票據(jù)創(chuàng)新助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

司麗微，王天宇

（中國工商銀行票據(jù)營業(yè)部重慶分部，重慶400010）

一、引 言

票據(jù)行業(yè)在2011年開始進(jìn)入高速擴(kuò)張期，使得票據(jù)融資在銀行企業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)中居于重要地位。結(jié)合其對接金融與實體經(jīng)濟(jì)的特性，票據(jù)市場以金融角度促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展，優(yōu)化資金配置，明確資金流向，已成為支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要助力。但2015年底至2016年初票據(jù)市場幾起重大風(fēng)險事件標(biāo)示著票據(jù)行業(yè)進(jìn)入風(fēng)險的高發(fā)期，在票據(jù)行業(yè)高峰期埋下的隱患得以暴露，操作風(fēng)險、信用風(fēng)險及利率風(fēng)險并存的傳統(tǒng)票據(jù)運營模式在現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)形勢下難以維續(xù)，新的運營模式和改革成為當(dāng)前票據(jù)市場的主要課題，在票據(jù)創(chuàng)新的過程中如何更加高效地助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也上升到討論的優(yōu)先層面。

二、票據(jù)的融資功能及其優(yōu)勢

為全面提升國內(nèi)金融市場發(fā)展水平，健全金融市場，票據(jù)市場建設(shè)以及開拓已處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要位置。無論是具備真實貿(mào)易背景的票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)，還是以融資為目的的票據(jù)交易都很好地體現(xiàn)了票據(jù)在金融市場發(fā)展中優(yōu)良的融資性。

（一）票據(jù)的融資原理

票據(jù)的融資原理體現(xiàn)在其會在銀行和企業(yè)之間形成雙贏。從銀行角度看，出票企業(yè)需向銀行提供貼現(xiàn)利息以完成票據(jù)的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，同時銀行可以通過持有票據(jù)獲取持票收益，或者通過該票據(jù)在二級市場的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)及賣出回購吸納資金，實現(xiàn)周轉(zhuǎn)收益。從企業(yè)角度看，貼現(xiàn)利率低于當(dāng)期流動資金貸款利率，出票企業(yè)可以通過票據(jù)的貼現(xiàn)實現(xiàn)較低成本的高效融資，達(dá)到加速資金周轉(zhuǎn)和資本良好運作的目的。

（二）票據(jù)的融資優(yōu)勢及其功能分類

票據(jù)的融資優(yōu)勢體現(xiàn)在以下幾個方面。首先，因為票據(jù)本身具備良好的流動性和盈利性，可供投資者在貨幣市場進(jìn)行資產(chǎn)組合管理，頗受眾多工商企業(yè)、保險公司、投資基金的青睞，為金融市場提供了多元化的投資渠道。另外，在市場交易主體多元化的票據(jù)市場，企業(yè)融通短期資金的主要功能得以體現(xiàn)，通過票據(jù)而減少相對量的銀行貸款，有效地降低了資金成本，提高了運營效率，特別是一些實力信譽兼具的大型企業(yè)在商業(yè)票據(jù)市場融資及資本運作時獲得有效支持，豐富了其在金融市場的短期融資方式。最后，央行為實現(xiàn)調(diào)節(jié)貨幣供需，回籠資金的目的，也可在票據(jù)市場進(jìn)行公開市場操作，例如和大行進(jìn)行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)操作，推動了央行貨幣政策市場化的實行和貫徹。

票據(jù)融資功能的開發(fā)也分別體現(xiàn)在票據(jù)的政策性融資功能和票據(jù)商業(yè)性融資功能上。政策性融資功能是依賴商業(yè)銀行對央行的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)作為調(diào)整市場的貨幣政策手段，為市場提供短期債券品種，又通過利率調(diào)整實現(xiàn)公開市場操作。同時，票據(jù)證券化和票交所的建立，也為票據(jù)的政策性融資功能提供了更加靈活更加精準(zhǔn)的融資通道和手段，擴(kuò)寬了對公開市場操作的渠道。票據(jù)的商業(yè)性融資功能則面臨著更多風(fēng)險、更廣闊領(lǐng)域和更巨大風(fēng)險的發(fā)展前景。推動票據(jù)商業(yè)性融資功能需允許企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，商業(yè)票據(jù)具備融資效率高，周轉(zhuǎn)靈活等特性，是大型企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營能力的一個優(yōu)良工具。但商業(yè)票據(jù)的流轉(zhuǎn)及承兌仍需監(jiān)管部門的慎重審查。近期商業(yè)票據(jù)風(fēng)險暴露諸多問題，使得票據(jù)的商業(yè)性融資功能在推廣過程中屢屢碰壁，在操作規(guī)范及企業(yè)信用問題上還有很長一段路要走。（石永昌，2005）

三、票據(jù)市場發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

（一）經(jīng)濟(jì)增長放緩

目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，我國積極推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)。這意味著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度將進(jìn)一步放緩，并長期處在中速增長水平。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，實體經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動呈下降趨勢，用票據(jù)進(jìn)行交易結(jié)算的需求相應(yīng)下降，特別是在供給側(cè)改革中面臨著巨大的去產(chǎn)能壓力的傳統(tǒng)行業(yè)，如煤炭，鋼鐵等。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期中，票據(jù)支付結(jié)算需求下降的趨勢會進(jìn)一步的影響票據(jù)市場的供給。（王紅霞等，2015）面對經(jīng)濟(jì)增長放緩和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)，銀行應(yīng)該創(chuàng)新票據(jù)支付和融資方式，積極開拓新興的票據(jù)市場。

（二）利率市場化促使改革加速

2003年7月，中國人民銀行全面放開貸款利率管制，并在2014年11月將存款利率上線進(jìn)一步擴(kuò)大至20%，使得利率市場化改革進(jìn)一步加速。雖然利率市場化對我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來深遠(yuǎn)的影響，但國際經(jīng)驗也表明，利率放開后市場競爭加劇會給金融業(yè)的平穩(wěn)運行帶來一定的沖擊（劉勝會，2015）。票據(jù)業(yè)務(wù)作為銀行業(yè)務(wù)中較早實現(xiàn)市場化定價的品種，將在利率市場化改革中面臨更大的挑戰(zhàn)。資金成本作為銀行業(yè)影響盈利能力的重要決定因素會隨著央行實行存款利率上浮的政策不斷提高，而票據(jù)業(yè)務(wù)的盈利能力則會相應(yīng)下降。另一方面，貸款利率實現(xiàn)市場化后將使得短期貸款同樣具備利率靈活的優(yōu)勢，使得其形成了對票據(jù)具有競爭性的替代產(chǎn)品，從而降低了票據(jù)融資對企業(yè)的吸引力。對此，商業(yè)銀行應(yīng)加快轉(zhuǎn)變票據(jù)行業(yè)的經(jīng)營模式，提高票據(jù)業(yè)務(wù)融資效率和能力，以形成和短期貸款的差異化競爭優(yōu)勢。

（三）金融風(fēng)險凸顯

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革背景下，部分企業(yè)可能因產(chǎn)能過剩、創(chuàng)新不足而面臨停業(yè)、破產(chǎn)。實體經(jīng)濟(jì)低迷加劇了社會資金的流動性矛盾，資金的低效配置催生了巨大的融資需求。在現(xiàn)有融資渠道有限、融資效率有待提高的情況下，違規(guī)融資、高風(fēng)險融資現(xiàn)象頻繁發(fā)生。一些票據(jù)中介機(jī)構(gòu)不僅利用其資源優(yōu)勢加速了票據(jù)流通，還利用銀行監(jiān)管中的漏洞違規(guī)獲取票據(jù)進(jìn)行融資。2016年年初，多起金額巨大、運作手法隱蔽的票據(jù)違規(guī)風(fēng)險事件相繼曝光，給票據(jù)行業(yè)造成巨大的負(fù)面影響。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)票據(jù)管理，嚴(yán)控風(fēng)險。

四、票據(jù)交易所建立后的市場展望

隨著票據(jù)業(yè)務(wù)體量增大對實體經(jīng)濟(jì)的影響加深以及防范業(yè)務(wù)風(fēng)險的需要，中國人民銀行牽頭籌備的票據(jù)交易所已正式落戶上海。以票交所為平臺的交易方式將進(jìn)一步促進(jìn)票據(jù)電子化的發(fā)展，深化“互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)業(yè)務(wù)”，為實體經(jīng)濟(jì)提供低成本的融資渠道，切實支持我國經(jīng)濟(jì)供給側(cè)改革的推進(jìn)。（邵偉，2016）

（一）票據(jù)市場制度的統(tǒng)一規(guī)范

全國性票交所的建立將制定統(tǒng)一的交易制度，規(guī)范票據(jù)行業(yè)各經(jīng)營機(jī)構(gòu)的運行模式、審核要求、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督手段等，確立統(tǒng)一的票據(jù)行業(yè)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。同時，借助票據(jù)交易所平臺對票據(jù)交易的監(jiān)控監(jiān)管，票據(jù)業(yè)務(wù)可以得到有效的風(fēng)險管控，信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、操作風(fēng)險、道德風(fēng)險等多個領(lǐng)域能夠及時得到甄別和有效控制，進(jìn)一步規(guī)范票據(jù)市場行為。通過對互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)交易的信息分析，銀行可以構(gòu)建大數(shù)據(jù)庫，用于分析企業(yè)客戶、同業(yè)客戶以及投資者行為特點和集成化的信息。此外，票據(jù)交易所能夠促進(jìn)專業(yè)的票據(jù)授信和評估機(jī)制的形成，推動建立以票據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中各參與者——企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)為主的社會信用體系，助力提供更加健全的票據(jù)市場信用環(huán)境，全面降低票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險。

（二）消除交易信息不對稱

票據(jù)交易所的建立將標(biāo)志著全國統(tǒng)一票據(jù)信息平臺與交易平臺的形成。在此基礎(chǔ)上，金融機(jī)構(gòu)也將進(jìn)一步完善票據(jù)業(yè)務(wù)信息的披露，共同實現(xiàn)票據(jù)市場信息透明化，消除信息不對稱，實現(xiàn)票據(jù)報價、交易、信息查詢的統(tǒng)一聯(lián)動，有助于打破地域限制實現(xiàn)全國統(tǒng)一的票據(jù)市場。

（三）金融機(jī)構(gòu)運營模式的轉(zhuǎn)變

票據(jù)行業(yè)也將從傳統(tǒng)的表內(nèi)外規(guī)模擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)型為精細(xì)化的表內(nèi)外資產(chǎn)管理，從依靠票源、資金、消規(guī)模的三個重要渠道運營模式轉(zhuǎn)型為提升對票據(jù)業(yè)務(wù)的研究、交易、管理能力。從宏觀角度上看，經(jīng)營機(jī)構(gòu)對市場研究、交易策略以及風(fēng)險管理能力的提升，能夠在很大程度上降低利率風(fēng)險和信用風(fēng)險。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動紙票交易轉(zhuǎn)型為電票交易，有利于降低經(jīng)營機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險以及運營成本。由此看出，以電票為媒介，以研究、交易、管理能力為核心資源的新模式將加速替代老模式，也將更加具有競爭力。

五、創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動下的經(jīng)營新模式

在金融一體化發(fā)展推進(jìn)的今天，證券、銀行、保險等行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營在我國商業(yè)銀行已成常態(tài)。比如商業(yè)銀行及旗下基金、信托、保險、證券等子公司結(jié)合各自屬性開展跨市場、跨業(yè)務(wù)營銷，從業(yè)務(wù)合作走向深層資本聯(lián)合。同時，商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營也幫助貨幣市場和資本市場實現(xiàn)更加優(yōu)良的配置，提升了其耦合度，使得票據(jù)從單純的自營貼現(xiàn)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等融資市場走向了投資市場，拓寬了業(yè)務(wù)市場的道路，推進(jìn)了票據(jù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新進(jìn)程。另外，在不可逆轉(zhuǎn)的混業(yè)經(jīng)營趨勢下，監(jiān)管部門也逐步放寬政策，開始研究推動混業(yè)經(jīng)營監(jiān)管的改革。

（一）票據(jù)資管

目前票據(jù)資管業(yè)務(wù)主要有兩種模式：銀信合作和銀證合作的模式，其中以銀證合作模式為主。其大致流程為：首先，商業(yè)銀行和信托公司合作發(fā)起一個信托計劃；其次，商業(yè)銀行與信托公司簽訂協(xié)議，其中作為委托人的商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的銀行承兌匯票以約定的利率轉(zhuǎn)讓給信托公司，而作為受托人的信托公司從事該類產(chǎn)品的理財計劃設(shè)計和管理；最后，商業(yè)銀行以該信托計劃為依托，向投資者發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，而這些資金將被專項投資于該信托計劃。銀證合作模式是證監(jiān)會放開券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)后開始興起的一種創(chuàng)新模式，銀行既可以將票據(jù)資產(chǎn)出表，騰出更多的信貸可用規(guī)模，同時拓展了理財資金的投資渠道，幫助客戶提升投資回報水平；券商則通過銀證合作，在傳統(tǒng)的自營、經(jīng)紀(jì)和承銷業(yè)務(wù)之外，開拓了新的收入來源，并做大資產(chǎn)管理規(guī)模（汪武超，2016）。未來銀行大資管格局下，銀行將在票據(jù)理財基礎(chǔ)模式上加強(qiáng)再創(chuàng)新，探索更多類型票據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式，可以節(jié)省運作成本和減少外部機(jī)構(gòu)利潤分成，提升運作效率，減少中間環(huán)節(jié)，增加票據(jù)資管業(yè)務(wù)綜合收益。

（二）票據(jù)資產(chǎn)證券化

票據(jù)資產(chǎn)證券化主要表現(xiàn)為持有企業(yè)將票據(jù)交予商業(yè)銀行進(jìn)行貼現(xiàn)后，由商業(yè)銀行作為票據(jù)資產(chǎn)證券化的發(fā)起者對將擬證券化的票據(jù)資產(chǎn)分門別類，按照票據(jù)信用級別將票據(jù)資產(chǎn)托管給信托公司或證券公司（何如楨，2016）。一方面，票據(jù)資產(chǎn)證券化不僅體現(xiàn)了多種金融資源服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，而且使得商業(yè)銀行更好的發(fā)揮信用中介職能。另一方面，投資者可通過銀行間市場、交易所等渠道購買該資產(chǎn)支持證券并交易，進(jìn)一步豐富投資結(jié)構(gòu)，提高投資回報。票據(jù)資產(chǎn)證券化屬于期限偏短、收益偏低、信用治理較高的業(yè)務(wù)品種，可較好地為短期投資者、風(fēng)險規(guī)避型投資者提供量身定做的投資產(chǎn)品。

［1］何如楨.以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)——企業(yè)票據(jù)融資及票據(jù)資產(chǎn)證券化探討［J］.Academi 2016（2）.

［2］劉勝會等.規(guī)范票據(jù)融資業(yè)務(wù) 支持供給側(cè)改革［J］.上海金融學(xué)院學(xué)報，2015（10）.

［3］石永昌.發(fā)展融資性票據(jù)市場的運作思路［J］.中國農(nóng)業(yè)會計2005（4）.

［4］ 邵偉.我國票據(jù)市場亟待供給側(cè)改革創(chuàng)新［J］.上海金融學(xué)院學(xué)報，2016（1）.

［5］汪武超，曾一村.商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展與跨界創(chuàng)新［J］.上海金融學(xué)院學(xué)報，2016（4）.

［6］ 王紅霞，齊建國等.中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的內(nèi)涵和形成機(jī)制［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2015（3）.