中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的關(guān)系研究

曹京徽

摘 要：本文通過(guò)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要意義，分析我國(guó)中小企業(yè)在打造核心競(jìng)爭(zhēng)力過(guò)程中遇到的主要問(wèn)題和障礙，以及分析探討多層次資本市場(chǎng)的建立和完善與企業(yè)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力之間的關(guān)系，闡述我國(guó)多層次資本市場(chǎng)、尤其是新三板市場(chǎng)體制機(jī)制的建立和完善對(duì)中小企業(yè)打造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持企業(yè)發(fā)展活力的促進(jìn)作用與積極意義。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 核心競(jìng)爭(zhēng)力 多層次資本市場(chǎng) 新三板

一、我國(guó)中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)狀分析

（一）核心競(jìng)爭(zhēng)力的定義

企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下取得較好的業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展能力，如何打造其核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)應(yīng)具有的關(guān)鍵能力，反饋了其在價(jià)值鏈中的地位。學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力早有深入的研究，主要觀點(diǎn)包括：企業(yè)在生產(chǎn)核心產(chǎn)品的過(guò)程中積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中形成的知識(shí)及信息積累；企業(yè)所構(gòu)建的優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的管理體系、價(jià)值體系及內(nèi)部結(jié)構(gòu)；企業(yè)所特有的文化等（陳根，2009）。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)基因里的不可復(fù)制、替代的特性，且能夠催生企業(yè)成長(zhǎng)，帶來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

（二）中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)問(wèn)題

對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，學(xué)術(shù)界所認(rèn)知的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)為四個(gè)具體方面，分別是優(yōu)秀的創(chuàng)新能力、良好的企業(yè)文化、高效靈活的管理體系以及可持續(xù)的發(fā)展模式。我國(guó)中小企業(yè)缺乏打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的理念，生存周期較短，體現(xiàn)出家族式、勞動(dòng)密集的特點(diǎn)，阻礙了其持續(xù)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)能力。

1.融資困難，企業(yè)缺乏后續(xù)發(fā)展?jié)摿?。我?guó)中小企業(yè)主要由個(gè)人獨(dú)資或者多個(gè)個(gè)人合伙投資設(shè)立，資金投入及技術(shù)投入方面無(wú)法跟國(guó)有企業(yè)及部分大型企業(yè)相提并論。由于規(guī)模所限，中小企業(yè)的總體利潤(rùn)也相對(duì)較低，在投資人及商業(yè)銀行嚴(yán)重缺乏后續(xù)發(fā)展的潛力。對(duì)于投資人及商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)相對(duì)較大、利潤(rùn)穩(wěn)定的大型企業(yè)更加有吸引力，造成了中小企業(yè)資金供應(yīng)困難，而大型企業(yè)資金相對(duì)充裕的局面，阻礙了中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。

2.家族式管理的障礙。我國(guó)中小企業(yè)多數(shù)為家族式企業(yè)，傳承思想影響下的子女直接繼承現(xiàn)象突出。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)管理理論，實(shí)際控制人的個(gè)人風(fēng)格、素質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)能力是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵因素，而繼承制難以使企業(yè)吸引市場(chǎng)化、高素質(zhì)、職業(yè)化人才，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成是一種損害。

3.企業(yè)發(fā)展模式的困境。很多中小企業(yè)的成功，要?dú)w因于我國(guó)近30年的高速發(fā)展，企業(yè)依靠該市場(chǎng)機(jī)會(huì)獲得了成功，但也掩蓋了自身經(jīng)營(yíng)理念、管理體系、管理手段的落后。目前我國(guó)處在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，以往屢試不爽的追加投資、加大生產(chǎn)、控制成本等手段效率開(kāi)始下降，而依靠核心技術(shù)、現(xiàn)代管理體系、企業(yè)文化等提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的模式將會(huì)成為主流。如何帶領(lǐng)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型以適應(yīng)市場(chǎng)需求成為很多中小企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。

4.核心競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)知錯(cuò)位。地方保護(hù)主義、簡(jiǎn)單的模仿、低廉的生產(chǎn)成本這些優(yōu)勢(shì)可以幫助企業(yè)獲得不菲的利潤(rùn)，但由于其本身不具有稀缺性及不可模仿性，無(wú)法保證企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。我國(guó)部分中小企業(yè)仍然依賴于上述普通優(yōu)勢(shì)，忽略了核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，在受到新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)時(shí)將處于比較被動(dòng)的地位。在此情況的影響下，大部分中小企業(yè)缺乏對(duì)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力的合理認(rèn)知以及對(duì)形成自身核心競(jìng)爭(zhēng)能力的急迫性與危機(jī)感。

總體來(lái)看，中小企業(yè)區(qū)別于其他公司的預(yù)期能夠帶來(lái)利潤(rùn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成，即需要內(nèi)生性動(dòng)力，也需要外部環(huán)境的推動(dòng)。在我國(guó)，資本市場(chǎng)包括了企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提供融資渠道，建立現(xiàn)代公司運(yùn)行機(jī)制等功能，因此，如何提供一個(gè)可供中小企業(yè)便利登陸的資本市場(chǎng)，就成了問(wèn)題的關(guān)鍵。

二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)概述

（一）多層次資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。多層次資本市場(chǎng)體系是指為滿足質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展階段不同的企業(yè)的資本運(yùn)作要求而建立起來(lái)的資本體系。我國(guó)正在形成由以主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等為核心層次的資本市場(chǎng)體系。

（二）多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。成熟市場(chǎng)體系：美國(guó)多層次資本市場(chǎng)，涵蓋了縱向和橫向的交織結(jié)構(gòu)，包括以下層次：頂層-紐約證券交易所和NASDAQ市場(chǎng)，美國(guó)證券交易所和NASDAQ小型資本市場(chǎng)（第二層），地方性股票交易所（第三層），以及作為第四層的OTC及其他市場(chǎng)等。如此完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也在美國(guó)的金融市場(chǎng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用。而英國(guó)的資本市場(chǎng)分為四個(gè)層次：第一層次主板市場(chǎng)，第二層次為選擇投資市場(chǎng)（AIM），屬于未上市的證券，第三層次為全國(guó)性的三板市場(chǎng)，第四層為區(qū)域性的市場(chǎng)。（劉文娟，2010）從多方面為國(guó)內(nèi)外上市的大中型企業(yè)、中小型企業(yè)以及更為初級(jí)的中小微企業(yè)提供了多樣的融資服務(wù)。

與上述市場(chǎng)相比，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)雖然已經(jīng)建立，但并不完善，仍舊存在著一些問(wèn)題。不同層次的資本市場(chǎng)之間缺乏相互聯(lián)系的管道，信息和資源不能做到完全順暢的流通（時(shí)軍，2015）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額和占金融資產(chǎn)的比例為37%，而美國(guó)為82%，英國(guó)為71%。

截至2015年底，中國(guó)4000多家上市公司中，滬深主板家數(shù)占比為38.06%，中小板為27.53%，創(chuàng)業(yè)板為17.45%。從總市值上看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板總市值為530，056.10億元，滬深主板占比69.84%，中小板占比19.61%，創(chuàng)業(yè)板占比10.55%。從上述數(shù)據(jù)中不難看出，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展非常的不平衡（孫素珍，2015）。無(wú)論從數(shù)量上還是總市值上看，主板市場(chǎng)仍舊是主體地位。與穩(wěn)定的金字塔結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)倒金字塔結(jié)構(gòu)雖在修正，但仍未真正形成底層市場(chǎng)基礎(chǔ)。

為解決上述問(wèn)題，國(guó)務(wù)院于2013年底正式將“新三板”市場(chǎng)覆蓋范圍擴(kuò)大至全國(guó)。“新三板”市場(chǎng)立足于服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型的中小微企業(yè)（談志彬，2016），對(duì)于我國(guó)金融體制的改革和多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的設(shè)立，都起著有力的推動(dòng)和促進(jìn)作用。截至2015年末，新三板掛牌家數(shù)從2014年末的1572家快速增長(zhǎng)到5129家，融資金額從132.09億元增長(zhǎng)到1216.17億元，新三板市場(chǎng)取得了前所未有的快速發(fā)展。掛牌公司家數(shù)已經(jīng)大大超過(guò)其他板塊的總和，市值達(dá)到了2.46萬(wàn)億元。發(fā)展“新三板”市場(chǎng)是在“雙創(chuàng)”的戰(zhàn)略背景之下，對(duì)于提高企業(yè)直接融資比例，推動(dòng)去杠桿化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，具有重要意義。

（三）我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展方向。“十三五”規(guī)劃中也提到，通過(guò)進(jìn)行金融體制改革、交易制度改革來(lái)提升金融鏈接實(shí)體的效率，降供給、調(diào)杠桿、升結(jié)構(gòu)。這一目標(biāo)也暗示了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀：不夠透明、發(fā)展不夠健康，新股的發(fā)行等交易制度方面有待完善，直接融資的比例偏低，非金融企業(yè)杠桿率過(guò)高等。（程湘萍，2015）

三、中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力與我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的關(guān)系

打造中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力需要多方面因素的共同作用，多層次資本市場(chǎng)為中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力形成提供了通道，而最為便利中小企業(yè)對(duì)接的資本市場(chǎng)通道即為“新三板”市場(chǎng)。

首先，“新三板”市場(chǎng)可以為中小企業(yè)提供一個(gè)良好的融資平臺(tái)，滿足中小企業(yè)發(fā)展所需“小額、快速、靈活”的資金需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“新三板”2015年全年新增掛牌企業(yè)數(shù)量3567家，共完成定向增發(fā)融資2497起，融資金額達(dá)到1217億元，形成了加速成長(zhǎng)的趨勢(shì)，并超過(guò)創(chuàng)業(yè)板2015年全年融資總額，加上股權(quán)質(zhì)押融資、債券融資、優(yōu)先股發(fā)行等業(yè)務(wù)的開(kāi)展，極大豐富了我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道。掛牌中小企業(yè)將上述渠道所融資金投入到生產(chǎn)研發(fā)中，能極大提升企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，增加后續(xù)發(fā)展的潛力，

其次，新三板能夠幫助中小企業(yè)完善公司治理，建立健全現(xiàn)代企業(yè)管理體系。根據(jù)掛牌新三板的要求完善公司“三會(huì)制度”，上述制度建立一方面能幫助企業(yè)所有者解決繼承人經(jīng)驗(yàn)或能力不足的問(wèn)題，另一方面也為吸引優(yōu)秀管理人才提供了機(jī)會(huì)。2015年全年，新三板掛牌企業(yè)共披露公告超16萬(wàn)份，針對(duì)公司重大決策、經(jīng)營(yíng)狀況等事項(xiàng)進(jìn)行了信息披露，提升了企業(yè)自身管理水平，同時(shí)向潛在投資者展示公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，在券商、律師、會(huì)計(jì)師、投資人等多方參與下，企業(yè)可以在模式轉(zhuǎn)型、核心競(jìng)爭(zhēng)力認(rèn)知等方面獲得更加專業(yè)的支持，可以為企業(yè)未來(lái)發(fā)展制定更為清晰且符合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)規(guī)劃。截至2015年底，參與“新三板”市場(chǎng)的主辦券商數(shù)量為91家，會(huì)計(jì)師事務(wù)所39家，律師事務(wù)所412家，各方中介機(jī)構(gòu)為掛牌企業(yè)提供了全方位專業(yè)服務(wù)。券商持續(xù)督導(dǎo)制度保證了企業(yè)及券商雙方利益的綁定，只有與所督導(dǎo)的企業(yè)共同成長(zhǎng)，各中介機(jī)構(gòu)才能在將來(lái)獲得可觀的收益，形成多方共贏的局面。這種安排有利于中小企業(yè)迅速找到自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并通過(guò)不斷加大投入去鞏固相關(guān)優(yōu)勢(shì)，讓中小企業(yè)獲得長(zhǎng)期健康的成長(zhǎng)。

建立多層次資本市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的有力舉措和必行之道，未來(lái)幾年內(nèi)關(guān)于確立多層次資本市場(chǎng)的制度將更加完善，交易所市場(chǎng)將更加規(guī)范。具體到當(dāng)前資本市場(chǎng)，注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板及創(chuàng)業(yè)板分層呼之欲出，“新三板”呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是”新三板”，已經(jīng)逐漸成為中小企業(yè)直接融資的主戰(zhàn)場(chǎng)。因?yàn)橹行∑髽I(yè)所處企業(yè)生命階段不同，資本運(yùn)作與持續(xù)督導(dǎo)需求也各不相同，市場(chǎng)服務(wù)主體更要針對(duì)單個(gè)企業(yè)，圍繞著企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力打造，提供全范圍、全鏈條、多樣化、一體化的金融服務(wù)將成為資本市場(chǎng)新的研究問(wèn)題。股權(quán)質(zhì)押融資、優(yōu)先股、債券融資、公司債、銀證合作等創(chuàng)新的融資模式，將會(huì)成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)促進(jìn)中小企業(yè)融資的新趨勢(shì)。因此，在“新三板”的支持下，我國(guó)中小企業(yè)將能更好的形成并鞏固自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷發(fā)展壯大，成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要參與者。

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