xiàn)金的方式，共計總金額約139.5億元，從中船重工集團、五家科研院所以及中國重工、中船投資、風(fēng)帆集團等單位，購買廣瀚動力等16家公司的股權(quán)、土地等資產(chǎn)。

至2016年7月，此次資產(chǎn)重組正式完成，當(dāng)時市場將此次重組看作具有歷史突破性意義的案例。

彼時資本市場環(huán)境并不理想，2015年6月發(fā)生“股災(zāi)”，大盤指數(shù)一落千丈。中國動力5月27日停牌，10月22日復(fù)牌，股價并未“補跌”，隨后的兩個月內(nèi)卻不降反升，從38元左右一路上漲至52元。

“這是超出我們預(yù)期的，但這也說明我們在重組過程中給市場傳遞的信號是非常正面的?！焙渭o(jì)武說。彼時，資本市場分析認(rèn)為，風(fēng)帆股份的此次重組在軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化方面做到幾個“第一”：最引人關(guān)注的便是首次將科研院所的相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司。

“研究所軍工資產(chǎn)的證券化，我們是第一個吃螃蟹的。”何紀(jì)武表示。

此次重組涉及到中船重工旗下五家研究所：703所、704所、711所、712所和719所。盡管此次科研院所資產(chǎn)并沒有全部注入上市公司，中國動力方面稱，產(chǎn)業(yè)化的一部分已經(jīng)進入了。根據(jù)重組方案，5家研究所已經(jīng)注入中國動力的業(yè)務(wù)收入、利潤占研究所對應(yīng)項目比重情況如下：

中國動力方面介紹稱，在現(xiàn)有的政策條件下，預(yù)研、試驗基本上保留在研究所，保留國防軍工研究的原有有效體制，接受國家重大研究項目任務(wù)，保留保障條件通道、經(jīng)費投入的通道，保留研發(fā)綱領(lǐng)，這是體制上的優(yōu)勢。

“研究所是上市公司股東，上市公司利用融資平臺及資源整合平臺的作用，加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造利潤后分紅‘反哺研究所，進一步提高研發(fā)能力。”在談到研究所和上市公司協(xié)調(diào)發(fā)展時，對方認(rèn)為應(yīng)該在不同階段提供相應(yīng)的證券化策略，“研發(fā)項目成功后，進入工藝化、產(chǎn)業(yè)化的階段，我們擇機注入上市公司，加快科技研發(fā)的資產(chǎn)證券化水平，這是一個良性循環(huán)?！?/p>

由于多方面政策的原因，軍工科研院所的資產(chǎn)證券化雖非“一帆風(fēng)順”，但也已進入清晰化的階段。

近期，在全國“兩會”上，中國航天科技集團公司黨組成員、副總經(jīng)理張建恒在接受采訪時表示，目前各軍工集團事業(yè)單位改革方案已基本確認(rèn)，但是由于稅收、人員處置等配套政策還沒落地，所以目前各單位尚未開始操作。他還預(yù)計，配套政策完備之后，軍工事業(yè)單位大概可在兩年左右完成改革。

無疑，對于上市公司來說，科研院所的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將對市值提供最為有利的支撐，其原因在于，背后的技術(shù)儲備和科研能力將為公司構(gòu)建最深最寬的護城河。

另外，此次資產(chǎn)重組公司首次結(jié)合重組推出了股權(quán)激勵政策。

天風(fēng)證券的一份研報統(tǒng)計，中國動力本次激勵計劃作價每股32.4元，向包括公司部分董事、中高管及核心業(yè)務(wù)技術(shù)骨干共計860人授予1739萬份期權(quán)（對應(yīng)占總股本1.0%，已達國資委限制最大比例）。激勵計劃有效期5年，等待期24個月，等待期過后開始分3次勻速行權(quán)?！捌渲惺谟鑼ο笾泻诵募夹g(shù)人員與業(yè)務(wù)骨干占比高達98.19%，體現(xiàn)出公司對于技術(shù)研發(fā)的高度重視?！?/p>

“作為國有企業(yè)的管理者我們要考慮很多方面的因素，并且使這些因素在一起提升效率。其中一個很重要的方面就是形成不同方的利益共同體，這對企業(yè)的利益息息相關(guān)。股權(quán)激勵是一個很好的方式?！焙渭o(jì)武評價說。

專業(yè)化整合

春節(jié)前，何紀(jì)武曾與其他央企的高層去德國考察工業(yè)4.0，他發(fā)現(xiàn)在當(dāng)?shù)赜泻芏唷皠?chuàng)新中心”——既不同于研究所也不同于公司，而是能夠有效地將這兩類機構(gòu)連接起來，形成應(yīng)用技術(shù)的突破。

“技術(shù)的研究到產(chǎn)業(yè)化，中間有一個斷層，而創(chuàng)新中心就是能夠把這個斷層填平?！焙渭o(jì)武向《英才》記者介紹說。

反觀中國動力的資產(chǎn)整合，研究所相關(guān)資產(chǎn)注入意味著有機會將基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)化打通形成更有效地科技創(chuàng)新，而研究所毫無疑問是高度專業(yè)化的機構(gòu)，因此在產(chǎn)業(yè)端，進行專業(yè)化的整合也在所難免。

“我們利用上市公司平臺進行內(nèi)部資源整合，將科研院所和制造企業(yè)的資源進行有效整合，產(chǎn)業(yè)結(jié)合、廠所結(jié)合，整合市場銷售、品牌、技術(shù)、生產(chǎn)要素，重新布局，實現(xiàn)有機融合?！?/p>

中國動力重組后從單一的化學(xué)動力，再加上燃?xì)鈩恿?、蒸汽動力、熱氣機動力、核動力、全電動力、柴油機動力六大動力，形成七大動力的平臺級公司。

在專業(yè)化整合方面，重組方案中顯示，大連船柴、陜柴重工、大隆機器廠、龍江廣瀚、濰坊天澤新能源有限公司等存在競爭的業(yè)務(wù)將在實現(xiàn)相應(yīng)業(yè)績指標(biāo)后注入上市公司。

根據(jù)公司2016年財報顯示，原有的化學(xué)動力板塊營業(yè)收入90.47億元，占總營收44%，為最主要收入來源;而全電動力營業(yè)收入12.39億元，雖只占6%，但增速為各動力板塊之最，達79.76%。

有行業(yè)分析師認(rèn)為，科研院所與產(chǎn)業(yè)進行有機整合后，中國動力的七大動力板塊將受益于軍民融合，在軍品民品兩端實現(xiàn)增長。

而這與何紀(jì)武的想法不謀而合：“我們現(xiàn)在所有的技術(shù)進步都是兩條腿走路，比如化學(xué)動力下一步就是新能源汽車、工業(yè)儲能等方面?！?/p>

如果說500多億元的市值只是溢價后的注入資產(chǎn)之和，這或許能說得通。但隨著中國動力內(nèi)部專業(yè)化整合的成效逐步顯露，院所、生產(chǎn)企業(yè)、管理團隊等各個產(chǎn)業(yè)鏈條上的單位融合、打通，再輔以未來中國高速增長的民用動力、國防市場，1000億市值或許真的指日可待。