我國證券投資基金業(yè)發(fā)展中的主要問題及對策研究

吳丹妮

【摘 要】 證券投資基金是運(yùn)用現(xiàn)代信托關(guān)系將投資者分散的資金匯集到一起用于投資有價(jià)證券以此實(shí)現(xiàn)共享收益。證券投資基金業(yè)在我國發(fā)展起步比較晚，盡管積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展當(dāng)中發(fā)揮越來越重要的作用，但是依舊存在迫切需要解決的問題。本文基于對我國證券投資基金業(yè)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀的梳理，總結(jié)我國證券投資基金業(yè)主要存在的一些問題，在此基礎(chǔ)上提出促進(jìn)我國證券投資基金業(yè)健康發(fā)展的對策，包括引導(dǎo)私募基金業(yè)發(fā)展、完善基金治理結(jié)構(gòu)以及健全基金監(jiān)管制度等，希望可以促進(jìn)我國證券投資基金業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 證券投資基金業(yè) 發(fā)展?fàn)顩r 公募私募 對策研究

一、我國證券投資基金業(yè)特點(diǎn)及發(fā)展?fàn)顩r概述

證券投資基金在不同國家和地區(qū)有不同的稱呼，但是本質(zhì)上都是有共性的，主要包括三方面：第一，證券投資基金是一種組合投資的工具。通過多元化的投資來分擔(dān)投資者的風(fēng)險(xiǎn)，并且可以利用不同投資對象的互補(bǔ)性來最大限度的提升收益；第二，證券投資基金以具有公開市場交易價(jià)格的金融證券作為投資對象，所以證券投資基金公司主要從事的就是專門的證券投資，和一般的商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有著顯著的區(qū)別；第三，證券投資基金是一種間接投資工具，通過其他金融工具作為投資對象，然后通過證券基金的方式進(jìn)入到證券市場，而且投資者和基金管理者是屬于分離的狀態(tài)，依托于專家隊(duì)伍進(jìn)行代理投資。

我國證券投資基金業(yè)起步于上個(gè)世紀(jì)90年代初期，在上個(gè)世紀(jì)末開始走入規(guī)范化的發(fā)展路徑。短短十年時(shí)間里我國證券投資基金業(yè)從無到有，經(jīng)歷了初生到規(guī)范發(fā)展的歷程。第一階段是1991年到1997年底，在最初的起步階段由于國內(nèi)對于證券市場究竟是姓“資”還是姓“社”的問題一直存在爭論，導(dǎo)致證券基金市場發(fā)展比較遲緩，最早是從武漢和深圳南山區(qū)開始起步，到1992年鄧小平南巡講話之后，我國證券基金行業(yè)開始進(jìn)入快速規(guī)范發(fā)展的階段，但是這些基金普遍規(guī)模比較小，而且整體管理體系不規(guī)范，主要還是投資于房地產(chǎn)行業(yè)以及未上市企業(yè)的股權(quán)，所以還不是西方發(fā)達(dá)國家所界定的證券投資基金。第二個(gè)階段是1998年到2001年，這個(gè)階段起始于國務(wù)院證券委員會在1997年出臺的《證券投資基金管理暫行辦法》，這是我國首次頒布的關(guān)于規(guī)范證券投資基金行業(yè)發(fā)展的行政法規(guī)，為我國證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展指明了具體的方向，真正拉開了我國證券投資基金規(guī)范化發(fā)展的帷幕，在這四年時(shí)間里面產(chǎn)生一大批規(guī)范專業(yè)化的證券投資基金公司，完成了從創(chuàng)生到規(guī)范運(yùn)作的轉(zhuǎn)型，但是整體來看依舊存在專業(yè)性不強(qiáng)、投資理念和運(yùn)作方式不夠成熟的問題。第三階段就是2001年以后，證券投資基金開始迎來開放式發(fā)展的階段。這一階段基金的審批發(fā)行市場化程度日益提升，產(chǎn)品創(chuàng)新能力不斷提升，可供客戶選擇的產(chǎn)品種類越來越豐富，日益成為我國金融市場的重要組成力量。

二、我國證券投資基金業(yè)主要問題分析

（一）公募基金和私募基金發(fā)展問題

公募和私募基金是按照是否向社會不特定公眾發(fā)行來進(jìn)行區(qū)分的，如果是公開發(fā)行那就是公募，如果只是非公開發(fā)行那就是私募基金，基金的募集方式是區(qū)分和界定基金的重要標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。私募基金和公募基金相比，自身存在的好處和不足都比較明顯，私募基金具有的優(yōu)勢有以下幾點(diǎn)：第一，組織結(jié)構(gòu)比較簡單，經(jīng)營自由度較高。私募基金一般沒有董事會，屬于合伙制企業(yè)，更多依靠外部研究信息開展投資活動(dòng)；第二，私募基金投資目標(biāo)針對性更強(qiáng)，能夠滿足客戶自身的特定需求，可以為客戶投資進(jìn)行量身定做的服務(wù)，但是公募基金標(biāo)準(zhǔn)化的操作模式給投資者選擇的余地就比較少，而且整個(gè)運(yùn)作方式比較固定化；第三，私募基金存在和業(yè)績掛鉤的薪酬激勵(lì)，這也使得私募基金的經(jīng)理人有更大的積極主動(dòng)性去發(fā)現(xiàn)和滿足客戶的需求，促進(jìn)私募基金市場化運(yùn)作機(jī)制更加完善。

私募基金的劣勢主要包括以下幾個(gè)方面：第一，私募基金發(fā)行數(shù)量比較少，不能上市交易，而且由于整體流動(dòng)性比較差，所以只能吸引較少的受眾；第二，政府監(jiān)管不到位，操作缺少透明度。私募基金的操作很容易出現(xiàn)內(nèi)幕活動(dòng)以及違規(guī)操作等，這樣就會使得投資者面臨非常大的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，比如道德風(fēng)險(xiǎn)、代理風(fēng)險(xiǎn)等等，很難確保投資者的資產(chǎn)安全。

（二）證券投資基金治理問題

我國證券投資基金公司和大多數(shù)中國企業(yè)一樣存在治理結(jié)構(gòu)不完善的問題，具體而言存在以下幾方面的治理問題：第一，基金治理架構(gòu)本身不完善?；鸸芾碚吆突鸬耐顿Y者有時(shí)候代表的利益追求存在分歧，但是基金的經(jīng)理人對資產(chǎn)具有實(shí)際控制權(quán)，這樣的話基金管理人就可以通過內(nèi)部控制完成獨(dú)立利益取向，損害基金投資者的利益。而且本身基金管理公司的法人結(jié)構(gòu)也存在嚴(yán)重的問題，目前基金管理公司一般是相對分散均衡的股權(quán)模式，這樣的分散結(jié)構(gòu)杜絕了一家獨(dú)大的弊端，但是又暴露其他的問題，一方面是導(dǎo)致董事會缺乏獨(dú)立性，另一方面就是使得經(jīng)理人權(quán)力太大容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。第二，基金托管人難以有效監(jiān)管。我國具體實(shí)踐過程當(dāng)中，基金管理人通常就是基金的發(fā)起者，這就導(dǎo)致托管人受制于基金管理者，所以缺乏獨(dú)立性的基金托管人難以實(shí)行有效的監(jiān)管。第三，基金管理人偏離持有人的利益需求。證券投資基金持有人和管理人屬于委托代理的關(guān)系，委托人追求收益最大化，但是代理人追求代理收入最大化，兩者目標(biāo)不完全一致。但基金持有者的利益和基金管理公司股東利益沖突時(shí)，基金管理者就會服務(wù)于股東利益而犧牲基金持有人的利益，這樣就會導(dǎo)致基金持有人產(chǎn)生損失。

（三）制度不健全，市場監(jiān)管不力

第一，證監(jiān)會對于基金的外部監(jiān)管不完善。證監(jiān)會作為政府部門主導(dǎo)的重要外部監(jiān)督力量，一直都沒有發(fā)揮充分的作用，導(dǎo)致我國基金行業(yè)依舊存在大量不規(guī)范運(yùn)作的問題。主要原因就是證監(jiān)會本身職能定位不清晰，缺少內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置，對于基金行業(yè)的信息披露和透明化操作機(jī)制的監(jiān)管不完善，沒有加大對于投資者的保護(hù)力度。

第二，基金監(jiān)管沒有完善法律法規(guī)體系支撐。美國等發(fā)達(dá)國家對投資基金的監(jiān)管法律體系非常健全，這些有效的法律法規(guī)監(jiān)督可以防止基金行業(yè)不規(guī)范的操作，極大地提升了操作的規(guī)范化和透明度，最大程度保護(hù)投資群體的利益。但是我國整體的證券投資基金法律法規(guī)制度體系建設(shè)明顯落后，現(xiàn)有的法律法規(guī)難以滿足基金規(guī)范化運(yùn)作的需要。我國法律法規(guī)的不健全導(dǎo)致證券市場投機(jī)性很強(qiáng)，一些機(jī)構(gòu)存在非法違規(guī)的操作，透明度極低，信息披露程度很低，給基金管理者留下太多可操作的空間。

三、促進(jìn)我國證券投資基金業(yè)健康發(fā)展的對策分析

（一）規(guī)范和引導(dǎo)我國私募基金業(yè)發(fā)展

對于私募基金的監(jiān)管，各國政府都積累了豐富的檢驗(yàn)，概括來說主要包括三個(gè)方面：第一，保護(hù)基金投資人的利益。對于基金投資的人數(shù)和資格作出嚴(yán)格的限制，確定每一項(xiàng)基金業(yè)務(wù)的合格投資人，然后對于發(fā)行的方法進(jìn)行限制，不能通過大規(guī)模的廣告方式推銷，只可以通過私下的雙邊交易的方式向投資者發(fā)售基金單位。第二，確保基金市場的完整。充分增強(qiáng)基金市場的透明程度，使得暗箱操作的可能性下降到最低，并且在期貨市場的監(jiān)管方面需要對市場參與群體的投機(jī)性行為進(jìn)行限制，避免出現(xiàn)壟斷、操縱以及其他的問題發(fā)生。第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。政府當(dāng)局需要通過法律法規(guī)等制度來監(jiān)管證券商的信貸風(fēng)險(xiǎn)，防止不謹(jǐn)慎的貸款擴(kuò)張活動(dòng)對整個(gè)金融體系的危害，確保證券商的信貸都需要有保證金或者抵押品，確保證券商按照規(guī)定進(jìn)行操作。

（二）完善基金治理結(jié)構(gòu)

第一，真正發(fā)揮證券基金公司獨(dú)立董事制度的作用。獨(dú)立董事制度是規(guī)范和約束基金經(jīng)理人操作的重要手段和途徑，可以通過增加獨(dú)立董事比例、明確獨(dú)立董事的提名機(jī)制以及獨(dú)立董事的任職資格三個(gè)方面的舉措來發(fā)揮獨(dú)立董事制度對于證券投資基金管理人的操作約束作用。

第二，加強(qiáng)基金托管人的監(jiān)督管理工作。首先需要構(gòu)建一個(gè)競爭性的基金托管人市場，讓更多的銀行和信托公司以及符合條件的金融機(jī)構(gòu)可以得到托管人的機(jī)會；其次需要進(jìn)一步加強(qiáng)政府監(jiān)管部門以及行業(yè)自律組織的監(jiān)管作用，建立健全整個(gè)行業(yè)的監(jiān)督水平以及職業(yè)道德水準(zhǔn)；最后進(jìn)一步將信息披露制度具體化下來，強(qiáng)調(diào)信息披露等方面的合規(guī)操作。

（三）健全基金監(jiān)管制度

第一，探索市場化的監(jiān)管制度。由于我國證券投資基金市場同質(zhì)化的競爭比較嚴(yán)重，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要以培育市場獨(dú)立運(yùn)作能力為目標(biāo)開展監(jiān)管活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)基金監(jiān)管的市場化運(yùn)作。堅(jiān)持以風(fēng)險(xiǎn)信息披露作為基本導(dǎo)向，推動(dòng)行業(yè)行為監(jiān)管，在放松管制的基礎(chǔ)上提高監(jiān)管效率，讓投資者有更加多元化的選擇。并且在市場化監(jiān)管的基礎(chǔ)上要構(gòu)建良好的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，真正貫徹落實(shí)以風(fēng)險(xiǎn)信息披露為基本導(dǎo)向的市場化監(jiān)管制度體系。建立健全市場退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)證券基金的優(yōu)勝劣汰，確保整個(gè)市場的動(dòng)態(tài)健康平衡。

第二，構(gòu)建多層次約束體系，減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)。證監(jiān)會屬于比較重要的第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管過程中承擔(dān)非常大的監(jiān)管責(zé)任，在今后的發(fā)展當(dāng)中需要構(gòu)建多層次的約束體系，構(gòu)建行業(yè)自律監(jiān)管和集中監(jiān)管有效結(jié)合的方式，強(qiáng)化證券投資基金行業(yè)的自我管理能力，維護(hù)基金行業(yè)的健康發(fā)展，不斷督促證券投資基金從業(yè)人員按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范規(guī)范操作，維護(hù)整體行業(yè)的職業(yè)道德水平。

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