穩(wěn)中求進(jìn)穩(wěn)健調(diào)控

文/王國剛 編輯/孫艷芳

穩(wěn)中求進(jìn)穩(wěn)健調(diào)控

文/王國剛 編輯/孫艷芳

2016年，中國積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，取得了一系列重要成就，但“去產(chǎn)能、去庫存”的任務(wù)依然繁重。圖為2017年1月1日，浙江省杭州市，杭州鋼鐵股份有限公司半山鋼鐵基地廠區(qū)停產(chǎn)拆除。

“穩(wěn)中求進(jìn)”不僅是經(jīng)濟工作的總基調(diào)，而且是治國理政的重要原則，是做好各項經(jīng)濟工作的方法論。因此，2017年的宏觀調(diào)控應(yīng)以“穩(wěn)健調(diào)控”為主基調(diào)。

歷史的步伐邁入了2017年。不論從中國經(jīng)濟發(fā)展角度看還是從全球經(jīng)濟運行角度看，這都將是既充滿挑戰(zhàn)又充滿機遇的一年。2016年12月中旬，中央經(jīng)濟工作會議召開，在統(tǒng)籌國內(nèi)外兩個大局的背景下，高瞻遠(yuǎn)矚地提出了應(yīng)“堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)”。“穩(wěn)中求進(jìn)”不僅是經(jīng)濟工作的總基調(diào)，而且是治國理政的重要原則,是做好各項經(jīng)濟工作的方法論。要有效落實“穩(wěn)中求進(jìn)”的主基調(diào)，貨幣政策調(diào)控中就當(dāng)更好地貫徹“穩(wěn)健”的總方針；與此對應(yīng)，匯率政策作為貨幣政策的重要組成部分，也應(yīng)充分有效地落實以“穩(wěn)健”為特征的調(diào)控政策。因此，2017年的宏觀調(diào)控應(yīng)以“穩(wěn)健調(diào)控”為主基調(diào)。

以“穩(wěn)”應(yīng)對撲朔迷離的國際經(jīng)濟走勢

與往年相比，步入2017年也就步入了充滿各種挑戰(zhàn)和不確定性的一年。一國外匯流動和匯率水平受到國際貿(mào)易、國際投資、國際金融交易和國際經(jīng)濟秩序等諸多因素的影響。從這些方面看，2017年國際社會中的一系列不確定性因素，不但給國際經(jīng)濟運行帶來諸多新的挑戰(zhàn)，也給中國的宏觀調(diào)控帶來了新的挑戰(zhàn)。

在國際貿(mào)易方面，自2008年美國金融危機以后，貿(mào)易保護主義傾向在美歐等西方國家中就已逐步抬頭。為了保護本國的利益，美國和歐洲大陸的一些國家以各種口實屢屢出臺帶有保護主義色彩的舉措限制，乃至抑制中國和其他發(fā)展中國家的產(chǎn)品出口。

其一，美國總統(tǒng)特朗普從參加競選開始就不斷強調(diào)，一旦當(dāng)選就將選擇孤立主義的外交政策，重塑對外貿(mào)易。2016年11月15日，美國有線電視新聞網(wǎng)（CNN）報道說，在一份特朗普權(quán)力過渡團隊起草的備忘錄中，特朗普就任后的200天時間內(nèi)，將重新對北美自由貿(mào)易區(qū)進(jìn)行談判（或者直接退出），停止跨太平洋合作伙伴協(xié)定（TPP）的談判和實施，停止各種“不公平的進(jìn)口”，結(jié)束“不公平的貿(mào)易行為”，尋求雙邊貿(mào)易談判并以此來打擊中國；在美國國內(nèi)，則實施“保留和重返制造業(yè)”政策，其中包括降低商業(yè)稅率、減少對商業(yè)的管制以及對國內(nèi)能源的限制等。

其二，在美國金融危機沖擊下，歐盟各國經(jīng)濟長期蕭條，為了維護本國和地區(qū)經(jīng)濟，紛紛選擇更加具有保護主義色彩的政策。一個突出的實例是，2016年12月以后，歐盟接連對中國、印度等發(fā)展中國家的多個鋼鐵品種展開了反傾銷調(diào)查。對此，盡管中國提出了抗議，但歐盟依然沒有收斂。

其三，根據(jù)中國加入世貿(mào)組織議定書第15條規(guī)定，中國應(yīng)在2016年12月11日起在對外貿(mào)易中獲得市場經(jīng)濟地位國家的待遇，美歐日等國應(yīng)當(dāng)終止對華反傾銷中的價格“替代國”做法。但這些國家迄今依然以不承認(rèn)中國的市場經(jīng)濟地位為理由，繼續(xù)對中國產(chǎn)品價格用“替代國”方式展開反傾銷。雖然中國對此已向世貿(mào)組織提出訴訟，但其判決曠日持久，需要1年半到2年的時間。因此，2017年的中國對外貿(mào)易還將受到這些發(fā)達(dá)國家運用原有方法的雙反。

對外貿(mào)易是影響匯價高低、匯率走勢和外匯儲備增減的一個主要因素。2017年，美歐日等國對中國的貿(mào)易摩擦很可能大幅增加，中國外貿(mào)形勢在經(jīng)歷了前些年磨難的基礎(chǔ)上將更加嚴(yán)峻。由此，中國的外匯儲備和人民幣匯率，都將面臨新的挑戰(zhàn)。

在國際投資方面，自奧巴馬推行TPP之后，國際投資格局和規(guī)則的變化就愈加不利于中國等眾多發(fā)展中國家。雖然特朗普將廢止TPP，但在孤立主義外交政策和貿(mào)易保護主義盛行的背景下，國際投資的走勢將更加迷離。這不僅將嚴(yán)重影響國際資本向發(fā)展中國家的流入、流速和流量，也將嚴(yán)重影響發(fā)展中國家和一些發(fā)達(dá)國家的資本向美歐國家的流動。在這個過程中，美國將繼續(xù)推進(jìn)國際資本流動中的霸權(quán)主義。一個突出的案例是，2016年12月2日，美國發(fā)布總統(tǒng)令，以可能威脅美國國家安全為理由，強力阻止中國福建宏芯基金對德國半導(dǎo)體公司愛思強的收購（這是25年來，美國總統(tǒng)第三次以國家安全風(fēng)險為借口否決他國的商業(yè)交易活動）。不難看出，2017年，中國在引進(jìn)外資和展開國際投資兩方面，都將處于更加不確定的國際環(huán)境中。

在國際金融方面，特朗普從參加競選開始，就屢屢指責(zé)中國操縱人民幣匯率，在貨幣貶值的條件下將大量廉價商品賣到美國，使得美國數(shù)百萬人失業(yè)。鑒此，他強調(diào)說，一旦當(dāng)選就將采取嚴(yán)厲的舉措，應(yīng)對中國，改變前期的狀況。另一方面，在經(jīng)濟有所恢復(fù)的條件下，美國加快了退出量化寬松的貨幣政策操作。2016年12月14日，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率提高到0.75%，并預(yù)示2017年還將加息3次。這種操作的一個直接結(jié)果是，國際市場中美元供求關(guān)系發(fā)生改變，美元升值趨勢展開（與此對應(yīng)，歐元、日元和人民幣等將處于貶值走勢），大宗商品的美元價格也將隨之反應(yīng)。

在國際秩序方面，2016年12月11日，特朗普公開挑釁“一中原則”。他說：“我不明白為什么要受‘一個中國’政策的束縛”，由此，掀起了國際社會的軒然大波。這實際上意味著，特朗普在一定程度上試圖改變業(yè)已形成的國際秩序。其次，英國脫歐進(jìn)程將在2017年3月以后進(jìn)入實質(zhì)性操作階段，它對歐盟乃至國際秩序的影響都還尚未明朗。再次，敘利亞、伊拉克乃至中東其他國家的戰(zhàn)爭還在延續(xù)，烏克蘭也還處于艱難之中。在美俄等國的博弈下，這些因素也將引致國際秩序的變化。

綜上所述，2017年，國際經(jīng)濟將在重新磨合調(diào)整中前行，但和平發(fā)展仍然是總趨勢。諸多的不確定因素使得世界各國和地區(qū)、國際經(jīng)濟組織等，迄今難以明確預(yù)期和把握國際經(jīng)濟的走勢。這些不確定因素也將從多個方面影響著中國對外經(jīng)濟走勢，從而影響中國的宏觀調(diào)控和人民幣匯率走勢。在相關(guān)國際變量及其影響力度尚且不清的條件下，穩(wěn)住自己的陣腳，做好自己的事，以不變應(yīng)萬變，避免在亂中出錯，應(yīng)是最基本的政策取向選擇。

以“穩(wěn)中求進(jìn)”取向推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革落到實處

在經(jīng)濟新常態(tài)下，2016年，中國積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并經(jīng)過艱苦努力，取得了一系列重要成就。2016年，GDP增長率保持在6.7%，新增1000萬人以上的就業(yè)目標(biāo)提前實現(xiàn)，物價基本穩(wěn)定，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增長6.0%，社會消費品零售總額增長10.4%，固定資產(chǎn)投資增長8.1%，進(jìn)出口總額下降0.9%，降幅比上年收窄6.1個百分點。與此同時，經(jīng)濟運行質(zhì)量、效益等也有所提高。一方面，鋼鐵產(chǎn)業(yè)拆除的煉鐵煉鋼產(chǎn)能分別達(dá)到4628.93萬噸和9748.55萬噸，煤炭去產(chǎn)能2.5億噸的任務(wù)也已提前完成，2016年5月以后，企業(yè)庫存已轉(zhuǎn)為負(fù)增長。另一方面，PPI增長率一改2012年3月以后連續(xù)54個月負(fù)增長的走勢，在2016年12月達(dá)到5.5%；企業(yè)利潤增長率從2015年的負(fù)增長轉(zhuǎn)變?yōu)檎鲩L，1—11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長9.4%；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，創(chuàng)新對發(fā)展的支撐作用增強，實現(xiàn)了“十三五規(guī)劃”的良好開局。

但是，“去產(chǎn)能、去庫存”的任務(wù)依然繁重。在市場價格上行的引導(dǎo)下，2016年鋼鐵、煤炭、水泥等產(chǎn)量從2015年的負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長。2016年9月3日，習(xí)近平總書記在G20工商峰會演講中指出，“從2016年開始，我們正大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主動調(diào)節(jié)供求關(guān)系，要用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億至1.5億噸，用3至5年時間再退出煤炭產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。這是我們從自身長遠(yuǎn)發(fā)展出發(fā)，從去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長出發(fā)，自主采取的行動。中國在去產(chǎn)能方面，力度最大，舉措最實，說到就會做到”。這表明，“去產(chǎn)能”的艱巨任務(wù)并非一蹴而就。

“去杠桿”已經(jīng)破題。2016年10月10日，國務(wù)院出臺了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，強調(diào)要“以市場化、法治化方式，通過推進(jìn)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強化自我約束、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法破產(chǎn)、發(fā)展股權(quán)融資，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率”。但在以銀行信用為主，提供資金的條件下，要降低實體企業(yè)的杠桿率，有待于金融體系的體制機制改革深化，也尚有諸多的問題需要攻堅克難，并非短期可以達(dá)到預(yù)期效果。金融體系中的另一嚴(yán)重問題，是金融風(fēng)險正在快速集聚。2016年，債券市場、期貨市場等都出現(xiàn)過價格大幅波動的驚險一幕；通道業(yè)務(wù)不僅傳遞著資金、資產(chǎn)和信息，而且傳遞著有毒病菌和市場風(fēng)險；金融為自己服務(wù)的比重持續(xù)上升，金融泡沫還在吹大。鑒此，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)指出，2017年“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫,提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”。

經(jīng)過2014年以來的各方努力，通過降低稅負(fù)（尤其是“營改增”）、減少收費、降低利率等措施，“降成本”已有明顯進(jìn)展。2016年，實體企業(yè)的經(jīng)營利潤也呈現(xiàn)正增長，且增長率逐季有所提高，但各項稅負(fù)和融資成本等過高的問題，并未得到根本解決，融資難、融資貴仍是許多小微企業(yè)面臨的一個發(fā)展難題。

“補短板”難以畢其功于一役。在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的條件下，高新技術(shù)開發(fā)快速展開。但要推動工業(yè)4.0的展開和工業(yè)產(chǎn)品邁向中高端，從而有效提高中國產(chǎn)品的國際競爭力，則不是一朝一夕所能實現(xiàn)的。組織機制的短板、體制機制的短板等，需要通過進(jìn)一步深化改革來打通“最后一公里”加以彌補。這其中，既要有效解決硬短板，也要有效解決軟短板，包括：深化農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革、細(xì)化和落實承包土地“三權(quán)分置”；建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的房地產(chǎn)市場發(fā)展的基礎(chǔ)性制度和長效機制；提高三四線城市教育、醫(yī)療等公共服務(wù)水平，以增強對農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口的吸引力等等。

面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)經(jīng)濟形勢，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，2017年的經(jīng)濟工作應(yīng)以“穩(wěn)中求進(jìn)”為主基調(diào)。其中，“穩(wěn)是主基調(diào),穩(wěn)是大局,在穩(wěn)的前提下要在關(guān)鍵領(lǐng)域有所進(jìn)取,在把握好度的前提下奮發(fā)有為”。而深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目的在于“進(jìn)”，即滿足需求結(jié)構(gòu)提高的總趨勢、提高供給質(zhì)量和經(jīng)濟運行質(zhì)量、提高經(jīng)濟效益和運作效率。

兩國（從而各國和地區(qū)）之間的匯率水平，歸根到底是由它們之間的經(jīng)濟實力決定的。由于中國的經(jīng)濟增長快于美國，這決定了中國與美國的經(jīng)濟實力差距在繼續(xù)縮小。因此，人民幣與美元的比值中，人民幣長期向好。但在具體年份中，經(jīng)濟形勢能否穩(wěn)定、經(jīng)濟運行質(zhì)量能否提高，不僅直接影響著本國經(jīng)濟的發(fā)展快慢和運行態(tài)勢，影響著本國對外貿(mào)易、國際投資、對外經(jīng)濟合作等的運作態(tài)勢，而且影響著外匯資金進(jìn)出境的流量、流速和流向，影響著本幣的幣值穩(wěn)定和在國際市場中的堅挺程度。從這個意義上說，“穩(wěn)中求進(jìn)”從基本面上決定了中國的經(jīng)濟走勢，也就從根本上決定了外匯資金進(jìn)出境的動向和人民幣匯率的未來總體走勢。2017年，中國的外匯管理應(yīng)服從“穩(wěn)是主基調(diào),穩(wěn)是大局”的基本政策要求，努力在提高外匯管理效率、增強外匯管理促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面取得新的更大的“進(jìn)”。

以“穩(wěn)健調(diào)控”推進(jìn)人民幣匯率基本穩(wěn)定目標(biāo)的實現(xiàn)

中央經(jīng)濟工作會議提出，2017年，“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”。匯率政策是貨幣政策的組成部分，隨著中國貨幣政策從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價格調(diào)控，匯率政策在貨幣政策調(diào)控機制中的作用愈加重要。在開放型經(jīng)濟中，貨幣政策當(dāng)局需要統(tǒng)籌考慮國內(nèi)外兩個大局，在貿(mào)易、金融、投資等方面的本外幣資金需求和物價匯價走勢上展開調(diào)控。由此，貨幣政策的“穩(wěn)健中性”決定了2017年匯率政策也應(yīng)貫徹“穩(wěn)健中性”的基本取向，實現(xiàn)“在增強匯率彈性的同時,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。為此，需要考慮做好三方面的政策協(xié)調(diào)：

第一，有效管理好人民幣匯率走勢預(yù)期。2015年8月以后，人民幣與美元的匯價持續(xù)走低，從6.2降到6.9，引起了許多匯市交易參與者的擔(dān)憂，也引起了炒匯者的關(guān)注。在美國霸權(quán)政策延續(xù)，并在貿(mào)易、金融和投資等方面對中國采取強硬態(tài)度的背景下，人民幣走軟的擔(dān)心在一些匯市參與者中蔓延。這不利于人民幣匯率的走穩(wěn)走好。因此，加強對人民幣匯價預(yù)期的管理甚為重要。這一預(yù)期管理的具體舉措有四：一是加強有關(guān)匯率理論和匯市實踐的知識教育，使得匯市參與者知曉哪些因素決定著匯率的長期走勢和短期波動，以弱化因投機因素給人民幣匯價走勢帶來的不利影響。二是加強有關(guān)人民幣匯率管理的制度和政策教育，使得匯市參與者知曉中國政府穩(wěn)定人民幣匯率的決心和具體政策，弱化他們對匯價未來走勢的恐慌心理。三是加強有關(guān)匯市調(diào)控舉措的信息披露，提高匯市參與者對匯市調(diào)控機制和調(diào)控部門的信任程度。四是通過主流媒體和網(wǎng)絡(luò)機制（包括微信等）及時且有針對性地對匯市（包括海外）的各種傳聞及時予以澄清，以穩(wěn)定匯市參與者的運作情緒。

第二，努力保持外匯儲備資產(chǎn)的穩(wěn)定。在信用貨幣條件下，一國的幣值高低主要由該國的經(jīng)濟實力和價格水平（包括物價、利率等）決定。就此而言，匯價走勢與外匯儲備多少并無直接關(guān)系。但外匯儲備的多少直接影響著一國在對外經(jīng)濟交往中支付能力的大小（同時，也是一國經(jīng)濟實力的一個體現(xiàn)）。2014年以后，人民幣兌美元匯價下行，雖然成因相當(dāng)復(fù)雜，但與中國的外匯儲備數(shù)額快速減少也有內(nèi)在聯(lián)系（一些人甚至說，按照2015年中國外匯儲備數(shù)額減少的速度，用不了幾年，中國外匯儲備數(shù)額就可能降低到保障外貿(mào)支付和國際金融運作所需外匯資金之下），因此，穩(wěn)住外匯儲備資產(chǎn)成為保障人民幣匯率穩(wěn)定的一個重要機制。要穩(wěn)住外匯儲備資產(chǎn)，需要協(xié)調(diào)好各方面的用匯要求，可考慮的舉措包括：一是加大開源的力度。中國的外匯儲備資產(chǎn)主要來源于外貿(mào)順差和引進(jìn)外資，由此，一方面在努力推進(jìn)外貿(mào)正增長的條件下，需要增強外貿(mào)的順差能力，尤其是要增強高附加值產(chǎn)品的出口（以此改善外貿(mào)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)）；另一方面，要努力增強對外商投資的吸引力，積極探索資本項下的金融交易對外開放，促進(jìn)國際資本的流入。二是協(xié)調(diào)好跨境資本投資。在推進(jìn)“一帶一路”的進(jìn)程中，中國資本“走出去”是一個必然的趨勢；在中資企業(yè)“走出去”過程中，不論是直接投資還是海外并購，也都必然引致資本的流出。但這些投資運作在時間安排、用匯進(jìn)度和外匯幣種等方面都有著協(xié)調(diào)余地。通過這些協(xié)調(diào)，可以在一定程度上減緩中國外匯儲備降低的速度。三是適當(dāng)調(diào)整外匯存款的利率水平。近年來，隨著“藏匯于民”政策的實施，一些人為了便利于海外支付和運作，將外匯存于境外的情形明顯增加。調(diào)整外匯存款的利率水平，有可能吸引其中的一部分外匯回流境內(nèi)。四是運用信用工具延緩?fù)鈪R的支付。國際金融市場中有著諸多有利于延緩支付的信用工具。在展開金融創(chuàng)新的背景下，可考慮借鑒海外的成熟經(jīng)驗，增加人民幣匯市中的金融工具（包括期貨、期權(quán)等），以緩解即時支付給外匯儲備資產(chǎn)帶來的壓力。

第三，協(xié)調(diào)外匯儲備資產(chǎn)的運作。2014年以來的人民幣兌美元匯價下行，主要由美元堅挺所引致。美元堅挺不可避免引致歐元、日元、英鎊等各種國際貨幣的貶值。但受多種因素的影響，這些國際貨幣的貶值程度不盡相同。這為協(xié)調(diào)外匯儲備資產(chǎn)的運作提供了可操作的對象和空間。外匯儲備資產(chǎn)的運作目標(biāo)，既可通過調(diào)整外匯儲備資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu)來達(dá)到，也可通過在國際市場中的交易來實現(xiàn)。通過這些運作可以維護人民幣一籃子貨幣在合理均衡水平上的幣值基本穩(wěn)定。

作者系中國社科院金融研究所所長