養(yǎng)老金：A股新的穩(wěn)定器？

賈國強

養(yǎng)老金入市是近幾年資本市場的熱炒話題，但總是“只聽樓梯響，不見人下來”。距離2016 年10 月底人社部發(fā)言人李忠在新聞發(fā)布會上明確表示養(yǎng)老金入市在即已經(jīng)過去4 個多月。3 月1 日，人社部副部長游鈞表示，“2016 年底，我們正式啟動了養(yǎng)老保險基金的投資運營實施工作。首批與社保基金理事會簽約的有7 個省份，資金規(guī)模達(dá)到了3600 億，資金劃撥也在陸續(xù)到位中。同時，我們也評選出養(yǎng)老基金的投資管理機(jī)構(gòu)，包括4 家托管行和21 家投資管理機(jī)構(gòu)。相關(guān)配套政策，比如說信息披露、績效考核等政策制度也在制定中，將陸續(xù)出臺?！?/p>

作為21 家養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)之一，富國基金策略部總監(jiān)馬全勝對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示：“養(yǎng)老金從招標(biāo)到開戶再到入市操作是個過程，預(yù)計首批入市僅是‘百億級。但養(yǎng)老金對風(fēng)險控制要求比較高，必將扮演一個長期投資者和價值投資者的角色。這對當(dāng)前A 股的短線投機(jī)炒作會是一個改善。”

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，從養(yǎng)老金禁止入市，到公開討論入市，到國務(wù)院出臺政策，再到現(xiàn)在啟動運營，經(jīng)歷了20 年之久。

從禁止入市到適度放開

養(yǎng)老金是退休人員的“養(yǎng)命錢”。鑒于當(dāng)時養(yǎng)老金管理失控以及發(fā)生擠占現(xiàn)象，1997 年頒布的《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》曾做出明確規(guī)定，“基本養(yǎng)老保險基金實行收支兩條線管理，要保證?？顚Ｓ?，全部用于養(yǎng)老保險，嚴(yán)禁擠占挪用和揮霍浪費?；鸾Y(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于兩個月的支付費用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)。要建立健全社會保險基金監(jiān)督機(jī)構(gòu)，財政、審計部門要依法加強監(jiān)督，確保基金的安全?！?/p>

此后，養(yǎng)老金投資只能購買國債和存款產(chǎn)品，但隨著時間發(fā)展，這種投資方式導(dǎo)致了養(yǎng)老金的貶值。這使得關(guān)于養(yǎng)老金入市投資的爭論持續(xù)不斷，2011 年11 月，時任證監(jiān)會主席郭樹清曾公開呼吁養(yǎng)老金應(yīng)該入市投資。

2014 年11 月， 社科院世界社會保障中心主任鄭秉文分析稱，過去20 年來（編者注：從1993 年至2013年）基本養(yǎng)老保險以通脹率（CPI） 作為基準(zhǔn)，貶值近千億元；以企業(yè)年金基金投資收益率為參考基準(zhǔn)，損失高達(dá)3277 億元；以全國社會保障基金投資收益為參考基準(zhǔn)，潛在損失將近5500億元；以社會平均工資增長率作為參照，福利損失高達(dá)1.3 萬億元。

這個分析結(jié)果引起了廣泛關(guān)注，一時使贊成養(yǎng)老金入市的觀點占了上風(fēng)。時隔不到一年，2015 年8 月17 日，國務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，這拓寬了養(yǎng)老金的投資范圍，但依然注重控制風(fēng)險，“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老金資產(chǎn)凈值的30%”。

在馬全勝看來，“養(yǎng)老金從禁止入市到適度入市，一方面是與養(yǎng)老金追求資產(chǎn)的安全性和收益性有關(guān)，近年來固定收益類產(chǎn)品隨著利率市場化的推進(jìn)能夠提供的收益有限，養(yǎng)老金有較為迫切的需求通過參與股票市場提升投資收益。另一方面也說明，盡管A 股市場波動較大，很多時候投資者體驗較差，但長期回報率還是比較樂觀，符合養(yǎng)老金追求長期回報的特性。

與養(yǎng)老金嚴(yán)格限定投資方式相比，社?；鸬耐顿Y方式則較為多樣，收益也較高。統(tǒng)計顯示，自2000 年社?；鸪闪⒁詠恚刂?015 年年底，年平均收益率為8.82%，遠(yuǎn)高于此時間區(qū)間內(nèi)的年均通貨膨脹率2.35%。而2003 年6 月社?；痖_始投資股票市場以來，除2008 年受金融危機(jī)影響，其投資收益率為負(fù)外，都取得了正收益。

養(yǎng)老金偏愛哪類股？

對于養(yǎng)老金何時入市，市場猜測不一。對此，人社部副部長游鈞表示，“養(yǎng)老基金投資運營的實施并不意味著入市，進(jìn)入股市只是養(yǎng)老基金投資的一種選擇，并且由市場機(jī)構(gòu)根據(jù)市場狀況來選擇入市的時點?！?/p>

這意味著，養(yǎng)老金何時入市由養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)自主確定。那當(dāng)下是合適的入市時機(jī)么？方正證券最新研報指出，養(yǎng)老金投資資金到賬，并不意味著養(yǎng)老金入市，此時養(yǎng)老金入市概率低，A 股春季行情不具備持續(xù)走強的基礎(chǔ)。

馬全勝則向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說，“券商觀點只是一家之言，養(yǎng)老金不會像投機(jī)資金那樣短視，因為更注重長期投資，所以雖然投資時機(jī)很重要，但投資標(biāo)的和產(chǎn)品更重要?！?/p>

因此比起猜測養(yǎng)老金入市時機(jī)的選擇，或許分析養(yǎng)老金喜歡哪些標(biāo)的更靠譜。上海高程投資公司風(fēng)控總監(jiān)孫成剛分析說，“養(yǎng)老金與社?；鹨粯?，是以賺錢為目的進(jìn)入股市的。但養(yǎng)老金的賺錢方式，與普通散戶賺差價的思路不同?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2017/04/06/zjzk201711zjzk20171122-1-l.jpg" style="">

在孫成剛看來，養(yǎng)老金一是看重有長期穩(wěn)定分紅能力的企業(yè)，如業(yè)績穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定的公共事業(yè)類企業(yè)（如水電類企業(yè)）、金融企業(yè)（如銀行和保險企業(yè)）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類國企等會是養(yǎng)老金的首選品種。而如券商股，這種存在一定周期性的股票，不會是養(yǎng)老金的重點配置對象。二是確定性較大的成長性企業(yè)，養(yǎng)老金是要享受企業(yè)成長過程帶來的增值，所以對市值規(guī)模的要求也是比較大的，市值低于200 億元的企業(yè)不會輕易去碰。

同時，養(yǎng)老金入市對股市的影響也是顯著的。廣發(fā)證券投資策略首席分析師陳杰撰文分析，美國401K 計劃是美國養(yǎng)老金計劃的重要組成部分，我國的養(yǎng)老金入市部分借鑒了美國的401K 計劃。美國401K 計劃在推出、推廣期都對股市產(chǎn)生過明顯的事件性影響。利好401K 計劃的法案獲得通過或者相關(guān)有利事件發(fā)生時，市場大概率會迎來一波上漲行情。隨著以401K 計劃為代表的美國養(yǎng)老金等長期資金持續(xù)流入股市，美國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化，個人投資者占比持續(xù)降低，以共同基金為主的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模大幅提升。

孫成剛也認(rèn)為， 美國養(yǎng)老金從1981 年入市，成就了美國股市長達(dá)36 年的長期牛市，“展望我國股市，隨著養(yǎng)老金入市規(guī)模的大幅增加，未來A 股也許像今天的美股一樣，動輒漲一點，輕易不會大跌了。