控股股東特征與公司違規(guī)的實(shí)證分析
——基于2015年深市A股樣本數(shù)據(jù)

張 宇，楊洛新，高 燕

（武漢輕工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430023）

控股股東特征與公司違規(guī)的實(shí)證分析
——基于2015年深市A股樣本數(shù)據(jù)

張 宇，楊洛新，高 燕

（武漢輕工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430023）

以深圳證券市場2015年A股主板非金融業(yè)上市公司為樣本，從控股股東特征的視角對公司違規(guī)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果顯示，控股股東性質(zhì)與公司違規(guī)顯著負(fù)相關(guān)，控股股東的國有性質(zhì)能對公司管理層起到一定的約束作用，抑制上市公司違規(guī)行為的發(fā)生，而控股股東持股比例對公司違規(guī)無顯著影響。研究表明，完善對控股股東的監(jiān)管機(jī)制、加大懲處控股股東違規(guī)的力度是降低上市公司違規(guī)行為發(fā)生概率的重要途徑，因此監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管上市公司控股股東，健全對控股股東違規(guī)的懲處制度建設(shè)。

控股股東性質(zhì)；控股股東持股比例；公司違規(guī)

一、引言

近年來，上市公司違規(guī)的事例屢見不鮮，引起了政府監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注和學(xué)術(shù)界的熱烈討論。上市公司發(fā)生違規(guī)實(shí)際上是公司股東或管理層力圖個人利益最大化而造成的結(jié)果，是公司內(nèi)部治理不善與外部監(jiān)管不力的后果。目前上市公司違規(guī)行為大多涉及到篩選、扭曲需要披露的財(cái)務(wù)信息或虛報(bào)利潤，欺瞞投資者以達(dá)到操縱股價(jià)的目的以及隱瞞關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保及訴訟信息等。已有的研究大多關(guān)注于上市公司的違規(guī)動因、違規(guī)的影響因素、違規(guī)的控制對策。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，已有的研究多是從上市公司的董事會特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等方面分析上市公司發(fā)生違規(guī)行為的影響因素，而本文則是針對控股股東的特征，深入分析了其對公司違規(guī)行為的影響，豐富了公司違規(guī)影響因素的研究；第二，本文從控股股東持股比例與控股股東性質(zhì)兩方面考察了它們對公司違規(guī)的影響，拓展了控股股東特征對上市公司違規(guī)造成影響的研究領(lǐng)域；第三，本文的結(jié)論為監(jiān)管部門更好地監(jiān)管上市公司違規(guī)行為提供了參考，對如何減少上市公司違規(guī)行為的發(fā)生也具有一定的借鑒意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）公司違規(guī)的動因

近年來，公司違規(guī)行為的發(fā)生受到越來越多學(xué)者的關(guān)注，一些學(xué)者致力于研究公司違規(guī)行為的動因，陳震、李艷輝（2011）研究發(fā)現(xiàn)，高管年度薪酬過低、公司業(yè)績較差等會使公司違規(guī)行為的發(fā)生概率增加。邱曉東（2012）將上市公司違規(guī)動因分為大股東追求自身利益最大化、獲取及維持上市資格和獲得超額收益。韓亞麗（2012）提出了上市公司違規(guī)披露信息可能存在融資、操縱股價(jià)、逃避處罰、獲取經(jīng)濟(jì)利益等動機(jī)。托合旦木·坎吉、李益生（2012）將上市公司違規(guī)披露會計(jì)信息歸因于利益的誘惑、上市公司會計(jì)監(jiān)管體系不夠完善、處罰政策的壓力與配股政策的誘惑和會計(jì)人員素質(zhì)較低。阮芬芬（2016）提出了上市公司會計(jì)舞弊存在的外在動因包括制度設(shè)計(jì)缺陷、監(jiān)管不力、違規(guī)處罰不嚴(yán)。

（二）公司違規(guī)的影響因素

國內(nèi)有很多學(xué)者致力于研究公司違規(guī)行為的影響因素，周好文、李紀(jì)建、劉婷婷（2006）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),適當(dāng)控制董事會規(guī)模和結(jié)構(gòu),提高獨(dú)立董事、監(jiān)事的監(jiān)督作用,能減少上市公司高管違規(guī)行為的發(fā)生概率。蔡志岳、吳世農(nóng)（2007）發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例的提高可使得公司經(jīng)營管理更加規(guī)范化，審計(jì)委員會的設(shè)立能夠約束監(jiān)督公司行為。董事長兼任總經(jīng)理的上市公司，違規(guī)發(fā)生概率越低，違規(guī)程度也越輕微。張程睿、蹇靜（2008）的研究表明，財(cái)務(wù)狀況和控制人動機(jī)對上市公司信息披露違規(guī)的影響力較大,而公司治理結(jié)構(gòu)對其影響力相對較小。曹倫、陳維政（2008）研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事的專業(yè)構(gòu)成越合理，越能有效防范上市公司發(fā)生違規(guī)。何杰、王果（2013）指出，終極控制人所有權(quán)、控制權(quán)相分離，將極大地減弱終極控制人的所有權(quán)比例對上市公司經(jīng)營層違規(guī)發(fā)生概率的影響,至少在終極控制人的所有權(quán)比例大于10%時,終極控制人控制權(quán)-所有權(quán)的分離度越高，企業(yè)股東違規(guī)發(fā)生的概率也越大，而終極控制人所有權(quán)比例的作用則并不顯著。

（三）控制公司違規(guī)行為的對策

在如何控制當(dāng)前上市公司違規(guī)行為愈演愈烈的趨勢方面，楊飛虎（2008）認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制，加強(qiáng)對經(jīng)營者行為的監(jiān)督和約束，使股東大會、董事會、經(jīng)營者相互牽制。單華軍（2010）提出，監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)并完善防微杜漸式的內(nèi)控機(jī)制，監(jiān)管預(yù)防體系，將事后監(jiān)管懲戒轉(zhuǎn)向事前監(jiān)管懲戒，進(jìn)而提升證券市場法律法規(guī)的實(shí)際執(zhí)行力。秦曙慧（2011）認(rèn)為，可以從提高信息的透明度、拓展公司債券融資渠道、完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)和健全我國資本市場相關(guān)的法律法規(guī)等方面減少上市公司違規(guī)擔(dān)保行為的發(fā)生。

（四）文獻(xiàn)述評

國內(nèi)關(guān)于上市公司違規(guī)的動因和預(yù)防對策的研究較為豐富，但關(guān)于影響因素的視角大多著眼于董事會特征、獨(dú)立董事特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況，鮮有關(guān)于控股股東特征對公司違規(guī)行為影響的深入研究。本文的研究目的是在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，深入研究控股股東特征對公司違規(guī)行為的影響，進(jìn)而為從控股股東特征的角度抑制公司違規(guī)行為的發(fā)生提供有效的參考。

三、假設(shè)提出

（一）控股股東性質(zhì)與公司違規(guī)

上市公司的控股股東性質(zhì)不同，決策動機(jī)也會不同。一般來說，如果公司的控股股東是國有性質(zhì)的，那么其一舉一動將受到社會各界更密切的關(guān)注，承受著更多公眾的信任，為了維護(hù)企業(yè)形象，其會嚴(yán)于律己并嚴(yán)格規(guī)范企業(yè)行為，有效保障中小投資者的既得利益。因此，提出假設(shè)1：

假設(shè)1：控股股東為國有性質(zhì)時，不容易出現(xiàn)公司違規(guī)現(xiàn)象。

（二）控股股東持股比例與公司違規(guī)

在公司治理機(jī)制上，股權(quán)結(jié)構(gòu)會嚴(yán)重影響到企業(yè)的治理效率，并最終反映到公司的經(jīng)營績效中。股權(quán)集中更有利于控股股東有效監(jiān)督與約束公司管理層，中小股東也能從中獲益。但是同時，控股股東為了追求個人利益，很可能會利用對公司的實(shí)際控制權(quán)侵害上市公司的整體利益,尤其是中小股東的利益。

控股股東的持股比例直接影響到其侵害上市公司整體利益的動機(jī)。一方面，控股股東持股比例越高,其對公司的控制權(quán)力越大，對公司的相關(guān)決策也更有話語權(quán)，所以控股股東有較強(qiáng)的能力和動機(jī)侵占上市公司利益。但另一方面，當(dāng)控股股東持股比例足夠大時,隨著控股股東持股比例的增加,控股股東與上市公司的整體利益逐漸保持一致,其侵占上市公司利益的動機(jī)也會逐漸減弱。為了檢驗(yàn)控股股東持股比例對公司違規(guī)的影響，據(jù)此提出假設(shè)2：

假設(shè)2：公司的股權(quán)越集中，越易于出現(xiàn)公司違規(guī)現(xiàn)象。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文以2015年深市A股主板非金融業(yè)上市公司共454家作為研究對象（剔除了中小板和創(chuàng)業(yè)板、三板以及數(shù)據(jù)不全的樣本）。公司違規(guī)的處理對象包括上市公司、公司領(lǐng)導(dǎo)人、公司關(guān)聯(lián)企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司、信托公司等等，違規(guī)行為涉及內(nèi)容包括虛假利潤、業(yè)績預(yù)告、風(fēng)險(xiǎn)提示、募資運(yùn)用、關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保、訴訟等等。在454家研究對象中，違規(guī)上市公司共有107家，控股股東為國有性質(zhì)的共有257家，公司所處地域沿海的共有176家。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文研究數(shù)據(jù)主要來源于銳思數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS16.0。

（三）模型建立

本文構(gòu)造了一個Logit回歸模型，采用最大似然估計(jì)法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，具體回歸方程式為：

其中：Pi=P{WGi=1}，β0為截距項(xiàng)，β1—β7為待估計(jì)參數(shù)，μi為殘差，i代表i公司。

（四）變量的定義

為了檢驗(yàn)控股股東特征與上市公司違規(guī)行為的發(fā)生概率之間的關(guān)系，本文構(gòu)造了以下研究變量，具體如表1所示。

表1：變量的定義

1.被解釋變量

本文以證監(jiān)會公告的違規(guī)事件作為違規(guī)的衡量，以上市公司違規(guī)的發(fā)生概率為被解釋變量來度量公司違規(guī)行為，將研究期間內(nèi)上市公司是否違規(guī)（WG=0,1）分為兩種狀態(tài)，即違規(guī)（1）和不違規(guī)（0）。

2.解釋變量

本文的解釋變量包括控股股東性質(zhì)(SOE)和控股股東持股比例(CGBL)，這里的控股股東持股比例采用的是第一大股東持股比例，詳見表1。

3.控制變量

由于沿海地區(qū)的公司治理制度比內(nèi)陸地區(qū)更加規(guī)范，信息透明度與內(nèi)地相比較更高，因此位于沿海地區(qū)的上市公司不容易出現(xiàn)違規(guī)問題。而內(nèi)陸地區(qū)的上市公司信息透明度較低，外在環(huán)境對其監(jiān)管較弱，故而容易產(chǎn)生違規(guī)現(xiàn)象。因此，本文將公司所處地域是否沿海作為控制變量之一。

董事會保持獨(dú)立性是公司治理機(jī)制得到有效發(fā)揮的重要保證，考慮到自身的聲譽(yù)和為了避免法律訴訟，獨(dú)立董事將嚴(yán)格監(jiān)督企業(yè)管理過程中的各個方面，竭力維護(hù)股東利益。獨(dú)立董事在董事會中占比的提高有助于規(guī)范企業(yè)管理者的行為和替換不合格管理者。因此，本文將獨(dú)立董事比例作為控制變量之一。

如果上市公司的資產(chǎn)水平越低，負(fù)債水平越高，那么其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高，融資渠道也會受到影響，從而容易產(chǎn)生違規(guī)現(xiàn)象。因此，本文將資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量之一。

如果上市公司盈利能力較差，資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的速度緩慢，成長性不容樂觀，面臨財(cái)務(wù)困境，那么其將更有可能發(fā)生違規(guī)行為。因此，本文還將盈利能力和成長性作為控制變量，這里分別用資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)增長率來衡量上市公司的盈利能力和成長性狀況。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)具體結(jié)果如表2所示。違規(guī)發(fā)生概率指標(biāo)WG均值為0.236，說明我國2015年深市A股主板非金融業(yè)上市公司有近四分之一家發(fā)生了違規(guī)行為；控股股東性質(zhì)SOE均值為0.566，說明超過一半的上市公司是國有控股性質(zhì)的；控股股東持股比例最大值為0.900，最小值為0.039，說明上市公司間控股股東持股比例差異較大。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果詳見表2，在此不一一贅述。

表2：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表3：Spearman相關(guān)系數(shù)

表3列出了所有變量間的Spearman相關(guān)系數(shù)。表3顯示控股股東性質(zhì)與控股股東持股比例顯著正相關(guān)，說明控股股東為國有性質(zhì)的上市公司，其控股股東的持股比例一般都要高于控股股東性質(zhì)為非國有性質(zhì)的上市公司。此外，控股股東性質(zhì)與上市公司所處地域是否沿海顯著負(fù)相關(guān)，說明國家控股的上市公司大多處于內(nèi)陸地區(qū)。變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問題。

（二）控股股東性質(zhì)和控股股東持股比例對公司違規(guī)的影響

以SOE和CGBL作為解釋變量，分析公司違規(guī)與控股股東性質(zhì)和控股股東持股比例之間的關(guān)系，得到的結(jié)果如下：

表4：控股股東性質(zhì)和控股股東持股比例對公司違規(guī)的影響

從表4的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果中可以看到，對于公司違規(guī)的發(fā)生概率，控股股東性質(zhì)系數(shù)為-0.937，且在1%的水平下顯著。資產(chǎn)凈利率系數(shù)為-0.042，且在5%的水平下顯著?？毓晒蓶|持股比例、公司所處地域是否沿海、獨(dú)董比例、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)增長率對公司違規(guī)行為的影響都不顯著。

與假設(shè)1相一致，控股股東性質(zhì)與公司違規(guī)的發(fā)生概率負(fù)相關(guān)。這說明，當(dāng)控股股東為國有性質(zhì)時，由于上市公司帶有濃厚的國有企業(yè)背景，受到社會公眾的關(guān)注較大，來自政府的壓力和社會各界的關(guān)注實(shí)際上對上市公司起到了約束的作用，因此公司違規(guī)的發(fā)生概率小。

與假設(shè)2不同，控股股東持股比例與公司違規(guī)并無顯著相關(guān)關(guān)系。這說明，控股股東持股比例的增加不能對公司違規(guī)起到抑制作用，也不會促使公司違規(guī)行為的發(fā)生。此發(fā)現(xiàn)與之前有關(guān)文獻(xiàn)的結(jié)論存在差異，原因可能在于本文所采用的樣本為最近的樣本，與以往文獻(xiàn)所基于的樣本不一致。

六、結(jié)論

本文選取2015年454家深市A股主板非金融業(yè)上市公司為樣本，從控股股東特征視角，檢驗(yàn)了控股股東性質(zhì)和持股比例對公司違規(guī)的影響。實(shí)證結(jié)果表明：控股股東性質(zhì)與公司違規(guī)顯著負(fù)相關(guān)，控股股東的國有性質(zhì)能對公司管理層起到一定的約束作用，抑制上市公司違規(guī)行為的發(fā)生，而控股股東持股比例對公司違規(guī)無顯著影響。除此之外，資產(chǎn)凈利率對公司是否發(fā)生違規(guī)行為影響較為顯著，公司所處地域是否沿海、獨(dú)董比例、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)增長率對公司是否違規(guī)影響均不顯著。

本文的研究不僅為控股股東對公司治理的影響提供了新的證據(jù)，還豐富了有關(guān)公司違規(guī)影響因素的研究。研究表明，完善對控股股東的監(jiān)管機(jī)制、加大懲處控股股東違規(guī)的力度是降低上市公司違規(guī)行為發(fā)生概率的重要途徑，因此監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管上市公司控股股東，健全對控股股東違規(guī)的懲處制度建設(shè)。

本文的不足之處在于，未細(xì)致考察違規(guī)次數(shù)，在研究中,本文沒有單獨(dú)研究那些在一個會計(jì)年度內(nèi)不止一次出現(xiàn)違規(guī)的公司,也未研究探討其與只發(fā)生一次違規(guī)的公司之間的關(guān)系。另外，本文只選取了一年的樣本，且未進(jìn)行行業(yè)細(xì)分等。這將是今后進(jìn)一步研究的方向。

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湖北省教育廳人文社科研究一般項(xiàng)目“全流通背景下的大股東控制格局及其經(jīng)濟(jì)后果研究”（16Y088）

張宇（1993-），女，湖北黃岡人，武漢輕工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，主要從事會計(jì)學(xué)研究；楊洛新（1957-），男，湖北天門人，武漢輕工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、碩士生導(dǎo)師，本科，主要從事會計(jì)學(xué)研究；高燕（1975-），女，湖北宜昌人，武漢輕工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，注冊會計(jì)師，高級會計(jì)師，武漢大學(xué)會計(jì)學(xué)博士，主要從事資本市場與公司治理研究。