淺析企業(yè)并購時的融資方式和支付方式

王學(xué)瓅 陸柏良

摘要：近年來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化步伐不斷加快，企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境下要想迅速擴(kuò)張和穩(wěn)定發(fā)展，并購是一個重要的方法，同時企業(yè)并購也是一種特殊的交易活動。企業(yè)并購過程中，需要雙方都是獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體、具備獨(dú)立的法律地位和獨(dú)立的民事權(quán)利、能夠獨(dú)立承擔(dān)民事義務(wù)，通過轉(zhuǎn)移控制權(quán)，以股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓并通過市場來實(shí)現(xiàn)。在企業(yè)并購過程中，融資方式和支付方式會對并購交易的進(jìn)行帶來直接的影響，因此企業(yè)需要針對不同的并購業(yè)務(wù)來設(shè)計(jì)融資方式和支付方式，從而實(shí)現(xiàn)價值的最大化，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 融資方式 支付方式 影響因素 籌資途徑

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，企業(yè)通過并購業(yè)務(wù)來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和進(jìn)入新興市場，并通過并購來提升企業(yè)的實(shí)力。在企業(yè)并購活動中，融資方式和支付方式都是其中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，會對企業(yè)并購交易的成敗、交易成本及股東權(quán)益等帶來直接的影響，還會影響到并購價值的實(shí)現(xiàn)。由于我國企業(yè)并購重組起步較晚，再受制于各種因素的影響，國內(nèi)企業(yè)并購支付方式較為單一，而且在實(shí)踐運(yùn)用過程中還不成熟，因此在企業(yè)并購過程中，需要對融資方式和支付方式科學(xué)的進(jìn)行設(shè)計(jì)，確保企業(yè)并購活動的順利開展。

一、企業(yè)并購的融資方式

（一）內(nèi)部融資

在企業(yè)并購活動中，企業(yè)需要通過融資來籌集資金完成并購。企業(yè)并購時如果采用的是內(nèi)部融資，那么并購所需要的資金則主要來自于企業(yè)自身，企業(yè)對資金能夠自由支配，而且籌資成本相對較低，不需要償還，這對于控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義。但對于部分并購方自身經(jīng)營規(guī)模不大、盈利水平不高的企業(yè)來講，在并購時無法依靠自身來實(shí)現(xiàn)資金的籌措。而且通過內(nèi)部融資進(jìn)行企業(yè)并購過程中，企業(yè)內(nèi)部大量流動資金會被占用，這必然會對企業(yè)資金周圍帶來一定的影響，會影響到企業(yè)自身對風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，嚴(yán)重時還會對企業(yè)正常的運(yùn)營帶來較大的威脅。

（二）外部融資

外部融資主要以權(quán)益融資和債務(wù)融資為主。權(quán)益融資，主要是通過擴(kuò)大企業(yè)股東權(quán)益來獲取資金，主要包括換股并購及發(fā)行股票的方式。這種融資方式具有較多的優(yōu)點(diǎn)，主要是因?yàn)槭瞧胀ü蓻]有固定的到期日，也沒有具體規(guī)定付現(xiàn)的上下限，發(fā)行普通股風(fēng)險(xiǎn)相對較小。但采用發(fā)行普通股進(jìn)行融資容易導(dǎo)致大股東的控制權(quán)被稀釋。企業(yè)在外部融資時還會采用債券進(jìn)行融資，通過向相關(guān)機(jī)構(gòu)和個人來出售票據(jù)和債券來進(jìn)行資金籌集，可以采取的形式具有多樣性，如采用票據(jù)和租賃類進(jìn)行融資、發(fā)行企業(yè)債券和向金融機(jī)構(gòu)貸款等。相較于其他方法，通過發(fā)行債券進(jìn)行融資其成本較低。在采用債務(wù)融資時能夠使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，而且不會對股東股權(quán)帶來稀釋。但需要對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行有效控制，避免影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性。

二、企業(yè)并購的支付方式

在企業(yè)并購過程中，如果以公司產(chǎn)權(quán)作為交易對象，那么在企業(yè)股權(quán)和控制權(quán)交易過程中就會涉及到巨大的交易金額，這就需要選擇正確、合理的支付方式，這會對企業(yè)未來的經(jīng)營活動和資金結(jié)構(gòu)的合理性帶來較大的影響。

（一）現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付指在企業(yè)并購過程中，合并方根據(jù)合同價款，利用銀行轉(zhuǎn)賬等現(xiàn)金支付方式來獲得被合并方的所有權(quán)和控制權(quán)?，F(xiàn)金支付較為方便和快捷，對企業(yè)價值評估程序沒有太多的要求，有效的簡化了評估和決策程序，而且被合并企業(yè)股東能夠及時得到股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入，因此在無論是在國內(nèi)企業(yè)并購還是國外企業(yè)并購活動中，采用現(xiàn)金支付方式的比例都較高。

（二）股票支付

股票支付指合并方在獲得被合并方的控制權(quán)過程中，主要是通過發(fā)行和回購被合并方的股票來實(shí)現(xiàn)，而且發(fā)行和回購的股票需要與被合并方凈資產(chǎn)數(shù)量保持一致。在正常企業(yè)并購活動中，采用股票支付方式無論是對合并方還是對被合并方都十分有利，不僅能夠避免大量的流動資金被占用，同時還能夠有效的減輕資金壓力。

（三）資產(chǎn)支付或承擔(dān)債務(wù)

在企業(yè)并購活動中，合并方通過自身優(yōu)秀的資產(chǎn)來換取被合并方的股份，或者是通過承擔(dān)被合并方的債務(wù)來完成合并，這種資產(chǎn)支付或是承擔(dān)債務(wù)的支付方式在合并案中所占比例不大。

（四）混合支付

在實(shí)際企業(yè)并購中，合并方會同時采用幾種支付方式來完成并購，也可以兩兩組合。利用混合支付來完成并購時，不僅需要詳細(xì)的資產(chǎn)評估，而且整個交易流程也十分繁瑣。但如果能夠合理對支付方式進(jìn)行搭配，也能夠有效的降低籌資的壓力，順利的完成并購。

三、并購支付方式選擇應(yīng)考慮的因素

（一）稅收問題

在企業(yè)并購活動中，選擇并購支付方式時需要謹(jǐn)慎考慮稅收問題。由于選擇的支付方式不同，對目標(biāo)公司股東的稅收和并購方的稅收的影響也會有所差異。因此在企業(yè)并購活動中，目標(biāo)公司股東需要對并購交易時的稅收進(jìn)行籌劃，而并購公司在考慮并購交易時的稅收基礎(chǔ)上，還要對并購后運(yùn)營期甚至出售時的稅收問題進(jìn)行籌劃。因此在并購支付方式選擇時，所進(jìn)行的稅收籌劃需要做到目標(biāo)公司股東稅收和并購方稅收之和的現(xiàn)值最小化，并將從稅收籌劃中獲得的利益再分配給雙方股東。

（二）支付對價的價值變動風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購時所選擇支付方式會直接關(guān)系到價值變動風(fēng)險(xiǎn)。如果采用現(xiàn)金支付方式，短期內(nèi)現(xiàn)金的價值具有固定性，不僅不需要對其價值進(jìn)行評估，而且也不用防范現(xiàn)金價值的變動風(fēng)險(xiǎn)，因此無論是并購方股東還是目標(biāo)公司股東都不會存在支付對價的價值變動風(fēng)險(xiǎn)。如果選擇股票支付時，由于股票價值存在較大的變動，需要雙方股東預(yù)測并購后股票價格的走向，這個具有較大的難度，因此雙方股東都要承擔(dān)支付對價的價值變動風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購方的現(xiàn)金流動與交易規(guī)模

在并購過程中，并購方由于自身現(xiàn)金流量較為固定，在動用大量現(xiàn)金進(jìn)行并購時，勢必會對企業(yè)資金的流動性帶來較大影響，特別是對于大規(guī)模的并購交易，甚至?xí)?yán)重影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)運(yùn)營。雖然這期間企業(yè)可以對外進(jìn)行融資，但對外融資過程中還會涉及到企業(yè)自身的融資能力、資本結(jié)構(gòu)和公司治理等諸多問題。特別是在金融市場不完善的情況下，金融工具品種十分單一，這就導(dǎo)致并購方要想獲得并購資金會存在較大的難度。

（四）收益稀釋

并購后公司的總收益和并購后公司的股份總數(shù)會對收益稀釋帶來直接影響。當(dāng)企業(yè)并購后其收益增長小于股份增加的比例時，則會導(dǎo)致每股收益會被稀釋。但由于企業(yè)并購后需要一段時間整合，所以并購短期內(nèi)收益存在稀釋較為正常，從長遠(yuǎn)看，這種短期稀釋影響很小。

（五）資本市場因素

利用股票支付方式進(jìn)行并購時，資本市場的開放程度會對收購帶為較大的影響。這其中需要涉及到證券市場的走向、股票發(fā)行時間、發(fā)行價格和發(fā)行方式等信息，同時還要對換股比例、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化及股權(quán)收益等因素的影響進(jìn)行綜合考慮。

四、各類支付方式下不同的籌資途徑

（一）不同的支付方式下不同的籌資方式選擇

當(dāng)企業(yè)并購選擇現(xiàn)金支付方式時，可以重新對企業(yè)自有資金進(jìn)行分配，通過銀行貸款或是發(fā)行公司債券三種方式來進(jìn)行資金的籌集。如果采用股票支付方式進(jìn)行并購時，整個并購過程中合并方不需要支付大量資金或是資產(chǎn)，合并方可以利用增發(fā)或是反向購買普通股與優(yōu)先股的方式來籌措并購資金。利用資產(chǎn)和償還債務(wù)支付方式時，合并方可以利用自身優(yōu)秀的資產(chǎn)來換購股份，也可能利用應(yīng)收款項(xiàng)和流動資產(chǎn)來償還被合并方的債務(wù)，這種情況下合并方不需要籌措大量資金，利用內(nèi)部籌資的方式即可以完成并購交易。

（二）并購籌資方式的影響因素

企業(yè)并購的支付方式受經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境及國家信用政策影響較大，國家現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)政策直接決定了企業(yè)能夠獲得的貸款額度和企業(yè)股票、債券發(fā)行的資格和額度。而且在企業(yè)并購過程中，市場上輕微的股利變化和貸款利率的變化都會導(dǎo)致并購方籌資成本增加。另外，并購企業(yè)在資金籌集過程中，需要對企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)及籌資后的資本結(jié)構(gòu)變動情況進(jìn)行綜合考慮。因此并購企業(yè)需要統(tǒng)籌兼顧的對籌資方式進(jìn)行考慮。

五、結(jié)束語

企業(yè)并購時選擇的籌資方式和支付方式，不僅牽扯到現(xiàn)實(shí)權(quán)益，而且還會對并購后的整合有著深遠(yuǎn)的影響，直接關(guān)系到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此需要恰當(dāng)選擇籌資方式和支付方式，綜合目標(biāo)企業(yè)利益、收購方自身權(quán)益、短期利益和遠(yuǎn)期效益、實(shí)體經(jīng)濟(jì)并購價值及資本市場的收益等多種因素，圍繞并購價值最大化來設(shè)計(jì)最佳的支付手段。通過運(yùn)用合理的籌資方式和支付方式，保證所確定的企業(yè)并購方案達(dá)到最佳的效果。

參考文獻(xiàn)：

[1]柯志賓.企業(yè)并購的籌資和支付方式研究[J].現(xiàn)代商業(yè).2012（36）

[2]王一丹.企業(yè)并購支付方式及籌資問題探討[J].中國證券貨.2013（09）

[3]董少潭.企業(yè)并購中融資方式和資金支付方式的比較分析[J].會計(jì).2010（02）