銀行無懼按揭貸款受限

劉鏈

貨幣政策與MPA考核的趨緊，寬松的流動性受到抑制，但2017年銀行板塊投資的核心邏輯未變，業(yè)績向上拐點和不良反彈趨緩將帶動銀行估值中樞小幅提升。

3月9日，央行發(fā)布2017年2月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，截至2月末，廣義貨幣（M2）余額為158.29萬億元，同比增長11.1%，增速比上月末降低0.2%，比2016年同期降低2.2%；狹義貨幣（M1）余額47.65萬億元，同比增長21.4%，增速比上月末提高6.9%，比2016年同期提高4.0%。2月，新增社會融資1.15萬億元，同比多增3166億元。

2月份，人民幣貸款增加1.17萬億元，同比多增4391億元；人民幣存款增加2.31萬億元，同比多增1.46萬億元，新增存款大幅提升主要是由于企業(yè)存款和非銀行業(yè)金融機構存款的回升；銀行間人民幣市場同業(yè)拆借加權平均利率為2.47%，比上月高0.11%；質押式回購加權平均利率為2.61%，比上月高0.13%。

總體來看，1-2月的合計貸款增量與2016年同期基本持平，體現(xiàn)了央行自2016年年底以來一直強調的穩(wěn)健貨幣政策的基調。

截至2月末，人民幣貸款余額為109.8萬億元，同比增長13%，增速比上月末高0.4%，比2016年同期低1.7%。2月末，人民幣存款余額154.38萬億元，同比增長11.4%，增速比上月末高1%，比2016年同期低1.9%。

2月的人民幣貸款增加1.17萬億元，同比多增4391億元，基本符合市場預期。貸款同比多增的主要原因是由于春節(jié)因素的影響。此外，1-2月合計貸款增量與2016年同期基本持平，2016年1-2月，貸款合計增量同比增加30%，由此可見，2017年年初，央行貨幣政策仍保持穩(wěn)健的基調。

從結構上看，中長期貸款占比回升，票據(jù)規(guī)模壓縮。其中，居民中長期貸款增加3804億元，按揭貸款增速逐漸放緩，表明地產調控政策的影響逐步顯現(xiàn)。對公貸款伴隨著經(jīng)濟的回暖出現(xiàn)回升，其中，短期貸款增加3386億元，中長期貸款增加6018億元，票據(jù)融資減少2418億元。

新增按揭貸款回落

2月，新增人民幣貸款1.17萬億元，環(huán)比1月新增貸款大幅減少，扣減2月新增非銀機構貸款1327億元，新增一般性貸款1.04萬億元，對應同比增速為13%。2017年前兩個月，新增信貸合計3.2萬億元，與2016年同期持平，年初信貸增量依然保持強勁勢頭。

2月，對公信貸投放延續(xù)良好的增勢，短期貸款與中長期貸款分別同比多增加60億元和996億元。其中，對公中長期貸款前兩月合計新增2.1萬億元，高于2016年同期1.6萬億元的水平?？紤]到年初基建項目投放需求的持續(xù)，預計對公信貸的良好表現(xiàn)將至少會延續(xù)到一季度末。

值得關注的是，2月的表內票據(jù)負增長2418億元，這是表內票據(jù)規(guī)模連續(xù)4個月負增長。票據(jù)持續(xù)負增長，一方面，反映出央行對于商業(yè)銀行信貸投放的調控仍在持續(xù)，對保持2017年中性偏緊貨幣政策的態(tài)度十分堅決；另一方面，體現(xiàn)了銀行年初信貸需求的旺盛，使得銀行票據(jù)投放動力降低。

具體來看，居民端中長期貸款2月新增3386億元，較1月6000多億元的水平明顯回落，地產政策調控的影響開始顯現(xiàn)，預計后續(xù)月份按揭增量將維持在3000億-4000億元的區(qū)間，而2016年月均按揭貸款增量為4700億元。展望3月，預計新增信貸規(guī)模在1萬億-1.1萬億元左右，未來需密切關注由央行規(guī)模指導以及地方債置換加快所帶來的信貸投放的不確定性。

從新增貸款結構來看，按揭貸款受調控政策影響占比回落，導致居民存款增量也大幅回落。數(shù)據(jù)顯示，2月，住戶部門貸款增加3002億元，其中，短期貸款減少802億元，中長期貸款增加3804億元。從企業(yè)貸款端來看，2月，企業(yè)貸款增加7314億元，其中，短期貸款增加3386億元，中長期貸款增加6018億元，票據(jù)融資減少2418億元；非銀行業(yè)金融機構貸款增加1327億元。

觀察新增人民幣貸款的結構，2016年保持高速增長的居民按揭中長期貸款的占比出現(xiàn)回落。從趨勢來看，隨著房地產市場的調控的趨嚴和購房需求的下降，按揭貸款的增長日益趨緩是大概率事件，與此相反，個人消費貸款增量有可能獲得提升。

另一方面，伴隨經(jīng)濟增長的短期回暖，企業(yè)中長期貸款將逐漸走高，由于央行引導公開市場利率穩(wěn)健上行，隨著債券利率的提升，部分企業(yè)的融資需求會由債券融資轉為貸款。而票據(jù)在貸款需求上升的背景下將會受到持續(xù)的壓縮。

從新增存款結構來看，2月的住戶存款增加1013億元，環(huán)比大幅回落，預計與理財產品的替代有關；非金融企業(yè)存款增加6645億元，環(huán)比上升。除此以外，值得注意的是，財政性存款增加1903億元，非銀行業(yè)金融機構存款增加6864億元，它們成為2月存款大幅增加的主要貢獻因素。

社融將達階段高點

截至2月末，M2同比增長11.1%，增速比上月末降低0.2%，比2016年同期降低2.2%；M1同比增長21.4%，增速比上月末提高6.9%，比2016年同期提高4%。M1和M2剪刀差為10.3%，終結此前7個月持續(xù)收窄的局面。整體來看，2月，M2環(huán)比持續(xù)下降，預計由于受到去杠桿因素的影響。M1環(huán)比回升，預計與節(jié)后開工加大投資力度有關。

2月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為2.47%，比上月高0.11%；質押式回購加權平均利率為2.61%，比上月高0.13%。2017年以來，銀行間市場利率小幅上行，預計未來資金成本仍會保持緩慢趨升的態(tài)勢。

2月份的社會融資規(guī)模增量為1.15萬億元，比2016年同期增加3166億元，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.03萬億元，同比增加2212億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加368億元，同比增加937億元；委托貸款增加1172億元，同比減少479億元；信托貸款增加1062億元，同比增加753億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1718億元，同比減少1987億元；企業(yè)債券融資凈減少1073億元，同比減少2458億元；非金融企業(yè)境內股票融資570億元，同比減少240億元。

2月份，社會融資規(guī)模同比增加，主要是由于貸款、信托貸款等表內外融資的增加。由于央行有意推動公開市場利率的上升，導致企業(yè)債券融資凈減少1073億元，同比多減2458億元。此外，由于央行近期加強了對銀行理財在MPA廣義信貸規(guī)模中的考核要求，限制了信貸通過信托、委托貸款等相關通道出表的增長，此舉使得2月銀行表外融資占比出現(xiàn)顯著回落。從趨勢上看，在MPA考核及去杠桿政策加強的背景下，社會融資預計將達到階段性的高點。

盡管2月新增社會融資1.15萬億元，但社會融資單月增量低于市場預期，只是由于2016年低基數(shù)的影響，使得同比增速較上月末提升0.2個百分點至12.9%。剔除春節(jié)因素的影響，2017年前兩個月合計新增社會融資4.9萬億元，較2016年同期增長近6000億元。考慮到地方債2月發(fā)行量為145億元，2月的廣義社會融資增速為12.8%，較上月提升0.1個百分點。

由于監(jiān)管的拖累，使得直接融資規(guī)模出現(xiàn)收縮，這是拖累2月社會融資增長的主要因素。數(shù)據(jù)顯示，債券融資受到發(fā)行利率高企以及房企發(fā)債受限的影響，2月負增長1073億元；而股票融資則在定增新規(guī)的影響下，2月新增570億元，這是2016年3月以來的最低水平。

另一方面，表外融資的增長則保持穩(wěn)健，信托貸款和委托貸款新增2234億元，同比增加276億元。未貼現(xiàn)票據(jù)2月減少1718億元，這可能與春節(jié)假期企業(yè)經(jīng)營活動減少有關。由于2017年的社會融資增速目標較2016年下行1個百分點至12%，預計全年社會融資將呈現(xiàn)前高后低的走勢，進入下半年后，社會融資增速將大概率逐步回落。展望3月，受一季度MPA考核因素的影響，預計在3月中下旬以后，銀行對于時點規(guī)模的控制將延續(xù)到表外，新增社會融資規(guī)模將穩(wěn)定在1.3萬億-1.4萬億元之間。

2月，新增人民幣存款2.31萬億元，居民存款增加1013億元，企業(yè)存款增長6645億元，這表明春節(jié)后存款回流較為乏力。在此背景下，銀行不得不加大力度去主動吸收同業(yè)負債，當月非銀存款增加6675億元就是最好的證明，預計非銀存款的增加主要來自同業(yè)存單發(fā)行的增加，2月同業(yè)存單發(fā)行量近萬億元。2月，M2增速為11.1%，較上月下降0.2個百分點，這與居民及企業(yè)端存款增長乏力有關；M1的增速環(huán)比上月提升6.9個百分點至21.4%，主要來自節(jié)后活期存款的回流，在春節(jié)因素消除后，后續(xù)M1的增速仍將回歸下行的趨勢。

未來，在監(jiān)管層針對資管、理財新規(guī)落地時點臨近及一季度MPA考核等因素的影響下，短期銀行板塊的風險偏好將有所收斂。站在中長期角度來看，資管新規(guī)的影響并不改變2017年銀行基本面反彈邏輯的持續(xù)性，考慮到銀行板塊目前估值依然處在0.8倍PB左右的較低水平，而4.6%的較高的股息收益率在二級市場仍然具備一定的吸引力。

因此，由于貨幣政策與MPA考核的趨緊，寬松的市場流動性會受到一定的影響，但2017年銀行板塊投資的核心邏輯仍未改變，即業(yè)績向上拐點和不良反彈趨緩將帶動銀行估值中樞小幅提升。