*英國養(yǎng)老金金融化改革的經(jīng)驗和啟示

李亞軍

(山東工商學(xué)院公共管理學(xué)院，山東煙臺，264005)

*英國養(yǎng)老金金融化改革的經(jīng)驗和啟示

李亞軍

(山東工商學(xué)院公共管理學(xué)院，山東煙臺，264005)

文章梳理了英國養(yǎng)老金制度改革歷程，歸納了三個支柱改革的金融化導(dǎo)向及表現(xiàn)，分析了金融化改革對第二、三支柱養(yǎng)老金覆蓋率、繳費(fèi)率、投資收益和基金積累的影響，以及生命周期化投資、養(yǎng)老金債券等金融創(chuàng)新在應(yīng)對低利率風(fēng)險、金融危機(jī)沖擊風(fēng)險中的作用?；谟B(yǎng)老金金融化改革經(jīng)驗，結(jié)合我國企業(yè)年金和個人養(yǎng)老金發(fā)展的實際，總結(jié)了引入“自動加入”制度、發(fā)展集合年金計劃、完善稅收優(yōu)惠、推行審慎監(jiān)管、鼓勵養(yǎng)老金生命周期投資創(chuàng)新以及改革基礎(chǔ)養(yǎng)老金制度為職業(yè)年金和個人養(yǎng)老金金融化改革創(chuàng)造條件等結(jié)論和啟示。

職業(yè)年金；企業(yè)年金；個人養(yǎng)老金；養(yǎng)老基金金融；養(yǎng)老金改革

黨的十八屆三中全會提出“加強(qiáng)社會保險基金投資管理和監(jiān)督，推進(jìn)基金市場化、多元化投資運(yùn)營。制定實施免稅、延期征稅等優(yōu)惠政策，加快發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險，構(gòu)建多層次社會保障體系”，表明我國將通過促進(jìn)養(yǎng)老金金融化改革來應(yīng)對基本養(yǎng)老金繳費(fèi)和支付負(fù)擔(dān)過重，無法應(yīng)對人口老齡化沖擊等問題。所謂“養(yǎng)老金金融化”，指金融市場和金融創(chuàng)新在養(yǎng)老金積累投資以及待遇中的比重不斷上升，并在應(yīng)對人口老齡化沖擊，保障退休收入中發(fā)揮更大作用。其實現(xiàn)途徑為養(yǎng)老金體系改革為激勵個人和用人單位向第二、三支柱繳費(fèi)，為養(yǎng)老基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)利用金融工具提高保值增值效率和風(fēng)險控制提供便利條件和政策支持。我國企業(yè)年金制度起源于1991年國務(wù)院《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》(國發(fā)〔1991〕33號)，其中規(guī)定企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)情況建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險。但由于政策導(dǎo)向長期不明確、稅收優(yōu)惠不到位、企業(yè)年金管理更注重資金籌集與發(fā)放，不太重視運(yùn)營過程的金融屬性以及數(shù)量化而非審慎性監(jiān)管等原因，導(dǎo)致我國養(yǎng)老金金融遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，難以滿足人口老齡化的迫切要求。截至2015年底，我國僅有7.55萬戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，年末企業(yè)年金基金累計結(jié)存9526億元，運(yùn)營的企業(yè)年金計劃僅為1447個，實際運(yùn)作資產(chǎn)為9260.3億元，僅占當(dāng)年GDP的1.4%。有利于吸引中小企業(yè)和自由職業(yè)者的集合計劃僅有55個，僅占企業(yè)年金計劃的3.8%。[1]2002年，英國啟動了新一輪以提高金融化水平為導(dǎo)向的養(yǎng)老金改革，并取得較大成效，其改革經(jīng)驗值得借鑒。

一、英國養(yǎng)老金體系變遷及現(xiàn)狀

英國養(yǎng)老金體系開端于1946年《國民保險法》建立的以普遍(Universality)、均等(Uniform)、統(tǒng)一(Unity)為原則的國家基本養(yǎng)老金。這是當(dāng)時養(yǎng)老金制度的唯一支柱，其理論基礎(chǔ)是《社會保險及相關(guān)社會服務(wù)報告》(《貝弗里奇報告》)。貝弗里奇曾建議用20年繳費(fèi)期來積累國民保險基金，但考慮到當(dāng)時英國的經(jīng)濟(jì)社會現(xiàn)實，尤其是國民收入和繳費(fèi)能力普遍偏低的現(xiàn)實，工黨政府并沒有采納貝弗里奇設(shè)想的基金制，而是選擇現(xiàn)收現(xiàn)付制立即兌現(xiàn)全額國家養(yǎng)老金承諾。然而，這一決定為國家養(yǎng)老金出現(xiàn)待遇水平長期偏低、基金財務(wù)不平衡以及積累性養(yǎng)老金發(fā)展滯后等問題埋下隱患。

20世紀(jì)50年代末至70年代，為提高退休收入，英國政府逐步建立了收入關(guān)聯(lián)的繳費(fèi)型附加養(yǎng)老金，如1959年的“等級養(yǎng)老金”、1975年的“國家收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老金”等。這一時期私人職業(yè)年金也獲得較快發(fā)展，標(biāo)志著英國養(yǎng)老金制度向國家主導(dǎo)的多支柱模式轉(zhuǎn)變。20世紀(jì)80年代撒切爾夫人“福利收縮”改革對國家養(yǎng)老金大力削減，鼓勵私人養(yǎng)老金發(fā)展，使英國的養(yǎng)老金從國家主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場主導(dǎo)的三支柱體系模式。然而，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，英國養(yǎng)老金制度出現(xiàn)了國家養(yǎng)老金制度財務(wù)不可持續(xù)、財政負(fù)擔(dān)加重，職業(yè)和私人養(yǎng)老金發(fā)展覆蓋面窄等問題。

表1 當(dāng)前英國養(yǎng)老金體系

資料來源：筆者根據(jù)英國勞工與養(yǎng)老金部(DWP)網(wǎng)站資料整理。

2002年10月，英國政府成立以阿代爾·特納(Adair Turner)為首的“養(yǎng)老金委員會”，研究21世紀(jì)養(yǎng)老金供給現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，提出國家養(yǎng)老金和私人養(yǎng)老金改革建議，從此拉開了新一輪養(yǎng)老金改革的序幕。從2002年起英國開啟了逐步取消國家收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老金的改革。為平穩(wěn)過渡，建立了國家第二養(yǎng)老金。該養(yǎng)老金也屬于收入關(guān)聯(lián)養(yǎng)老金，但其待遇規(guī)則是低收入群體替代率高，高收入群體剛好相反，這樣既強(qiáng)化了附加養(yǎng)老金的再分配功能，又促使高收入群體協(xié)議退出國家養(yǎng)老金以推動私人養(yǎng)老金發(fā)展。2012年4月徹底取消國家第二養(yǎng)老金的收入關(guān)聯(lián)性，將其改造為固定費(fèi)率養(yǎng)老金。在此基礎(chǔ)上，2016年4月正式將原屬第二支柱的國家第二養(yǎng)老金并入單一的新國家養(yǎng)老金。[2]2012年10月英國推出自動加入職業(yè)年金計劃改革，規(guī)定最遲到2018年所有年收入超過最低收入門檻、年齡在22歲至法定退休年齡之間、沒有參加其他職業(yè)養(yǎng)老金計劃的雇員都要“自動加入”雇主選擇的國家雇員信托儲蓄計劃(National Employment Savings Trust(NEST))。同時，繼續(xù)采取多種措施推動第三支柱私人養(yǎng)老金的發(fā)展。

從上述改革歷程看，此輪改革的主線是整合和簡化制度，明確三個支柱的界限和職能，國家養(yǎng)老金承擔(dān)保障基本收入的職能，通過稅收優(yōu)惠、發(fā)行養(yǎng)老金債券、優(yōu)化養(yǎng)老金金融監(jiān)管、鼓勵金融創(chuàng)新等措施，促進(jìn)職業(yè)和私人養(yǎng)老金基金積累并提高投資收益，使其承擔(dān)提高退休收入的職能。

二、英國養(yǎng)老金改革的金融化導(dǎo)向

20世紀(jì)80年代以來，學(xué)界習(xí)慣將英國的養(yǎng)老金改革稱為私有化改革。主要依據(jù)是公共性質(zhì)的國家養(yǎng)老金制度的緊縮和對私人養(yǎng)老金制度的鼓勵。然而，私有化只是一個改革的工具，不是改革的目標(biāo)。況且私有化也與2002年以來新一輪改革中第一支柱強(qiáng)化的事實不符。事實上，促進(jìn)養(yǎng)老金金融化，提高養(yǎng)老基金積累和投資收益，保障老年人收入才是此輪改革的目標(biāo)和特征。

首先，綜合改革第一支柱，為第二、三支柱發(fā)展提供條件。將第二支柱的國家第二養(yǎng)老金整合進(jìn)第一支柱新國家養(yǎng)老金制度，新制度采取在收入增長、物價上漲和2.5%三者中選擇高者作為國家養(yǎng)老金待遇的指數(shù)化調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)。[3]同時，漸進(jìn)提高領(lǐng)取第一支柱新國家養(yǎng)老金的資格年齡，2018年11月前將女性資格年齡與男性統(tǒng)一為65歲，2018年12月-2020年10月間再提高1歲(Pensions Act 2011)，[4]目前正在討論到21世紀(jì)40年代后期以漸進(jìn)方式提高到69歲。[5]對第一支柱的家計調(diào)查型計劃，2020年10月前將養(yǎng)老金補(bǔ)助(Pension Credit)資格年齡逐步從63歲提高到66歲，并終止2016年4月6日以后退休人員的儲蓄補(bǔ)助(Savings Credit)計劃。上述政策有利于保障退休人員較高水平的基本收入，遏制老年貧困。拉美國家以及英國20世紀(jì)80年代私有化改革導(dǎo)致老年貧困大幅提高的教訓(xùn)表明，只有在第一支柱能保障較高水平的基本收入，不致引起老年貧困率上升的條件下，政府通過政策優(yōu)惠促進(jìn)第二、三支柱才不會招致政治上反對。從這個意義上講，英國第一支柱改革為第二、三支柱養(yǎng)老金金融化導(dǎo)向改革提供了基礎(chǔ)條件。英國養(yǎng)老金政策研究所(Pensions Policy Institute)測算顯示，改革后的第一支柱替代率將從2016年4月份的18.6%提高到2043年的26.4%(見圖1)。

注：2016年及以后年度數(shù)據(jù)為預(yù)測值。

資料來源：Pensions Policy Institute,The Pensions Primer:A guide to the UK pensions system,Updated as at June 2016,p42.

圖1 英國平均收入、第一支柱養(yǎng)老金待遇及替代率

第二，優(yōu)化稅收優(yōu)惠政策，增強(qiáng)繳費(fèi)激勵。為自愿養(yǎng)老金積累提供稅收優(yōu)惠是各國激勵繳費(fèi)的普遍做法，英國采取的是部分EET稅收優(yōu)惠措施。在繳費(fèi)階段，職業(yè)年金計劃的雇主繳費(fèi)作為人工成本稅前列支，雇員繳費(fèi)繳納收入稅；個人養(yǎng)老金計劃參加者要繳納包含養(yǎng)老金繳費(fèi)在內(nèi)的個人所得稅，但繳費(fèi)后可獲得20%的收入稅返還，對按40%及以上邊際稅率繳納所得稅的個人還可申請更高稅收返還比率。能夠獲得稅收優(yōu)惠的繳費(fèi)上限為收入的100%或40000英鎊的較低者，返還的稅收進(jìn)入個人養(yǎng)老金賬戶。積累和投資收益免稅，但政府規(guī)定私人養(yǎng)老金計劃的最高免稅積累金額，2016年為100萬英鎊，2018年4月后以2016年為基數(shù)根據(jù)CPI調(diào)整。[6]據(jù)英國養(yǎng)老金政策研究所測算，2014-2015財年英國對職業(yè)和個人養(yǎng)老金計劃的稅收優(yōu)惠總額達(dá)343億英鎊，約占GDP的1.9%?？犊亩悆?yōu)政策對提高職業(yè)和個人養(yǎng)老金計劃的繳費(fèi)積極性進(jìn)而增加可用于投資的基金積累具有重要的激勵作用。

第三，推行“自動加入”，建立補(bǔ)缺型準(zhǔn)強(qiáng)制性職業(yè)年金計劃，擴(kuò)大覆蓋面。2012-2013財年，英國政府引入了職業(yè)年金“自動加入”制度。在該制度下，年齡在22歲至退休年齡之間的雇員或個人，收入超過觸發(fā)限值，要么加入自愿性職業(yè)年金計劃，要么自動加入國家雇員信托儲蓄計劃。政府定期公布以周、雙周、四周、月度、季度、年、兩年制定的最低和最高繳費(fèi)收入限值以及觸發(fā)自動加入的收入金額(2016-2017財年標(biāo)準(zhǔn)見表2)。最低費(fèi)率目前為工薪的3%，其中雇主最小為1%，2019年4月前提高到工薪的8%，其中雇主3%，雇員5%，積累基金由獨立的專業(yè)化信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)營。[7]政府對雇主繳費(fèi)給予一定的稅收返還，2012年10月-2017年9月為0.2%，2017年10月-2018年9月為0.6%，此后為1%。[8]在“自動加入”制度下，雇員有權(quán)協(xié)議退出，但每隔三年必須重復(fù)一次自動加入程序(re-enrolment)。[9]這樣英國的職業(yè)年金事實上成為強(qiáng)制計劃，為第二、三支柱養(yǎng)老金覆蓋面擴(kuò)大和可用于金融投資的養(yǎng)老基金的增長提供了政策支持。2012年4月至2016年3月，超過600萬人自動加入職業(yè)年金或國家雇員信托儲蓄計劃。[10]

表2 2014-2015財年職業(yè)和個人養(yǎng)老金計劃稅優(yōu)減免情況項 目預(yù)計稅收優(yōu)惠(百萬英鎊)職業(yè)年金計劃雇員稅優(yōu)減免4300職業(yè)年金計劃雇主稅優(yōu)減免16300個人養(yǎng)老金計劃雇員稅優(yōu)減免2300個人養(yǎng)老金計劃雇主稅優(yōu)減免3200自雇者個人養(yǎng)老金計劃雇主稅優(yōu)減免500基金投資收益稅優(yōu)減免7700合計34300(1.9%ofGDP) 資料來源:PensionsPolicyInstitute,PensionFacts,updatedOctober2016,p15.http://www.pensionspolicyinstitute.org.uk/uploaded/docu-ments/2016/PPI%20Pension%20Facts%20Nov%202016%20FINAL.pdf.

第四，養(yǎng)老基金投資和金融市場相互促進(jìn)，為提高養(yǎng)老基金投資收益并分散風(fēng)險提供市場條件。英國是養(yǎng)老金金融市場最為發(fā)達(dá)的國家之一，專業(yè)養(yǎng)老基金公司、保險公司和信托投資等三類眾多金融機(jī)構(gòu)參與競爭。發(fā)達(dá)的金融市場為眾多不同類型養(yǎng)老基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)充分開展運(yùn)營管理競爭提供了基本條件。貨幣市場為養(yǎng)老基金避險和待遇發(fā)放準(zhǔn)備提供了金融工具，主要包括短期存款和國庫券。2011-2012財年以來，國庫券等貨幣市場凈投資頭寸有較大幅度提高，每年為100億～150億英鎊，滿足了近年來為規(guī)避資本市場波動而增加的短期貨幣市場投資工具需求。[11]作為長期性資金，養(yǎng)老基金投資策略更多體現(xiàn)在長期資產(chǎn)配置上。從表4可以看出，英國資本市場為養(yǎng)老基金投資機(jī)構(gòu)提供了公共部門證券、公司證券以及其他資產(chǎn)等盈利性、流動性、風(fēng)險性差異較大的投資工具。各類投資工具既有英鎊計價資產(chǎn)，又有外幣計價資產(chǎn)，既有債券類工具，又有權(quán)益類工具，既可以投資國內(nèi)市場，又可以投資海外市場。發(fā)達(dá)的金融市場為養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供了良好的環(huán)境，而養(yǎng)老金金融的發(fā)展又促進(jìn)了金融市場發(fā)展。

表3 2016-2017財年繳費(fèi)收入規(guī)定 單位：英鎊

資料來源：http://www.thepensionsregulator.gov.uk/automatic-enrolment-earnings-threshold.aspx#s20250.

第五，改革監(jiān)管方式，為養(yǎng)老金基金發(fā)展壯大提供良好監(jiān)管政策環(huán)境。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)上，2005年成立了養(yǎng)老金監(jiān)管局(The Pensions Regulator，TPR)，統(tǒng)一監(jiān)管職業(yè)養(yǎng)老金、個人養(yǎng)老金和公共養(yǎng)老金。在監(jiān)管方式上，作為普通法起源國，英國在養(yǎng)老金監(jiān)管上采取審慎監(jiān)管原則。該原則有利于基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新并提高投資收益，但事前監(jiān)管和主動性不足?！?004年養(yǎng)老金法案》在堅持審慎性監(jiān)管原則下，允許養(yǎng)老金監(jiān)管局采取積極主動的事前監(jiān)管方式，并加強(qiáng)了對計劃受托人、委托人、參加計劃的受益人等相關(guān)人士的培訓(xùn)和指導(dǎo)，要求受托人、托管人具備養(yǎng)老金相關(guān)知識 。為此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了一系列與法規(guī)配套的操作指南(Guidance)，如自愿養(yǎng)老金計劃指南、DC職業(yè)年金指南、DB職業(yè)年金指南等。《2008年養(yǎng)老金法案》通過后又發(fā)布了自動加入指南。[12]監(jiān)管方式向事前主動監(jiān)管轉(zhuǎn)變，有利于基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新，提高基金投資收益并應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和人口沖擊對養(yǎng)老金的侵蝕，有利于養(yǎng)老金制度擴(kuò)面并提高對投資風(fēng)險的預(yù)警和控制能力。

注：信托基金的英國公司債券和外國公司債券包括相應(yīng)的優(yōu)先股。

資料來源：Office for National Statistics.MQ5:Investment by Insurance Companies,Pension Funds and Trusts:Quarter 2,Release date:15 September 2016.http://www.ons.gov.uk/file?uri=/economy/investmentspensionsandtrusts/datasets/mq5investmentbyin surancecompaniespensionfundsandtrusts/current/mq5referencetables2016q2.xls.

第六，通過提高退休者養(yǎng)老儲蓄管理自由度、稅收優(yōu)惠和提供專用投資渠道，提高退休后養(yǎng)老金投資收益。1995年，英國推出了靈活取回計劃(Flexiaccess drawdown)的養(yǎng)老金領(lǐng)取方式。計劃參與者需要先參加政府認(rèn)可的養(yǎng)老金計劃，政府每年公布一次性取回上限，養(yǎng)老金賬戶積累25%以內(nèi)并低于上限的資金可以免稅一次性取回用于生活或進(jìn)行其他形式投資，剩余資金用于購買年金保險。由于靈活取回計劃給予更多養(yǎng)老金儲蓄管理權(quán)力，有利于抵御低利率、高通脹經(jīng)濟(jì)環(huán)境對養(yǎng)老儲蓄的侵蝕，2008年金融危機(jī)后該計劃流行起來。同時，為提高退休后養(yǎng)老金的收益，英國政府還推出專用投資渠道。2014年財政預(yù)算提出設(shè)立“養(yǎng)老金債券”作為改革計劃的一部分，該債券由政府發(fā)售，面向65歲以上人士購買，2015年購買的最高限額為1萬英鎊，1年期利率高達(dá)2.8%，3年期利率高達(dá)4%。[13]“養(yǎng)老金債券”的收益率遠(yuǎn)高于同期存款利率(0.5%)以及市場最高的1年期投資回報率(1.85%)、3年期回報率(2.5%)。[14]政府還將儲蓄收入免稅限額從2880英鎊提高到5000英鎊，這事實上免除了邊際稅率為10%以下的低收入者的儲蓄收入稅。[15]以上措施有效提高了養(yǎng)老金金融化水平。

三、養(yǎng)老金金融化改革的效果

(一)覆蓋率

2015年英國職業(yè)養(yǎng)老金、個人或利益相關(guān)者集合養(yǎng)老金總覆蓋率達(dá)64%，較2014年和2012年(NEST“自動加入”改革引入前一年)分別提高5個百分點和17個百分點。其中，DC型職業(yè)年金2015年覆蓋率為16.3%，較2014年和2012年分別提高2.5和9.3個百分點；個人或利益相關(guān)者集合計劃2015年的覆蓋率為18%，較2014年和2012年分別提高2.3和7.8個百分點；而DB型職業(yè)年金2015年的覆蓋率為28.3%，較2012年提高0.3個百分點，但較2014年下降0.8個百分點。從職業(yè)年金、個人或集合養(yǎng)老金總覆蓋率長期變化趨勢看，2012年是止降回升的轉(zhuǎn)折點，該年引入“自動加入”制度使養(yǎng)老儲蓄具有準(zhǔn)強(qiáng)制性是關(guān)鍵原因(見圖2)。

從不同類型年金覆蓋率變化趨勢看，1997年國家統(tǒng)計局開始報告該指標(biāo)以來，DB型職業(yè)年金覆蓋率呈不斷下降趨勢，2015年較1997年下降17.4個百分點；1997-2012年，DC型職業(yè)年金的覆蓋率在6%～9.3%之間波動，2012年后引入NEST “自動加入”機(jī)制后迅速提高，短短3年就翻了一番；個人或利益相關(guān)者集合計劃的覆蓋率提高最快，1997-2008年從0.8%提高到9.8%，但2009-2012年覆蓋率連續(xù)4年停滯在10%左右， 2013年后覆蓋率迅速提高(見圖2)。DC型職業(yè)年金和個人或利益相關(guān)者集合計劃發(fā)展較快，而DB型職業(yè)年金則趨于萎縮，重要原因是前者的稅收優(yōu)惠力度更大，對低收入者的免稅率最高達(dá)100%。

資料來源：Office for National Statistics.Annual Survey of Hours and Earnings Pension Tables:2015 Provisional and 2014 Revised Results,Statistical bulletin Release date:3 March 2016.http://www.ons.gov.uk/employmentandlabourmarket/peopleinwork/workplacepensions/bulletins/annualsurveyofhoursandearningspensiontables/2015provisionaland2014revisedresults/pdf.

圖2 1997-2015年英國職業(yè)年金、個人或利益相關(guān)者養(yǎng)老金覆蓋率

總之，自動加入機(jī)制是2012年以來覆蓋率乃至總覆蓋率快速提高的關(guān)鍵原因，而稅收優(yōu)惠的傾向性是DB型職業(yè)年金與DC型職業(yè)年金和個人或利益相關(guān)者集合計劃覆蓋率此消彼長的重要原因。這些變化反映出英國養(yǎng)老金改革增加了養(yǎng)老儲蓄人口，既定養(yǎng)老金基金中可用于市場投資的比例提高。*DB型養(yǎng)老金更傾向現(xiàn)收現(xiàn)付融資方式，DC型養(yǎng)老金更傾向基金積累制。

(二)繳費(fèi)率中位數(shù)

2008年以來，DB型養(yǎng)老金的總繳費(fèi)率中位數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中上升趨勢，2008-2011年為20.5%，此后持續(xù)升高到2014年的23%(見表5)。原因一是該類年金計劃主要是大企業(yè)設(shè)立，繳費(fèi)率具有剛性，另一原因是該類年金計劃趨于收縮，無法吸收較低收入者加入。

DC型職業(yè)養(yǎng)老金、個人或利益相關(guān)者集合養(yǎng)老金的繳費(fèi)率中位數(shù)以2012年為界呈現(xiàn)較大差異。2008-2011年DC型職業(yè)養(yǎng)老金總繳費(fèi)率的中位數(shù)在11%～12%之間，幾乎沒有變化，雇主和雇員繳費(fèi)率對比基本穩(wěn)定。個人或利益相關(guān)者集合養(yǎng)老金也呈現(xiàn)類似特征。2012-2014年DC型職業(yè)養(yǎng)老金、個人或利益相關(guān)者集合養(yǎng)老金的總繳費(fèi)率中位數(shù)大幅下降，分別從13%和9.3%下降到6%和7.2%。繳費(fèi)率中位數(shù)的下降的原因理論上包括平均繳費(fèi)率下降和低收入者加入。然而，處于金融危機(jī)中的2008-2011年，繳費(fèi)率中位數(shù)并沒有降低反而有所上升，據(jù)此可以推斷2012-2014年原有人員繳費(fèi)率并沒有下降，總繳費(fèi)率中位數(shù)下降的主要原因是制度吸引了大量較低收入者參加。

表5 2008-2014年職業(yè)和個人養(yǎng)老金繳費(fèi)率中位數(shù) 單位：%

資料來源：Office for National Statistics 網(wǎng)站,https://www.ons.gov.uk/file?uri=/peoplepopulationandcommunity/personalandhouseholdfinances/pensionssavingsandinvestments/datasets/mediancontributionratestoworkplacepensionsbypensiontypeand sector/20052014/bypensiontype_tcm77-409184.xls.

(三)投資收益

稅收優(yōu)惠、自動加入以及第一支柱養(yǎng)老金改革措施可以視為激勵個人、雇員和企業(yè)進(jìn)行第二、三支柱養(yǎng)老金繳費(fèi)的推動因素，而提高積累基金的投資收益則是養(yǎng)老儲蓄的持久勞動因素。從表6可以看出，除金融危機(jī)爆發(fā)的2008年，2006-2015年10年間英國職業(yè)和個人養(yǎng)老金的名義投資收益率均在3%以上，其中5個年份超過10%；除2007年、2008年和2015年外，實際投資收益率都在5%以上，絕大多數(shù)年份都高于GDP的增長率。雖然2012年以來，受世界經(jīng)濟(jì)，特別是歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的影響，英國職業(yè)和個人養(yǎng)老金的名義和實際投資收益率呈下降趨勢，相較其他國家而言，英國表現(xiàn)較好。2006-2015年英國職業(yè)和個人養(yǎng)老金的10年平均名義和收益率分別為7.3%和4.7%，在提供統(tǒng)計數(shù)據(jù)的25個OECD國家中名列第2和第1位；2011-2015年5年平均名義和收益率分別為8.2%和6.1%，均為第3位。[16]英國養(yǎng)老金金融化改革引致養(yǎng)老金基金積累規(guī)模擴(kuò)大，促進(jìn)了養(yǎng)老金金融競爭和創(chuàng)新以及養(yǎng)老金市場與金融市場的良性互動，進(jìn)一步實現(xiàn)了較高的投資收益率，較高的投資收益率是拉動養(yǎng)老金儲蓄積累的持續(xù)動力。

(四)養(yǎng)老金積累規(guī)模

養(yǎng)老金金融化改革的內(nèi)在邏輯是通過繳費(fèi)激勵增加基金積累，通過高效投資實現(xiàn)基金的保值增值，以增加實際積累和投資收益來抵消客觀人口老齡化的影響。養(yǎng)老金金融化的最終宏觀效果一般用職業(yè)和個人養(yǎng)老基金資產(chǎn)總額及其占GDP的比重顯示。從表7可以看出，2015年以美元計價的資產(chǎn)總額達(dá)1.8萬億美元，占當(dāng)年GDP的97.4%。2012年增長尤其突出，環(huán)比增長11%，總資產(chǎn)占GDP的比重從89.2%躍升到96.3%。英國養(yǎng)老金改革促進(jìn)了職業(yè)和個人養(yǎng)老金的積累和保值增值，養(yǎng)老基金資產(chǎn)占GDP比重呈上升趨勢。這些積累的資產(chǎn)用于國內(nèi)投資有利于通過促進(jìn)產(chǎn)出增加抵消人口老齡化的影響，用于國外投資有利于分散風(fēng)險及間接進(jìn)口勞動力，從而實現(xiàn)保障老年收入的目標(biāo)。

表6 英國職業(yè)和個人養(yǎng)老金投資收益率 單位:%

資料來源：OECD,Pension Markets in Focus 2016.www.oecd.org/daf/pensions/pensionmarkets.

表7 2005-2015年英國職業(yè)和個人養(yǎng)老金資產(chǎn)總額及占GDP的比重

資料來源：OECD,Pension Markets In Focus2015,2016.www.oecd.org/daf/pensions/pensionmarkets.

四、英國養(yǎng)老金金融化面臨的挑戰(zhàn)及應(yīng)對措施

英國發(fā)達(dá)的金融市場為養(yǎng)老金金融化改革提供了良好的條件，養(yǎng)老金資產(chǎn)的快速增長和巨大規(guī)模又深刻影響了傳統(tǒng)金融市場，養(yǎng)老基金已經(jīng)成為證券市場的主導(dǎo)者。英國因此被稱為“養(yǎng)老基金資本主義”(Pension Fund Capitalism)。[17]然而，20世紀(jì)70年代以來英國養(yǎng)老金的發(fā)展歷程中70年代的股災(zāi)使得給付大量不足，80年代和90年代的牛市重新積聚了巨額盈余，然而，2000-2002年股市下跌30%又造成了赤字，2008年的金融海嘯也帶來了巨大沖擊。[18]目前，英國“退歐”可能引致的風(fēng)險尚在發(fā)酵之中。

對養(yǎng)老金金融而言，其面臨的風(fēng)險可以歸結(jié)為金融危機(jī)沖擊和低利率風(fēng)險兩類。事實上，除采取傳統(tǒng)資產(chǎn)配置多元化和投資市場國際化等應(yīng)對措施外，英國養(yǎng)老金運(yùn)營機(jī)構(gòu)早在20世紀(jì)80-90年代就推出了生命周期投資策略(lifecycle strategies)。2012年國家雇員信托儲蓄計劃(NEST)也采取生命周期投資策略。NEST委員會根據(jù)歐洲證券和市場管理局(European Securities and Markets Authority)的指南，按風(fēng)險大小制定7類5年平均投資收益波動區(qū)間，收益率越高風(fēng)險越大。第1類收益率區(qū)間0～0.5%，以后積累依次提高，第7類收益率區(qū)間為25%及以上。匯豐銀行、Amundi資產(chǎn)管理公司、瑞銀集團(tuán)(UBS)等9家基金運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)提供50種以上到期日養(yǎng)老金資產(chǎn)組合(生命周期基金的一種形式)，以“NEST+退休年份”命名，建立初期基金(如NEST2060)、臨近退休(如NEST2022)和退休后的基金，國債、現(xiàn)金類投資比例高，另類投資比例低，發(fā)達(dá)國家投資比例高。成長期基金(如NEST2040)權(quán)益類投資比例越高，另類投資和新興市場投資比例越高。即隨著生命周期變化，風(fēng)險資產(chǎn)比例的軌跡呈倒U型。NEST還根據(jù)計劃成員的特殊偏好和要求制定了其他類型的生命周期基金，如NEST倫理基金(NEST Ethical Fund，面向偏好人權(quán)領(lǐng)域投資偏好成員的臨近退休基金投資組合)，面向偏好人權(quán)領(lǐng)域投資偏好成員的臨近退休基金投資組合、穆斯林法規(guī)基金(NEST Sharia Fund，基于伊斯蘭法則的投資組合)、高風(fēng)險基金(NEST Higher Risk Fund)、低成長基金和臨近退休基金等生命周期投資資產(chǎn)組合。[19]此外，靈活取回計劃和發(fā)行面向65歲及以上老年人專用養(yǎng)老金債券等也是抵御金融危機(jī)沖擊和低利率風(fēng)險的重要措施。

五、結(jié)論及啟示

從英國近15年來三個支柱養(yǎng)老金制度的改革歷程可以看出，改革的主線是養(yǎng)老金金融化，多數(shù)改革措施具有激勵積累并創(chuàng)造條件促進(jìn)養(yǎng)老金金融發(fā)展壯大的導(dǎo)向，目標(biāo)是增加養(yǎng)老儲蓄，提高養(yǎng)老金積累的保值增值效率來抵消人口老齡化的沖擊。由于改革的漸進(jìn)性，民眾對改革趨勢預(yù)期明確，因此養(yǎng)老金金融化改革的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。英國的做法和經(jīng)驗對我國加快發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險，構(gòu)建多層次社會保障體系至少有以下借鑒意義：

第一，推行“自動加入”制度擴(kuò)大企業(yè)年金的覆蓋面。企業(yè)年金計劃原本是為中高收入者提高退休收入進(jìn)行補(bǔ)充，但人口老齡化加深對擴(kuò)大這兩類計劃的覆蓋面提出了要求。英國在2012年引入“自動加入”制度以來，覆蓋率由不足50%，擴(kuò)大到64%。我國企業(yè)年金具有自愿性，2015年參加企業(yè)年金人數(shù)2316萬人，僅占參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險人數(shù)的6.55%。[20]引入“自動加入”制度有助于提高企業(yè)年金制度覆蓋率，提高我國個人養(yǎng)老儲備水平。

第二，推出面向中小企業(yè)和個人的DC型集合年金計劃。企業(yè)年金計劃對中小企業(yè)和流動性人群擴(kuò)面較難、運(yùn)營成本較高是一個普遍問題，發(fā)展集合年金計劃是解決辦法之一。英國2012年推出的國家雇員信托儲蓄計劃(NEST)就是典型DC型集合年金計劃，其集合特性滿足了金融運(yùn)營的規(guī)模要求，同時其靈活性亦滿足了中小企業(yè)和個人的需求。在我國，部分參加城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險的農(nóng)民工及非正規(guī)就業(yè)的城市居民也有參加年金或個人養(yǎng)老金計劃的需求。考慮到我國集合年金計劃發(fā)展嚴(yán)重滯后的現(xiàn)實，應(yīng)盡快建立國家DC型集合年金計劃，同時扶持市場型集合年金計劃發(fā)展，為中小企業(yè)和有參保意愿的個人提供“年金超市”服務(wù)。

第三，完善稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠是各國激勵企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金計劃發(fā)展的普遍做法。在我國，對企業(yè)年金尤其是個人養(yǎng)老金實行稅收優(yōu)惠受到諸如“豪門盛宴”、逆再分配批評，但根源不在于稅收優(yōu)惠政策本身，而在于制度不合理導(dǎo)致的覆蓋面過低問題。英國政府估算2014-2015財年養(yǎng)老基金稅優(yōu)金額高達(dá)343億英鎊，但受到的批評并不比我國高，原因是較高的覆蓋率促成了窮人靠國家養(yǎng)老金和其他家計調(diào)查型項目保障基本退休收入，中高收入者靠職業(yè)和私人養(yǎng)老金提高收入的格局，減少了稅收優(yōu)惠政策的政治壓力。

第四，實行審慎性監(jiān)管。英國對養(yǎng)老金監(jiān)管實行審慎性監(jiān)管，重點是確保投資足夠分散，從而保護(hù)受益人不受發(fā)起人破產(chǎn)和投資風(fēng)險危害。審慎性監(jiān)管規(guī)則的重點是投資行為，主要關(guān)注指標(biāo)是投資分散化，在該規(guī)則下，投資組合中權(quán)益投資，甚至高風(fēng)險低流動性的共同基金投資、不動產(chǎn)和直接投資比例較高。審慎性監(jiān)管與信托投資匹配，可以使長期投資機(jī)構(gòu)自然將審慎投資規(guī)則與資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)合使用。審慎性監(jiān)管使養(yǎng)老金市場與金融市場相互促進(jìn)，是英國“養(yǎng)老基金資本主義”形成的重要原因。而我國企業(yè)年金監(jiān)管規(guī)則是數(shù)量限制，監(jiān)管的重點是具體投資工具不得超過固定標(biāo)準(zhǔn)，該規(guī)則與信托投資匹配，“阻礙資產(chǎn)配置和證券選擇最優(yōu)化，可能導(dǎo)致風(fēng)險和回報的次優(yōu)選擇”。[21]因此，應(yīng)盡快研究并實施與養(yǎng)老基金信托更匹配的審慎性監(jiān)管方式。

第五，鼓勵生命周期投資等養(yǎng)老金金融創(chuàng)新。僅基于資產(chǎn)負(fù)債匹配的投資方式無法滿足人口老齡化條件下高收益的要求，面對長達(dá)幾十年的長期資金，英國根據(jù)受益人的退休時間推出了系列退休基金，離退休越遠(yuǎn)，高風(fēng)險高收益資產(chǎn)配置越高，隨著時間推移現(xiàn)金和貨幣市場工具等低風(fēng)險高流動性資產(chǎn)配置比例相應(yīng)增加?；谑芤嫒藢嶋H情況設(shè)計的生命周期投資戰(zhàn)略一定程度上克服了積累階段的低利率風(fēng)險和臨近退休階段的金融危機(jī)沖擊風(fēng)險。我國養(yǎng)老金生命周期投資尚處于初級探索階段，但從實踐看數(shù)量限制是關(guān)鍵障礙，因此在鼓勵基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的同時要加快監(jiān)管方式改革。

第六，發(fā)行養(yǎng)老金投資專用債券。英國發(fā)行養(yǎng)老金債券是配合靈活取回計劃保障退休后養(yǎng)老金的投資收益。但考慮到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模較大的特點，可以考慮推出面向企業(yè)年金和個人養(yǎng)老金運(yùn)營機(jī)構(gòu)的專用國債，正常經(jīng)濟(jì)環(huán)境下作為資產(chǎn)配置工具，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時擴(kuò)大供給，為企業(yè)年金和個人養(yǎng)老基金提供專用避險工具。

第七，必須從養(yǎng)老保障體系視角推進(jìn)養(yǎng)老金金融化改革。英國在推行第二、三支柱養(yǎng)老金金融化改革的同時，對第一支柱養(yǎng)老金進(jìn)行綜合改革，在提高退休年齡的同時提高普享型國家養(yǎng)老金及其他家計調(diào)查養(yǎng)老補(bǔ)貼的待遇標(biāo)準(zhǔn)。英國經(jīng)驗表明，只有實現(xiàn)了?；灸繕?biāo)，才能為第二、三支柱養(yǎng)老金金融化發(fā)展提供經(jīng)濟(jì)和政治條件。

[1]人力資源和社會保障部：《2015年度全國企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要》，2016-03。

[2]Pensions Policy Institute,The long-term cost and spending implications of the single-tier pension PPI Single Tier Series:Paper No.6,April 2014,p1.

[3]Pensions Policy Institute,The long-term cost and spending implications of the single-tier pension PPI Single Tier Series:Paper No.6,April 2014,p2.

[4]www.gov.uk/government/uploads/system/uploads/attachment_data/file/310231/spa-timetable.pdf.

[5]Pensions Policy Institute,The long-term cost and spending implications of the single-tier pension PPI Single Tier Series:Paper No.6,April 2014,p6.

[6]OECD.The tax treatment of funded private pension plans:OECD and EU countries Profiles,OECD 2015,p86.http://www.oecd.org/daf/fin/private-pensions/tax-treatment-pension-plans-country-profiles.pdf.

[7]The Pensions Regulator.Detailed guidance for employers Appendix A:The phasing in of contribution levels,Detailed guidance no.4,April 2016,p1.http://www.thepensionsregulator.gov.uk/docs/dg-4-appendix-a.pdf.

[8]OECD.The tax treatment of funded private pension plans:OECD and EU countries Profiles,OECD 2015,p85.http://www.oecd.org/daf/fin/private-pensions/tax-treatment-pension-plans-country-profiles.pdf.

[9]The Pensions Regulator.Automatic re-enrolment:Putting workers back into pension scheme membership,Detailed guidance for employers no.11 Automatic re-enrolment,April 2016,p9.http://www.thepensionsregulator.gov.uk/docs/detailed-guidance-11.pdf.

[10]OMB Research.Trustee Landscape Qualitative Research:Further investigations into board dynamics and trustee training,Trustee Landscape Qualitative Research 2015,April 2016,p4.http://www.thepensionsregulator.gov.uk/docs/trustee-landscape-quantitative-research-2015.pdf.

[11]http://www.ons.gov.uk/economy/investmentspensionsandtrusts/bulletins/mq5investmentbyinsurancecom

paniespensionfundsandtrusts/quarter2aprtojune2016/pdf.

[12]根據(jù)養(yǎng)老金監(jiān)管局網(wǎng)站資料整理，http://www.thepensionsregulator.gov.uk/.

[13]https://www.gov.uk/government/news/budget-2014-support-for-savers-announced.

[14]李應(yīng)齊：《英國鼓勵個人養(yǎng)老金投資》，載《人民日報》，2015-02-11。

[15]https://www.gov.uk/government/news/budget-2014-support-for-savers-announced.

[16]OECD,Pension Markets In Focus 2016.www.oecd.org/daf/pensions/pensionmarkets.

[17]胡繼曄：《養(yǎng)老金體系在富裕國家的變化——以英國為例》，載《國際經(jīng)濟(jì)評論》，2011(6)。

[18]李珍、王海東：《英國養(yǎng)老金私有化改革的歷程與評價》，載《保險研究》，2011(2)。

[19]NEST Corporation,NEST quarterly investment report(End of March 2016 to end of June 2016),https://www.nestpensions.org.uk/schemeweb/NestWeb/includes/public/docs/NEST-Quarterly-Investment-Report-March_2016-June_2016,PDF.pdf; NEST Corporation,Looking after members’ money:NEST’s investment approach,https://www.nestpensions.org.uk/schemeweb/NestWeb/includes/public/docs/looking-after-members-money,PDF.pdf.

[20]人力資源和社會保障部社會保險事業(yè)管理中心：《中國社會保險發(fā)展年度報告2015》，北京，中國勞動社會保障出版社，2016。

[21]OECD：《養(yǎng)老金治理與投資》，孫建勇、楊長漢等譯，北京，中國發(fā)展出版社，2007。

(責(zé)任編輯：H)

Research on Experiences and Lessons of UK’s Financialization Orientation of Pension Reform

LI Yajun

On the basis of systematic review on the three pillars pensions reform in recent years in UK,some financialization orientation and performance of the reform measures were summed up.Then,effects of financialization reform on the second and third pillars pensions in UK were analyzed by comparing the change of key indicators,such as coverage,contribution rate,investment return and fund accumulation.Some financial innovations,such as lifecycle strategies investment,Pensioner Bond with which coping low interest rate risk and financial crisis shocks were also been studied.Finally,Suggestions on the development of China's occupational pension and private pensions were put forward，including introducing automatic-enrolment plan，perfecting the tax incentives,fostering collection pension plans,promoting life cycle investment innovation and reforming state pension.

occupational pension,enterprise annuity,private pension,pension finance,pension reform

*本文獲得山東工商學(xué)院2013年博士基金項目和2014年青年基金項目資助。