泛金融生存

黃嘉維

“現在實體經濟發(fā)展困難，錢都跑到哪里去了？好像金融行業(yè)最賺錢，所有的錢都跑到金融業(yè)了吧?，F在哪個大企業(yè)不涉足金融業(yè)？”2017年全國兩會期間，前中國石化董事長傅成玉這樣問道。

中國大型企業(yè)普遍涉足金融產業(yè)，這是無可辯駁的事實。國內產業(yè)資本越來越傾向于金融領域投資，兼顧產業(yè)發(fā)展和金融投資的大規(guī)?；旌掀髽I(yè)集團不斷增加， 金融幾乎成為中國所有大型企業(yè)的標配。

多年前，曾有一項調查，正常經營的52 家信托公司、50 家資產規(guī)模最大的證券公司、25 家財產保險公司以及39 家人壽保險公司的股東情況， 截至2009 年底， 非金融企業(yè)集團已經實際控制了24 家信托公司、19 家證券公司、12 家財產保險公司以及20 家人壽保險公司， 分別占到受調查該種類金融機構的46.2 %、38.0 %、48.0 %和51.3 %。而那些由政府機構或者金融集團實際控制的金融機構中， 絕大多數也都有非金融企業(yè)的參股。

根據Wind 數據庫統(tǒng)計，2006 年底，我國參股上市金融機構的制造業(yè)公司為93 家，參股非上市金融機構的制造業(yè)公司為206 家； 2013 年底，參股上市金融機構的制造業(yè)公司為109 家，參股非上市金融機構的制造業(yè)公司為303家。2006—2013 年之間，持股上市金融機構的制造業(yè)企業(yè)占總數比約為10%，持股非上市金融機構的制造業(yè)企業(yè)占總數比約為20%。

從國際經驗看，國際知名企業(yè)集團少有涉足社會服務金融業(yè)，多以為自身服務的金融機構投資為主，但是，中國大量企業(yè)產融結合方面采取“全牌照”策略，通過參股、持股、控股或人事參與等方式進入到金融業(yè)中，甚至在主業(yè)外，成立單獨的金融控股集團，將金融作為公司產業(yè)布局的重要一環(huán)。投資、控股或參股的金融機構形式多、涉及業(yè)務品種豐富，尤其是，銀行、證券、保險和信托公司是最受企業(yè)青睞的金融投資方式。

這種對金融的熱情不是偶然的。根據2011年對全國4526 位企業(yè)經營者進行的問卷調查顯示，企業(yè)家進行產融結合的主要動機有4 個方面：“ 獲得更多的信貸支持，增強財務的靈活性”、“進行多元化經營，降低風險水平”、“為剩余的產業(yè)資本尋求出路，獲取更高的利潤”和“提高企業(yè)家學習創(chuàng)新能力”。超過半數（ 50.2%） 的企業(yè)家表明產融結合的動機是為了獲取信貸支持。

學者們普遍認為產融結合能夠緩解企業(yè)的融資約束，尤其對民營企業(yè)緩解融資約束作用更大，由于新興市場國家投資機會較大，產融結合有助于企業(yè)更好地把握投資機會，提高投資效率。

而實際的角度，由于中國大量金融領域長期處于特許經營的狀態(tài)，獲取寶貴的金融牌照，曾經幫助大量企業(yè)獲得了非?？捎^的巨額回報，甚至超過其核心的主業(yè)。

同時，也有大量研究發(fā)現，由于產融結合的層次不深，中國大量企業(yè)布局金融機構以后，經營業(yè)績各項指標反而出現了下降，企業(yè)普遍存在過度投資的傾向，產融結合在緩解融資約束的同時，可能加劇企業(yè)的過度投資，放大企業(yè)的經營風險。從運營的角度，短期內分享較高的金融行業(yè)發(fā)展紅利，但若不加強自身金融風險管控能力建設，長期勢必增加企業(yè)自身的運營風險。這種風險在當下的經濟環(huán)境，正在日益顯得真實而迫切。

本期，我們特別梳理了中國大型企業(yè)的金融業(yè)務布局情況，樣本選自中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會推出的“中國企業(yè)500強”榜單中的前100名。需要說明的是，由于缺少系統(tǒng)的信息來源，這種搜集可能存在大量遺漏，但是，可由此管窺中國大型企業(yè)在金融領域的滲透。

整體而言，這種滲透是全方位的，很多非金融企業(yè)一樣擁有全金融牌照，并且有明確的金融控股集團構想。根據公開的信息，大量新興企業(yè)也正在向全牌照目標的方向努力，比如京東商城。只有少數企業(yè)我們尚未看到其在金融領域的系統(tǒng)布局，比如華為。

有趣的是，即便是“千年大計”雄安新區(qū)的建設，也有建議訴諸宏大的金融構想：從雄安銀行、雄安保險、雄安證券到雄安基金、雄安資管等，構建一個全牌照、全系列的“雄安系”。在中國，各種產業(yè)領域的“泛金融化”，是一個值得研究的課題。