如何阻遏“野蠻收購”野蠻生長？

今年以來，頻頻出現(xiàn)“野蠻收購”，險(xiǎn)資舉牌成為A股市場最大的“風(fēng)口”。從寶能系到恒大系，到陽光系，保險(xiǎn)資金既為投資者帶來了財(cái)富機(jī)會(huì)，也留下了遍地瘡痍——萬科股權(quán)之爭、南玻A高管集體出走、梅雁吉祥暴漲暴跌，等等，都表明險(xiǎn)資舉牌的沖擊力難以控制，甚至引發(fā)了股權(quán)分散公司的擔(dān)憂。針對(duì)行業(yè)龍頭等優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“野蠻收購”，更是引發(fā)輿論對(duì)“脫實(shí)就虛”的擔(dān)憂。那么，該如何遏制“野蠻收購”野蠻生長呢？

“野蠻收購”爭議折射分業(yè)監(jiān)管漏洞

股市作為融資和資源整合平臺(tái)，企業(yè)間的股權(quán)收購、爭奪是應(yīng)有之義，也是經(jīng)久不衰的市場行為。只要合乎規(guī)則，監(jiān)管層并不會(huì)干涉。而對(duì)于“野蠻收購”，則需要高度警惕：合規(guī)合法的并購重組，將推動(dòng)社會(huì)資源的正確配置；而“野蠻并購”則會(huì)破壞生產(chǎn)力。在杠桿并購活動(dòng)中，并購方要大量使用別人的資金來收購上市公司股權(quán)，這種資金應(yīng)該是長期資金，在享受并購可能帶來的高收益的同時(shí)，也必須能夠承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

險(xiǎn)資購股、舉牌的風(fēng)險(xiǎn)明擺著。保險(xiǎn)公司籌措的投保資金，權(quán)屬實(shí)質(zhì)上并不歸其所有，需用于賠償、分紅等。一旦股市大幅下挫，險(xiǎn)資隨時(shí)面臨爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。它所引發(fā)的連鎖反應(yīng)和不良后果，更是難以預(yù)料。因此，國外股市雖允許險(xiǎn)資介入，但其占險(xiǎn)資的比例一般不會(huì)超過10%，就是為了回避和分散風(fēng)險(xiǎn)。

目前真正的問題在于，對(duì)于惡意收購，A股市場還缺乏足夠的適應(yīng)性，對(duì)于什么是“野蠻收購”，什么是正當(dāng)收購，政策上也缺乏精準(zhǔn)定義。在這種情況下，資金打擦邊球就勢所難免。對(duì)于監(jiān)管層來說，很難認(rèn)定險(xiǎn)資的頻繁出手目的，是要整合市場，還是要榨取上市公司的剩余價(jià)值；是要分散資金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行價(jià)值投資，還是要投機(jī)一把掙快錢。因此，必須先對(duì)“野蠻收購”給出清楚的定義。

定義應(yīng)該體現(xiàn)在兩個(gè)層面，其一，是不是杠桿收購。盡管險(xiǎn)資擁有金融牌照，可以開發(fā)股票型產(chǎn)品，但是不能加杠桿進(jìn)行舉牌或收購，否則杠桿風(fēng)險(xiǎn)等于轉(zhuǎn)嫁給了買產(chǎn)品的投資者。其二，收購預(yù)期結(jié)果是改善還是破壞企業(yè)正常運(yùn)行。如果壞公司不會(huì)因收購優(yōu)化戰(zhàn)略方向，好公司管理層和員工人心惶惶，那么從維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，監(jiān)管就應(yīng)當(dāng)干預(yù)。

遺憾的是，雖然定義好下，但實(shí)際操作起來極其困難。比如，證監(jiān)會(huì)通常只能通過證交所對(duì)險(xiǎn)資舉牌行為發(fā)函問詢，而無權(quán)介入險(xiǎn)資決策；保監(jiān)會(huì)主席雖然近期也明確表態(tài)反對(duì)激進(jìn)的杠桿收購，但無權(quán)介入險(xiǎn)資在二級(jí)市場的行為。證監(jiān)會(huì)劉士余日前之所以對(duì)“野蠻收購”進(jìn)行道德炮轟，其中多少含有無奈之意。

由此，也暴露出了金融分業(yè)監(jiān)管留下的漏洞。從證監(jiān)會(huì)的角度講，強(qiáng)調(diào)的是依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管，避免再出現(xiàn)“股災(zāi)”。從保險(xiǎn)業(yè)的角度講，險(xiǎn)資參股、控股、杠桿收購并不違規(guī)，不有所行動(dòng)何來創(chuàng)新？顯然，不同的管理偏好和目標(biāo)訴求，有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)因素看得到卻管不了。

阻遏“野蠻收購”須靠制度藩籬

證券市場的立身和發(fā)展之本在于規(guī)則，參與各方都須按規(guī)則出牌。監(jiān)管者作為裁判，亮牌標(biāo)準(zhǔn)也是規(guī)則，按規(guī)則評(píng)判是非曲直。在中國資本市場仍有待成熟的當(dāng)下，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)完善相應(yīng)法律法規(guī)，建立起一整套完善的針對(duì)“舉牌”這一投資行為的監(jiān)督管理辦法，比如，對(duì)偽舉牌行為的合法性進(jìn)行界定，對(duì)在二級(jí)市場上進(jìn)行偽舉牌而給A股帶來不利影響的投資者進(jìn)行嚴(yán)懲，對(duì)利用杠桿資金進(jìn)行投資的投資行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管等。通過制度的完善來規(guī)范市場投資者的投資行為，合理地引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行理性投資。

同時(shí)，保監(jiān)會(huì)也要加強(qiáng)監(jiān)管對(duì)險(xiǎn)資的監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)對(duì)資金來源不明的企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)查，定期對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)真實(shí)性、保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)合規(guī)性及資金運(yùn)用合規(guī)性進(jìn)行現(xiàn)場檢查，嚴(yán)肅懲處違規(guī)行為。除此之外，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投入不同類型股票、對(duì)A股投資的比例限制應(yīng)進(jìn)行合理規(guī)定，限制激進(jìn)投資行為，以促進(jìn)行業(yè)發(fā)展、維護(hù)市場秩序。

一個(gè)成熟穩(wěn)定的資本市場是需要多方維護(hù)的，需要各監(jiān)管部門的多方配合，更需要市場參與者的自覺自律。唯有如此，才能既預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，又管理風(fēng)險(xiǎn)；既鼓勵(lì)創(chuàng)新，又能杜絕行業(yè)強(qiáng)盜出現(xiàn)。