CPI與PPI剪刀差為何持續(xù)擴(kuò)大

林鴻鈞

預(yù)計(jì)CPI與PPI的剪刀差將在二季度之后逐漸縮小，目前可通過(guò)觀察美國(guó)加息步伐及工業(yè)原料價(jià)格漲跌等情況決定貨幣政策的走向。

數(shù)據(jù)顯示，2月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）總水平同比上漲0.8%，同期生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲7.8%，再創(chuàng)5年半來(lái)新高，至此，CPI與PPI的剪刀差擴(kuò)大至7%。造成這一現(xiàn)象的原因是什么？剪刀差未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大？是否應(yīng)采取偏緊的貨幣政策防范未來(lái)可能發(fā)生的通脹？

筆者認(rèn)為，造成CPI與PPI剪刀差擴(kuò)大的原因主要有3點(diǎn)。第一，翹尾因素的影響。2016年2月，在春節(jié)和寒潮天氣的影響下，食品價(jià)格大幅上漲，使得CPI價(jià)格基數(shù)較高，其同比漲幅偏低。從具體分類來(lái)看，食品價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌是主要原因。其中，豬肉和鮮菜價(jià)格分別從1月的同比上漲7.1%和1.6%，轉(zhuǎn)為2月的同比下降0.9%和26.0%，合計(jì)影響CPI同比漲幅回落1.21個(gè)百分點(diǎn)。而同期PPI漲幅擴(kuò)大主要受2016年2月PPI價(jià)格基數(shù)較低的影響。據(jù)測(cè)算，在2月7.8%的同比漲幅中，2016年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素約為6.4個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為1.4個(gè)百分點(diǎn)。

第二，CPI與PPI的指數(shù)構(gòu)成結(jié)構(gòu)性差異。CPI的指數(shù)構(gòu)成中，食品類的權(quán)數(shù)高達(dá)32%，食品中蔬菜的價(jià)格受氣候變化的影響較大，豬肉價(jià)格呈周期性循環(huán)，勞務(wù)類價(jià)格與房租的合計(jì)權(quán)數(shù)超過(guò)20%。這意味著，一半以上的CPI權(quán)數(shù)與PPI沒(méi)有直接關(guān)系，因此PPI的上漲傳導(dǎo)至CPI的作用有限。

第三，市場(chǎng)的定價(jià)能力。PPI除了受原料價(jià)格的影響外，市場(chǎng)的定價(jià)能力也是重要因素。目前國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，仍屬于買方市場(chǎng)，與CPI有關(guān)的工業(yè)產(chǎn)品通過(guò)價(jià)格轉(zhuǎn)嫁增加的成本較困難，限制了PPI與CPI間的傳導(dǎo)機(jī)制。

那么，CPI與PPI的剪刀差未來(lái)是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大？由于CPI翹尾因素與2017年春節(jié)在1月而2016年春節(jié)在2月有關(guān)，預(yù)計(jì)3月以后將恢復(fù)到正常月份的比較，CPI的年漲幅或恢復(fù)至1.5%～2%，二季度后可能回到2%以上。而大宗物資方面，國(guó)際油價(jià)與工業(yè)大宗物資的同比漲幅逐漸縮小，翹尾因素的影響降低，CPI與PPI的剪刀差將在二季度之后逐漸縮小。

針對(duì)這一現(xiàn)狀，政府是否應(yīng)采取偏緊的貨幣政策防范未來(lái)可能發(fā)生的通脹？一般來(lái)說(shuō)，超過(guò)3%的通脹將視為貨幣政策可能到達(dá)拐點(diǎn)的警訊，這也是2017年《政府工作報(bào)告》的物價(jià)控制目標(biāo)。通脹超過(guò)4%時(shí)就要采取果斷的緊縮政策或提高利率，否則人民購(gòu)買力的降低將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不利。前述PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)機(jī)制在結(jié)構(gòu)上與定價(jià)能力上存在限制，但并非毫無(wú)作用，更可能的情況是需要3個(gè)月以上的過(guò)渡時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。

就目前情況來(lái)看，可通過(guò)觀察美國(guó)此后加息的頻率與幅度，以及工業(yè)原料價(jià)格是否止?jié)q回跌、特朗普貿(mào)易保護(hù)政策的落實(shí)程度與對(duì)中國(guó)操控匯率的指控等指示，決定是否采取偏緊的貨幣政策，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)平穩(wěn)保持平衡。