券商開放再臨門

吳海珊++王東

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放，合資券商的定位和角色有望厘清，而一些有前瞻性的外資投行希望更多地參與越來越有前景的中國(guó)業(yè)務(wù)

在這一波中國(guó)金融開放的浪潮中，券商的開放走在了前列。

進(jìn)入2017年，券商、基金、保險(xiǎn)、債券等領(lǐng)域開放的消息接踵而至。早在2017年伊始，摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)增資其在華合資券商的消息打響了這一波開放浪潮的第一槍。

1月初，摩根士丹利已經(jīng)獲得中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，允許其在合資券商摩根士丹利華鑫證券的持股比例從目前的33.3%增持至49%。

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱證監(jiān)會(huì)）已經(jīng)在其網(wǎng)站上公布了，核準(zhǔn)該公司變更《摩根士丹利華鑫證券有限責(zé)任公司章程》的重要條款。

同一時(shí)間，瑞銀集團(tuán)也計(jì)劃增持其在中國(guó)的合資券商，瑞銀集團(tuán)目前持有瑞銀證券24.99%的股份，其計(jì)劃增持股份比例至49%。

據(jù)悉，目前瑞銀集團(tuán)正在與瑞銀證券的其他股東談判。

自1995年首家合資券商成立以來，諸多外資券商通過合資方式踏足中國(guó)市場(chǎng)，見證并分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的歷程和成果。

不過，合資券商受監(jiān)管不確定、文化理念沖突等因素的影響，大多未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，20多年的時(shí)間里，出現(xiàn)了許多分分合合的資本故事。

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放，合資券商的定位和角色有望厘清，而一些有前瞻性的外資投行將不再滿足于合資券商作為其中國(guó)業(yè)務(wù)的一個(gè)小小分支，他們希望借助合資券商在中國(guó)“生根發(fā)芽”，更多地參與越來越有前景的中國(guó)業(yè)務(wù)。

大摩增資

對(duì)于外資行來說，要增資在中國(guó)設(shè)立的合資券商，必須通過中外兩方監(jiān)管方的同意。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，摩根士丹利增資摩根士丹利華鑫證券的提案已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，只需等待美國(guó)官方的批復(fù)了。

這一次，摩根士丹利要將其在摩根士丹利華鑫證券的持股比例提升至49%。摩根士丹利華鑫證券是摩根士丹利在中國(guó)的合資券商，成立于2011年6月，合作方為華鑫證券。

成立之初的持股比例為華鑫證券持股三分之二，摩根士丹利持股三分之一。這也是當(dāng)時(shí)中國(guó)監(jiān)管方規(guī)定的外資對(duì)合資券商持股比例的上限。

進(jìn)入2017年.券商、基金、保險(xiǎn)、債券等領(lǐng)域開放的消息接踵而至。早在2017年伊始.摩根士丹和和瑞銀集團(tuán)增資其在華合資券商的消息打晌了這一波開放浪潮的第一搶，圖，CFP

但是摩根士丹利華鑫證券成立之時(shí)就有協(xié)議，一旦中國(guó)監(jiān)管放開了對(duì)外資在合資券商持股比例，摩根士丹利可以優(yōu)先增資，甚至最后中方投資者可以逐步退出合資券商。

雖然持股比例較少，但外方在摩根士丹利華鑫證券的運(yùn)營(yíng)中占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。用摩根士丹利的話說，“我們的參與度比較高。”

“我們?cè)谌A鑫的投入還是很多的?！币晃荒Ω康だA鑫證券內(nèi)部人士表示。摩根士丹利在華鑫證券的人員配備、投資管理中參與度都非常高。

中國(guó)監(jiān)管方開始提到可以將外資持股比例提升至49%始于2012年，但是直到中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布摩根士丹利華鑫證券的股份變更公告，增資的事情才浮出水面。“我們也是在等著看。”上述內(nèi)部人士表示。

摩根士丹利華鑫證券是摩根士丹利在中國(guó)的第二家合資券商。第一家是成立于1995年的中國(guó)國(guó)際金融有限公司（下稱中金）。

如今中金已經(jīng)成為摩根士丹利在中國(guó)市場(chǎng)的重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中金也成為摩根士丹利在合資券商上的一次嘗試。

1995年，摩根士丹利跟中國(guó)建設(shè)銀行合資成立了中金。這是中國(guó)第一家合資券商，也是中國(guó)第一家真正意義上的券商。

當(dāng)時(shí)摩根士丹利看到中國(guó)日趨完善成熟的資本市場(chǎng)，想要找機(jī)會(huì)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。而中方當(dāng)時(shí)也正想要成立一家合資券商，摩根士丹利便跟另一個(gè)大股東——建設(shè)銀行達(dá)成協(xié)議，共同籌備“中金”。

根據(jù)當(dāng)時(shí)建行和摩根士丹利簽訂的協(xié)議，摩根士丹利向中金提供投資銀行、直接投資、司庫(kù)、外匯操作和其他技術(shù)與專門技術(shù)的轉(zhuǎn)讓與協(xié)議，并管理部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

中金成立以后，發(fā)展非常迅速。中金成立后的這20年正好是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國(guó)企業(yè)密集走向海外的時(shí)期。中金做了很多大國(guó)企的海外融資的項(xiàng)目，包括中石油、中國(guó)移動(dòng)等等，到了2007年，中金以1300億元的承銷融資額成為中國(guó)國(guó)內(nèi)排名第一的券商。

一位外資投行高管表示，在過去這些年，中國(guó)內(nèi)地券商的水平提升得特別快，外資券商在業(yè)務(wù)方面幫助了中國(guó)國(guó)內(nèi)券商的提高。

但是，摩根士丹利在中金的作用漸漸有了偏差，摩根士丹利并沒有獲取管理權(quán)。于是摩根士丹利選擇退出中金。

“從中金退出，話語權(quán)還是最重要的因素?！币晃荒Ω康だ麅?nèi)部人士表示，“中金逐漸變得龐大，甚至已經(jīng)成為我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，我們已經(jīng)淪落為一個(gè)小股東，那么我們還不如出來成立一家新的公司?！?/p>

2010年，摩根士丹利出讓其持有的34.3%的中金股權(quán)。用了15年的時(shí)間，摩根士丹利在中金獲得的是高達(dá)350倍的投資回報(bào)。

只可惜這并不是摩根士丹利想要的，他們最想要的還是在中國(guó)市場(chǎng)有一家能夠主導(dǎo)的券商。

早在2008年的時(shí)候，摩根士丹利就跟華鑫證券合資成立了一家基金。兩家的接觸由來已久。只是中國(guó)監(jiān)管方要求外資券商只能在中國(guó)擁有一家合資券商。所以摩根士丹利不能同時(shí)投資兩家合資券商，只能等從中金退出之后。

這一次在成立摩根士丹利華鑫證券的時(shí)候，摩根士丹利實(shí)際上掌握了摩根士丹利華鑫證券的經(jīng)營(yíng)權(quán)。

所以這項(xiàng)增資對(duì)于摩根士丹利華鑫證券的日常經(jīng)營(yíng)并沒有什么影響?！皩?duì)我們來說，就是提交了一份申請(qǐng)，其他的沒有什么改變?！蹦Ω康だA鑫證券內(nèi)部人士表示。

瑞銀十年

幾乎跟摩根士丹利增資摩根士丹利華鑫證券同一時(shí)間，瑞銀集團(tuán)增資瑞銀證券的消息同時(shí)爆出。

瑞銀集團(tuán)準(zhǔn)備將其在瑞銀證券的持股比例提升至49%。目前瑞銀集團(tuán)在瑞銀證券的持股比例為24.99%。

瑞銀證券總經(jīng)理程宜蓀向《財(cái)經(jīng)》記者透露，目前瑞銀集團(tuán)正在跟股東談判，增資計(jì)劃還需要不短的時(shí)間才能完成?！斑@不是一兩個(gè)月就能完成的，還需要很長(zhǎng)時(shí)間?！背桃松p說。

瑞銀證券的大股東是北京國(guó)翔資產(chǎn)管理有限公司，持股比例33%。

去年底正好是瑞銀證券成立十周年，瑞銀證券是由原來的北京證券有限責(zé)任公司重組而成。當(dāng)時(shí)的股東有北京國(guó)翔、瑞銀集團(tuán)、中國(guó)建銀投資有限公司、國(guó)家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)、國(guó)際金融公司（IFC）。

盡管瑞銀并不是最大的股東，但是瑞銀集團(tuán)對(duì)瑞銀證券擁有管理權(quán)。跟摩根士丹利在摩根士丹利華鑫證券擁有的實(shí)際管理權(quán)不同，瑞銀集團(tuán)對(duì)瑞銀證券擁有名義管理權(quán)。

同時(shí)，跟大部分合資券商開始只能擁有投行牌照不同，瑞銀證券是全牌照合資券商。

瑞銀中國(guó)總裁錢于軍說：“（在成立之初）經(jīng)過一年多將近兩年的談判，最后在2006年得到國(guó)務(wù)院特批，瑞銀中國(guó)以一個(gè)外資公司管理一家全牌照的內(nèi)資投資銀行，在當(dāng)時(shí)是沒有先例的?！?/p>

在中國(guó)的合資券商中，外資管理的全牌照券商只有兩家，一家是瑞銀證券，另一家是成立于2004年的高盛高華證券。高盛高華證券由高盛集團(tuán)和北京高華證券有限責(zé)任公司于2004年12月共同出資組建。

根據(jù)瑞銀集團(tuán)內(nèi)部人士表示，盡管瑞銀集團(tuán)的增資對(duì)于瑞銀證券的實(shí)際運(yùn)作并不會(huì)有很大的影響，但是對(duì)于瑞銀集團(tuán)在中國(guó)的重要業(yè)務(wù)布局是非常重要的。

錢于軍說：“我們特別看好瑞銀在中國(guó)市場(chǎng)上重要業(yè)務(wù)的展開和發(fā)展。”

毫無疑問，投行業(yè)務(wù)是瑞銀中國(guó)的重要業(yè)務(wù)。

在2016年底，瑞銀證券還增持了其子公司瑞銀期貨的股權(quán)到100%，瑞銀期貨成為瑞銀證券旗下的一個(gè)全資子公司。之后，又取得了中國(guó)金融期貨交易所的會(huì)員資格，使得瑞銀期貨能夠在中國(guó)市場(chǎng)上推出金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。如今，這一業(yè)務(wù)已全面展開。

無獨(dú)有偶，2017年2月26日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，將會(huì)逐步提高境外投資和持有境內(nèi)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的股比上限。

錢于軍對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的開放看起來非常有信心，他說：“外資大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)是指日可待的事情?！?h3>摸底合資券商

雖然聽起來讓人感受到熱血沸騰，但是事實(shí)上合資公司的路并沒有那么好走。

不同于摩根士丹利和瑞銀的增資，一些外資正在退出合資券商。

2016年10月有消息稱，摩根大通正在尋求退出其在中國(guó)的合資券商——一創(chuàng)摩根。一創(chuàng)摩根成立于2010年，是摩根大通和第一創(chuàng)業(yè)證券合資成立。摩根大通持股三分之一，第一創(chuàng)業(yè)證券持股三分之二。

有分析師認(rèn)為，摩根大通的退出主要是由于牌照的原因。中國(guó)監(jiān)管方對(duì)牌照的限制，讓合資券商在業(yè)務(wù)上受到一些限制。摩根大通擅長(zhǎng)固定收益（FICC）等財(cái)富管理業(yè)務(wù)，但是中國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀決定了，必須拿另外的牌照。

在早期的合資券商中，高盛高華和瑞銀證券是比較早的一批，是全牌照券商。

摩根士丹利華鑫證券、一創(chuàng)摩根等稍微晚一點(diǎn)成立的合資券商則需要分別拿一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的牌照。按照中國(guó)監(jiān)管方的要求，必須在一級(jí)市場(chǎng)，也就是IPO市場(chǎng)連續(xù)三年盈利，才可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)。

盡管退出了合資券商，但是摩根大通在2016年9月在上海自貿(mào)區(qū)成立“摩根資產(chǎn)管理（上海）有限公司”，由摩根大通全資擁有，這是首家在上海自貿(mào)區(qū)成立的外商獨(dú)資資管公司。

目前，中國(guó)監(jiān)管方在允許外資方提高持股比例的同時(shí)，對(duì)外資券商的牌照發(fā)放也開始加快。

摩根大通在2017年2月6日獲得了銀行間債券承銷牌照，意味著摩根大通可以在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)承銷非金融企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)和短期融資券以及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的融資工具。

瑞信方正在2015年11月就獲得證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，可以在深圳前海開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2016年11月，瑞信方正在中國(guó)推出國(guó)內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。瑞信方正成立于2008年，由瑞信信貸、方正證券分別持股33.3%和66.7%。

在過去的兩年里長(zhǎng)江巴黎百富證券、海際大和、財(cái)富里昂等合資券商的外資方紛紛退出。

除了牌照和國(guó)內(nèi)券商競(jìng)爭(zhēng)的原因外，一位券商內(nèi)部人士表示，合作者很重要。

盡管合資券商路困難重重，但是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的憧憬還是讓一批又一批的外資券商不斷涌入中國(guó)市場(chǎng)。

正如一位剛來北京工作不久的港籍外資高管所言，現(xiàn)在投行里最熱門的職位幾乎都是跟中國(guó)有關(guān)的。

中國(guó)合資券商的隊(duì)伍還在不斷壯大。中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站信息顯示，截至1月26日還有19家合資券商正在排隊(duì)等待證監(jiān)會(huì)審核。

它們分別是匯豐前海證券、大華繼顯陸金證券、溫州眾鑫證券、云鋒證券、東亞前海證券、廣東粵港證券、橫琴海牛證券、百富證券、陽光證券、粵港證券、金港證券、豪康證券、聯(lián)信證券、金圓統(tǒng)一證券、方圓證券、瀚華證券、嘉實(shí)證券、珠江證券和華海證券。

不過這一波的合資券商跟以往不同，過去十多年合資券商的外方多是歐美大投行，而這一批合資券商外資方，多是港資、澳資。

開放的步伐

新申請(qǐng)成立的合資券商甚至比過去十多年已經(jīng)成立的券商數(shù)量還要多。這主要是由于2013年中國(guó)監(jiān)管方對(duì)合資券商的新開放政策造成的。

2013年時(shí)，中國(guó)內(nèi)地和香港、澳門簽署協(xié)議，允許符合設(shè)立外資參股證券公司條件的港資、澳資金融機(jī)構(gòu)分別按照內(nèi)地有關(guān)規(guī)定在上海市、深圳市各設(shè)立一家兩地合資的全牌照證券公司，其中港資、澳資合并持股比例最高可達(dá)51%，內(nèi)地股東不限于證券公司。

2015年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布進(jìn)一步公告，明確合資證券公司外資股東具體資格條件，為港資、澳資合資證券公司設(shè)立提供了具體操作指引。

從1995年中金成立以來，中國(guó)監(jiān)管方對(duì)合資券商的政策一直在不斷調(diào)整中。

從1995年中金成立到2006年合資券商被叫停是第一批合資券商，包括中金、中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司、光大證券有限公司、財(cái)富里昂證券有限公司、海際大和證券有限公司、高盛高華證券有限公司和瑞銀證券有限責(zé)任公司。在這一批成立的合資券商中，財(cái)富里昂和海際大和的外資方已經(jīng)撤出。

2006年，因?yàn)閲?guó)內(nèi)券商綜合治理，合資券商也被叫停。

2007年12月11日晚間中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，將恢復(fù)審批成立合資券商的申請(qǐng)。重新開放后第一個(gè)獲批的合資券商是成立于2008年的瑞信方正。于是開始合資券商的第二個(gè)小高潮。

瑞信方正、中德證券、華英證券、摩根士丹利華鑫、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通、東方花旗紛紛成立。

在第二批成立的合資券商中，外資持股比例無一例外都是33.3%。

從2012年開始，提高外資持股比例開始提上日程。

當(dāng)時(shí)作為第四輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話的成果，中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)在當(dāng)年10月份公布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《證券公司設(shè)立子公司實(shí)行規(guī)定》就將外資在合資券商中的持股比例上限，從33.3%提高到49%。

另外，合資券商可申請(qǐng)的條件也將有所擴(kuò)大，申請(qǐng)條件由持續(xù)經(jīng)營(yíng)五年縮減到兩年。

2015年又有消息傳出，證監(jiān)會(huì)正在考慮提高外資在中國(guó)合資券商中的持股比例，從最高49%提高到51%。

但是這一消息并沒有馬上引起外方的積極參與，幾年間幾乎沒有增資的消息。到目前為止，外資在合資券商的持股比例基本都在33.3%，在增資路上最快的摩根士丹利還在等待美聯(lián)儲(chǔ)的審批，如果獲批，摩根士丹利將是第一個(gè)將持股比例提高至49%的外資方。

一位外資券商高管表示，他們看中的是中國(guó)市場(chǎng)今后二三十年的發(fā)展，而不僅僅是當(dāng)前的發(fā)展。

合資券商如何將“長(zhǎng)袖難舞”的現(xiàn)狀改變成“長(zhǎng)袖善舞”的未來;恐怕不能只是依賴監(jiān)管的放松，找到合適中國(guó)水土的發(fā)展模式才是合資券商們亟待練就的內(nèi)功。