連環(huán)漲價(jià) 不容小覷

欄目主持/劉道勤

連環(huán)漲價(jià) 不容小覷

欄目主持/劉道勤

老編有曰：可以說，此番漲價(jià)或是一次典型的成本推動(dòng)型的通脹，其中上游原材料商的漲價(jià)向中游傳導(dǎo)是基本路徑，再疊加人力成本、環(huán)保成本和研發(fā)成本的上漲，最終導(dǎo)致了成本的全面上漲。

各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，物價(jià)開始上行，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和物價(jià)上漲的原因是什么，能否持續(xù)，是目前各界關(guān)注的問題。此次物價(jià)的上漲還在醞釀之中，但是很明顯在中游制造業(yè)的某些部門，漲價(jià)已經(jīng)是既定事實(shí)并且還在繼續(xù)，這次漲價(jià)能否導(dǎo)致最終CPI的上漲，現(xiàn)在看來已經(jīng)是一個(gè)越來越不容小覷的事實(shí)了。

通脹騷動(dòng)

一段時(shí)間以來，關(guān)于漲價(jià)的呼聲越來越高，部分產(chǎn)業(yè)鏈的成本壓力已從上游延伸至了下游，比如涪陵榨菜，宣布提價(jià)幅度15%～17%不等；再比如馬應(yīng)龍，上調(diào)痔瘡膏價(jià)格18%；再比如小米電視，去年樂視漲價(jià)的時(shí)候，小米還在微博上說“小米電視不漲價(jià)，壓力我們抗”的廣告，如今也頂不住液晶面板、鋼材、包裝紙等成本上升。去年下半年開始，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)主動(dòng)補(bǔ)庫存周期。有著補(bǔ)庫和廣義社融配合的強(qiáng)勁反彈，再加上年初45萬億天量投資的傳言，大家對(duì)于通脹傳導(dǎo)和周期持續(xù)性的關(guān)注度也越來越高。一般而言，PPI回升是一個(gè)積極信號(hào)，顯示市場(chǎng)供求關(guān)系的改善、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的增強(qiáng)?！靶袠I(yè)集中度”則是一個(gè)衡量行業(yè)發(fā)展合理性的指標(biāo)。當(dāng)前PPI已經(jīng)連續(xù)上漲了一年時(shí)間，1月還創(chuàng)下了近5年最大漲幅。

其實(shí)跟我們老百姓最日常需要的物品也開始上漲，比如最近媒體報(bào)道比較多的造紙、廚衛(wèi)電器、衛(wèi)浴五金、家居家具、大小家電等等。

以上提價(jià)的產(chǎn)品和行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，都處于中游，他們都需要銅鋁等有色金屬作為原材料，去年全年這些大宗商品的漲價(jià)是今年提價(jià)的一個(gè)重要原因，比如滬銅從去年6月的最低35410元漲到目前的50000元以上，上漲達(dá)一成以上。鋁已經(jīng)從去年中期的11575元上漲到目前的14400以上，這是廚衛(wèi)家電漲價(jià)的基礎(chǔ)。

還有一個(gè)不容忽視的方面是近幾年珠三角地區(qū)的環(huán)保檢查非常嚴(yán)格，導(dǎo)致家居家電上游包裝及配件供應(yīng)商成本上漲，倒逼這類企業(yè)漲價(jià)，再加上人力資源等成本的上升，以及品牌研發(fā)費(fèi)用的上漲等都會(huì)對(duì)下游的產(chǎn)業(yè)漲價(jià)造成壓力。

可以說，此次漲價(jià)是一次典型的成本推動(dòng)型的通貨膨脹，其中上游原材料商的漲價(jià)向中游傳導(dǎo)是基本路徑，再疊加人力成本、環(huán)保成本和研發(fā)成本的上漲，最終導(dǎo)致了成本的全面上漲。

有曰一：不過把這次漲價(jià)主要?dú)w結(jié)為成本推動(dòng)似乎也不是很準(zhǔn)確，因?yàn)槿绻麤]有需求的增加，即使你成本再漲，廠家也在流動(dòng)性倒逼下必須降價(jià)甩賣，前幾年就出現(xiàn)過這種情況。今年需求的拉動(dòng)同樣很重要，我們可以發(fā)現(xiàn)這次廚衛(wèi)家電的上漲最早，這個(gè)行業(yè)與房地產(chǎn)的有著直接的關(guān)聯(lián)。

那么這里可以肯定，去年前半年一線城市房地產(chǎn)和部分二線城市房地產(chǎn)的瘋狂，為此次上游和中游漲價(jià)奠定了基礎(chǔ)，這能否就斷定此次通脹表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇呢？目前尚需進(jìn)一步觀察。

實(shí)業(yè)套利

上游漲完中游漲，中游漲完下游漲？從“上游復(fù)蘇”到“中游崛起”，開年之后，中游行業(yè)鋼鐵、化工、建材等價(jià)格上漲，疊加亮眼的工程機(jī)械銷售數(shù)據(jù)、1月份處在高位的PMI和金融數(shù)據(jù)以及去年年底不弱的地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期逐漸樂觀。就在“中游崛起”的口號(hào)尚在耳畔，近期資本市場(chǎng)又關(guān)注到一些下游行業(yè)也正在掀起一波漲價(jià)。

議價(jià)能力是成本能否轉(zhuǎn)嫁的一個(gè)重要的影響因素。當(dāng)成本上升，下游需求有限的情況下，企業(yè)的議價(jià)能力是成本能否轉(zhuǎn)化的一個(gè)重要因素。近期，原材料價(jià)格上漲、嚴(yán)查超載導(dǎo)致的物流費(fèi)用上升以及環(huán)保成本上升等因素均可能是下游漲價(jià)的推手，但無論哪一條來看，均是成本上升轉(zhuǎn)嫁下游的邏輯。經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)告訴我們，行業(yè)集中度高代表著較高的議價(jià)能力，經(jīng)過供給側(cè)改革和去產(chǎn)能，行業(yè)集中度的提升正在發(fā)生。

供給側(cè)改革和去產(chǎn)能的深遠(yuǎn)影響。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)過產(chǎn)能去化，行業(yè)集中度會(huì)提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)會(huì)擴(kuò)大。摘取A股上市企業(yè)，我們觀察到從主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等主要指標(biāo)來看，部分傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)相對(duì)于其它企業(yè)的差距在拉大，我們有理由相信這些行業(yè)龍頭的議價(jià)能力在提升，而行業(yè)龍頭的凸顯正是行業(yè)集中度提升的重要表現(xiàn)。另一方面，我國的政策組合是去產(chǎn)能輔以搞基建來對(duì)沖，過去幾年基建一直保持較高增速，2016年地產(chǎn)投資也比較亮眼，與之對(duì)比的是制造業(yè)投資持續(xù)下滑。因?yàn)榛ê偷禺a(chǎn)投資是制造業(yè)的“下游”，隨著制造業(yè)產(chǎn)能在低投資下的“自然淘汰”，對(duì)于制造業(yè)來說過去幾年實(shí)際上是一個(gè)供給不斷收縮但“需求”并不算弱的格局。年內(nèi)來看，翹尾效應(yīng)預(yù)示著通脹中樞處于溫和區(qū)間，但是油價(jià)上漲等因素可能沖擊新漲價(jià)因素帶來CPI的上行風(fēng)險(xiǎn)，才是關(guān)注焦點(diǎn)。同時(shí)PPI未到高點(diǎn)，而回落節(jié)奏也可能慢于預(yù)期，PPI向CPI的傳導(dǎo)也始終是上行的風(fēng)險(xiǎn)之一。從這個(gè)角度看，近期下游價(jià)格的上漲值得持續(xù)關(guān)注。

即便經(jīng)歷了如此劇烈的漲價(jià)，行業(yè)集中度卻遲遲難以大幅提升，那么龍頭企業(yè)的利潤是否也表現(xiàn)低于預(yù)期呢？我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)利潤卻越來越集中于龍頭企業(yè)，直接導(dǎo)致對(duì)價(jià)格的依賴程度在上升。以上游的煤炭行業(yè)最為典型。前四大煤企的行業(yè)集中度下降了，但利潤占比卻從75%大幅上升至85%。由此可見，扣除了市場(chǎng)份額的因素外，龍頭企業(yè)盈利對(duì)價(jià)格變化更加敏感，對(duì)價(jià)格上升依賴性更強(qiáng)。再看中游的鋼鐵行業(yè)，對(duì)比2016年和2013年可見，鋼鐵前8大企業(yè)行業(yè)集中度小幅下降，但利潤占比卻在提升，由33%狂飆至目前的57%。

去年下半年制造業(yè)投資展現(xiàn)出觸底企穩(wěn)的跡象，企業(yè)主是最敏感的，這很可能預(yù)示著對(duì)于制造業(yè)來說，產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重、預(yù)期最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過去。反應(yīng)在價(jià)格上，一個(gè)可能的結(jié)果就是中下游企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力的提升。

有曰二：價(jià)格上升只是加劇了實(shí)業(yè)套利，并沒有真實(shí)改變行業(yè)生態(tài)、也沒有提升企業(yè)的經(jīng)營行為。供給側(cè)改革紅紅火火地開展，行業(yè)集中度并沒有變得更高，企業(yè)龍頭地位并沒有變得更強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系并沒有變得更合理，但行業(yè)盈利卻集中了。大企業(yè)玩起了實(shí)業(yè)套利，體現(xiàn)為盈利改善對(duì)價(jià)格上漲的依賴度上升。當(dāng)價(jià)格普漲的浪潮退去，這一游戲策略或面臨沖擊，行業(yè)或再現(xiàn)困境，經(jīng)濟(jì)再添下行壓力。

壓力傳導(dǎo)

價(jià)格壓力加速向中下游傳導(dǎo)。

針對(duì)下游行業(yè)的新一輪提價(jià)潮，市場(chǎng)認(rèn)為，這輪從上至下的“通脹潮”，價(jià)格壓力加速向中下游傳導(dǎo)。而國內(nèi)PPI暴漲的核心還是人為干預(yù)的結(jié)果：供給側(cè)改革+一刀切去產(chǎn)能+嚴(yán)查環(huán)保+天量基建需求+2016年狂加杠桿炒房。因此，這輪商品和上游價(jià)格上漲，并沒有實(shí)質(zhì)性的下游高需求支撐，是自上而下傳導(dǎo)的，PPI遠(yuǎn)超CPI，剪刀差創(chuàng)了金融危機(jī)以來的新高。

在這個(gè)邏輯下，那些沒有定價(jià)權(quán)、沒有高壁壘(核心技術(shù))的中游企業(yè)(特別是制造業(yè))受到影響最大。因?yàn)橄掠涡枨蟛黄饋?，他們無力向下傳導(dǎo)，只能吃下上游成本不斷抬高、利潤不斷減少的苦果。另一方面，如果中游企業(yè)有核心技術(shù)壁壘、高市場(chǎng)占有率、高議價(jià)能力，那么他們就能向下傳導(dǎo)。因此，影響較大的將會(huì)是那些沒有品牌效應(yīng)、沒有提價(jià)能力的下游企業(yè)。

有曰三：對(duì)于低價(jià)格敏感度或高壁壘、高品牌的優(yōu)秀消費(fèi)企業(yè)來說，可以輕松地把上漲的成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，其他的下游中高端消費(fèi)品、電子消費(fèi)品的制造企業(yè)來說亦可如法炮制。

或許現(xiàn)在談?wù)撏ㄘ浥蛎浛赡苓€為時(shí)過早，還要注意一些潛在的經(jīng)濟(jì)下行的壓力。這就需要決策層面堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策的搭配。而且要特別注重這兩項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)和配合，為各項(xiàng)改革提供相對(duì)寬松的環(huán)境。(本刊整合)