外商獨(dú)資私募基金開(kāi)閘

曲艷麗++王東

對(duì)于這些全球超大型基金來(lái)說(shuō)，登陸中國(guó)資本市場(chǎng)，是漫長(zhǎng)發(fā)展周期的第一步。他們把長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略想得很透徹，并不執(zhí)著于一時(shí)的規(guī)模

中國(guó)基金業(yè)在發(fā)展了19年之后，終于向海外基金打開(kāi)了大門。第一張外商獨(dú)資私募基金牌照，花落富達(dá)國(guó)際（Fidelity International）。

按照規(guī)定，拿到牌照后的六個(gè)月內(nèi)要發(fā)行第一只人民幣基金。對(duì)于富達(dá)基金來(lái)說(shuō)，并不是一件容易的事。

“從1月3日至今，我們與監(jiān)管機(jī)構(gòu)就細(xì)節(jié)不斷地溝通，畢竟這是第一次全外資的基金進(jìn)入中國(guó)私募基金?！备贿_(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理李少杰對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目標(biāo)并不是在今年之內(nèi)募集多大規(guī)模的資金，最重要的是理清產(chǎn)品戰(zhàn)略。

這將是外商獨(dú)資基金發(fā)行的第一只在中國(guó)境內(nèi)募資、可投資A股市場(chǎng)的產(chǎn)品。

盡管資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)擁有QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）、QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）等多種渠道來(lái)連通境內(nèi)外資本市場(chǎng)，富達(dá)的探索依然是截然不同的新嘗試，吸引著從海外基金到本地基金的共同矚目。

“富達(dá)”是全球最老牌、最有影響力的基金品牌之一，起源于1946年Edward C. Johnson創(chuàng)立的共同基金，傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇（Peter Lynch）在富達(dá)投資（Fidelity Investment）幾乎度過(guò)了整個(gè)職業(yè)生涯，盛名僅次于巴菲特。

至2016年三季度，富達(dá)投資是美國(guó)第一大共同基金、第一大養(yǎng)老金管理公司，管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)2.1萬(wàn)億美元，占全美共同基金市場(chǎng)份額的12%。

富達(dá)國(guó)際與富達(dá)投資共享了同一個(gè)品牌，成立于1969年，是富達(dá)為了開(kāi)辟國(guó)際業(yè)務(wù)而設(shè)立的平臺(tái)，目前獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。 截至2016年6月30日，富達(dá)國(guó)際管理的客戶資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2718億美元，總管理資產(chǎn)規(guī)模3518億美元。

包括全球最大債券基金PIMCO等都在緊鑼密鼓地爭(zhēng)取牌照，籌備注冊(cè)備案。

全球最大的共同基金領(lǐng)航投資（Vanguard）也曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示正在申請(qǐng)?jiān)谏虾５腤FOE（Wholly Foreign Owned Enterprise），即外商獨(dú)資）牌照。

對(duì)于這些全球超大型基金來(lái)說(shuō)，通過(guò)WFOE登陸中國(guó)資本市場(chǎng)，是漫長(zhǎng)發(fā)展周期的第一步。他們把長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略想得很透徹，其中一些很看重養(yǎng)老金管理的龐大市場(chǎng)，并不執(zhí)著于一時(shí)的規(guī)模。

“拿到首張外商獨(dú)資私募證券牌照，對(duì)富達(dá)而言，戰(zhàn)略性非常重要，將來(lái)我們一定會(huì)在中國(guó)內(nèi)地繼續(xù)發(fā)展?！?富達(dá)國(guó)際亞洲區(qū)董事總經(jīng)理何慧芬對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，可能是30年發(fā)展戰(zhàn)略中很重要的一步。富達(dá)國(guó)際不是上市公司，無(wú)需向股東交待業(yè)績(jī)，可以執(zhí)行很多長(zhǎng)期的規(guī)劃想法，在中國(guó)內(nèi)地的布局很長(zhǎng)遠(yuǎn)。

大勢(shì)所趨

富達(dá)國(guó)際旗下的WFOE，叫做富達(dá)利泰投資管理（上海）有限公司，成立于2015年9月14日，注冊(cè)在上海自貿(mào)區(qū)，選址在基金扎堆的陸家嘴國(guó)金中心二期，注冊(cè)資本200萬(wàn)美元。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案系統(tǒng)顯示，富達(dá)利泰于2017年1月3日正式完成登記，成為首家外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人。

外商獨(dú)資私募牌照的權(quán)限，等同于境內(nèi)本土二級(jí)市場(chǎng)私募基金，與公募基金相對(duì)，采取非公開(kāi)發(fā)行方式，主要面對(duì)的是機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人，投資范圍包含股票和債券。

2016年公布的《私募投資基金募集行為管理辦法》中規(guī)定，私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。機(jī)構(gòu)方面，要求凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元;個(gè)人方面，要求金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。投資者投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元。

富達(dá)拿下首張牌照，因?yàn)樾袆?dòng)較早。

在2015年6月，第七輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話框架下的成果就包含了允許境內(nèi)設(shè)立的符合條件的外資獨(dú)資和合資私募基金管理機(jī)構(gòu)按規(guī)定開(kāi)展包括二級(jí)市場(chǎng)證券交易在內(nèi)的私募證券基金管理業(yè)務(wù)。

從2015年底，富達(dá)國(guó)際就進(jìn)入了籌備工作，尋找進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)切入點(diǎn)?！氨容^早開(kāi)始考慮，也讓監(jiān)管層了解到我們對(duì)新發(fā)展的透徹研究?！?李少杰對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

2016年6月，第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話成果發(fā)布，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)隨后在6月30日發(fā)布了《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答（十）》，對(duì)符合條件的外資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開(kāi)展私募證券基金管理業(yè)務(wù)，以及如何在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記進(jìn)行了說(shuō)明。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍對(duì)此表示，能夠吸引更多優(yōu)秀的境外基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，有利于豐富資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者類型，營(yíng)造良性行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境;有利于加深我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的廣度和深度，提升私募基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力;有利于借鑒境外先進(jìn)的資產(chǎn)管理模式、投資理念、投資策略和合規(guī)風(fēng)控做法，提升我國(guó)私募基金行業(yè)規(guī)范化程度和投資管理水平。

等候已久

這一天，富達(dá)國(guó)際已經(jīng)等待了很久。

于所有在中國(guó)有布局的外資基金中，富達(dá)的架構(gòu)是獨(dú)特的。富達(dá)國(guó)際亞洲區(qū)董事總經(jīng)理何慧芬對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，率先拿到這張牌照的關(guān)鍵，是因?yàn)楦贿_(dá)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期而實(shí)質(zhì)的投入。

他們最早進(jìn)入中國(guó)是2005年，兩年之后，在大連成立了第一家獨(dú)資公司FIL（大連）科技有限公司。至2017年，這家科技公司旗下有500人，承擔(dān)著富達(dá)國(guó)際整個(gè)東北亞業(yè)務(wù)的后臺(tái)運(yùn)營(yíng)。

在何慧芬的眼中，大連有很優(yōu)質(zhì)的學(xué)生資源，既會(huì)講中文、英文，也會(huì)講日語(yǔ)、韓語(yǔ)，提供著從信息安全、基金會(huì)計(jì)、交易處理結(jié)算等全方位的運(yùn)營(yíng)服務(wù)。最近幾年，富達(dá)甚至把投研團(tuán)隊(duì)的基本研究、財(cái)務(wù)模型的搭建也放在大連基地，包括此次向富達(dá)全球展示的設(shè)立WFOE的PPT，也是大連團(tuán)隊(duì)繪制的。

“我們對(duì)待大連并不是像很多人看待印度那樣，從事數(shù)據(jù)輸入的基礎(chǔ)工作，我們認(rèn)為大連可以真正產(chǎn)生附加值?！崩钌俳鼙硎?。

富達(dá)利泰的總經(jīng)理何偉，也是大連基地輸送的人才，曾任FIL（大連）科技有限公司副總監(jiān)。新晉調(diào)任上海的中國(guó)區(qū)主管李少杰此前擔(dān)任北京首席代表。

投資中國(guó)資本市場(chǎng)，對(duì)于富達(dá)國(guó)際并不是新鮮事。富達(dá)基金先后在上海、北京開(kāi)設(shè)代表處，在上海有10人的研究團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)股票和債券研究。在香港設(shè)置QFII的投資團(tuán)隊(duì)，從2010年開(kāi)始投資于A股。

富達(dá)基金（香港）有限公司于2015年3月26日獲得12億美元的QFII投資額度，這是除了主權(quán)基金、央行及貨幣當(dāng)局等三類機(jī)構(gòu)之外，首家市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)突破10億美元的QFII額度限制。

這12億美元額度是分三次獲得的，前兩次加總獲批4億美元，2015年3月獲得了8億美元，而富達(dá)在拿到額度之后，很快就投資完畢，表示出對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)烈信心。

然而，即便如此，境內(nèi)募資、境內(nèi)投資對(duì)海外基金來(lái)說(shuō)，依然是全新而有挑戰(zhàn)的嘗試。海外投資者比較成熟，更關(guān)注基金的研究團(tuán)隊(duì)和框架，是否能夠帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)的高凈值客戶很在意短期回報(bào)。

基金業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定，允許外資在境內(nèi)設(shè)立私募機(jī)構(gòu)，在境內(nèi)從事證券及期貨交易，應(yīng)當(dāng)獨(dú)立進(jìn)行投資決策，不得通過(guò)境外機(jī)構(gòu)或者境外系統(tǒng)下達(dá)交易指令。

富達(dá)表示，將選取海外最好的有投研背景的基金經(jīng)理，與上海本地的投研團(tuán)隊(duì)組合，組建一個(gè)團(tuán)隊(duì)對(duì)這只產(chǎn)品的投研負(fù)責(zé)。何慧芬認(rèn)為，海外基金最大的優(yōu)勢(shì)是全球視野，任何一個(gè)市場(chǎng)的行業(yè)研究都可以放在全球視野中討論和比較。

多管齊下

此前，10家外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，包括美國(guó)橡樹(shù)資本（OakTree）、城堡投資（Citadel）、英仕曼集團(tuán)（Man Group）等，它們拿到的是QDLP牌照，由上海市金融辦發(fā)放，向中國(guó)境內(nèi)的投資者募集人民幣資金、投資于海外市場(chǎng)，有額度限制。

2015年9月，來(lái)自蘇格蘭的安本資產(chǎn)管理有限公司（Aberdeen）在英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本訪問(wèn)上海期間，獲得了第一張由上海市工商局自貿(mào)區(qū)分局頒發(fā)的WFOE牌照。

同月21日公布的第七次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話政策成果中，特別包含了安本資產(chǎn)管理公司（上海）向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)提出申請(qǐng)開(kāi)展私募基金管理業(yè)務(wù)這一條。

在上海自貿(mào)區(qū)注冊(cè)的WFOE可以選擇投資咨詢、投資管理、私募基金管理三種牌照。WFOE只是一個(gè)工商注冊(cè)的牌照，并不意味著就可以在國(guó)內(nèi)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，仍然需要向基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案私募基金牌照。

2016年3月，全球最大的對(duì)沖基金橋水基金（Bridgewater）也拿到了投資管理的WFOE牌照，引發(fā)市場(chǎng)轟動(dòng)。

2016年9月，摩根大通旗下的摩根資產(chǎn)管理（上海）有限公司宣布，已獲得上海自貿(mào)區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局的批準(zhǔn)成立，是首家在上海自貿(mào)區(qū)成立獨(dú)資資產(chǎn)管理公司的外資金融機(jī)構(gòu)。

摩根資產(chǎn)是首家名字中含“資產(chǎn)管理”的外商獨(dú)資WFOE。迄今為止，摩根資產(chǎn)管理還未拿到基金業(yè)協(xié)會(huì)的牌照。

荷蘭最大的資管公司荷寶投資（Robeco）選擇的是投資咨詢WFOE牌照。他們雖然已有多年的QFII管理經(jīng)驗(yàn)，但做法更謹(jǐn)慎一些，在公司內(nèi)部發(fā)行了一只A股基金，由員工自行認(rèn)購(gòu)，試行業(yè)績(jī)。

在QDLP和WFOE牌照之前，海外金融機(jī)構(gòu)參與中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)，只能通過(guò)合資基金的方式。2002年，因此前中國(guó)加入世貿(mào)組織時(shí)對(duì)證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放方面的承諾范圍，《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》頒布，基金業(yè)始對(duì)外開(kāi)放。

初始時(shí)，外資參股國(guó)內(nèi)基金公司的比例上限是33%，三年后擴(kuò)大至49%。

很多合資基金因?yàn)橹型夥嚼砟畹臎_突，而發(fā)展緩慢。中方股東通常重視規(guī)模和利潤(rùn)，而外方金融機(jī)構(gòu)最在意合規(guī)和穩(wěn)健，當(dāng)雙方實(shí)力均衡時(shí)，往往矛盾無(wú)法調(diào)和。

2006年成立的金元比聯(lián)基金，全球最大的保本基金之一比利時(shí)聯(lián)合資產(chǎn)管理公司曾是它的股東，但在六年之后，股份被轉(zhuǎn)讓給惠理集團(tuán)，更名為金元惠理基金，這筆轉(zhuǎn)讓令比利時(shí)聯(lián)合資產(chǎn)虧損3300萬(wàn)元。又過(guò)了四年，業(yè)務(wù)依然沒(méi)有起色，惠理集團(tuán)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海泉意金融信息服務(wù)有限公司，再次更名的金元順安基金成為了一家純內(nèi)資基金，此后短短半年時(shí)間，規(guī)模暴漲上百億。

發(fā)展路徑最為流暢的幾家合資基金，例如上投摩根基金、匯豐晉信基金等，多因?yàn)橥夥焦蓶|占據(jù)主導(dǎo)地位，公司內(nèi)從投研體系到治理結(jié)構(gòu)都沿用外資體系。在這些公司里面，甚至員工之間互相稱謂也是英文名字。

正如監(jiān)管層和市場(chǎng)一直所希望的，海外金融機(jī)構(gòu)能夠給國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)帶來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和投資理念。

富達(dá)國(guó)際的基金經(jīng)理平均從業(yè)年限16.3年，在富達(dá)國(guó)際的平均任職超過(guò)10年，這在跳槽頻繁、80后基金經(jīng)理漸成主流的國(guó)內(nèi)公募基金是不可想象的。

在富達(dá)國(guó)際，研究員要經(jīng)過(guò)至少7年-11年的行業(yè)研究的訓(xùn)練才有可能成為基金經(jīng)理。在這段時(shí)間內(nèi)，每隔2年-3年，研究員會(huì)調(diào)換一個(gè)完全不同的行業(yè)，確保研究員對(duì)于不同行業(yè)周期的全面理解。此后，研究員們會(huì)到內(nèi)部的“基金經(jīng)理學(xué)院”進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)1年-1.5年的學(xué)習(xí)，使用公司自營(yíng)資金操盤試水，以便于公司觀察基金經(jīng)理們自身的投資風(fēng)格。

市場(chǎng)疑慮

目前，市場(chǎng)對(duì)“外商獨(dú)資私募基金”這一模式依然將信將疑，首先是海外投研模式如何適應(yīng)中國(guó)本土資本市場(chǎng)，是否會(huì)水土不服;其次是海外基金在中國(guó)沒(méi)有可以追溯的過(guò)往業(yè)績(jī)記錄，恐難吸引投資者。

A股是一個(gè)相對(duì)封閉的資本市場(chǎng)，與海外市場(chǎng)的投資邏輯、交易行為模式、群體效應(yīng)等都有很大的不同。

“基金經(jīng)理在海外市場(chǎng)很牛，但不代表在A股市場(chǎng)上就比國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理更牛。”某托管行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，市場(chǎng)的認(rèn)可度未必會(huì)一下子很高，需要時(shí)間的驗(yàn)證。

一家合資券商的高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，通常意義上認(rèn)為海外投資者對(duì)A股的了解沒(méi)有那么多，貿(mào)然把資產(chǎn)交予其打理，投資者是有擔(dān)心的，目測(cè)很難融到很大規(guī)模。很多海外基金在國(guó)內(nèi)的團(tuán)隊(duì)原本是服務(wù)于港股的，對(duì)A股市場(chǎng)的感覺(jué)還是有些偏差。

海外基金經(jīng)理征戰(zhàn)中國(guó)股票有很多血淚史。例如富達(dá)國(guó)際的安東尼·波頓（Anthony Bolton），是英國(guó)最著名的基金經(jīng)理。他在退休前鐘情于中國(guó)中小型消費(fèi)股，卻因?yàn)檫B連踩中造假股票而折戟港股。

也有業(yè)績(jī)極其突出的。例如全球最大的期貨管理對(duì)沖基金元盛資本（Winton Capital）是首批獲準(zhǔn)參與QDLP的頂級(jí)海外對(duì)沖基金之一，自2010年起在中國(guó)發(fā)行了多只CTA對(duì)沖基金。

好買基金數(shù)據(jù)顯示，元盛資本平均業(yè)績(jī)近三年高達(dá)105.38%，高于同類平均56.95%。同期滬深300指數(shù)上漲48.01%。

元盛資本從2008年開(kāi)始，仔細(xì)收集分析市場(chǎng)數(shù)據(jù)，并在原有的策略結(jié)構(gòu)上，添加了本土化因素和精心修正的投資流程。

除元盛資本之外，很多對(duì)沖基金并不為境內(nèi)投資者熟識(shí)，在境內(nèi)募資困難，因此上海市金融辦試點(diǎn)的第二批QDLP，就選擇了瑞銀全球資產(chǎn)管理、德意志資產(chǎn)等在國(guó)內(nèi)耳熟能詳?shù)拿帧?/p>

外商獨(dú)資私募也存在同樣的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)私募基金競(jìng)爭(zhēng)激烈，海外基金進(jìn)入需要考慮，選擇怎樣的策略能在市場(chǎng)上突圍。

荷寶投資中國(guó)首席投資總監(jiān)繆子美對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，申請(qǐng)私募基金牌照，需要更多的投入，例如合規(guī)、交易、風(fēng)險(xiǎn)等后臺(tái)的配備，需要考慮一個(gè)成型的方案。

很多實(shí)際的問(wèn)題需要考慮，例如海外基金交易系統(tǒng)如何兼容、人員的培訓(xùn)和配備、法律和技術(shù)層面的打通等，需要大量的磨合，放緩了私募基金牌照申請(qǐng)的進(jìn)程。

“對(duì)于外包機(jī)構(gòu)和托管行來(lái)說(shuō)，對(duì)接外資基金也是全新的業(yè)務(wù)?！备贿_(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理李少杰向《財(cái)經(jīng)》記者解釋籌備六個(gè)月內(nèi)的工作，包括建立中后臺(tái)體系、建立公司內(nèi)部的投研制度、投資者保護(hù)制度等也花費(fèi)了很多時(shí)間。

李少杰認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)把體系建立起來(lái)更重要。