區(qū)塊鏈在私募股權(quán)交易領(lǐng)域的應(yīng)用

安 立

（上海分布信息科技有限公司，上海200438）

2017年被視為區(qū)塊鏈應(yīng)用的元年。綜合現(xiàn)有的各類區(qū)塊鏈應(yīng)用，普遍的共識(shí)是“應(yīng)用看金融，金融應(yīng)用看PE”。原因在于私募股權(quán)交易較低頻，文件較冗雜、流程較復(fù)雜，第三方托管，這一類的場(chǎng)景下，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)能夠大幅度提高金融交易的效率。

一、區(qū)塊鏈技術(shù)在私募股權(quán)中的應(yīng)用需求

（一）透明度

在過(guò)去的近30年間，私募股權(quán)得到了蓬勃發(fā)展，與此相伴的是各類費(fèi)用的“蓬勃”上漲。其中，不合理的收費(fèi)層出不窮。幾乎每個(gè)月，都有各類過(guò)度收費(fèi)的事件出現(xiàn)。例如TPG 2015年在對(duì)酸奶廠商Chobani的收購(gòu)案中，向它的有限合伙人（LP）收取了兩倍的管理費(fèi)用；又比如KKR在2015年被披露在收購(gòu)失敗的案件中，依然向它的LP分配了支出。

于是在過(guò)去的兩三年中，費(fèi)用透明化逐漸成為L(zhǎng)P們的關(guān)注焦點(diǎn)和努力方向。一個(gè)標(biāo)志性事件是2016年1月機(jī)構(gòu)有限合伙人協(xié)會(huì)（ILPA）公布了規(guī)范化的費(fèi)用報(bào)告模板，并要求普通合伙人（GP）用該模板定期向其LP提供一個(gè)匯總表。根據(jù)ILPA網(wǎng)站的公告，這個(gè)模板的發(fā)布和應(yīng)用標(biāo)志著業(yè)界第一次嘗試統(tǒng)一和編制基金經(jīng)理向有限合伙人顯示費(fèi)用、開支和持有股權(quán)的信息，將有效提高私募股權(quán)行業(yè)的透明度。

然而，基金透明度的提升將需要一系列對(duì)賬機(jī)制的配合，以確保歷史數(shù)據(jù)與匯總表的吻合。這時(shí)就需要一個(gè)可靠第三方平臺(tái)，對(duì)繁雜的歷史數(shù)據(jù)及與之相關(guān)的各類文件進(jìn)行存證處理。這個(gè)平臺(tái)需滿足由GP、各LP及各第三方機(jī)構(gòu)共同維護(hù)，數(shù)據(jù)信息可追溯，閱讀下載更新可留痕，數(shù)據(jù)零丟失等一系列特性。

（二）后臺(tái)穩(wěn)定性

國(guó)外私募股權(quán)機(jī)構(gòu)普遍采用的傳統(tǒng)中心化存儲(chǔ)模式似乎無(wú)法完全滿足需求。因其存在多種風(fēng)險(xiǎn)：

首先，數(shù)據(jù)丟失風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)模式多采用文件原文存儲(chǔ)，系統(tǒng)一旦被攻破，大量保密信息將泄露。其次，管理風(fēng)險(xiǎn)，擁有平臺(tái)權(quán)限的機(jī)構(gòu)或個(gè)人（特別是第三方機(jī)構(gòu)）往往可查看多個(gè)GP、LP的信息，存在將某客戶信息泄露的可能。再次，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦中心化存儲(chǔ)的機(jī)房宕機(jī)、斷電或不可測(cè)因素，將造成不可逆的信息丟失。

二、區(qū)塊鏈應(yīng)用的技術(shù)路線

區(qū)塊鏈將為上述問(wèn)題提供解決方案，在區(qū)塊鏈存證領(lǐng)域中國(guó)已經(jīng)走在世界最前列。目前市場(chǎng)中已存在多方參與的開放式區(qū)塊鏈聯(lián)盟。在這個(gè)平臺(tái)上，GP、LP及各第三方機(jī)構(gòu)可進(jìn)行文件及交易信息的可信存儲(chǔ)。特別是在費(fèi)用透明化上，區(qū)塊鏈將使基金變得透明。

（一）區(qū)塊鏈存證

在區(qū)塊鏈上可進(jìn)行全流程電子化存證設(shè)計(jì)，并把參與者前后的所有操作都加蓋時(shí)間戳同步到區(qū)塊鏈上，形成動(dòng)態(tài)完整的操作過(guò)程存證。如GP發(fā)出出資請(qǐng)求后，可通過(guò)區(qū)塊鏈確定請(qǐng)求是否被LP及時(shí)獲取，以避免其錯(cuò)過(guò)最后期限，并在追責(zé)過(guò)程中有證可尋。

又如在區(qū)塊鏈進(jìn)行費(fèi)用信息的存證，通過(guò)智能合約設(shè)計(jì)，可保證每一次存儲(chǔ)都將實(shí)時(shí)同步到相關(guān)的各方。每份上傳的信息，更改將留痕、刪除將記錄。在季度末和ILPA的匯總表進(jìn)行對(duì)賬操作時(shí)確保了GP、LP在鏈上費(fèi)用信息的一致性、透明性，在更大程度上維護(hù)了LP們的權(quán)益。

（二）電子簽名

區(qū)塊鏈存證可通過(guò)接口對(duì)接電子合同解決方案，在符合《合同法》、《電子簽名法》規(guī)定前提下，可配備多層級(jí)的實(shí)名認(rèn)證服務(wù)體系和電子簽名技術(shù)，從而保障了在線簽約合法性和規(guī)范性。在私募股權(quán)所涉及的各類合同、文件，如投資協(xié)議、對(duì)賭協(xié)議、有限合伙協(xié)議、利潤(rùn)分配協(xié)議書等，可在線進(jìn)行簽署，協(xié)議內(nèi)容參與者實(shí)時(shí)同步。此外，協(xié)議文件同步區(qū)塊鏈存證，任何人無(wú)法篡改，確保電子數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性。特別是對(duì)費(fèi)用的協(xié)議規(guī)定，可通過(guò)區(qū)塊鏈存證進(jìn)一步明確，任何人無(wú)法進(jìn)行篡改。

（三）對(duì)接司法

區(qū)塊鏈將為公證處等司法機(jī)構(gòu)的實(shí)時(shí)舉證，避免時(shí)候出證提供可能。公證處、司法鑒定中心等成為區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)，將可實(shí)時(shí)同步區(qū)塊鏈各類信息。同時(shí)區(qū)塊鏈的開放性、去中介性利于將更多公證處、司法鑒定中心接入。當(dāng)基金各方在利益分配、決策選擇等方面出現(xiàn)糾紛，可直接在區(qū)塊鏈對(duì)接司法，尋求公證處或司法鑒定中心進(jìn)行出證。

三、區(qū)塊鏈應(yīng)用場(chǎng)景

（一）交易記錄

2015年11月，納斯達(dá)克正式推出了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的私人公司的股權(quán)管理系統(tǒng)Nasdaq Linq。作為Nasdaq私募股權(quán)市場(chǎng)中的重要組成部分，Linq的主要功能不是交易，而是為私募投資者和私募公司股東之間設(shè)計(jì)在融資過(guò)程中的大量股權(quán)紙張憑證和工作表的保存方式。在此平臺(tái)上，區(qū)塊鏈將為私募股權(quán)中后臺(tái)業(yè)務(wù)提供更精準(zhǔn)的解決方案，各方建立了強(qiáng)信任關(guān)系，改變網(wǎng)絡(luò)交易的弱信任狀態(tài)，使得參與各方對(duì)自身利益的保護(hù)有充分的信心。

Linq的示范效應(yīng)，讓業(yè)內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)也開始設(shè)計(jì)區(qū)塊鏈存證架構(gòu)，根據(jù)媒體披露，全球資管巨頭北方信托已經(jīng)在謹(jǐn)慎運(yùn)行一個(gè)私募股權(quán)區(qū)塊鏈平臺(tái)。這個(gè)區(qū)塊鏈平臺(tái)將記錄融資、投資和退出等一系列流程中所涉及的權(quán)益發(fā)行、費(fèi)用計(jì)算、收入分配、出資請(qǐng)求等一系列信息都將在區(qū)塊鏈平臺(tái)存儲(chǔ)，并從平臺(tái)獲取。

（二）盡調(diào)

除了能夠讓基金變得透明，區(qū)塊鏈在私募股權(quán)領(lǐng)域還有多個(gè)用處。其中，區(qū)塊鏈將讓盡調(diào)變得更為有效。

投資人之所以做盡職調(diào)查，是因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱。而創(chuàng)業(yè)公司在與投資人初步溝通的時(shí)候，不可能把非常詳細(xì)的情況告訴對(duì)方，因?yàn)樵趯?duì)方還沒有表露出非常明確的投資意向之前，把自己公司最詳細(xì)的信息暴露出來(lái)的行為其實(shí)是很危險(xiǎn)的。一般在雙方就一些意向性條款達(dá)成一致意見之后，比如投多少錢、占多少股份、哪些優(yōu)先權(quán)利等，投資人才會(huì)做盡職調(diào)查。

如何通過(guò)盡職調(diào)查，更多地了解內(nèi)部實(shí)際的情況，然后再做出是否投資或者是如何投資的判斷和決策，是一個(gè)歷史性難題。而區(qū)塊鏈將提供解決方案。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)可在區(qū)塊鏈上進(jìn)行盡調(diào)信息密文存證，通過(guò)權(quán)限控制和智能合約設(shè)置，可分階段解密，向投資人公布適宜的信息。

1.區(qū)塊鏈將幫助投資人了解創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)

區(qū)塊鏈上傳信息不可篡改，上傳信息將同步到征信與司法機(jī)構(gòu)，很大程度上保障了信息的可信度。

在區(qū)塊鏈上，通過(guò)有效的授權(quán)與權(quán)限控制，第一，可對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的簡(jiǎn)歷進(jìn)行驗(yàn)證，特別是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員學(xué)習(xí)經(jīng)歷和工作經(jīng)歷，甚至團(tuán)隊(duì)核心成員的無(wú)犯罪證明；第二，可驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷，考量他們的能力與他所從事的創(chuàng)業(yè)是否匹配；第三，可查看創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)過(guò)去的合作歷史，如果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)合作經(jīng)歷不足，未來(lái)存在糾紛或者意見不合的風(fēng)險(xiǎn)更大。同時(shí)，由于區(qū)塊鏈信息可追溯，投資人每一次的查看都將在區(qū)塊鏈上留痕；另外，如有需要可進(jìn)行零知識(shí)證明等密碼學(xué)設(shè)計(jì)，在不直接提供明文信息的情況下驗(yàn)證身份經(jīng)歷的是與否，保障了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)個(gè)人信息的安全性。

2.區(qū)塊鏈將幫助投資人進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)

區(qū)塊鏈將有效協(xié)助投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行有效盡調(diào)。特別的，區(qū)塊鏈不光可對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行存證，還可對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的財(cái)務(wù)流程進(jìn)行存證。

一方面，區(qū)塊鏈將收集公司歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)公司的歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，了解其增長(zhǎng)速度。另一方面，可通過(guò)區(qū)塊鏈對(duì)接電子簽證機(jī)構(gòu)，提供用章申請(qǐng)、簽字權(quán)限等財(cái)務(wù)流程的解決方案，申請(qǐng)過(guò)程與結(jié)果都將在區(qū)塊鏈存證，為投資者了解公司財(cái)務(wù)流程提供可信實(shí)例材料。

3.區(qū)塊鏈將幫助投資人進(jìn)行法律盡調(diào)

區(qū)塊鏈將有效協(xié)助投資人進(jìn)行法律盡調(diào)。法律盡調(diào)涉及大量的合同、協(xié)議、文件等，信息重要敏感，需高度保密。類似于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)信息的查詢，在區(qū)塊鏈上可通過(guò)有效的授權(quán)與權(quán)限控制，進(jìn)行零知識(shí)證明等密碼學(xué)設(shè)計(jì)等，保障公司保密信息的安全性。

（三）指數(shù)編制

近年來(lái)，私募股權(quán)指數(shù)（PE Index）的研究成為了各大PE機(jī)構(gòu)、托管銀行、研究機(jī)構(gòu)的研究熱點(diǎn)。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資人跑贏大眾股權(quán)管理人員，主要是由于前者對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的預(yù)期。相關(guān)指數(shù)的編制將不同行業(yè)、國(guó)家、客戶類型、全球資金流動(dòng)等因素進(jìn)行整合，從數(shù)據(jù)中獲得可操作的信息。在實(shí)踐中，客戶可以用這個(gè)指數(shù)對(duì)比各個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)或各種投資機(jī)會(huì)，以進(jìn)行資產(chǎn)配置的優(yōu)化或調(diào)整?，F(xiàn)階段較著名的有道富銀行、Cambridge Associates所編制的PE指數(shù)。

然而，指數(shù)的編制將使用大量的客戶數(shù)據(jù)。如何有效利用客戶數(shù)據(jù)，同時(shí)不透露客戶身份甚至他們的資產(chǎn)成為了一個(gè)問(wèn)題。

區(qū)塊鏈將提供解決方案。區(qū)塊鏈模式將改變傳統(tǒng)的在獲得客戶許可后，利用其交易數(shù)據(jù)手動(dòng)生成價(jià)格指數(shù)的“勞動(dòng)密集型”流程。客戶數(shù)據(jù)將在通過(guò)區(qū)塊鏈的加密設(shè)置保護(hù)客戶數(shù)據(jù)隱私，同時(shí)設(shè)計(jì)算法與數(shù)據(jù)模式。運(yùn)用智能合約，客戶可通過(guò)簽名對(duì)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)調(diào)取進(jìn)行授權(quán)。授權(quán)后各類數(shù)據(jù)將通過(guò)智能合約為指數(shù)編制提供支持。甚至可以定制化設(shè)計(jì)使機(jī)構(gòu)不看到數(shù)據(jù)內(nèi)容，自動(dòng)進(jìn)行數(shù)據(jù)庫(kù)的搭建。區(qū)塊鏈模式下數(shù)據(jù)本身依然安全，而數(shù)據(jù)顯示出來(lái)的趨勢(shì)可以出售。并且機(jī)構(gòu)每一次的數(shù)據(jù)調(diào)取將在區(qū)塊鏈進(jìn)行留痕記錄?？蛻艨赏ㄟ^(guò)調(diào)取記錄向機(jī)構(gòu)進(jìn)行分潤(rùn)要求。

四、總 結(jié)

區(qū)塊鏈技術(shù)的各個(gè)方面具有不可替代的優(yōu)勢(shì)，而且中國(guó)的技術(shù)在全球位居前列，在國(guó)外私募股權(quán)相關(guān)機(jī)構(gòu)紛紛落地區(qū)塊鏈應(yīng)用的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可以主動(dòng)需求區(qū)塊鏈技術(shù)改造服務(wù)的中后臺(tái)體系，使區(qū)塊鏈技術(shù)更有效地助力中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的健康有序發(fā)展。