會計穩(wěn)健性與投資效率研究述評

（蘭州理工大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，甘肅 蘭州 730000）

會計穩(wěn)健性與投資效率研究述評

張宸，高蕓蕓

（蘭州理工大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，甘肅 蘭州 730000）

文章總結(jié)前人的研究成果，主要將非效率投資歸結(jié)為投資過度和投資不足兩方面，進行梳理企業(yè)執(zhí)行會計穩(wěn)健性政策對企業(yè)投資效率的影響，在此基礎(chǔ)上從信息不對稱、代理沖突以及外部融資三個方面來闡述會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的作用機理，然后提出未來的研究方向。

會計穩(wěn)健性；投資效率；影響；作用機理

一、引言

投資對于國家宏觀經(jīng)濟的增長是至關(guān)重要的（Delong and Summers，1992；Brander，1992）。就微觀經(jīng)濟的發(fā)展層面來看，投資行為更是作為一個企業(yè)業(yè)績創(chuàng)造以及價值提升的關(guān)鍵驅(qū)動因素（Modigliani&Miller，1958），其投資效率的好壞直接影響到企業(yè)的存亡（劉丹，2016）[1]。然而在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊背景下，由于資本市場各項制度尚不完善、投資者保護意識薄弱，以及兩權(quán)分離造成的代理沖突和信息不對稱等問題（Meckling&Jensen，1976）[2]，致使我國企業(yè)的投資效率普遍不高（Berle&Means，1932；Miller& Fama，1972；Stein，2003；張功富、宋獻中，2009），投資過度的現(xiàn)象以及投資不足的問題頻頻出現(xiàn)（連玉君、程建，2007），造成企業(yè)的投資資本的配置效率非常低下。

已有的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對外提供的會計信息的質(zhì)量高低能夠影響管理層和股東等利益相關(guān)者各方之間的信息不對稱，從而有效緩解他們之間存在的代理沖突（李青原，2009；Biddle&Hilary，2006），及時監(jiān)督并控制管理層的采取機會主義行為的動機（Healy，2001），來提升管理層的投資決策效率，從而有利于企業(yè)實現(xiàn)其經(jīng)濟資源的最優(yōu)配置（Biddle et al，2009；Bushman&Smith，2001）。企業(yè)的會計穩(wěn)健性（Conservatism）政策，作為一項對企業(yè)會計信息計價非常有影響的質(zhì)量要求之一（Sterling，1970），一直以來，對我國的會計理論以及會計實務(wù)都產(chǎn)生了非常深遠(yuǎn)的影響，成為衡量會計信息質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)之一（Watts，2003a）[3]。因此，可以很自然的通過會計信息將會計穩(wěn)健性和投資效率結(jié)合起來進行研究（肖世浩，2013）。本文總結(jié)前人的研究成果，主要將非效率投資歸結(jié)為投資過度和投資不足兩方面，進行梳理企業(yè)執(zhí)行會計穩(wěn)健性政策對企業(yè)投資效率的影響，在此基礎(chǔ)上從信息不對稱、代理沖突以及外部融資三個方面來闡述會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的作用機理，最后提出了未來的研究方向，以拓展和豐富企業(yè)投資的相關(guān)研究，為相關(guān)的制度創(chuàng)新以及制度設(shè)計提供一定的經(jīng)驗參考。

二、會計穩(wěn)健性對投資效率的影響研究

Bushman&Smith（2001）、Lambert等人（2007）研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的財務(wù)會計信息能夠通過改善企業(yè)的投資決策，從而有助于提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。之后一些學(xué)者通過實證研究也證實了財務(wù)會計信息的質(zhì)量越高，投資效率越高（Biddle&Hilary，2006；McNichols&Stubben，2008；Biddle et al，2009；Hope&Thomas，2008）。而企業(yè)的穩(wěn)健性政策，作為其財務(wù)會計信息質(zhì)量的一項重要的衡量指標(biāo)（Watts，2003a），理論界曾一度大量的采用穩(wěn)健性來直接替代其會計信息的質(zhì)量高低（Watts，2003a；Bushman et al，2005；Ball et al，2005，朱茶芬、李志文，2008；黎文靖，2006）進行相關(guān)的實證檢驗，驗證結(jié)果基本一致。可見，企業(yè)的穩(wěn)健性政策對于其投資效率的高低有一定的影響作用。

會計穩(wěn)健性對投資效率的影響具體表現(xiàn)主要在兩個方面：一方面，穩(wěn)健性可以抑制投資過度（李爭光，2015）[4]；另一方面，穩(wěn)健性政策在執(zhí)行過程中，要求能夠及時傳遞信號，以降低利益各方之間的信息不對稱程度，可以減少外部投資者對投資的溢價需求，這樣可使融資企業(yè)以比較低的融資成本籌集到外部資金，緩解了現(xiàn)金不足，降低投資不足的現(xiàn)象（田春曉，2013），從而顯著降低非效率投資（Watts，2003；劉斌、吳婭玲[5]，2011；張洪輝、章琳一[6]，2015；周曉蘇、陳沉[7]；2015；張國源[8]，2013），提升企業(yè)價值（王桂花，2015）。

（一）會計穩(wěn)健性抑制過度投資

穩(wěn)健性的會計政策，要求必須對所有可能出現(xiàn)的損失，都要比較及時的進行確認(rèn)。因此，如果企業(yè)的經(jīng)理人在本期持續(xù)的投資于一項NPV＜0的投資項目，給項目所造成的投資損失很可能將會在近期立馬被確認(rèn)，然而，經(jīng)理人為了躲避此類問題的出現(xiàn)，他們將會及時的調(diào)整投資配置從這些NPV＜0的不利投資項目中撤出，以免影響當(dāng)期業(yè)績?？梢钥闯觯髽I(yè)采取穩(wěn)健性的會計政策，能夠在經(jīng)理人進行投資決策之前，降低其選擇NPV＜0的投資決策的意圖，并且能夠在經(jīng)理人做出投資之后，督促他們及時地從不良投資中撤出，從而在一定程度上約束了經(jīng)理人的過度投資行為（Ball&Shivakumar，2005；Bushman，2006；Lafond &Watts[9]，2008；Bushman等人[10]，2007；Garcia[11]，2010）。

可見，穩(wěn)健性的會計政策，要求必須對所有可能出現(xiàn)的損失，都要比較及時的進行確認(rèn)，能夠在事前使經(jīng)理人識別到其不良投資損失可能會在近期被確認(rèn)，同時在這個時候也能對其起到一定的監(jiān)督，因此督促他們及時地從不良投資中撤出。會計穩(wěn)健性正是通過這種識別作用來抑制管理層的過度投資行為（Ball&Shivakumar，2005）。

（二）會計穩(wěn)健性與投資不足

穩(wěn)健性的會計政策，要求必須對所有可能出現(xiàn)的收入，都要有充分的證據(jù)才予以確認(rèn)（Basu，1997）。然而企業(yè)的經(jīng)理人的任期都是有一定的時間期限的，如果企業(yè)的某項收益在經(jīng)理人任期內(nèi)沒有進行相應(yīng)的確認(rèn)，很可能會促使經(jīng)理人催生一些非正常動機，采取一些非常規(guī)手段，比如說：很可能會放棄一些NPV＞0的投資項目，因為這些項目的短期收益為負(fù)，會影響短期的經(jīng)營業(yè)績（Leuz，2001；Guay&Vierrecchia[12]，2006；Watta，2003），如此一來，就會加劇投資企業(yè)的不足（Guay&Verrecchia，2006；劉紅霞、索玲玲[13]，2011）。也有些學(xué)者進行了相似的研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性對投資不足的加劇作用，是有一定的條件限制的（楊丹、王寧，2011）；之后還有一些研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健性能夠?qū)ν顿Y不足現(xiàn)象起到一定的緩解作用（蔣亞朋、穆尚志，2012）[14]。

可見，關(guān)于會計穩(wěn)健性對過度投資的影響，研究結(jié)論是一致的，即會計穩(wěn)健性能夠抑制企業(yè)的過度投資行為，但是會計穩(wěn)健性對于投資不足的影響，研究觀點仍然不一致。

三、會計穩(wěn)健性對投資效率的作用機理

通過大量的文獻梳理發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健性的會計政策主要通過三個渠道作用投資效率：第一，信息不對稱；第二，代理沖突；第三融資成本（于江、張秋生[15]，2015；胡志華，2013）。

（一）會計穩(wěn)健性與信息不對稱

資本市場中存在的信息不對稱會使得信息占優(yōu)勢的一方往往會試圖謀取更多的利益，甚至不惜損害其他方的利益（George Akerlof，1970）。Narayanan（1988）研究也發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)的外部投資者和企業(yè)內(nèi)部的管理者雙方之間出現(xiàn)信息上的不對稱現(xiàn)象時，此時，很明顯企業(yè)內(nèi)部的管理人員是占信息優(yōu)勢的，他們或許會為了謀求私利，將資金投資于NPV＜0的項目，從而加劇了企業(yè)的過度投資。然而，穩(wěn)健性的會計政策，作為會計信息質(zhì)量的一項主要的測量指標(biāo)（Watts，2003a），能夠?qū)ω攧?wù)報告等企業(yè)會計報告起到嚴(yán)格的管制作用，通過這一管制來緩解股票市場和債權(quán)市場的信息不對稱，從而提起企業(yè)的投資效率。

1.緩解股票市場的信息不對稱。由于外部投資者與公司內(nèi)部管理者的信息不對稱，企業(yè)管理者能夠了解投資項目的風(fēng)險和收益，而外部投資者缺乏對項目真實信息的了解（Myers&Majluf，1984），通常依據(jù)企業(yè)對外提供的會計信息報告及其他相關(guān)信息做出投資決策。穩(wěn)健性的會計政策，要求企業(yè)進行會計確認(rèn)時，對收入比損失要有更充足的證據(jù)，也就是說，相對于“壞消息”的會計確認(rèn)來說，對于“好消息”的會計確認(rèn)要有更高層次的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)（Basu，1997）[16]。也就是說，在某一事項基本確認(rèn)的情況下確認(rèn)“好消息”（肖世浩，2013），使得市場中“好消息”的信息質(zhì)量得到提高（林小穗、陳井云、段華友，2016）[17]，從而緩解市場中的信息不對稱程度，提高投資效率。同時，對“壞消息”的及時確認(rèn)能夠起到“穩(wěn)定預(yù)期”的作用（林小穗、陳井云、段華友，2016），降低投資者對市場的過分樂觀，幫助投資者更好的掌握公司的經(jīng)營狀況，使投資者能夠做出更迅速的反應(yīng)，選擇投資或撤資以便能夠規(guī)避風(fēng)險，抓住收益。

2.緩解債權(quán)市場的信息不對稱。會計穩(wěn)健性對“壞消息”及時準(zhǔn)確的確認(rèn)（Watts&Zimmerman，1986；Basu，1997），可以改善管理者和債權(quán)人之間信息不對稱（Biddle &Hilary，2006；Lafond，2008；Lara，2009）。企業(yè)債權(quán)人等外部利益相關(guān)者通過公布出來的這些“壞消息”能夠更加及時準(zhǔn)確地預(yù)計出企業(yè)未來的盈利情況，判斷出企業(yè)是否能夠及時履行債務(wù)，從而會及時地調(diào)整投資決策，增加企業(yè)的債務(wù)融資約束，使得企業(yè)可能會由于資金不足而不得不放棄那些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目，進而加劇企業(yè)的投資不足。

（二）會計穩(wěn)健性與代理沖突

代理理論認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)由于委托代理機制，企業(yè)內(nèi)外部存在多對利益上的對立方（Jensen&Meckling，1976），比如股東與管理者、債權(quán)人與管理者以及股東與債權(quán)人。各方為了謀取私利，可能會采取一些不利于他人甚至是損害其他各方利益的行為，發(fā)生利益沖突（Adam Smith，1776）。企業(yè)在公司治理過程中實施穩(wěn)健性的會計政策，能夠在一定程度上起到協(xié)調(diào)經(jīng)濟多方利益、顯著降低各方之間存在的代理問題的效果（陳井云等人，2016）。

1.緩解債權(quán)代理沖突。理論上認(rèn)為，以企業(yè)價值最大化為目的的投資是有效的，但在具體實踐中，企業(yè)管理者往往會為了自身利益，不會以企業(yè)價值最大化為目的進行投資，而是更出于機會主義動機，投資于 NPV＜0的項目，以增大企業(yè)的規(guī)模范圍、提高自己的所能獲得的福利水平，使自己能夠擁有控制更多資源的權(quán)利，以至于加劇了企業(yè)的過度投資（Jensen&Meckling，1986）[18]。

穩(wěn)健性的會計政策，要求相對于“好消息”的確認(rèn)來說，對于“壞消息”的確認(rèn)要更加及時（Basu，1997；Watts& Zimmerman，1986），使管理者的行為在最短時間內(nèi)得到體現(xiàn)（Bushman、Smith&piotroski，2005），使其無法將投資失敗的責(zé)任推卸給下一任接班者，這將促使管理者在進行投資決策時會充分的考慮風(fēng)險與收益（Watts，2003；Ball& Shivakumar，2005；劉紅霞，2011），從而放棄凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目（Ahmed&Duellman，2007）[19]，有效約束管理層的機會主義行為，尤其是投資決策行為，從而影響企業(yè)的投資效率。

2.緩解股權(quán)代理沖突。由于股東與債權(quán)人之間存在委托代理（Jensen&Meckling，1976），企業(yè)的股東僅就其出資部分按比率承擔(dān)責(zé)任。通常情況下，企業(yè)股東為了獲取大額利益，往往傾向于高風(fēng)險投資，導(dǎo)致過度投資。投資收益全部歸股東所有，債權(quán)人無法從投資中獲得額外的報酬，但投資失敗的部分損失需要債權(quán)人承擔(dān)，這會增加投資過度風(fēng)險（Jensen，1976）。因此，債權(quán)人為了維護自身的利益，會采取一系列事后約束措施來約束這種投資行為。

出于這種約束措施的需求，會計穩(wěn)健性應(yīng)運而生。因為穩(wěn)健性的會計政策，要求企業(yè)會計人員在進行會計確認(rèn)、計量和報告時，要保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)該對相關(guān)資產(chǎn)（或者收益）有所高估，也不應(yīng)該對所發(fā)生的負(fù)債（或者費用）有所低估。同時，穩(wěn)健性的會計政策，要求針對經(jīng)濟事項中可能出現(xiàn)的不確定性的影響因素，都要詳細(xì)估計可能造成的風(fēng)險和損失，從而有利于對風(fēng)險投資項目進行有效規(guī)避，以便減低企業(yè)的過度投資行為，提高投資效率。

（三）會計穩(wěn)健性與外部融資

自由現(xiàn)金流理論認(rèn)為：企業(yè)缺少內(nèi)部自由現(xiàn)金流時，為了維持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，便會尋求外部融資（Jensen，1986）。然而公司依靠外部資金來投資時，公司管理者和外部投資者對公司的信息了解是不對等的（Myers &Majiuf，1984）[20]。經(jīng)理人與外部資金供應(yīng)者之間的信息不對稱會形成融資約束，造成投資不足現(xiàn)象（張菊朋，2013）[21]。此時，在企業(yè)采用債務(wù)資本進行融資時，企業(yè)執(zhí)行穩(wěn)健性的會計政策能夠讓籌資方更傾向于違反相關(guān)的債務(wù)融資契約（Zhang，2008；Watts，2003a），更早的向貸款人傳遞壞消息，從而使債權(quán)人可以在衰敗企業(yè)完全崩潰之前收回所有欠款，在事后更好地保護債權(quán)人的利益（張菊朋，2013）；同時，穩(wěn)健性可以在事前向債權(quán)人傳遞項目風(fēng)險的信息，從而降低債務(wù)成本。在權(quán)益融資時，會計穩(wěn)健性能夠提高信息的可驗證性（Leftwich，1983；Beatty et al，2006），降低企業(yè)特定的無法分散的信息風(fēng)險（Gaver& Gaver，1993），從而降低權(quán)益成本?？梢姡€(wěn)健性的會計政策，可以改善企業(yè)外部融資時所面臨的信息不對稱問題，從而降低企業(yè)的融資成本（Beatty et al，2002；Ahmed等人，2000；Lara、Osma&Penalva，2006；Choi，2007；Moerman，2008；Zhang，2008），增加企業(yè)內(nèi)部的自由現(xiàn)金流，增加企業(yè)投資（Fazzari et al[22]，1988；Allayannis&Mozumdar，2004；Moyen，2004），緩解投資不足。

四、結(jié)論與研究展望

本文首先總結(jié)前人的研究成果，主要將非效率投資歸結(jié)為投資過度和投資不足兩方面，進行梳理企業(yè)執(zhí)行會計穩(wěn)健性政策對企業(yè)投資效率的影響，在此基礎(chǔ)上從信息不對稱、代理沖突以及外部融資三個方面來闡述會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的作用機理。在理順研究脈絡(luò)和解讀上述研究文獻時，我們也不難看出，國外關(guān)于會計穩(wěn)健性與投資效率的研究成果非常豐富，國內(nèi)學(xué)者都是在國外研究的基礎(chǔ)上，借用國外學(xué)者的相關(guān)理論和相關(guān)研究范式，然后選擇不同的研究視角，對已有文獻進行擴展，缺乏“原創(chuàng)性”的研究成果。那么如何在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊背景下，構(gòu)建出適合我國特定制度背景下的理論模型，來研究我國會計實踐中所存在特殊問題，成為我國學(xué)者未來需要努力的方向。

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（責(zé)任編輯：D 校對：R）

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A

1004-2768（2017）01-0134-04

2016-11-08

張宸（1974-），男，甘肅天水人，蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院副教授，研究方向：公司理財與會計控制；高蕓蕓（1991-），女，甘肅高臺人，蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，研究方向：會計理論與財務(wù)會計。