經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹關(guān)系的發(fā)展演變
——基于美國(guó)和中國(guó)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析

■魯曉琳，董 志

經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹關(guān)系的發(fā)展演變
——基于美國(guó)和中國(guó)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析

■魯曉琳，董 志

隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度已成為影響貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間關(guān)系不容忽視的因素。本文以美國(guó)從工業(yè)化時(shí)期到經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的縱向演變過(guò)程為研究主線，并結(jié)合中美橫向?qū)Ρ龋诔浞终J(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)虛擬化進(jìn)程所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變異的基礎(chǔ)上，運(yùn)用VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)比較分析了三者之間內(nèi)在關(guān)系的演變。研究結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)虛擬化很好地解釋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹之間所出現(xiàn)的背離現(xiàn)象，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)變得更加密切。另外，與美國(guó)相比，中國(guó)仍然處于由工業(yè)化時(shí)期向經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的轉(zhuǎn)變過(guò)程中。

貨幣供給；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通貨膨脹；經(jīng)濟(jì)虛擬化

魯曉琳（1988-），山東即墨人，中國(guó)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，中國(guó)工商銀行博士后科研工作站，博士后，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)分析、虛擬經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐；董志（1988-），山東海陽(yáng)人，中國(guó)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，博士研究生，研究方向?yàn)榉康禺a(chǎn)經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)分析。（北京100190）

一、引言

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)重大熱點(diǎn)問(wèn)題，二者之間的關(guān)系是動(dòng)態(tài)的、條件的，與當(dāng)時(shí)的貨幣政策密不可分。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，虛擬資產(chǎn)的數(shù)量和交易不斷膨脹，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度已成為影響二者關(guān)系的不容忽視的因素。根據(jù)不完全口徑的統(tǒng)計(jì)，以股票、債券和金融衍生品市場(chǎng)為代表的金融資產(chǎn)規(guī)模從1998年80萬(wàn)億美元上升至2014年247萬(wàn)億美元，是世界GDP總和的3倍多。

經(jīng)濟(jì)虛擬化帶來(lái)了一系列難以解釋的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)經(jīng)典理論框架下的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論和通脹決定理論提出了挑戰(zhàn)。上世紀(jì)70年代，包括美國(guó)在內(nèi)的一些發(fā)達(dá)國(guó)家就開(kāi)始出現(xiàn)明顯的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間相背離的現(xiàn)象，后來(lái)美國(guó)還出現(xiàn)了“失業(yè)型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和運(yùn)行方式全面轉(zhuǎn)型，如從2001年開(kāi)始，美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴?yán)酶軛U的炒作交易以及資產(chǎn)證券化的虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這與基于資源投入和技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長(zhǎng)存在根本的區(qū)別。

虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展如此迅速，它將通過(guò)托賓q效應(yīng)、金融加速器效應(yīng)、投資者預(yù)期效應(yīng)、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、替代效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、匯率的直接間接效應(yīng)這一系列渠道，影響投資和消費(fèi)需求，從而影響物價(jià)、產(chǎn)出和貨幣需求，進(jìn)而影響貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的關(guān)系。因此，在新的時(shí)代背景下，考慮虛擬經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的協(xié)調(diào)發(fā)展應(yīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間關(guān)系的發(fā)展演變研究十分重要。

二、文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的相互影響機(jī)制進(jìn)行了一系列理論和經(jīng)驗(yàn)研究，從經(jīng)典的菲利普斯曲線，到內(nèi)生化貨幣將貨幣變量引入宏觀經(jīng)濟(jì)模型，再到當(dāng)下經(jīng)濟(jì)虛擬化背景下新的探索。菲利普斯曲線（由Phillips在1958年首次提出）作為研究失業(yè)率、通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間關(guān)系的典型模型，長(zhǎng)期以來(lái)，受到了人們的普遍關(guān)注。隨著新的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的不斷出現(xiàn)和更替，隨著新的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的不斷出現(xiàn)和更替，以Samuelson和Solow、Friedman、Lucas、Calvo、Gail和Gertler以及Gregory和Ricardo為代表的各學(xué)派對(duì)原始菲利普斯曲線進(jìn)行了不斷的修正，其中也包含對(duì)貨幣中性與否或者兩分法的討論，它們的發(fā)展和演進(jìn)過(guò)程構(gòu)成了我們研究貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹關(guān)系的最基本的理論基礎(chǔ)。

隨著貨幣在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，貨幣開(kāi)始以不同的形式引入一些傳統(tǒng)模型，根據(jù)貨幣變量引入經(jīng)濟(jì)中的方式和強(qiáng)調(diào)貨幣變量所發(fā)揮作用的不同，主要有Tobin的貨幣模型、Sidrauski的貨幣效用模型、Clower的現(xiàn)金先行模型、Palley的貨幣存量效應(yīng)模型以及Itaya和Mino的交易成本模型這五種類型。隨著全球金融的一體化以及經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的不斷加深，虛擬經(jīng)濟(jì)在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，因此，在考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹二者之間的關(guān)系時(shí)，我們不再僅僅關(guān)注于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也注意到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。金融作為虛擬經(jīng)濟(jì)的主要組成部分，其與重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系引發(fā)了學(xué)者們的廣泛關(guān)注和大量研究。

關(guān)于金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，一般的結(jié)論是金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的正效應(yīng)。為了探索哪一類金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋力度最大，Cole等、Montes和Tiberto通過(guò)研究后指出股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常重要，因?yàn)樗梢源龠M(jìn)跨期資源的有效配置、資本積累以及技術(shù)創(chuàng)新。還有一部分研究側(cè)重于檢驗(yàn)二者之間的因果關(guān)系，但是還沒(méi)有得出一致的結(jié)論，如Enisan和Olufisayo、 Akinlo和Egbetunde、Kolapo和Adaramola主張金融發(fā)展帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而Odhiambo、Panopoulou、Kar等卻在實(shí)證中得出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)金融發(fā)展的結(jié)論。另外，Naceur和Ghazouani、Keho等紛紛指出通過(guò)制造不確定性和金融市場(chǎng)摩擦，高通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致金融體系的資源配置效率低下。因此，許多實(shí)證研究針對(duì)金融發(fā)展與通貨膨脹的關(guān)系作出了重要貢獻(xiàn)，基于多個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)或者單個(gè)國(guó)家的時(shí)序數(shù)據(jù)，其主要結(jié)論是持續(xù)的通貨膨脹與金融部門的表現(xiàn)呈現(xiàn)強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在此基礎(chǔ)之上，近些年來(lái)大量的研究致力于探索通貨膨脹對(duì)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的門限效應(yīng)，而且現(xiàn)有的研究已基本達(dá)成共識(shí)：在低通脹水平下，金融發(fā)展有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而在高通脹水平下，這種關(guān)系變得不明顯。與此同時(shí)，對(duì)于不同類型的國(guó)家，如發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家，通貨膨脹的門限值并不相同。另外，國(guó)內(nèi)自成思危提出虛擬經(jīng)濟(jì)的概念之后，廣大學(xué)者從理論和實(shí)證兩方面進(jìn)行了一系列的探索和研究，其中理論方面主要集中在改進(jìn)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量模型，構(gòu)建貨幣、虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系模型，如伍超明（2003,2004）改進(jìn)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量公式，搭建了貨幣、虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系框架，構(gòu)建了六部門貨幣循環(huán)流模型，提出了針對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流通速度兩分法，劉駿民（2011）明確指出虛擬經(jīng)濟(jì)下貨幣創(chuàng)造GDP的兩種方式，提出了虛擬經(jīng)濟(jì)的三大定律，并從美國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化的特征事實(shí)入手，提出了虛擬經(jīng)濟(jì)研究的基礎(chǔ)理論框架；實(shí)證方面?zhèn)戎赜谔搶?shí)背離現(xiàn)象的解釋以及引入虛擬經(jīng)濟(jì)相關(guān)變量后經(jīng)典經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的新思考和新認(rèn)識(shí)，如田野（2011）基于含有約束的VEC模型，利用中國(guó)1997Q1-2010Q1數(shù)據(jù)研究了虛擬經(jīng)濟(jì)格局下貨幣供給變化對(duì)于物價(jià)變化的影響，發(fā)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)部門的存在使得M2對(duì)CPI的作用不再明顯，劉駿民和伍超明（2004）對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離現(xiàn)象進(jìn)行了解釋，認(rèn)為虛擬資產(chǎn)收益率和實(shí)物資產(chǎn)收益率的差異是造成股實(shí)背離的主要原因。

綜上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)虛擬化帶來(lái)的新現(xiàn)象和新問(wèn)題，由于研究視角、數(shù)據(jù)、方法等等的限制，廣大學(xué)者們選取金融作為虛擬經(jīng)濟(jì)的典型代表，就其分別與重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹之間的關(guān)系，進(jìn)行了一系列的探索和研究，不足之處在于：首先，缺乏經(jīng)濟(jì)虛擬化前后對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式系統(tǒng)全面的比較；其次，缺乏經(jīng)濟(jì)虛擬化對(duì)于貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間關(guān)系的影響研究；最后，以往研究通常選取某個(gè)國(guó)家或不同國(guó)家的某一時(shí)段作為研究對(duì)象，缺乏經(jīng)濟(jì)虛擬化背景下三者之間演變關(guān)系的研究。因此，為了更好地揭示現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制，本文以美國(guó)從工業(yè)化時(shí)期到經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的縱向發(fā)展演變過(guò)程作為研究主線，并結(jié)合中美橫向?qū)Ρ?，在?duì)經(jīng)濟(jì)虛擬化進(jìn)程所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變異進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，利用VAR模型將虛擬經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模的衡量指標(biāo)納入貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹系統(tǒng)，考察在經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中的不同階段，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度對(duì)貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間關(guān)系的影響。

三、經(jīng)濟(jì)虛擬化所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變異

本部分主要從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、對(duì)外交流方式、就業(yè)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)、虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀四個(gè)方面充分認(rèn)識(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化進(jìn)程中所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變異，并與中國(guó)進(jìn)行了對(duì)比。需要特別說(shuō)明的是，考慮到本文關(guān)注的是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，并希望通過(guò)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的比較來(lái)劃分經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，因此，為了使虛擬經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計(jì)刻畫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)口徑可比，且保證數(shù)據(jù)的可得性以及來(lái)源的可靠性，這里我們選擇虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比作為虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的代理指標(biāo)（劉駿民，2011a；劉曉欣等，2015）。在此基礎(chǔ)之上，美國(guó)工業(yè)化時(shí)期（1950～2000年）和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期（2001年-現(xiàn)在）的劃分依據(jù)為虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比超過(guò)傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比。

（一）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

20世紀(jì)50～60年代，美國(guó)曾經(jīng)是“世界工廠”，其傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比達(dá)到40%～50%，其中，制造業(yè)相應(yīng)的比例為25%～27%；當(dāng)時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP合計(jì)占比不過(guò)僅為15%～19%，其中金融與房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)創(chuàng)造的GDP只占11%～14%。然而，20世紀(jì)70年代以來(lái)，以制造業(yè)為核心的傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)份額快速下降，其占比由1950年的51.50%萎縮到2000年的31.10%，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP創(chuàng)造的貢獻(xiàn)則剛好呈現(xiàn)相反的趨勢(shì)，由1950年的15.00%快速攀升至2000年的30.20%，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)一直是穩(wěn)中有升，該部門GDP占比從1950年的23.20%到2000年的26.00%（見(jiàn)圖1）。從2001年開(kāi)始，虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比開(kāi)始超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。到2014年，美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)在2014年創(chuàng)造的GDP已經(jīng)接近美國(guó)GDP的三分之一，其中，金融與房地產(chǎn)GDP占比上升到20.20%；與此同時(shí)，美國(guó)傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比則已經(jīng)下降到28.70%，其中，制造業(yè)GDP占比已經(jīng)一路下滑到12.00%。由此可見(jiàn)，伴隨著美國(guó)的去工業(yè)化進(jìn)程，其核心經(jīng)濟(jì)由制造業(yè)占主導(dǎo)地位的實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑?、房地產(chǎn)支撐的虛擬經(jīng)濟(jì)，這是靠流入的貨幣資金量、創(chuàng)造金融資產(chǎn)的過(guò)程以及金融創(chuàng)新技術(shù)支撐的行業(yè)，與由自然資源和技術(shù)進(jìn)步所支撐的實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)存在根本的區(qū)別，這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和GDP增長(zhǎng)方式的根本性變化。

圖1 1950～2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

（二）對(duì)外交流方式

伴隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化和去工業(yè)化，美國(guó)的對(duì)外交流方式也發(fā)生了根本性的變化。20世紀(jì)70年代以前，對(duì)外交流方式主要是通過(guò)金融項(xiàng)目國(guó)際收支逆差的形式輸出美元，通過(guò)購(gòu)買制造業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)的形式輸入美元，國(guó)際收支表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目順差和金融項(xiàng)目逆差，這在一定程度上也促進(jìn)了當(dāng)時(shí)以制造業(yè)為核心的美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及其“世界工廠”地位的鞏固（劉駿民，2011b）。1971年布雷頓森林體系解體之后，固定匯率制度廢除，擺脫了黃金約束的美元，不斷擴(kuò)大對(duì)外輸出的速度和規(guī)模。經(jīng)過(guò)70年代的調(diào)整，對(duì)外交流方式與70年代之前完全相反。由圖2可見(jiàn)，從1983年開(kāi)始，經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支持續(xù)逆差，而金融項(xiàng)目國(guó)際收支持續(xù)順差，并一直延續(xù)至今30多年（僅有1991年除外）。因此，從“世界工廠”的“產(chǎn)品凈生產(chǎn)者”到“世界凈消費(fèi)者”的轉(zhuǎn)變是美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外交流方式的根本變化，現(xiàn)在的美國(guó)成為境外買入商品和各種資源的凈消費(fèi)者，作為凈出口國(guó)，它對(duì)世界提供的不再是大量的產(chǎn)品和技術(shù)裝備，而是輸出各種債券等金融資產(chǎn)。

圖2 1960～2014年美國(guó)國(guó)際收支走勢(shì)

（三）就業(yè)創(chuàng)造

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)虛擬化和去工業(yè)化帶來(lái)了就業(yè)崗位創(chuàng)造與GDP創(chuàng)造的背離現(xiàn)象。伴隨著傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大幅度萎縮，制造業(yè)開(kāi)始逐漸淡出美國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是絕大部分低端制造業(yè)轉(zhuǎn)到了國(guó)外市場(chǎng)，于是不能跟隨低端制造業(yè)一起轉(zhuǎn)移的就業(yè)者大部分都來(lái)到了傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，從圖3可以清楚地看到勞動(dòng)者由傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)向傳統(tǒng)服務(wù)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，這直接導(dǎo)致傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)向勞動(dòng)密集型的轉(zhuǎn)變，即對(duì)于GDP創(chuàng)造發(fā)揮的作用越來(lái)越小，但對(duì)就業(yè)崗位的創(chuàng)造卻越來(lái)越重要。從就業(yè)創(chuàng)造的效率來(lái)看，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)排在第一，傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)排在第二，虛擬經(jīng)濟(jì)排在第三。但是從GDP創(chuàng)造的效率（就業(yè)者人均GDP）來(lái)看則完全反過(guò)來(lái)，虛擬經(jīng)濟(jì)排在第一，傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)第二，傳統(tǒng)服務(wù)第三?？梢?jiàn)，從工業(yè)化時(shí)期過(guò)渡到經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式呈現(xiàn)“GDP創(chuàng)造主要依靠虛擬經(jīng)濟(jì)，就業(yè)創(chuàng)造主要依賴傳統(tǒng)服務(wù)”的特點(diǎn)，即“就業(yè)經(jīng)濟(jì)與GDP創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)”的二元化。

圖3 1950～2014年美國(guó)各類經(jīng)濟(jì)就業(yè)占比以及就業(yè)者人均GDP

（四）虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀

以虛擬經(jīng)濟(jì)的重要組成部分金融市場(chǎng)為例，目前美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)種類繁多，擁有結(jié)構(gòu)完善、功能健全、規(guī)模龐大的金融市場(chǎng)體系，虛擬經(jīng)濟(jì)市值從1991年的14萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2014年的97萬(wàn)億美元，但是金融危機(jī)過(guò)后，其增長(zhǎng)率開(kāi)始下降，從2011年開(kāi)始甚至出現(xiàn)負(fù)值，詳見(jiàn)圖4。首先，經(jīng)歷過(guò)200多年的發(fā)展，美國(guó)股票市場(chǎng)無(wú)論在發(fā)行和流通方面，還是在市場(chǎng)容量和發(fā)育程度方面，均已經(jīng)十分成熟和完善（劉林川，2014），從存量規(guī)模來(lái)看，1991年至今，其總市值雖有起伏波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，由1991年4.09萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至2014年26.33萬(wàn)億美元，漲幅達(dá)544%；其次，債券市場(chǎng)是美國(guó)金融市場(chǎng)的另一個(gè)重要組成部分，截止到2014年末，美國(guó)各類債券余額高達(dá)39.00萬(wàn)億美元，其中國(guó)債、抵押貸款相關(guān)債券和企業(yè)債券規(guī)模分別達(dá)到12.50萬(wàn)億美元、8.73萬(wàn)億美元和7.85萬(wàn)億美元，在債券總規(guī)模中居于前三位；最后，伴隨著布雷頓森林體系的瓦解和金融創(chuàng)新的深入發(fā)展，金融衍生品市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，并不斷創(chuàng)造出新的金融衍生工具用于衍生品市場(chǎng)交易，使得該市場(chǎng)在數(shù)十年內(nèi)迅速成長(zhǎng)并逐步成為金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，1991年至今美國(guó)商業(yè)銀行和其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)持有的衍生品合約名義面值持續(xù)增長(zhǎng)，截止到2014年末，合約名義面值達(dá)到220.36萬(wàn)億美元，是1991的30倍，特別是在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)的前幾年，衍生品面值年增長(zhǎng)率都保持在20%以上的高位。

圖4 1991～2014年美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)市值構(gòu)成

（五）中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀

關(guān)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，由圖5所示，盡管虛擬經(jīng)濟(jì)所創(chuàng)造的GDP一直處于上升態(tài)勢(shì)，但傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然占主導(dǎo)地位；國(guó)際收支方面，由圖6所示，自1993年以來(lái)，個(gè)別年份除外，中國(guó)一直保持“雙順差”的國(guó)際收支狀況，這一方面源于我國(guó)出口導(dǎo)向型的戰(zhàn)略目標(biāo)，另一方面源于資本項(xiàng)目對(duì)外沒(méi)有放開(kāi)條件下的高增長(zhǎng)所帶來(lái)的外資大量融入；從創(chuàng)造就業(yè)的效率來(lái)看，由圖7所示，傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)排在第一位，傳統(tǒng)服務(wù)第二，虛擬經(jīng)濟(jì)第三；至于虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，由圖8所示，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用已不可忽視，截至2014年末，虛擬經(jīng)濟(jì)市值為70萬(wàn)億元，為2002年的10倍，雖然我國(guó)金融資產(chǎn)的種類以及金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)等還有很大的進(jìn)步空間，但經(jīng)濟(jì)虛擬化趨勢(shì)已初步顯現(xiàn)。

圖5 1978～2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

圖6 1998～2014年中國(guó)國(guó)際收支走勢(shì)

圖7 2006～2014年中國(guó)各類經(jīng)濟(jì)就業(yè)占比以及就業(yè)者人均GDP

圖8 2002～2014年中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)市值構(gòu)成

四、數(shù)據(jù)與研究方法

（一）變量與數(shù)據(jù)處理

考慮到虛擬經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性，關(guān)于研究所用的樣本區(qū)間，美國(guó)為1991年第1季度至2014年第4季度，中國(guó)為2002年第1季度至2014年第4季度，指標(biāo)說(shuō)明詳見(jiàn)表1。

表1 指標(biāo)詳細(xì)說(shuō)明

另外，在經(jīng)濟(jì)研究過(guò)程中，為了分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，或者辨別目前經(jīng)濟(jì)所處的狀態(tài)，我們需要清晰地判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的客觀變化，但不規(guī)則要素和季節(jié)變動(dòng)要素的存在往往給我們的研究帶來(lái)困難，進(jìn)而不易于研究變量之間的發(fā)展演變關(guān)系。因此，為了剔除不規(guī)則要素和季節(jié)變動(dòng)要素的影響，我們?cè)诜治鲋靶枰獙?duì)以上經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列時(shí)進(jìn)行Census X12季節(jié)調(diào)整。

（二）研究方法

本文采用VAR模型就經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的演變關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，其優(yōu)點(diǎn)在于傳統(tǒng)的計(jì)量方法是以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)來(lái)描述變量關(guān)系的模型，然而經(jīng)濟(jì)理論通常并不足以對(duì)變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系提供一個(gè)嚴(yán)密的說(shuō)明，而且內(nèi)生變量既可以出現(xiàn)在方程的左端又可以出現(xiàn)在方程的右端使得估計(jì)和推理變得更加復(fù)雜，VAR模型作為用非結(jié)構(gòu)性方法來(lái)建立各個(gè)變量之間關(guān)系的模型，通常被應(yīng)用于預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)及分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的沖擊，從而解釋各種經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)變量形成的影響。本文針對(duì)美國(guó)工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的縱向?qū)Ρ纫约爸忻罊M向?qū)Ρ?，分別建立如下VAR(p)模型：

其中，GDP、CPI、M2和MV分別表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率和虛擬經(jīng)濟(jì)市值增長(zhǎng)率。

五、經(jīng)濟(jì)虛擬化過(guò)程中貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間關(guān)系的實(shí)證分析

（一）工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的縱向比較：以美國(guó)為例

對(duì)美國(guó)1991～2014年數(shù)據(jù)分兩階段（工業(yè)化時(shí)期，1991Q1～2000Q4；經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，2001Q1～2014Q4）進(jìn)行模型估計(jì)。

1.單位根檢驗(yàn)

由于VAR模型要求所用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的，因此在應(yīng)用VAR模型進(jìn)行實(shí)證分析之前，首先必須對(duì)所有的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、貨幣供應(yīng)和虛擬經(jīng)濟(jì)市值的季度環(huán)比數(shù)據(jù)分兩階段進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，可見(jiàn)，GDP、CPI、M2以及MV都是平穩(wěn)時(shí)間序列。

表2 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

表3 VAR模型的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

2.VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)的確定與穩(wěn)定性檢驗(yàn)

本文采用常用的LR檢驗(yàn)、AIC信息準(zhǔn)則以及SC信息準(zhǔn)則等來(lái)判斷恰當(dāng)?shù)臏笃冢瑢⒐I(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的滯后階數(shù)分別確定為1和3。另外，VAR模型具有穩(wěn)定性是模型適用的前提，模型穩(wěn)定的充分必要條件是所有特征值的模都在單位圓之內(nèi)（小于1），從圖9可見(jiàn)，兩個(gè)階段的VAR模型都不存在大于1的單位根，因此，本文所建立的VAR（1）、VAR（3）模型是穩(wěn)定的。

圖9 AR特征多項(xiàng)式的根的圖形和單位圓（1991～2000，左；2001～2014，右）

3.Granger因果檢驗(yàn)

VAR模型一個(gè)重要的應(yīng)用是分析經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列變量之間的因果關(guān)系，建立在VAR模型基礎(chǔ)上的Granger因果檢驗(yàn)解決了X是否引起Y的問(wèn)題，其主要思想是看現(xiàn)在的Y能夠在多大程度上被過(guò)去的X所解釋，即加入X的滯后值能否使得解釋程度提高。兩個(gè)階段的VAR模型的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，可見(jiàn)，只有第一階段中M2方程的聯(lián)合檢驗(yàn)沒(méi)有通過(guò)，可能的原因在于20世紀(jì)90年代，得益于信息技術(shù)革命形成的創(chuàng)新浪潮對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)所造成的全面的技術(shù)沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、低失業(yè)率、低通貨膨脹率并存的新特點(diǎn)，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣供應(yīng)量和一些重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的穩(wěn)定關(guān)系已經(jīng)變得不明顯，在經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化的浪潮下，M2與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系也被打破，于是當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的中介目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量向?qū)嶋H利率演變，導(dǎo)致了M2出現(xiàn)短暫的外生性。

4.脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)用來(lái)衡量來(lái)自某個(gè)內(nèi)生變量的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)VAR模型中所有內(nèi)生變量當(dāng)前及未來(lái)值的影響?；诿}沖響應(yīng)函數(shù)，充分考慮到不同經(jīng)濟(jì)虛擬化程度下虛擬經(jīng)濟(jì)市值沖擊與被沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)路徑，本文對(duì)工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間相互沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)路徑進(jìn)行了對(duì)比分析。

由圖10、11可見(jiàn)，對(duì)M2的一個(gè)沖擊，在工業(yè)化時(shí)期，GDP、CPI一直表現(xiàn)為正響應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，GDP、CPI在本期立刻作出負(fù)響應(yīng)，但從第2期開(kāi)始主要表現(xiàn)為正值。原因在于：在虛擬經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)的工業(yè)化時(shí)期，增加的貨幣供應(yīng)量主要流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這將直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并帶來(lái)物價(jià)的上升，而隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的加深，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要的區(qū)別是金融杠桿的廣泛使用，金融創(chuàng)新不斷創(chuàng)造使用金融杠桿的新技術(shù)、新方法，這就使得虛擬經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率往往要高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也意味著虛擬經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)獲得收入比一般制造業(yè)要更加容易。因此，增加的貨幣供應(yīng)量更多地被吸引并流入虛擬經(jīng)濟(jì)部門，經(jīng)濟(jì)虛擬化很好地解釋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率之間相背離的現(xiàn)象。

圖10 GDP對(duì)M2沖擊的響應(yīng)（1991～2000，左；2001～2014，右）

圖11 CPI對(duì)M2沖擊的響應(yīng)（1991～2000，左；2001～2014，右）

根據(jù)圖12、13，對(duì)CPI的一個(gè)沖擊，在工業(yè)化時(shí)期，GDP一直表現(xiàn)為正響應(yīng)，MV主要表現(xiàn)為正響應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，GDP在本期立刻作出正響應(yīng)，但從第2期開(kāi)始表現(xiàn)為負(fù)響應(yīng)，一直到第7期開(kāi)始回歸正值，MV的正負(fù)響應(yīng)表現(xiàn)基本與GDP同步。進(jìn)入經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式發(fā)生了根本性變化，核心經(jīng)濟(jì)由以制造業(yè)為代表的傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐越鹑?、房地產(chǎn)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加密切，互動(dòng)機(jī)制變得更加成熟，傳導(dǎo)速度更快。相比于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)是由觀念支撐的價(jià)格系統(tǒng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格沖擊會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，這種預(yù)期在虛擬資產(chǎn)的高收益和泡沫出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)之間徘徊，導(dǎo)致虛擬資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，從而影響虛擬經(jīng)濟(jì)的市值，而GDP、MV對(duì)CPI沖擊的正負(fù)同步反應(yīng)也充分說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期虛擬經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位。

圖12 GDP對(duì)CPI沖擊的響應(yīng)（1991～2000，左；2001～2014，右）

圖13 MV對(duì)CPI沖擊的響應(yīng)（1991～2000，左；2001～2014，右）

從圖14可以看出，對(duì)MV的一個(gè)沖擊，工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，GDP都一直表現(xiàn)為正響應(yīng)，但是相對(duì)而言，經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期GDP對(duì)MV沖擊的反應(yīng)速度更快且反應(yīng)程度更大。伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的不斷提高，其虛擬資本迅速泛化進(jìn)而導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)中漸居主導(dǎo)地位。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在一定程度上有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率，且流入虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣量越是增加、交易越活躍，或者金融杠桿率越高，被疊加應(yīng)用的金融杠桿鏈條越長(zhǎng)，虛擬經(jīng)濟(jì)相關(guān)活動(dòng)創(chuàng)造的貨幣收入就越多，虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP也越多，這意味著金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新一樣，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)直接動(dòng)力，且正在演變?yōu)橹饕?qū)動(dòng)力。

圖14 GDP對(duì)MV沖擊的響應(yīng)（1991～2000，左；2001～2014，右）

（二）工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的橫向比較：以美國(guó)和中國(guó)為例

與美國(guó)一樣，中國(guó)也使用的是季度環(huán)比數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間為2002年第1季度至2014年第2季度，其中，通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量、虛擬經(jīng)濟(jì)市值的度量方式以及所有指標(biāo)的處理方式同美國(guó)。由于文章篇幅所限，這里僅簡(jiǎn)單介紹中國(guó)部分的建模過(guò)程，如所有變量經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)都是平穩(wěn)的，通過(guò)最優(yōu)滯后階數(shù)所確定的VAR（1）是穩(wěn)定的。

按照虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比超過(guò)傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的GDP占比的判定標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)尚處于工業(yè)化時(shí)期，下面將中國(guó)與美國(guó)的工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的主要變量的脈沖響應(yīng)結(jié)果放置于一張圖中進(jìn)行比較。

圖15 GDP（左）、CPI（右）對(duì)M2沖擊的響應(yīng)

由圖15可見(jiàn)，在中國(guó)也已經(jīng)出現(xiàn)增加的貨幣供應(yīng)不會(huì)立刻促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和導(dǎo)致物價(jià)上升的現(xiàn)象，但是美國(guó)這一背離程度更深。如對(duì)M2的一個(gè)沖擊，在中國(guó)，GDP在本期立刻作出負(fù)響應(yīng)，但很微弱，而CPI則基本保持不變；而在美國(guó)，工業(yè)化時(shí)期一直表現(xiàn)為正響應(yīng)，經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的GDP、CPI在本期立刻作出明顯的負(fù)響應(yīng)。這說(shuō)明在中國(guó)，雖然虛擬經(jīng)濟(jì)開(kāi)始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，但其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)機(jī)制還沒(méi)有美國(guó)成熟和完善。

圖16 GDP（左）、MV（右）對(duì)CPI沖擊的響應(yīng)

由圖16可見(jiàn)，在中國(guó)和美國(guó)，都出現(xiàn)了GDP對(duì)CPI沖擊的響應(yīng)與虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)CPI沖擊的響應(yīng)趨勢(shì)相一致的現(xiàn)象，只不過(guò)中國(guó)MV的正負(fù)響應(yīng)表現(xiàn)要領(lǐng)先GDP大概2～3期，而且在美國(guó)經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期，對(duì)于CPI沖擊，GDP和MV立刻出現(xiàn)正向最大值，而在中國(guó)需要滯后兩期。美國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)由以制造業(yè)為核心的實(shí)體經(jīng)濟(jì)向以金融、房地產(chǎn)為核心的虛擬經(jīng)濟(jì)的全面轉(zhuǎn)型，而中國(guó)尚處于虛擬經(jīng)濟(jì)由邊緣經(jīng)濟(jì)向核心經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，所以無(wú)論從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響程度還是從與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)關(guān)系來(lái)看，中國(guó)都還處于探索階段。

圖17 GDP對(duì)MV沖擊的響應(yīng)

從虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，根據(jù)圖17，針對(duì)MV的一個(gè)沖擊，在中國(guó)，GDP立刻表現(xiàn)為負(fù)響應(yīng)，并在滯后四期達(dá)到正響應(yīng)最大值，甚至慢于美國(guó)的工業(yè)化時(shí)期，但其響應(yīng)值卻要高于美國(guó)的工業(yè)化時(shí)期和經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期。另外，在中國(guó)和美國(guó)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，GDP對(duì)MV沖擊的響應(yīng)都表現(xiàn)為正值，但在美國(guó)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更密切，互動(dòng)機(jī)制更成熟，傳導(dǎo)速度更快，而在中國(guó)這一正效應(yīng)存在時(shí)滯，且在短期甚至?xí)霈F(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間受到擠壓的現(xiàn)象，這再次證明中國(guó)仍然處于由工業(yè)化時(shí)期向經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)有待進(jìn)一步改善。

六、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

本文以美國(guó)從工業(yè)化時(shí)期到經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期的縱向發(fā)展演變過(guò)程作為研究主線，并結(jié)合中美橫向?qū)Ρ龋紫葟慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、對(duì)外交流方式、就業(yè)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)、虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀四個(gè)方面來(lái)充分認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)虛擬化進(jìn)程中所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變異，在此基礎(chǔ)之上，運(yùn)用VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)貨幣、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間內(nèi)在關(guān)系的演變進(jìn)行了研究，主要可以得到以下結(jié)論：

1.伴隨著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)虛擬化和去工業(yè)化進(jìn)程，美國(guó)用高度依賴虛擬經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造GDP的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式替代了依賴工業(yè)化經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造GDP的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式，對(duì)外交流方式發(fā)生全面逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)就業(yè)經(jīng)濟(jì)與GDP創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)的二元化。而就中國(guó)而言，盡管經(jīng)濟(jì)虛擬化特征初顯，但仍然處于由工業(yè)化時(shí)期向經(jīng)濟(jì)虛擬化時(shí)期轉(zhuǎn)變的過(guò)程中。

2.增加貨幣供應(yīng)量將更多地被吸引并流入虛擬經(jīng)濟(jì)部門，經(jīng)濟(jì)虛擬化很好地解釋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率之間相背離的現(xiàn)象。

3.虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的加深而更加密切，互動(dòng)機(jī)制變得更加成熟，傳導(dǎo)速度更快，金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新一樣，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)直接動(dòng)力，且正在演變?yōu)橹饕?qū)動(dòng)力。

（二）政策建議

針對(duì)以上研究結(jié)論，本文就如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)虛擬化進(jìn)程提出如下政策建議：

1.優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從總量規(guī)模和內(nèi)部結(jié)構(gòu)的匹配兩個(gè)角度，科學(xué)地把握虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的合理區(qū)間。虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展：如果虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，這將會(huì)限制資源配置功能的發(fā)揮，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率；同樣地，如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，過(guò)度膨脹形成資產(chǎn)泡沫，這也不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，且極易造成危機(jī)性后果。

2.傳統(tǒng)貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而發(fā)生改變，在今后的政策制定中，貨幣政策應(yīng)關(guān)注且影響虛擬資產(chǎn)價(jià)格，逐步將金融資產(chǎn)價(jià)格納入調(diào)節(jié)和制定貨幣政策的參考指標(biāo)，同時(shí)也必須考慮到貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的不對(duì)稱影響，從結(jié)構(gòu)性政策入手來(lái)調(diào)節(jié)整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

[1]印重.金融穩(wěn)定、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[D].長(zhǎng)春：吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)系,2014.

[2]Jahfer A.,Inoue T.Financial Development and Economic Growth:The Role of Stock Market in Japan [J].International Review of Business Research Papers, 2014,10(2):46～61.

[3]Montes G.C，Tiberto B.P.Macroeconomic Environment,CountryRiskandStockMarket Performance:EvidenceforBrazil[J].Economic Modelling,2012,29(3):1666～1678.

[4]Kolapo F.T,Adaramola A.O.The Impact of the Nigerian Capital Market on Economic Growth (1990-2010)[J].International Journal of Developing Societies,2012,1(11):11～19.

[5]Pradhan R.P.Finance Development,Growth and Inflation:The Trilateral Analysis in India[J]. Journal of Economic and Social Research,2011,13(2): 45～59.

[6]Kremer S.,Bick A.,Nautz D.Inflation and Growth:NewEvidencefromADynamicPanel Threshold Analysis[J].Empirical Economics,2013,44 (2):861～878.

[7]伍超明.貨幣流通速度的再認(rèn)識(shí)——對(duì)中國(guó)1993～2003年虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004,(9):36～46.

[8]劉駿民.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣中性與資源配置理論的困惑——虛擬經(jīng)濟(jì)研究的基礎(chǔ)理論框架[J].政治經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)論,2011,(4):43～63.

[9]劉駿民,伍超明.虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型——對(duì)我國(guó)當(dāng)前股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一種解釋[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004,(4):60～69.

[10]劉駿民.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣中性與資源配置理論的困惑——虛擬經(jīng)濟(jì)研究的基礎(chǔ)理論框架[J].政治經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)論,2011,3(4):43～63.

F015

A

1006-169X（2017）03-0004-09

本研究受到國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“基于耗散股票系統(tǒng)理論模型的中國(guó)股票市場(chǎng)演化分析”（批準(zhǔn)號(hào)：71501175），國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“面向零供關(guān)系改善的零售商主導(dǎo)型供應(yīng)鏈運(yùn)作優(yōu)化策略研究”（批準(zhǔn)號(hào)：71202114）以及山東省自主創(chuàng)新及成果轉(zhuǎn)化專項(xiàng)“基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的智能移動(dòng)終端移動(dòng)應(yīng)用服務(wù)平臺(tái)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”（批準(zhǔn)號(hào)：2014ZZCX03302）的資助。