融資規(guī)模對公司IPO前后財務(wù)績效變動影響分析

張浩然+侯雁

摘 要：研究我國公司IPO前后績效變化內(nèi)容一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。因此，從盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力三個方面實(shí)證分析制造業(yè)公司IPO前后融資規(guī)模與財務(wù)績效變化的關(guān)系，從而使我國制造業(yè)公司在認(rèn)清市場形勢的基礎(chǔ)上，合理利用內(nèi)外資本，避免盲目融資，理性上市。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)公司；IPO；財務(wù)績效；融資規(guī)模

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.03.049

1 引言

改革開放以來，我國制造業(yè)快速發(fā)展，綜合國力得到了顯著增強(qiáng)。然而，“中國制造2025”的提出說明，與世界先進(jìn)水平相比中國制造業(yè)仍然大而不強(qiáng)，在此背景下，政府不斷完善相關(guān)支持政策，為公司發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，越來越多的公司選擇公開上市。據(jù)統(tǒng)計，截止到2016年9月，在我國滬深上市的公司達(dá)到2964家，同比增長5.86%，上市公司數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。通過上市募集資金，可以防止資金鏈條斷裂，提高財務(wù)績效水平，但首次公開發(fā)行股票也意味著披露的額外信息暴露給了其競爭對手。本文將對制造業(yè)公司上市后財務(wù)績效變化及融資規(guī)模與財務(wù)績效變化的關(guān)系作出詳細(xì)地研究與分析。

2 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

就國外來說，美國學(xué)者Ritter（1991）最早研究IPO前后經(jīng)營績效，提出上市公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)后長期弱勢現(xiàn)象。隨后國外學(xué)者Jain和kini（1994）、Gordon，Dongmei，Richard（2006）等學(xué)者也得出企業(yè)上市前后財務(wù)績效下降。相反的是Kou Xianghe&Pan Lan（2009）、C.N.V.Krishnan（2011）卻認(rèn)為公司上市后財務(wù)績效不會下滑。就國內(nèi)來說，我國香港學(xué)者于2000年首次得出我國B股和H股上市公司存在IPO后業(yè)績下滑的現(xiàn)象，隨后學(xué)者分別對A股市場、中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行研究，分別證實(shí)了上市后績效下滑。而李小霞（2009）、孫培東（2014）等學(xué)者卻認(rèn)為我國無論是主板市場、還是中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場上市公司整體上財務(wù)績效不會下滑。

基于以上國內(nèi)外關(guān)于公司上市財務(wù)績效的研究可以看出，學(xué)者所持有的觀點(diǎn)存在分歧。本文認(rèn)為通過股權(quán)融資金額越多，越不能凸顯利息抵稅效應(yīng)，所以募集資金總額越大，企業(yè)的價值就越小。同時，當(dāng)融資規(guī)模超出上市公司本身運(yùn)用資金能力時，資金利用率就會較低，造成生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩，庫存增多。基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H1：我國制造業(yè)公司IPO前后財務(wù)績效下降。

H2：融資規(guī)模與IPO前后的盈利能力變化正相關(guān)。

H3：融資規(guī)模與IPO前后的周轉(zhuǎn)能力變化正相關(guān)。

H4：融資規(guī)模與IPO前后的償債能力變化正相關(guān)。

3 研究設(shè)計

3.1 融資規(guī)模衡量

針對融資規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)術(shù)界選取的指標(biāo)有相對量指標(biāo)和絕對量指標(biāo)。經(jīng)過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)近幾年學(xué)者采用絕對量指標(biāo)進(jìn)行衡量，如馮凌茹（2012）選取上市公司募集到的實(shí)際資金額或資金量。因此，本文繼續(xù)沿用最新衡量指標(biāo)，選取IPO當(dāng)年的實(shí)際募集資金額衡量融資規(guī)模。

3.2 財務(wù)指標(biāo)選取

財務(wù)績效分析反映為盈利能力分析、營運(yùn)能力分析、償債能力分析。針對上市公司而言，最重要的衡量指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率，本文沿用任歡（2013）、袁萍（2014）等學(xué)者的指標(biāo)，選取凈資產(chǎn)收益率變化量、總資產(chǎn)報酬率量衡量盈利能力變化。靈活生產(chǎn)、零庫存成為未來制造業(yè)的國內(nèi)外發(fā)展趨勢，快速運(yùn)作能力將會變得日趨重要。因此，本文將營運(yùn)能力納入考察范疇，選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化量、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化量衡量營運(yùn)能力變化。對于償債能力，本文選取流動比率變化量與資產(chǎn)負(fù)債率變化量作為研究償債能力變化的指標(biāo)。

3.3 樣本選取及研究方法

本文選定IPO前后共五年作為研究區(qū)間，考慮到獲取數(shù)據(jù)的可行性、完整性，剔除ST、*ST、數(shù)據(jù)不全的公司，鑒于2013年我國證監(jiān)會對全部A股實(shí)施了IPO暫停措施，本文最終將2012年上市的106家制造業(yè)公司作為研究對象。運(yùn)用SPSS21.0對融資規(guī)模與盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力的關(guān)系進(jìn)行多元線性回歸分析。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 財務(wù)指標(biāo)描述性統(tǒng)計

從表1可以看出，六項(xiàng)指標(biāo)在2010-2011年基本保持穩(wěn)定，2012年除流動比率上升外，其他五項(xiàng)均出現(xiàn)急劇下降，2013-2014年又呈穩(wěn)定趨勢。說明IPO前后盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力發(fā)生顯著變化。初步推測我國制造業(yè)公司上市前后財務(wù)績效下降。

4.2 IPO前后財務(wù)指標(biāo)變化顯著性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)我國制造業(yè)公司IPO前后財務(wù)績效確實(shí)存在顯著性變化，本文運(yùn)用Wilcoxon signed rank test分別對上市前兩年和上市后兩年的財務(wù)績效指標(biāo)均值進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。

表2中，六項(xiàng)指標(biāo)均通過顯著性檢驗(yàn)，其中凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率在IPO前后呈現(xiàn)顯著下降趨勢，流動比率在IPO前后呈現(xiàn)顯著上升趨勢，說明我國制造業(yè)公司IPO前后盈利能力、營運(yùn)能力顯著下降，償債能力顯著上升，我國制造業(yè)公司上市前后財務(wù)績效總體顯著下降，假設(shè)一成立。

4.3 融資規(guī)模與IPO前后財務(wù)績效變化關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

4.3.1 變量間相關(guān)性檢驗(yàn)

從表3可以看出，從自變量與因變量的相關(guān)關(guān)系來看，融資規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率變化、總資產(chǎn)報酬率變化、資產(chǎn)負(fù)債率變化在百分之一的水平下顯著相關(guān)，與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化在百分之五的水平下顯著相關(guān)，與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動比率的雙側(cè)檢驗(yàn)在百分之十的水平上顯著相關(guān)。各變量之間都存在著相關(guān)性的關(guān)系，這說明本文所采用的研究方法和理論依據(jù)是正確的。

4.3.2 變量間回歸分析

在融資規(guī)模與盈利能力變化關(guān)系中，回歸系數(shù)分別為1.415、0.740，顯著性水平Sig均為0<0.01，融資規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率變化在百分之一水平下顯著正相關(guān)，說明融資規(guī)模與IPO前后盈利能力變化正相關(guān)，假設(shè)二成立。

在融資規(guī)模與營運(yùn)能力變化關(guān)系中，與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)為1.61，在百分之十水平下顯著正相關(guān)，與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)是0.017，顯著性水平Sig=0.036<0.05，在百分之五水平下顯著正相關(guān)，說明融資規(guī)模與IPO前后營運(yùn)能力變化顯著正相關(guān)，假設(shè)三成立。

在融資規(guī)模與償債能力變化關(guān)系中，與流動比率的回歸系數(shù)為-0.228，在百分之十的水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明融資規(guī)模與IPO前后短期償債能力變化負(fù)相關(guān)。與資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為0.886，在百分之一的水平下顯著正相關(guān)，說明融資規(guī)模與IPO前后長期償債能力變化顯著正相關(guān)，假設(shè)四部分成立。

5 結(jié)論

實(shí)證結(jié)果顯示，我國制造業(yè)公司IPO前后盈利能力、營運(yùn)能力顯著下降，而償債能力卻顯著提高，整體水平上顯著下降，該現(xiàn)象可能與制造業(yè)激烈的市場競爭環(huán)境，加之屬于高成本的密集型產(chǎn)業(yè)有關(guān)。

融資規(guī)模與我國制造業(yè)公司IPO前后盈利能力的變化、營運(yùn)能力變化呈正相關(guān)關(guān)系。這可能是募集的資金數(shù)額較大，當(dāng)融資規(guī)模超出上市公司本身有效運(yùn)用資金的能力時，就會使得資金的利用率降低。因此，公司首次發(fā)行股票時應(yīng)根據(jù)自身所處行業(yè)特征和經(jīng)營規(guī)模等因素，確定適合本公司發(fā)展的融資規(guī)模。同時在IPO后，從制定內(nèi)部相應(yīng)的管理規(guī)范入手，對募集資金使用項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)

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