上市公司經(jīng)營狀況與股價(jià)變動(dòng)實(shí)證分析

宋瑩

【摘要】股票價(jià)格變動(dòng)的影響因素復(fù)雜多樣，宏觀政策、公司經(jīng)營狀況等一系列因素發(fā)生改變都將對其產(chǎn)生巨大影響。本文通過對現(xiàn)有因素設(shè)立假定、分析整合、構(gòu)建模型，從公司層面研究其經(jīng)營狀況與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】股價(jià)變動(dòng)；回歸分析；多重共線性檢驗(yàn)

一、引言

眾所周知，在股票市場中，價(jià)值決定價(jià)格。股票的價(jià)格幾乎每時(shí)每刻都在波動(dòng)，影響股價(jià)變動(dòng)的因素復(fù)雜多樣。對股價(jià)變動(dòng)的技術(shù)分析主要依靠市場趨勢指標(biāo)、市場動(dòng)量指標(biāo)、市場大盤指標(biāo)和市場人氣指標(biāo)來預(yù)測價(jià)格趨勢；而基本分析則主要從宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)狀況和公司狀況三個(gè)方面對股價(jià)變動(dòng)進(jìn)行分析。本文將通過上市公司總資產(chǎn)、銷售增長率、每股收益、周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率等一系列財(cái)務(wù)信息對股價(jià)的影響，研究上市公司經(jīng)營狀況與股票價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系。

二、數(shù)據(jù)和變量的選取

股票的研究需要一個(gè)連續(xù)期間，因此本文選取50家上市公司2012年末到2015年末各項(xiàng)數(shù)據(jù)，由2014年數(shù)據(jù)確定模型。通過對其進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)分析，得出最優(yōu)模型。

由于公司年報(bào)所釋放出的信息在經(jīng)過股市充分消化的過程中具有一定滯后性，因而股票價(jià)格我們選擇2013-2016年7月1日的股票收盤價(jià)格。這些數(shù)據(jù)來源于新時(shí)代靈動(dòng)行情分析軟件，我們對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理完善后，即得出我們需要的全部數(shù)據(jù)。

我們從年報(bào)一系列數(shù)據(jù)中選擇了富有代表性的財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)：凈利潤（元）、凈利潤增長率、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、基本每股收益（元）、每股未分配利潤（元）、每股凈資產(chǎn)（元）、營業(yè)利潤率、營業(yè)凈利率、營業(yè)毛利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債比率。通過以上數(shù)據(jù)來體現(xiàn)公司的盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力和發(fā)展能力。

三、模型的建立與求解

（一）變量說明

被解釋變量Y：股票價(jià)格（元）

解釋變量X：凈利潤（元）X1、凈利潤增長率X2、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率X3、基本每股收益（元）X4、每股未分配利潤（元）X5、每股凈資產(chǎn)（元）X6、營業(yè)利潤率X7、營業(yè)凈利率X8、營業(yè)毛利率X9、總資產(chǎn)報(bào)酬率X10、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11、存貨周轉(zhuǎn)率X12、資產(chǎn)負(fù)債比率X13。

回歸系數(shù)：β0-β13

隨機(jī)誤差項(xiàng)：μ

（二）多元回歸模型構(gòu)建

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+β11X11+β12X12+β13X13+μ

（三）多重共線性檢驗(yàn)

多重共線性是指線性回歸模型中的解釋變量之間由于存在精確相關(guān)關(guān)系或高度相關(guān)關(guān)系而使模型估計(jì)失真或難以估計(jì)準(zhǔn)確。采用SPSS軟件對原模型回歸系數(shù)進(jìn)行相關(guān)分析后發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)結(jié)果，除了X3、X5、X6外，其他六個(gè)變量都不顯著（臨界顯著性水平都大于0.1），因此可以判定原模型存在著嚴(yán)重的多重共線性，因此利用后退法逐步回歸消除多重共線性。

利用逐步回歸的結(jié)果X3、X5、X6、X7四個(gè)變量構(gòu)建多元線性回歸模型，將數(shù)據(jù)輸入EViews軟件可得到如下結(jié)果。

多元回歸方程：Y=3.9+14.5X3-3.34X5+4.11X6+0.17X7

（1.31）（1.74）（-2.13）（4.22）（1.72）

R-squared：0.38 Adjusted R-squared：0.33 F=6.93 S.E.=8.40 T=50

（四）模型檢驗(yàn)

1.經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

（1）凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與年末凈資產(chǎn)的百分比。計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)/年末凈資產(chǎn)。

年末凈資產(chǎn)是指資產(chǎn)負(fù)債表中“股東權(quán)益合計(jì)”的期末數(shù)。由此可見凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)了公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，具有很強(qiáng)的綜合性，在股價(jià)變動(dòng)中起了較顯著的影響。

（2）每股凈資產(chǎn)是指年末與發(fā)行在外的年末普通股總數(shù)的比值，也稱每股賬面價(jià)值或每股收益。計(jì)算公式表示為：每股凈資產(chǎn)=年末凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的年末普通股股數(shù)。

此指標(biāo)反應(yīng)發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)即賬面權(quán)益。每股凈資產(chǎn)在理論上提供了股票的最低價(jià)值，在影響股價(jià)變動(dòng)中也有相對較高的比重。

（3）未分配利潤是企業(yè)留待以后年度進(jìn)行分配的結(jié)存利潤。計(jì)算公式為：每股未分配利潤=企業(yè)當(dāng)期未分配利潤總額/總股本。

未分配利潤有兩個(gè)方面的含義：一是留待以后年度分配的利潤；二是尚未指定特定用途的利潤。一般來說每股未分配利潤較多的上市公司，往往被各類投資者青睞，因?yàn)樵擃惞居头旨t能力強(qiáng)，投資回報(bào)高。但是，每股未分配利潤應(yīng)該是一個(gè)適度的值，并非越高越好。未分配利潤長期積累而不分配，肯定是會貶值的。如果說，一家上市公司的“每股未分配利潤”很高，但卻很少給股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅，或是分紅水平很低，則表明公司是標(biāo)準(zhǔn)的“鐵公雞”。

（4）營業(yè)利潤率是指企業(yè)的營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率。它是衡量企業(yè)經(jīng)營效率的指標(biāo)，反映了在不考慮非營業(yè)成本的情況下，企業(yè)管理者通過經(jīng)營獲取利潤的能力。其計(jì)算公式為：營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入（商品銷售額）×100%。

營業(yè)利潤率越高，說明企業(yè)百元商品銷售額提供的營業(yè)利潤越多，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，股票價(jià)格當(dāng)然就會反映出較高水平。

2.統(tǒng)計(jì)意義檢驗(yàn)

（1）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)：R-squared：0.38，Adjusted R-squared：0.33。計(jì)算結(jié)果表明：總離差平方和的33%被樣本回歸直線解釋。樣本擬合優(yōu)度較低，模型有待改進(jìn)。

（2）F檢驗(yàn)：查F分布表可知：對于給定的顯著性水平α=0.05，查表知：F（4，45）=2.43，F(xiàn)值大于臨界值，因而總體回歸方程顯著，線性關(guān)系明顯。

（3）t檢驗(yàn)：查t分布表可知：臨界t值為2，X5、X6的t值大于臨界值，變量顯著性良好，可以作為解釋變量進(jìn)入模型；X3、X7的t值小于臨界值，不應(yīng)該作為解釋變量進(jìn)入模型，但是由于樣本數(shù)據(jù)太少，誤差可能比較大，且t值與臨界值距離較小，因而仍把這兩個(gè)變量作為解釋變量。

四、結(jié)論

根據(jù)上述回歸結(jié)果可以得出：公司股票價(jià)格與加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、每股未分配利潤、每股凈資產(chǎn)和營業(yè)利潤率有較大關(guān)系。其中，股票價(jià)格與凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)利潤率正相關(guān)度較高，與每股未分配利潤負(fù)相關(guān)度較高，公司經(jīng)營狀況與股價(jià)變動(dòng)存在一定因果關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

[1]張曉峒.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ).天津：南開大學(xué)出版社，2014

[2]高廣闊.證券投資分析.上海：格致出版社，2011