機(jī)構(gòu)投資者影響公司績(jī)效的理論分析

摘 要：我國(guó)上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效有著緊密聯(lián)系，通過(guò)完善公司治理結(jié)構(gòu)可以影響公司績(jī)效。本研究主要從委托代理理論、利益相關(guān)者理論、成本收益理論這三個(gè)方面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理，從而影響公司績(jī)效進(jìn)行了理論分析。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者 公司績(jī)效 公司治理理論

一、委托代理理論

委托代理理論的核心是解決在信息不對(duì)稱(chēng)、契約不完善、外部環(huán)境不確定性時(shí)委托人對(duì)代理人的監(jiān)督和激勵(lì)問(wèn)題，即如何避免代理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“機(jī)會(huì)主義”，使代理人和委托人目標(biāo)相一致的代理問(wèn)題。

委托人的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)收益最大化，代理人的目的是實(shí)現(xiàn)代理工作所帶來(lái)的工資收益等最大化。由于目的不同，兩者必然會(huì)產(chǎn)生利益沖突，代理人可能會(huì)利用委托人委托的資源決策權(quán)謀取自己的利益。所以，委托人與代理人之間需要建立合理有效的契約機(jī)制加以管理和約束，以協(xié)調(diào)兩者之間沖突的利益。

從機(jī)構(gòu)投資者投資上市公司的角度來(lái)看，存在著雙重委托代理關(guān)系。一方面，機(jī)構(gòu)投資者從社會(huì)上吸收分散的個(gè)體投資者的資金，用這些資金進(jìn)行投資，從而為資金的所有者獲取收益。個(gè)體投資者委托機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其資金進(jìn)行管理和投資，試圖以最小的投資風(fēng)險(xiǎn)獲取最高的收益，但是需要支付機(jī)構(gòu)投資者一定的報(bào)酬。存在利益沖突時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)利用“內(nèi)幕信息”獲取私利，這樣必然會(huì)損害委托人及其他中小股東的利益。所以，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管和正確的指引。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者投資上市公司，成為公司重要的股東，與公司的經(jīng)營(yíng)者之間形成了委托代理關(guān)系。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較大成為公司的大股東時(shí)，他們能夠更加深入地了解公司治理狀況，也有能力加強(qiáng)對(duì)公司管理層的監(jiān)督，為了實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益也會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)參與到公司治理中去，降低代理成本，完善公司治理以及減少管理層道德風(fēng)險(xiǎn)，有利于公司績(jī)效的提高。

二、利益相關(guān)者理論

Frederick（1988）從利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響的方式來(lái)劃分，將其分為直接的和間接的利益相關(guān)者。直接的利益相關(guān)者與企業(yè)發(fā)生市場(chǎng)交易關(guān)系，主要包括股東、企業(yè)員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、零售商、消費(fèi)商和競(jìng)爭(zhēng)者等；間接的利益相關(guān)者不與企業(yè)發(fā)生市場(chǎng)關(guān)系，主要包括中央政府、地方政府、外國(guó)政府、社會(huì)活動(dòng)團(tuán)體、媒體和一般公眾等，一個(gè)公司的永久生存，是各利益相關(guān)者協(xié)同合作的結(jié)果。從這個(gè)角度來(lái)看，公司的治理結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上就是各利益相關(guān)者參與進(jìn)來(lái)而形成的互相制衡的體系，所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和決策必須權(quán)衡各相關(guān)者的利益，并接受監(jiān)督和制約。

機(jī)構(gòu)投資者作為公司的重要股東，自身的利益與公司的績(jī)效息息相關(guān)。雖然承擔(dān)著與持股比例相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是由于其投資的多元化，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，這樣其他利益相關(guān)者可能會(huì)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)其他利益相關(guān)者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)一定限度時(shí)，就會(huì)考慮自身利益，例如，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)利用自己的職權(quán)牟取額外的收益，補(bǔ)償由于風(fēng)險(xiǎn)受到的損失；公司員工不滿足自身得到的利益時(shí)，可能會(huì)降低工作效率、辭職等；債權(quán)人可能會(huì)停止發(fā)放借款、增加限制性貸款和終止借款合同等來(lái)維護(hù)自身利益，這些行為都可能影響公司的正常經(jīng)營(yíng)，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。機(jī)構(gòu)投資者由于其股票持有量比較大，短期內(nèi)很難將手中的股票大量拋售，即使股票能夠拋售，由于其在資本市場(chǎng)上的影響力，也會(huì)造成股價(jià)的迅速下跌，進(jìn)而給投資帶來(lái)?yè)p失。所以，機(jī)構(gòu)投資者只有積極地參與公司治理，監(jiān)督控制可能損害公司利益及自身利益的某些行為，提高公司績(jī)效，才能維護(hù)利益相關(guān)者的利益和滿足自身利益最大化。

三、成本收益分析理論

機(jī)構(gòu)投資者是否參與上市公司治理，都是在衡量行動(dòng)所產(chǎn)生的收益和成本后做出的選擇。如果參與上市公司治理帶來(lái)的收益超過(guò)其耗費(fèi)的成本，那么機(jī)構(gòu)投資者就擁有參與公司治理的動(dòng)力；反之，不會(huì)參與公司治理。

1.成本分析。機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的成本包括顯性成本和隱性成本。（1）顯性成本包括監(jiān)督成本和行動(dòng)成本，監(jiān)督成本是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理狀況的持續(xù)關(guān)注所耗費(fèi)的成本，包括搜集公司信息的成本、與其他股東之間交換信息的成本和聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)的費(fèi)用等，機(jī)構(gòu)投資者在投資一家上市公司的初期，會(huì)搜集該公司的相關(guān)信息，判斷所投資公司是否具有發(fā)展?jié)摿Γ涓吖?、大股東是否做出了符合上市公司發(fā)展的決策，是否符合股東利益，然后對(duì)搜集到的信息進(jìn)行處理、分析，最后安排專(zhuān)業(yè)人員對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督；行動(dòng)成本是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理行為過(guò)程中所付出的成本，包括日常參與治理業(yè)務(wù)的成本和非日常治理業(yè)務(wù)成本。（2）隱性成本，主要體現(xiàn)在機(jī)會(huì)成本上，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理需要花費(fèi)很多的物力與財(cái)力，從而必然減少其他業(yè)務(wù)活動(dòng)的收益。由于機(jī)構(gòu)投資者積極參與上市公司治理，會(huì)嚴(yán)格監(jiān)督高管、制衡大股東，可能會(huì)致使該公司的報(bào)復(fù)或是機(jī)構(gòu)投資者采取的一些行動(dòng)損害目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，導(dǎo)致股價(jià)下跌，最終是自己的收益遭受損害，很多客觀上招致機(jī)構(gòu)投資者利益受損的行為都產(chǎn)生隱性成本，是需要機(jī)構(gòu)投資者全面考慮的方面。

2.收益分析。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理所獲得的收益分為直接收益和間接收益。（1）直接收益又稱(chēng)顯性收益，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)收益上，機(jī)構(gòu)投資者獲取財(cái)務(wù)收益的主要渠道是通過(guò)上市公司股價(jià)上升和公司盈利的增加。由于機(jī)構(gòu)投資者參與治理，公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善致使公司股票的市值增加，機(jī)構(gòu)投資者所持有的公司股票的市值也相應(yīng)增加，最終為其帶來(lái)較高的股價(jià)或較高的紅利。財(cái)務(wù)收益=上市公司市值×機(jī)構(gòu)持股比例×股價(jià)上升幅度×管理費(fèi)率。由于上市公司市值和管理費(fèi)率的高低是既定的，所以提高持股比例和參與公司治理，改善公司治理狀況，促使股價(jià)大幅度上升，就可以提高財(cái)務(wù)收益。（2）間接收益又稱(chēng)隱性收益，主要包括業(yè)績(jī)聲譽(yù)和挖掘上市公司的動(dòng)態(tài)價(jià)值增值。業(yè)績(jī)聲譽(yù)是機(jī)構(gòu)投資者的無(wú)形資產(chǎn)，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者積極參與上市公司治理，改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，促使公司績(jī)效水平提高、市場(chǎng)價(jià)值增大，那么就可以使機(jī)構(gòu)投資者獲得更多紅利收益，也就提高了其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)良好的機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)吸收到更多的投資，擴(kuò)大投資資產(chǎn)的規(guī)模。具有動(dòng)態(tài)價(jià)值上升預(yù)期的績(jī)優(yōu)公司，發(fā)展?jié)摿薮?，機(jī)構(gòu)投資者參與其公司治理是一種發(fā)現(xiàn)和再造目標(biāo)公司價(jià)值的方式，將獲取超額的收益。

四、結(jié)語(yǔ)

機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，有可能對(duì)大股東或者管理層形成有效的監(jiān)督與激勵(lì)，改善公司治理，提升公司績(jī)效；或是與其合謀，加重中小股東的負(fù)擔(dān)。治理結(jié)構(gòu)良好的公司，能夠引起機(jī)構(gòu)投資者的信賴，從而愿意參與公司治理。因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)良好的公司，內(nèi)部和外部治理機(jī)制都很健全，可以降低機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的行動(dòng)成本，從而獲得收益。Ferreira和Matos（2008）通過(guò)研究得出，機(jī)構(gòu)投資者普遍會(huì)參與規(guī)模大的公司以及公司治理水平高的公司的治理，改善治理結(jié)構(gòu)，從而影響公司治理。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾德明，龍淼，龔紅. 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司績(jī)效的影響研究[J]. 軟科學(xué)，2006，（01）：37-39，52.

[2]陳純純，張迪. 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司績(jī)效影響研究——以非效率投資為研究視角[J]. 特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2012，（11）：84-85.

[3]劉紹娓，萬(wàn)大艷. 高管薪酬與公司績(jī)效：國(guó)有與非國(guó)有上市公司的實(shí)證比較研究[J]. 中國(guó)軟科學(xué)，2013，（02）：90-101.

[4]馬景濤. 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司績(jī)效的影響研究[D].北方工業(yè)大學(xué)，2015.

[5]曹中華. 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司績(jī)效的影響研究[D].上海大學(xué)，2015.

[6]彭利達(dá). 異質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理研究[D].山東大學(xué)，2016.

作者簡(jiǎn)介：武婉婉（1990.10—）女。民族：漢。籍貫：安徽宿州。學(xué)歷：碩士研究生，畢業(yè)于北京信息科技大學(xué)。研究方向：項(xiàng)目管理。