我國財(cái)政政策有效地抵御了國際金融危機(jī)沖擊嗎

張佐敏， 戴 玲 ，鄺 雄

(1.海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，海南 海口 570228； 2. 海南大學(xué) 旅游學(xué)院， 海南 ?？?570228)

我國財(cái)政政策有效地抵御了國際金融危機(jī)沖擊嗎

張佐敏1， 戴 玲2，鄺 雄1

(1.海南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，海南 海口 570228； 2. 海南大學(xué) 旅游學(xué)院， 海南 ?？?570228)

利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型研究了我國財(cái)政政策在國際金融危機(jī)時(shí)期抵御不利出口沖擊方面的作用。研究發(fā)現(xiàn)：(1)國際金融危機(jī)時(shí)期不利出口沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)有重要影響；(2)在抵御不利出口沖擊方面，財(cái)政政策工具按作用由大到小排序依次為間接稅率、政府投資和直接稅率；(3)財(cái)政政策對(duì)我國“保增長”和“促就業(yè)”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起了重要作用，然而政府應(yīng)對(duì)不利出口沖擊時(shí)矯枉過正，造成我國經(jīng)濟(jì)更大波動(dòng)。

國際金融危機(jī)；出口沖擊；財(cái)政政策

國際金融危機(jī)時(shí)期我國“4萬億”的財(cái)政刺激政策，是20世紀(jì)80年代以來國際經(jīng)濟(jì)中最重大的財(cái)政實(shí)驗(yàn)，其效果如何至今仍廣受爭議。2016全國“兩代會(huì)”上不少代表就呼吁對(duì)實(shí)際效果進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估，為我國今后大型財(cái)政刺激措施提供必要參考。

對(duì)外貿(mào)易是推動(dòng)中國改革開放后經(jīng)濟(jì)高速增長的三駕馬車之一，特別是2001年我國加入世貿(mào)組織之后。然而，2007年美國次貸危機(jī)顯現(xiàn)出來，并在隨后進(jìn)一步加深，演變?yōu)閲H性的金融危機(jī)，對(duì)我國出口產(chǎn)生嚴(yán)重影響，致使我國出口環(huán)比增長速度從2007年的15.1%下降到2008年的1.3%*數(shù)據(jù)來自中經(jīng)信息網(wǎng)。以下數(shù)據(jù)若沒有特別說明均來自中經(jīng)信息網(wǎng)。，2009年時(shí)出口環(huán)比增長速度甚至絕對(duì)下降，降幅達(dá)到17.7%。面臨巨大的不利外部沖擊，我國出臺(tái)了“保增長”和“促就業(yè)”的各種政策，其中在財(cái)政收入方面2008年出臺(tái)了降低印花稅、停征利息所得稅和局部減稅等措施，在財(cái)政支出方面2008年底出臺(tái)了“四萬億”刺激內(nèi)需的政策。國際金融危機(jī)時(shí)期，我國積極財(cái)政政策的效果如何呢？中國經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越密切，國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越來越可能對(duì)我國產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。研究外部沖擊發(fā)生情況下財(cái)政政策的效果，可為我國日后面臨相似情況時(shí)提供有益經(jīng)驗(yàn)。

國外有關(guān)國際金融危機(jī)時(shí)期財(cái)政政策效果的文獻(xiàn)不少[1-3]，但對(duì)我國財(cái)政政策在國際金融危機(jī)時(shí)期實(shí)際效果進(jìn)行研究的文獻(xiàn)并不多見。國內(nèi)學(xué)者中，王曦和陸榮對(duì)“四萬億”刺激計(jì)劃持比較悲觀的態(tài)度，認(rèn)為“四萬億”計(jì)劃是寄望于世界經(jīng)濟(jì)能在短期內(nèi)復(fù)蘇的刺激計(jì)劃，然而世界經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇希望很小，“四萬億”計(jì)劃會(huì)以犧牲經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)福利來換取經(jīng)濟(jì)的短期利益[4]。與此相反，劉偉則對(duì)我國財(cái)政政策應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的作用給予充分肯定[5]。然而，這些文獻(xiàn)都沒有對(duì)我國財(cái)政政策在國際金融危機(jī)時(shí)期抵御不利外部沖擊進(jìn)行定量分析。

與以往采用實(shí)證回歸分析的研究不同，本文構(gòu)建一個(gè)包含多種財(cái)政政策工具的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，并將不完全競爭、政府投資存在外溢性和價(jià)格粘性特征引入其中。這種模型的好處是可以利用時(shí)間跨度較短的數(shù)據(jù)，分離出各種外生沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。本文首先估計(jì)國際金融危機(jī)時(shí)期的各種外生沖擊，然后集中在出口沖擊上，模擬單純出口沖擊對(duì)我國總產(chǎn)出、就業(yè)、居民消費(fèi)和居民投資等主要經(jīng)濟(jì)變量的影響，接著研究各種財(cái)政政策的加入多大程度抵消了不利出口沖擊的作用。本文發(fā)現(xiàn)在抵御不利出口沖擊方面，政府消費(fèi)作用甚微，而間接稅率、政府投資和直接稅率的作用較大；財(cái)政政策對(duì)我國“保增長”和“促就業(yè)”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起了重要作用，然而政府應(yīng)對(duì)不利出口沖擊時(shí)存在矯枉過正的情況，造成我國經(jīng)濟(jì)更大波動(dòng)。

一、理論模型

市場主體由居民、企業(yè)和政府三部分構(gòu)成，他們的行為決定了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)和動(dòng)態(tài)特征。以下分別描述他們的行為和市場均衡條件。

(一)居民問題

假設(shè)市場上存在一個(gè)代表性居民，他通過選擇消費(fèi)、勞動(dòng)供給、投資、政府債券持有額和資本存量以實(shí)現(xiàn)效用最大化，即

面臨約束條件為：

ct(1+τit)+It(1+τit)+Bt=kt-1rt(1-τdt)+ltwt(1-Tdt)+Bt-1(1+Rt)/πt+Ft，

其中，ct、lt、It、Bt、kt、Ft分別代表居民在t期的消費(fèi)、勞動(dòng)供給、投資、政府債券實(shí)際余額、資本存量和企業(yè)利潤，rt、wt、Rt、πt分別為資本回報(bào)率、工資率、政府債券回報(bào)率和通貨膨脹率。第一個(gè)約束為居民的預(yù)算約束。假設(shè)存在直接稅τdt和間接稅τit兩個(gè)稅種，其中直接稅只對(duì)勞動(dòng)和資本收入征稅，而不對(duì)政府債券的收益征稅*這里假定政府不再對(duì)企業(yè)利潤征稅，因?yàn)檎褜?duì)資本收益征稅。，間接稅對(duì)所有交易的最終產(chǎn)品征稅。第二個(gè)約束為資本積累形式，假設(shè)存在投資調(diào)整成本，并且投資成本具有二次函數(shù)形式。將消費(fèi)者問題構(gòu)建成Lagrange函數(shù)形式，得到一階條件：

(1)

(2)

λt=βEtλt+1(1+Rt)πt+1，

(3)

λtqt=βEtλt+1[qt+1(1-d)+rt+1(1-τdt+1)]，

(4)

(5)

其中qt=Qt/λt，為資本的實(shí)際價(jià)格。

(二)生產(chǎn)者問題

生產(chǎn)者有兩類，第一類為中間產(chǎn)品生產(chǎn)商，面臨壟斷競爭的市場結(jié)構(gòu)；第二類為最終產(chǎn)品生產(chǎn)商，面臨完全競爭的市場結(jié)構(gòu)。最終產(chǎn)品生產(chǎn)商的問題為：

則中間產(chǎn)品生產(chǎn)商i對(duì)勞動(dòng)力和資本的需求分別為：

其中，邊際成本：

(6)

勞動(dòng)總需求和資本總需求分別為各個(gè)中間產(chǎn)品生產(chǎn)商個(gè)別勞動(dòng)需求和資本需求之和，則第t期資本與勞動(dòng)的比率為：

(7)

中間產(chǎn)品生產(chǎn)商采用Calvo(1983)定價(jià)策略[6]，每期中間產(chǎn)品生產(chǎn)商只有1-ζ概率將價(jià)格最優(yōu)化，而有ζ概率根據(jù)規(guī)則pit=pit-1πt-1調(diào)整價(jià)格，則中間產(chǎn)品生產(chǎn)商的最優(yōu)價(jià)格問題為：

其中Pit=pit-1πt-1，為中間產(chǎn)品i在t期的實(shí)際價(jià)格，中間產(chǎn)品生產(chǎn)商最優(yōu)定價(jià)的一階條件為*由于調(diào)價(jià)概率對(duì)每個(gè)中間產(chǎn)品生產(chǎn)商都相同，因此把標(biāo)志個(gè)別廠商的下標(biāo)省去。：

(8)

結(jié)合最終產(chǎn)品生產(chǎn)商的定價(jià)方程可得到一般價(jià)格水平的動(dòng)態(tài)變化方程為：

(9)

總供給由加總中間產(chǎn)品的供給決定。中間產(chǎn)品市場均衡：

將該方程兩邊對(duì)i積分，得到總供給方程：

(10)

(11)

(三)政府問題

假設(shè)政府的政策工具有四類，分別為直接稅率τdt、間接稅τit、政府消費(fèi)cgt和政府投資Igt，它們遵循一定的規(guī)則：

lnτdt-lnτd=ρτd(lnτdt-1-lnτd)+?d(lnBt-1-lnB)+eτdt，

(12)

lnτit-lnτi=ρτi(lnτit-1-lnτi)+?i(lnBt-1-lnB)+eτit，

(13)

lncgt-lncg=ρcg(lncgt-1-lncg)+ecgt，

(14)

lnIgt-lnIg=ρlg(lnIgt-1-lnIg)+eIgt。

(15)

并且政府面臨跨期預(yù)算約束：

ctτit+Itτit+kt-1rtτdt+ltwtτdt+Bt=Igt+cgt+Bt-1(1+Rt)/πt。

(16)

(四)其他外生沖擊

經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)除政策沖擊外還存在技術(shù)沖擊和進(jìn)出口沖擊，它們的形式為：

lnAt-lnA=ρA(lnAt-1-lnA)+eAt，

(17)

lnExt-lnEx=ρEx(lnExt-1-lnEx)+eExt，

(18)

lnImt-lnIm=ρIm(lnImt-1-lnIm)+eImt，

(19)

lnRt-lnR=ρR(lnRt-1-lnR)+eRt，

(20)

其中Imt和Ext分別代表進(jìn)口和出口。方程(20)代表政府實(shí)施價(jià)格型的貨幣政策，其中eRt代表利率沖擊。

(五)均衡條件

最終產(chǎn)品市場均衡：

ct+It+cgt+Igt+Ext-Imt=yt

(21)

則經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)由方程(1)～(20)和資本積累方程刻畫。私人資本和公共資本的積累方程分別為：

(22)

(23)

二、參數(shù)校準(zhǔn)與估計(jì)

經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)特征涉及一些變量的穩(wěn)態(tài)比值，這些比值有居民消費(fèi)占總產(chǎn)出的比例c/y、居民投資占總產(chǎn)出的比例I/y、政府消費(fèi)占總產(chǎn)出的比例cg/y、政府投資占總產(chǎn)出的比例Ig/y、政府債務(wù)余額占總產(chǎn)出的比例B/y、直接稅率τd、間接稅率τi以及進(jìn)出口占總產(chǎn)出的比例Im/y和Ex/y，可通過對(duì)這類參數(shù)采取校準(zhǔn)的方式得到。

政府消費(fèi)占總產(chǎn)出的比例cg/y用2000—2011年政府消費(fèi)與GDP比值的平均值校準(zhǔn)。政府投資占總產(chǎn)出的比例Ig/y用2000—2011年投資資金來源于國家預(yù)算內(nèi)資金與GDP比值的平均值校準(zhǔn)。政府債務(wù)余額占總產(chǎn)出的比例B/y用2005—2011年政府債務(wù)余額與GDP比值的平均值校準(zhǔn)。進(jìn)出口占總產(chǎn)出的比例Im/y和Ex/y用2000—2011年進(jìn)出口與GDP比值的平均值校準(zhǔn)。由中間產(chǎn)品生產(chǎn)商的要素需求方程可得直接稅的總收入為kt-1rtτdt+ltwtτdt=ytmctτdt，可利用2000—2011年個(gè)人所得稅收入與企業(yè)所得稅收入占GDP比例的平均值校準(zhǔn)mcτd，再利用穩(wěn)態(tài)邊際成本mc得到直接稅率τd*由方程(8)可知mc=(θ-1)/θ，其中θ通過下文的貝葉斯估計(jì)得到。。

表1 與經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)特征相關(guān)的穩(wěn)態(tài)變量

其他與經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)特征相關(guān)參數(shù)，如中間產(chǎn)品生產(chǎn)商不能最優(yōu)定價(jià)的概率ζ，中間產(chǎn)品替代彈性θ、投資調(diào)整成本κ和外生沖擊的持續(xù)性和標(biāo)準(zhǔn)差等采取貝葉斯方法估計(jì)得到。將2000年第1季度至2012年第3季度的居民投資、政府投資、政府消費(fèi)、直接稅率、間接稅率、3個(gè)月定期存款利率、進(jìn)口總額以及出口總額的季度數(shù)據(jù)*政府投資數(shù)據(jù)采用國家預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資，居民投資數(shù)據(jù)采用總投資與國家預(yù)算內(nèi)固定資產(chǎn)投資之差，直接稅率數(shù)據(jù)以企業(yè)所得稅與個(gè)人所得稅之和除以GDP替代，間接稅率數(shù)據(jù)以增值稅、消費(fèi)稅、營業(yè)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、房產(chǎn)稅、證券交易印花稅、車輛購置稅與關(guān)稅之和除以GDP替代。由于不能得到政府消費(fèi)的季度數(shù)據(jù)，本文用各年政府消費(fèi)占政府支出的比例乘上各季度政府支出來替代。，先用價(jià)格指數(shù)處理得到實(shí)際變量，再去除季節(jié)效應(yīng)，接著取對(duì)數(shù)值，最后用HP濾波得到的波動(dòng)項(xiàng)作為觀察值。貝葉斯估計(jì)的結(jié)果見表2。

從估計(jì)的后驗(yàn)分布均值看，中間產(chǎn)品生產(chǎn)商不能最優(yōu)化價(jià)格的概率ζ為0.52，意味著中間產(chǎn)品生產(chǎn)商平均每隔一個(gè)季度進(jìn)行一次最優(yōu)定價(jià)。中間產(chǎn)品的邊際替代彈性θ為9.42，意味著穩(wěn)態(tài)時(shí)中間產(chǎn)品生產(chǎn)商的利潤率為10.6%。直接稅和間接稅對(duì)政府債務(wù)的彈性分別為9.01和11.88，意味著政府特別關(guān)注債務(wù)規(guī)模、支出變化時(shí)政府傾向于通過稅收融資，而非債務(wù)融資。

表2 參數(shù)的貝葉斯估計(jì)結(jié)果

三、外部需求沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響

我國是對(duì)外依存度相當(dāng)高的國家。2000—2011年，我國對(duì)外依存度的平均值為52.3%，其中出口占GDP的比重平均為28%。國際金融危機(jī)時(shí)期，我國的出口需求經(jīng)歷了劇烈震蕩。究竟外部需求震蕩對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成多大影響呢？在第二部分對(duì)參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì)時(shí)可同時(shí)估計(jì)出各種外生沖擊的大小。將2007年第1季度到2011年第4季度的出口沖擊用圖1表示。

不利出口沖擊主要出現(xiàn)在2008年第4季度至2009年第3季度。由圖1可以看到，出口沖擊由2008年第3季度的4.3%下降到2008年第4季度的-5.9%。最大的不利沖擊出現(xiàn)在2009年第1季度，達(dá)到-22.4%。經(jīng)歷嚴(yán)重不利沖擊后，不利沖擊并沒有快速消失，接下來的兩個(gè)季度出口沖擊仍維持在負(fù)值，分別為-8.4%和-1.2%。2009年第3季度之后，出口沖擊幅度減小，圍繞在0值附近小幅波動(dòng)。

由于不利出口沖擊主要出現(xiàn)在2008年第4季度至2009年第3季度，所以接下來模擬總產(chǎn)出、就業(yè)、居民消費(fèi)和居民投資受出口沖擊的影響，以2008年第4季度為起點(diǎn)。將校準(zhǔn)和貝葉斯估計(jì)的參數(shù)代入對(duì)數(shù)線性化模型，并利用Blanchard和 Kahn(1980)的方法求解差分方程[10]。假設(shè)除出口沖擊外，其他外生沖擊為0，得到單純外部需求沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成的影響。將2008年第4季度至2012年第3季度我國總產(chǎn)出、就業(yè)、居民消費(fèi)和居民投資單純受出口需求沖擊的影響用圖2表示。

不利出口沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)有重要影響。從圖2可以看到，出口沖擊對(duì)我國總產(chǎn)出、就業(yè)和居民消費(fèi)影響最大的時(shí)刻出現(xiàn)在2009年第1季度，而對(duì)居民投資影響最大的時(shí)刻出現(xiàn)在2009年第3季度。受不利出口沖擊影響，總產(chǎn)出在2009年第1季度時(shí)比穩(wěn)態(tài)下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)在2009年第1季度時(shí)比穩(wěn)態(tài)下降5.8個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)在2009年第1季度時(shí)比穩(wěn)態(tài)增加2.8個(gè)百分點(diǎn)，居民投資在2009年第3季度時(shí)比穩(wěn)態(tài)增加38.6個(gè)百分點(diǎn)。

不利出口沖擊并沒對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成長遠(yuǎn)不利影響。雖然不利出口沖擊存在于2008年第4季度至2009年第2季度，從圖2可以看到，出口沖擊造成總產(chǎn)出和就業(yè)僅在2008年第4季度至2009第2季度顯著低于穩(wěn)態(tài)水平，從2009年第3季度開始總產(chǎn)出和就業(yè)已恢復(fù)到甚至高于穩(wěn)態(tài)水平。盡管不利出口沖擊仍存在于2010年第2季度之后的個(gè)別季度，但此時(shí)的不利出口沖擊對(duì)總產(chǎn)出和就業(yè)的影響較小。

四、財(cái)政政策抵消不利出口沖擊的效果

上文模擬了單純不利出口沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成的影響，然而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中除了出口沖擊外還存在政府投資沖擊等財(cái)政政策的作用。下面將定量研究我國財(cái)政政策能在多大程度抵消不利出口沖擊。

(一)政府主要運(yùn)用了哪些財(cái)政政策工具抵御不利出口沖擊

國際金融危機(jī)時(shí)期，我國的外部需求減弱，特別是2008年第4季度至2009年第2季度時(shí)我國出現(xiàn)了嚴(yán)重的不利出口沖擊。圖1顯示出口沖擊的同時(shí)，還顯示了我國各種財(cái)政政策沖擊，那么我國哪些財(cái)政工具起了抵御不利出口沖擊的作用呢？政府消費(fèi)或政府投資的增加、直接稅率或間接稅率的下降對(duì)當(dāng)期總產(chǎn)出、就業(yè)、居民消費(fèi)和居民投資都具有刺激作用，即可以通過觀察圖1各種財(cái)政政策工具沖擊的正負(fù)值來判斷哪些政策工具起了抵御不利出口沖擊的作用。

政府主要運(yùn)用政府投資、直接稅率和間接稅率作為抵御不利出口沖擊的工具。從圖1可以看到，在國際金融危機(jī)期間，不利出口沖擊最嚴(yán)重的時(shí)期即2008年第4季度至2009年第2季度，政府投資沖擊都大于0，直接稅率和間接稅率沖擊都小于0。政府投資沖擊最大時(shí)出現(xiàn)在2009年第1季度，達(dá)到0.249，即政府投資比穩(wěn)態(tài)水平增加24.9%。政府投資的大規(guī)模增加是我國“四萬億”刺激計(jì)劃的體現(xiàn)。直接稅率沖擊最大時(shí)出現(xiàn)在2009年第1季度，直接稅率比穩(wěn)態(tài)下降9.1%，相當(dāng)于直接稅率絕對(duì)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。間接稅率沖擊最大時(shí)出現(xiàn)在2008年第4季度，間接稅率比穩(wěn)態(tài)下降10.3%，相當(dāng)于間接稅率絕對(duì)下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。政府消費(fèi)雖然在不利出口沖擊出現(xiàn)的第1個(gè)季度有所增加，但增加幅度不大，只有5.0%，并且快速回復(fù)到穩(wěn)態(tài)水平，甚至下降至低于穩(wěn)態(tài)水平，如在2009年第2季度政府消費(fèi)沖擊為-0.045，相當(dāng)于政府消費(fèi)比穩(wěn)態(tài)水平下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。政策工具沖擊反映了政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主觀意圖，從政策工具沖擊情況可以判斷，政府主要運(yùn)用政府投資、直接稅率和間接稅率，而非政府消費(fèi)作為抵御不利出口沖擊的工具。

(二)財(cái)政政策多大程度抵消了不利出口沖擊

理論上政府消費(fèi)、政府投資、直接稅率和間接稅率四種政策工具中，任何一種政策工具都可作為抵御不利出口沖擊的工具，但現(xiàn)實(shí)中政府卻同時(shí)運(yùn)用了多種工具，并且對(duì)每種工具的依賴程度不一樣，各種財(cái)政政策工具在抵御不利出口沖擊時(shí)究竟起了多大作用呢？圖3將估計(jì)的四種財(cái)政政策工具沖擊與出口沖擊聯(lián)合起來，觀察各種政策工具沖擊多大程度地削弱了出口沖擊的不利影響。

政府消費(fèi)在不利出口沖擊嚴(yán)重的第1個(gè)季度有效地阻止了總產(chǎn)出和就業(yè)的嚴(yán)重下滑，但政府消費(fèi)過早退出刺激路徑，在抵抗不利出口沖擊方面沒有起到主導(dǎo)作用。從圖3可以看到，假設(shè)外生沖擊僅為出口與政府消費(fèi)的情況下，在2008年第4季度，總產(chǎn)出和就業(yè)分別高于穩(wěn)態(tài)水平1.1和1.9個(gè)百分點(diǎn)，而此時(shí)若沒有政府消費(fèi)的增加，總產(chǎn)出和就業(yè)本應(yīng)低于穩(wěn)態(tài)水平0.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)。政府消費(fèi)沖擊由2008年第4季度的5.0%下降至2009年第1季度的1.7%，甚至在2009年第2季度時(shí)下降至-4.5%。由于政府消費(fèi)過早地退出了刺激路徑，總產(chǎn)出和就業(yè)在2009年第1季度時(shí)，都低于穩(wěn)態(tài)水平，在2009年第2季度時(shí)甚至低于不存在政府消費(fèi)沖擊的情況。對(duì)政府消費(fèi)沖擊與出口沖擊的模擬，再一次證明了政府沒有把政府消費(fèi)作為抵御不利出口沖擊的工具。

政府投資在抵御不利出口沖擊方面起了重要作用。在出口沖擊為負(fù)的2008年第4季度至2009年第2季度，政府投資有效地阻止了總產(chǎn)出和就業(yè)的嚴(yán)重下滑，同時(shí)還使居民消費(fèi)增加。從圖3可以看到，政府投資的增加，使總產(chǎn)出和就業(yè)的下降幅度在2008年第4季度分別減少了0.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)，在2009年第1季度分別減少了2.1和3.7個(gè)百分點(diǎn)，在2009年第2季度分別減少了1.3和2.1個(gè)百分點(diǎn)。政府投資的增加，使居民消費(fèi)在2008年第4季度至2009年第2季度分別增加1.5，3.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)。

直接稅率對(duì)總產(chǎn)出、就業(yè)、居民消費(fèi)和居民投資的影響與政府投資的影響非常類似，只是前者對(duì)總產(chǎn)出和就業(yè)的提升作用稍微小于后者，而對(duì)居民投資的提升作用稍微大于后者。

相對(duì)其他三種財(cái)政工具，間接稅率起了最大的刺激作用。從圖3可以看到，間接稅率與出口的聯(lián)合沖擊，使得總產(chǎn)出和就業(yè)在2008年第4季度分別高于穩(wěn)態(tài)2.4和4.4個(gè)百分點(diǎn)，比單純受出口沖擊時(shí)分別增加了3.3和6.0個(gè)百分點(diǎn)；總產(chǎn)出和就業(yè)在2009年第1季度時(shí)分別高于穩(wěn)態(tài)0.9和1.5個(gè)百分點(diǎn)，比單純受出口沖擊時(shí)分別增加了4.1和7.4個(gè)百分點(diǎn)。政府降低間接稅率的措施對(duì)總產(chǎn)出和就業(yè)的提升作用，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同時(shí)期其他財(cái)政政策的提升作用。間接稅率對(duì)居民消費(fèi)和居民投資的提升作用也大于同時(shí)期其他財(cái)政政策的提升作用。

不利出口沖擊出現(xiàn)時(shí)，四種政策工具的刺激效果由大到小排序依次為：間接稅率、政府投資、直接稅率和政府消費(fèi)。從政策沖擊對(duì)總產(chǎn)出和就業(yè)影響的模擬結(jié)果來看，任何一種政策工具都沒有起到完全抵御不利出口沖擊的作用。應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)的不利出口沖擊，政府應(yīng)當(dāng)同時(shí)采用多種政策工具。然而考慮到間接稅率與出口的聯(lián)合沖擊，雖然使得總產(chǎn)出和就業(yè)在2009年第1季度至2009年第4季度時(shí)仍低于穩(wěn)態(tài)水平，但已非常接近穩(wěn)態(tài)值，可以認(rèn)為政府單純使用間接稅率工具就基本上可以抵御不利出口沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

政府應(yīng)對(duì)不利出口沖擊時(shí)存在矯枉過正的情況，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)增大。圖3除了模擬每一種政策工具與出口的聯(lián)合沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響外，還模擬了四種政策工具沖擊與出口沖擊并存的情況。從圖3可以看到，2008年第4季度時(shí)，不利出口沖擊將使總產(chǎn)出和就業(yè)下降0.9和1.6個(gè)百分點(diǎn)，但政府同時(shí)運(yùn)用四種政策工具干預(yù)的結(jié)果是總產(chǎn)出和就業(yè)不但沒有下降，反而上升了5.7和10.3個(gè)百分點(diǎn)；2009年第1季度時(shí)，不利出口沖擊將使總產(chǎn)出和就業(yè)下降3.2和5.8個(gè)百分點(diǎn)，政府多種政策工具干預(yù)的結(jié)果是總產(chǎn)出和就業(yè)上升了5.5和9.8個(gè)百分點(diǎn)。任何一種政策工具沖擊都不可能長期維持正值或長期維持負(fù)值，當(dāng)其回復(fù)到均值或變?yōu)橄喾磾?shù)值時(shí)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生相反的結(jié)果。2009年第3季度出口沖擊對(duì)總產(chǎn)出和就業(yè)的影響已基本消退，然而恰在此時(shí)，前期政策工具的沖擊也正好變?yōu)橄喾?，或刺激政策的擠出效應(yīng)開始顯現(xiàn)出來，使得總產(chǎn)出、就業(yè)和居民消費(fèi)大幅下降，使得總產(chǎn)出、就業(yè)和居民消費(fèi)分別低于穩(wěn)態(tài)水平3.5，7.7和2.8個(gè)百分點(diǎn)，即財(cái)政政策的最終結(jié)果是加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

為防止財(cái)政刺激措施矯枉過正，政府應(yīng)同時(shí)對(duì)多種財(cái)政政策工具進(jìn)行微調(diào)。從圖3可以看到，多種財(cái)政政策工具同時(shí)作用的結(jié)果是在不利出口沖擊最嚴(yán)重的時(shí)期，總產(chǎn)出、就業(yè)、居民消費(fèi)和居民投資都高于穩(wěn)態(tài)水平，而不利出口沖擊減弱時(shí)期總產(chǎn)出和就業(yè)反而低于穩(wěn)態(tài)水平。這種情況的出現(xiàn)是由于財(cái)政政策在不同時(shí)期調(diào)整幅度過大。財(cái)政當(dāng)局同時(shí)運(yùn)用多種政策工具應(yīng)對(duì)不利出口沖擊影響時(shí)，每一種財(cái)政政策工具所需調(diào)整的幅度較小，從而給經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)帶來的擾動(dòng)就較小。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在估計(jì)參數(shù)與外生沖擊時(shí)都要使用觀測變量，觀測變量不同可能對(duì)參數(shù)估計(jì)結(jié)果與外生沖擊估計(jì)結(jié)果同時(shí)產(chǎn)生影響，從而影響財(cái)政政策的模擬結(jié)果。在此將總產(chǎn)出作為觀測變量，替代原來的居民投資。重新估計(jì)的結(jié)果是絕大多數(shù)參數(shù)的后驗(yàn)均值只發(fā)生較小變化，如中間產(chǎn)品替代彈性θ由原來的9.43變到后來的10.04，消費(fèi)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)δ由原來的0.68變?yōu)楹髞淼?.51，直接稅率對(duì)政府債務(wù)規(guī)模的彈性ψd由原來的9.01變到后來的8.36，政府消費(fèi)沖擊的延續(xù)性ρcg由原來的0.33變?yōu)楹髞淼?.28。參數(shù)估計(jì)中變化較大的是中間產(chǎn)品生產(chǎn)商每季不能最優(yōu)化定價(jià)的概率ζ，由原來的0.52變到后來的0.07，意味著基本上不存在價(jià)格粘性。用新觀測變量估計(jì)得到的參數(shù)和外生沖擊，重新模擬不利出口沖擊和財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)基于總產(chǎn)出作為觀測變量的模擬結(jié)果與基于居民投資作為觀測變量的模擬結(jié)果非常相近，即本文的結(jié)論是穩(wěn)健的*受文章篇幅限制，本文此處沒有報(bào)告基于總產(chǎn)出作為觀測變量的貝葉斯估計(jì)結(jié)果與財(cái)政政策沖擊的模擬效果，感興趣的讀者可向作者索取。。

五、結(jié)論與政策建議

本文利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型研究了國際金融危機(jī)時(shí)期我國財(cái)政政策的表現(xiàn)。本文首先估計(jì)國際金融危機(jī)時(shí)期的各種外生沖擊，然后模擬單純出口沖擊對(duì)我國總產(chǎn)出、就業(yè)、居民消費(fèi)和居民投資等主要經(jīng)濟(jì)變量的影響，接著研究各種財(cái)政政策的加入多大程度地抵消了不利出口沖擊的作用。研究發(fā)現(xiàn)：國際金融危機(jī)時(shí)期不利出口沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)有重要影響，其中最大的不利沖擊出現(xiàn)在2009年第1季度，達(dá)到穩(wěn)態(tài)出口水平的22.4個(gè)百分點(diǎn)；在抵御不利出口沖擊方面起主要作用的財(cái)政政策工具為政府投資、直接稅率和間接稅率，而非政府消費(fèi)，抵御作用由大至小依次為間接稅率工具、政府投資工具和直接稅率工具；不利出口沖擊嚴(yán)重時(shí)期，我國的財(cái)政政策對(duì)“保增長”和“促就業(yè)”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起了重要作用，然而財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)不利出口沖擊時(shí)反應(yīng)過度，導(dǎo)致矯枉過正，加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

中國經(jīng)濟(jì)已與國際經(jīng)濟(jì)緊密地聯(lián)結(jié)在一起，國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越來越可能對(duì)我國產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。我國政府應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的實(shí)踐表明了我國財(cái)政政策可以有效應(yīng)對(duì)外部需求沖擊，但也存在矯枉過正的情況，這就要求我國財(cái)政當(dāng)局在應(yīng)對(duì)不利外部需求沖擊時(shí)應(yīng)選擇合適的財(cái)政工具與恰當(dāng)?shù)拇碳ちΧ萚11]。在財(cái)政工具選擇方面，以上研究表明了政府投資和間接稅率都可作為抵御不利外部需求沖擊的工具，然而兩者的具體作用是存在差異的。應(yīng)對(duì)不利外部需求沖擊時(shí)，加大政府投資在長期將擴(kuò)大社會(huì)產(chǎn)能，從而使得我國對(duì)外部市場依賴程度進(jìn)一步加深，不利于我國優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。應(yīng)對(duì)不利外部需求沖擊時(shí)，政府若降低間接稅率則可以減輕國民負(fù)擔(dān)，提升國民消費(fèi)能力，有利于我國擴(kuò)大內(nèi)需。因此，在應(yīng)對(duì)不利外部需求沖擊時(shí)，政府應(yīng)傾向于增加稅率工具的應(yīng)用和減少對(duì)政府投資的依賴。在政策刺激力度方面，當(dāng)采取多種政策工具同時(shí)應(yīng)對(duì)不利外部需求沖擊時(shí)，政府應(yīng)減小各種政策的刺激力度。第四部分的模擬顯示，政府同時(shí)采取了間接稅率、政府投資和直接稅率三種政策工具應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)帶來的不利外部需求沖擊，使得不利出口沖擊最嚴(yán)重時(shí)期總產(chǎn)出、就業(yè)、居民消費(fèi)和居民投資都高于穩(wěn)態(tài)水平，而不利出口沖擊減弱時(shí)期總產(chǎn)出和就業(yè)反而低于穩(wěn)態(tài)水平，這是由于采取多種政策工具同時(shí)應(yīng)對(duì)不利外部需求沖擊時(shí)，政府沒有適當(dāng)減小各種政策的刺激力度。

[1] Auerbach A J，Gorondicherko Y. Fiscal Multipliers in Recession and Expansion [R]. NBER Working Paper, No.17447, 2011．

[2] Christiano L, Eichenbaum M, Rebelo S. When is the Government Spending Multiplier large? [J].Journal of Political Economy，2011, 119(1): 78-121.

[3] Corsetti G, Meier A, Mueller G. What Determines Government Spending Multipliers? [J].Economic Policy, 2012, 27(72): 521-565．

[4] 王曦，陸榮. 危機(jī)下四萬億投資計(jì)劃的短期作用與長期影響[J]. 中山大學(xué)學(xué)報(bào)，2009, 49(4)：180-188.

[5] 劉偉. 財(cái)政、貨幣政策反方向組合與宏觀調(diào)控力度[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2014 (11)：5-12.

[6] Calvo GA. Staggered Prices in a Utility-maximizing Framework[J].Journal of Monetary Economics, 1983, 12(3):383-398.

[7] 羅英，聶鵬. 后危機(jī)時(shí)代中國財(cái)政政策的動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析——基于DSGE模型的數(shù)值模擬[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2011(4)：53-62.

[8] 康立，龔六堂. 金融摩擦、銀行凈資產(chǎn)與國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳導(dǎo)——基于多部門DSGE模型分析[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2014 (5)：147-159.

[9] 張軍，吳桂英，張吉鵬. 中國省際物質(zhì)資本存量估算:1952—2000[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2004(10)：35-44.

[10] Blanchard O J, Kahn C M.. The Solution of Linear Difference Models Under Rational Expectations [J].Econometrica, 1980, 48(5):1305-1311.

[11] 朱軍.我國財(cái)政政策和貨幣政策規(guī)則選擇與搭配研究[J].廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2014(4):4-13.

[責(zé)任編輯：靳香玲]

Do China’s Fiscal Policies Effectively Defeat the Shocks of International Financial Crisis?

ZHANG Zuo-min1, DAI Ling2, KUANG Xiong1

(1. School of Economics and Management, Hainan University, Haikou 570228, China; 2. School of Tourism,Hainan University, Haikou 570228, China)

The model of dynamic stochastic general equilibrium is adopted to study the role that China’s fiscal policies play in fighting negative shocks of exports during the international financial crisis. The study shows that (1) the negative shocks of exports during the international financial crisis have significant impact on Chinese economy. (2) In terms of fighting negative shocks of exports, the tools of fiscal policies can be ordered, according to their descending functions, as indirect tax rate, government investment and direct tax rate. (3) Fiscal policies play an important role in realizing China’s goals of “maintaining growth” and “promoting employment” while the government’s overcorrection in response to negative shocks of exports lead to greater fluctuation of Chinese economy.

international financial crisis; export shock; fiscal policy

2016-05-11

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71463013)；海南省自然科學(xué)基金項(xiàng)目(717032,20167250)；海南省教育廳重點(diǎn)項(xiàng)目(HNKY2014-07)

張佐敏(1984 - )，男，廣東河源人，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師，財(cái)政學(xué)博士，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政政策研究。

鄺雄(1984 - )，男，海南?？谌?，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師，金融學(xué)博士，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策研究。

F 810

A

1004-1710(2017)02-0066-09