關(guān)于國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的若干思考

張弛

【摘 要】 本文以國(guó)有企業(yè)為例，重點(diǎn)分析國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股存在的風(fēng)險(xiǎn)。本輪的債轉(zhuǎn)股自實(shí)施以來(lái)，一系列項(xiàng)目都在有序得推進(jìn)，其中不乏在很多區(qū)域的重點(diǎn)國(guó)資企業(yè)，像是廣州交通投資集團(tuán)、重慶建工投資控股有限責(zé)任公司云南錫業(yè)、廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司以及山東能源集團(tuán)等等。債轉(zhuǎn)股在國(guó)有企業(yè)中推進(jìn)得如火如荼，這也引發(fā)了各方積極的討論，學(xué)術(shù)界以及業(yè)界仍然存在越來(lái)越深的思考和觀察，本篇文章重點(diǎn)分析說(shuō)明債轉(zhuǎn)股本身的作用和實(shí)施方式等問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】 債轉(zhuǎn)股 國(guó)有企業(yè) 銀行體系 國(guó)企改革

一、前言

本輪的債轉(zhuǎn)股從2016年10月正式落地至今，不可否認(rèn)，本輪的債轉(zhuǎn)股的實(shí)施被寄予了極高的厚望，當(dāng)然這出來(lái)作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措，更重要的目的是降低企業(yè)的高杠桿率，防范企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是實(shí)施過(guò)程中牽扯到銀行，企業(yè)，政府多方，在落地之后的幾個(gè)月里都出現(xiàn)了各種風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。首先聯(lián)系銀行的增值創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，本輪的債轉(zhuǎn)股可能會(huì)對(duì)銀行體系或者資本市場(chǎng)產(chǎn)生開放式的資產(chǎn)替代效應(yīng)，具體分析下來(lái)是要重點(diǎn)調(diào)整國(guó)有資本的布局結(jié)構(gòu)，還可以通過(guò)債轉(zhuǎn)股觀察作為實(shí)施機(jī)構(gòu)的得國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的實(shí)際效果，從而有可能會(huì)幫助到國(guó)有金融資產(chǎn)和國(guó)有工商企業(yè)之間的資產(chǎn)分割管理。當(dāng)然有些國(guó)企長(zhǎng)時(shí)間積累下來(lái)的歷史問(wèn)題也可以得到適當(dāng)?shù)亟鉀Q。最后，要通過(guò)債轉(zhuǎn)股建立一個(gè)解決國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的長(zhǎng)效機(jī)制。本文以國(guó)有企業(yè)為例，重點(diǎn)分析國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股存在的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)本輪國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題進(jìn)行了討論，具有較強(qiáng)的理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

二、國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的現(xiàn)狀、作用及問(wèn)題

（一）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的現(xiàn)狀

債轉(zhuǎn)股已經(jīng)實(shí)施多個(gè)階段了，其中涉及到的多方利益包括銀行、企業(yè)、政府，他們之間糾纏著越來(lái)越深的復(fù)雜性，當(dāng)然國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策在制定實(shí)施之前所必須考慮的便是成本與收益的因素，但是成本收益從來(lái)都不是站在一方角度就可以定論的，方向不同，那么結(jié)論就會(huì)有所不同，但是國(guó)企運(yùn)營(yíng)對(duì)于社會(huì)的發(fā)展出現(xiàn)的各種不適應(yīng)，逃避不了，所以又必須作出必要的改革，問(wèn)題的困難度決定了很難找到一蹴而就的方案，所以債轉(zhuǎn)股的設(shè)計(jì)可謂是摸著石頭過(guò)河的試驗(yàn)，并且是一項(xiàng)長(zhǎng)期試驗(yàn)，一輪一輪的過(guò)去，對(duì)于這些問(wèn)題一定會(huì)有更深刻的理解。

（二）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的作用

銀行體系的資本市場(chǎng)中需要債轉(zhuǎn)股發(fā)揮的作用，很大程度上是開放式的資產(chǎn)替代效應(yīng)。過(guò)去的十年來(lái)，我國(guó)金融體系發(fā)生了巨大的變化，與之相對(duì)應(yīng)的改革也在不斷地深化，金融體系比較重要的就是在于市場(chǎng)準(zhǔn)入和價(jià)格市場(chǎng)化的改革，特別是過(guò)去幾年，這寫方面被給予了很大的自由度，但是很明顯的資產(chǎn)替代方面仍然存在很大的限制，相對(duì)封閉，去年，投貸聯(lián)動(dòng)政策，剛剛開始試點(diǎn)，是否會(huì)發(fā)揮預(yù)期效果，我們不得而知，但是這必然會(huì)為金融改革提供新的而方向?；ヂ?lián)網(wǎng)高科技企業(yè)在金融業(yè)的創(chuàng)新不斷在給銀行業(yè)造成沖擊，如今的債轉(zhuǎn)股也是銀行必然要面對(duì)的問(wèn)題，當(dāng)然也會(huì)成為銀行的創(chuàng)新點(diǎn)，同時(shí)很重銀行體系和資本市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)機(jī)制存在的問(wèn)題也需要在探索中解決。

（三）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的問(wèn)題

針對(duì)國(guó)企中存在的最顯著的問(wèn)題，就是高負(fù)債率和高杠桿率，債轉(zhuǎn)股的主要目的就是解決這個(gè)問(wèn)題，但是對(duì)比金融改革上面成績(jī)突出，國(guó)企改革的問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)金融改革，突出強(qiáng)調(diào)國(guó)企存在大量的歷史遺留問(wèn)題，在實(shí)施方案的設(shè)計(jì)上也會(huì)存在很多的不確定性，在推進(jìn)的速度和質(zhì)量上也不如預(yù)期，這是債轉(zhuǎn)股必須面對(duì)的嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，所以還需要一步一步得慢慢探索。

三、關(guān)于國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的若干思考

（一）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的主要任務(wù)及工作重心

本輪的債轉(zhuǎn)股，其重點(diǎn)任務(wù)就是要重新調(diào)整國(guó)有資本的布局結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是說(shuō)把國(guó)有資本放到更重要的位置，當(dāng)然，眾所周知，國(guó)有企業(yè)改革中一直在說(shuō)的問(wèn)題便是國(guó)有資本布局的調(diào)整，但是為什么一直都難見成效，這也是此次債轉(zhuǎn)股需要突破的問(wèn)題，過(guò)去的毛病主要是戰(zhàn)線太長(zhǎng)，而且布局過(guò)寬，改革中不痛不癢，政策的主要目標(biāo)不是在于改革，而是去鼓勵(lì)企業(yè)，特別是競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)國(guó)有資本改革中有進(jìn)有退，總體上適當(dāng)收縮，但是這就會(huì)很容易出現(xiàn)兩方面對(duì)立的矛盾，具體來(lái)說(shuō)在被看好的好的行業(yè)中，由于存在很大的利潤(rùn)前景，很多國(guó)企當(dāng)然是不愿意退出，而另一方面差的企業(yè)糾纏在歷史遺留問(wèn)題中太久，根本無(wú)法輕松退出，或者是推出的過(guò)程中會(huì)遇到很多困難，也會(huì)造成很大的損失。這個(gè)時(shí)候，債轉(zhuǎn)股設(shè)置的實(shí)施機(jī)構(gòu)就可以發(fā)揮很大關(guān)鍵性的作用，就是在企業(yè)自身無(wú)法完成退讓時(shí)，企業(yè)可以將股份轉(zhuǎn)讓給實(shí)施機(jī)構(gòu)，然后可以由實(shí)施機(jī)構(gòu)幫助其退出，從而便可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)的調(diào)整，避免企業(yè)自主調(diào)整困難的處境。

（二）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的資產(chǎn)分割機(jī)遇

通過(guò)債轉(zhuǎn)股同時(shí)可以觀察到作為實(shí)施機(jī)構(gòu)的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的實(shí)際效果，從而解決國(guó)有金融資產(chǎn)和國(guó)有工商企業(yè)之間存在的資產(chǎn)分割管理帶來(lái)新的可能性。而且國(guó)資委現(xiàn)在在國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司有一個(gè)試點(diǎn)，正處于初步嘗試的階段，雖然對(duì)于其中究竟國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)在債轉(zhuǎn)股上能發(fā)揮多大的作用還是個(gè)未知數(shù)，但是也很期待可以切實(shí)地發(fā)揮出預(yù)期的作用，因?yàn)檫@對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)一直沒(méi)有解決的國(guó)有金融資產(chǎn)和國(guó)有企業(yè)之間的資產(chǎn)分割管理可能意味著一個(gè)新的機(jī)遇。

（三）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股面臨的重要挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，本文有重點(diǎn)在談國(guó)企存在嚴(yán)重的歷史遺留問(wèn)題，也是不管是業(yè)界，還是學(xué)界都非常關(guān)心的問(wèn)題，事實(shí)表明這些歷史遺留問(wèn)題更是債轉(zhuǎn)股是否能夠順利推進(jìn)的一個(gè)重要因素，所以在國(guó)企改革中，我們都始終避不開這個(gè)難題，既然這樣我們不妨將債轉(zhuǎn)股和國(guó)企改革結(jié)合起來(lái)談。首先我們應(yīng)該清楚造成國(guó)企的一系列歷史遺留問(wèn)題的原因是多方面的，也有部分問(wèn)題經(jīng)過(guò)幾輪的債轉(zhuǎn)股有所改善，雖然有些問(wèn)題得到了解決，但并沒(méi)有完全解決，據(jù)國(guó)資委前兩年的研究保守估計(jì)，國(guó)企現(xiàn)在的狀態(tài)，如果想要徹底解決歷史遺留問(wèn)題，可能需要兩萬(wàn)億的資金才可以實(shí)現(xiàn)，隨著問(wèn)題的復(fù)雜性的逐漸暴露，現(xiàn)在的估計(jì)所需要的資金可能會(huì)更多，我們可以從目前的一些重化工行業(yè)的國(guó)企情況來(lái)看，比如像中鋼，中鋁，情況都不太好，而且據(jù)估計(jì)很有可能這些行業(yè)未來(lái)的趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越不好，在面對(duì)這些大概率的事件的同時(shí)我們要做好評(píng)價(jià)判斷，因?yàn)?，之前這些重工業(yè)的飛騰是因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)入到工業(yè)化的高潮發(fā)展階段，市場(chǎng)的不可替代的需求很大，而如今，中國(guó)的工業(yè)化階段整體已經(jīng)進(jìn)入了后期，重化工行業(yè)的發(fā)展峰值很明顯就在眼前，行業(yè)即將到達(dá)天花板，往后發(fā)展很有可能會(huì)給社會(huì)帶來(lái)超額的負(fù)荷，既然這樣，倒不如在這一輪一輪的債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中結(jié)合歷史遺留問(wèn)題把對(duì)這些企業(yè)繼續(xù)投入的資本盡量搬出，用于完善社會(huì)保障體系和投入新的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域才是更好的選擇，這不僅僅是國(guó)企真的重點(diǎn)改革，更是社會(huì)生產(chǎn)轉(zhuǎn)型的非常關(guān)鍵的一步。

（四）國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益長(zhǎng)期機(jī)制的構(gòu)建

債轉(zhuǎn)股可以幫助建立一個(gè)解決國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的長(zhǎng)效機(jī)制。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，將資本金渠道合理化，專業(yè)化。需要合理化，則其中必然存在很多的不合理性，對(duì)于國(guó)企，規(guī)范的途徑應(yīng)該是需要增資就增資，需要減資就減資，這才是正常的邏輯，然而國(guó)企每年大概可以實(shí)現(xiàn)兩萬(wàn)多億的利潤(rùn)收益，這些收益雖然在數(shù)字上很有優(yōu)勢(shì)，但是真正納入財(cái)政的會(huì)計(jì)核算利潤(rùn)可能只有一半不到，那么其他的利潤(rùn)收益雖然可能會(huì)以各種方式回流到國(guó)企體系內(nèi)，但是如果沒(méi)有具體規(guī)范就會(huì)存在這樣或者那樣的漏洞出現(xiàn)，給國(guó)企改革留下詬病，久而久之可能會(huì)成為新的歷史問(wèn)題，所以要將其中存在的各項(xiàng)資本經(jīng)營(yíng)收益的界限劃清，建議要按照三中全會(huì)的大目標(biāo)來(lái)做，在時(shí)間上也要給出一個(gè)寬度，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的規(guī)范化，也就是，在資金渠道的安排上，合理規(guī)范到每一筆，不做不相關(guān)的任何其他的財(cái)務(wù)安排，包括像資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)惡化，甚至最后企業(yè)面臨破產(chǎn)，只有嚴(yán)格按照《公司法》和《破產(chǎn)法》的相關(guān)條例來(lái)履行該有的程序，法律要求改如何辦理就如何辦理，程序上的嚴(yán)格執(zhí)行，也有利于建立一個(gè)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益的長(zhǎng)效機(jī)制。

四、結(jié)論

總而言之，本輪的債轉(zhuǎn)股自實(shí)施以來(lái)，一系列項(xiàng)目都在有序得推進(jìn)，其中不乏在很多區(qū)域的重點(diǎn)國(guó)資企業(yè)，像是廣州交通投資集團(tuán)、重慶建工投資控股有限責(zé)任公司云南錫業(yè)、廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司以及山東能源集團(tuán)等等。債轉(zhuǎn)股在國(guó)有企業(yè)中推進(jìn)得如火如荼，這也引發(fā)了各方積極的討論，學(xué)術(shù)界以及業(yè)界仍然存在越來(lái)越深的思考和觀察。因此，不管是對(duì)備受矚目的本輪的債轉(zhuǎn)股，還是以后的國(guó)企改革來(lái)說(shuō)，問(wèn)題的復(fù)雜性需要多方正視與重視，方案的科學(xué)性需要試驗(yàn)和探索。債轉(zhuǎn)股的關(guān)注度在持續(xù)上升，也有利于督促國(guó)企改革或者金融改革給出更漂亮的成績(jī)。

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