媒體關(guān)注、股權(quán)性質(zhì)與真實(shí)盈余管理
——來(lái)自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

陳春霞

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601）

媒體關(guān)注、股權(quán)性質(zhì)與真實(shí)盈余管理
——來(lái)自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

陳春霞

（安徽大學(xué) 商學(xué)院，安徽 合肥 230601）

在信息時(shí)代，媒體作為信息的加工者和傳播者對(duì)資本市場(chǎng)的影響越來(lái)越大。選取2011—2013年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究不同股權(quán)性質(zhì)下媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理的關(guān)系。研究結(jié)果表明:（1）在控制其他變量的情況下，媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，即媒體的關(guān)注度越高，上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理的程度越高；（2）股權(quán)性質(zhì)對(duì)媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理的相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生顯著影響，具體表現(xiàn)為相較于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理正相關(guān)關(guān)系更顯著。

真實(shí)盈余管理；媒體關(guān)注；股權(quán)性質(zhì)；市場(chǎng)壓力

一、引 言

上市公司會(huì)計(jì)盈余信息因在企業(yè)定約、資本市場(chǎng)和政府監(jiān)管中的有用性而備受關(guān)注，是投資者和債權(quán)人進(jìn)行決策的重要依據(jù)。目前我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、財(cái)務(wù)政策以及信息不對(duì)稱使得企業(yè)不可避免地利用會(huì)計(jì)政策和構(gòu)造真實(shí)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)特定目的。已有研究表明，上市公司經(jīng)營(yíng)者為了影響股票市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的理解、提高經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬、降低違背貸款合約的可能性以及避免監(jiān)管部門的干預(yù)，往往會(huì)運(yùn)用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和構(gòu)造真實(shí)交易的方式來(lái)進(jìn)行盈余管理。[1]365-383盈余管理主要包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理和真實(shí)盈余管理。在相對(duì)寬松和不完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，管理者會(huì)首先決定采用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。[2]400-4322007年我國(guó)實(shí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理受到抑制，而真實(shí)盈余管理由于自身的隱蔽性更受管理層青睞。[3]120-131，[4]50-57因此，分析真實(shí)盈余管理就有必要性。

在信息網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，媒體作為信息的傳播者在資本市場(chǎng)發(fā)揮著重要作用。一方面，媒體具有發(fā)現(xiàn)和揭露作用，其公司治理功能引起了廣泛關(guān)注與研究，但媒體本身缺乏法律強(qiáng)制性，沒(méi)有糾正功能；另一方面，媒體又會(huì)給管理層帶來(lái)巨大的市場(chǎng)壓力，[5]127-140使得管理者為迎合市場(chǎng)預(yù)期甚至監(jiān)管預(yù)期而進(jìn)行盈余管理。并且媒體出于自身利益的考慮制造“轟動(dòng)效應(yīng)”，使資本市場(chǎng)亂象叢生。[6]125-140盈余管理作為公司治理的重要內(nèi)容，關(guān)于媒體起到的是抑制作用還是推波助瀾的功效，現(xiàn)有文獻(xiàn)已有較多研究。試圖突破前人單一研究媒體關(guān)注對(duì)盈余管理的影響，以2011—2013年中國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，綜合媒體關(guān)注與股權(quán)性質(zhì)兩個(gè)方面的因素，分析不同股權(quán)性質(zhì)下媒體關(guān)注對(duì)真實(shí)盈余管理的影響是否存在差異。研究結(jié)果表明，在控制其他變量的情況下，媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理呈顯著正相關(guān)，支持了媒體關(guān)注的市場(chǎng)壓力假說(shuō)。相較于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理正相關(guān)關(guān)系更顯著。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.媒體關(guān)注的外部治理作用

在信息時(shí)代，媒體引導(dǎo)社會(huì)話題、進(jìn)行輿論導(dǎo)向，通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制和引起行政部門的介入等方式發(fā)揮外部公司治理作用。Miller通過(guò)對(duì)263家違反GAAP的上市公司在被公開(kāi)處罰前受到媒體的質(zhì)疑和批評(píng)的比例進(jìn)行分析，推斷出媒體在監(jiān)督資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)舞弊行為方面發(fā)揮了積極的作用。[7]1001-1033Dyck等收集98家存在重大治理隱患的上市公司，發(fā)現(xiàn)是否受到國(guó)外媒體的報(bào)道與其改正違規(guī)行為存在重大關(guān)聯(lián)關(guān)系，首次將媒體監(jiān)督與企業(yè)改正違規(guī)行為聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為媒體關(guān)注有助于公司改正其腐敗和濫用職權(quán)的行為。[8]1093-1135羅進(jìn)輝從雙重代理成本的視角分析了媒體報(bào)道的公司治理作用。[9]153-166孔東民基于公司行為的“好”“壞”分類，考察媒體對(duì)公司行為的影響，發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注在中國(guó)上市公司行為的各個(gè)層面都體現(xiàn)了顯著的監(jiān)督治理功能。[10]145-162李培功、沈藝峰也指出，在經(jīng)理薪酬契約方面，媒體報(bào)道具有一定的治理作用，負(fù)面報(bào)道在一定程度上能夠鎖定經(jīng)理薪酬契約中的超額薪酬和不合理部分，向利益相關(guān)者提供相對(duì)可靠的信息。[11]63-80

然而也有學(xué)者質(zhì)疑媒體的治理作用。賀建剛等的案例分析發(fā)現(xiàn)，媒體監(jiān)督在中國(guó)只具有發(fā)現(xiàn)功能，無(wú)法發(fā)揮其糾正功能，并不能對(duì)上市公司行為產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。媒體進(jìn)行充分報(bào)道后，由于市場(chǎng)自發(fā)糾正機(jī)制和法律制度的強(qiáng)制糾正機(jī)制介入程度不足，導(dǎo)致媒體的治理效果并沒(méi)有發(fā)揮。[12]141-150，164熊艷等的研究發(fā)現(xiàn)，媒體出于自利目的而追逐“轟動(dòng)效應(yīng)”，并未履行“中立的把關(guān)人”的角色。[6]125-140

2.媒體關(guān)注與盈余管理

現(xiàn)有文獻(xiàn)就媒體關(guān)注與盈余管理的關(guān)系展開(kāi)了研究，部分學(xué)者認(rèn)為媒體關(guān)注有效抑制盈余管理，支持了媒體關(guān)注的有效監(jiān)督假說(shuō)。例如Dyck等分析了媒體關(guān)注能夠增加懲罰發(fā)生的可能性和懲罰大小的機(jī)理。[8]1093-1135權(quán)小鋒和吳世農(nóng)通過(guò)系統(tǒng)分析媒體關(guān)注和盈余操縱以及應(yīng)計(jì)誤定價(jià)之間的關(guān)系，認(rèn)為媒體關(guān)注有效地抑制了管理層的盈余操縱行為。[13]59-67然而也有學(xué)者持相反觀點(diǎn)，支持媒體關(guān)注的市場(chǎng)壓力假說(shuō)。例如Deangelo等研究發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道具有誤導(dǎo)性，對(duì)管理層謀取私利的行為并沒(méi)有產(chǎn)生明顯的抑制作用。[14]32-45于忠泊等提出有效監(jiān)督和市場(chǎng)壓力兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)，實(shí)證結(jié)果支持后者，認(rèn)為媒體關(guān)注帶來(lái)的市場(chǎng)壓力使管理層進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理來(lái)滿足市場(chǎng)預(yù)期，但并不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)壓力而采取對(duì)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)損害較大的基于實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈余管理，即不會(huì)進(jìn)行真實(shí)盈余管理。[5]127-140莫冬燕也認(rèn)為在我國(guó)特殊資本市場(chǎng)環(huán)境下，媒體關(guān)注會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)壓力，迫使企業(yè)進(jìn)行應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理，甚至損害企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的真實(shí)活動(dòng)盈余管理。[15]106-118

3.股權(quán)性質(zhì)與盈余管理

關(guān)于股權(quán)性質(zhì)與盈余管理之間關(guān)系的研究成果比較豐碩。劉鳳委等認(rèn)為股權(quán)性質(zhì)與上市公司盈余管理程度顯著相關(guān)。[16]96-106章永奎和劉峰發(fā)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)盈余管理現(xiàn)象嚴(yán)重，其原因之一是大部分國(guó)有上市公司背后都有一個(gè)國(guó)有控股公司，為各種手段的盈余管理提供了更大的空間。[17]36-46劉繼紅指出，由于公司治理層面的差異，國(guó)有企業(yè)進(jìn)行向上盈余管理的可能性更大。[18]32-39顧鳴潤(rùn)等以我國(guó)國(guó)有企業(yè)公司治理機(jī)制從建立到逐漸健全的歷程為背景，揭示出國(guó)有上市公司相較于民營(yíng)公司進(jìn)行了更多的真實(shí)盈余管理。[19]255-274李增福和周婷研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于非國(guó)有控股公司，國(guó)有控股公司在應(yīng)計(jì)盈余管理方面并沒(méi)有明顯的區(qū)別，但真實(shí)盈余管理程度與規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并且主要進(jìn)行酌量性費(fèi)用操控。[20]81-94李增福等認(rèn)為國(guó)有控股公司的真實(shí)盈余管理水平顯著高于非國(guó)有公司。[21]35-44然而薄仙慧、吳聯(lián)生研究發(fā)現(xiàn)，相較于非國(guó)有公司，國(guó)有控股公司正向盈余管理水平較高。[22]81-91，160

4.研究假設(shè)

基于以上內(nèi)容，提出兩個(gè)假設(shè)。

假設(shè)1：在控制其他變量的情況下，媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：相較于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理正相關(guān)關(guān)系更顯著。

（二）研究述評(píng)

國(guó)內(nèi)外學(xué)者更多關(guān)注媒體關(guān)注的外部公司治理作用，接受媒體關(guān)注的有效監(jiān)督假說(shuō)。相比較之下，媒體關(guān)注的市場(chǎng)壓力方面的研究較少。

國(guó)內(nèi)早期文獻(xiàn)主要研究單因素對(duì)盈余管理的影響，近幾年才涌現(xiàn)將多因素相結(jié)合來(lái)分析其對(duì)盈余管理影響的文獻(xiàn)。根據(jù)我國(guó)特殊的制度背景，學(xué)者研究了不同股權(quán)性質(zhì)對(duì)盈余管理的影響是否存在差異，但還是沒(méi)有將媒體關(guān)注與股權(quán)性質(zhì)這兩個(gè)方面的因素結(jié)合起來(lái)深入分析其對(duì)真實(shí)盈余管理產(chǎn)生的影響。本文將對(duì)這方面進(jìn)行研究。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

選取2011—2013年中國(guó)A股上市公司為初始樣本，并按以下步驟進(jìn)行篩選：（1）按2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，剔除金融類行業(yè)的A股上市公司；（2）剔除ST、*ST和PT上市公司；（3）剔除有缺失值的樣本。最終得到3 923個(gè)上市公司樣本（2011年1 314個(gè)，2012年1 302個(gè)，2013年1 306個(gè)）。①

（二）主要變量計(jì)量

1.真實(shí)盈余管理（RDA）

借鑒 Roychowdhury和李增福等人的研究 ，[23]335-370,[24]49-56從銷售操控、生產(chǎn)操控和酌量性費(fèi)用操控三個(gè)方面衡量真實(shí)活動(dòng)操控，分別為模型（1）、模型（2）和模型（3）。其中，CFOi，t表示i公司第t期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，Ai,t-1表示i公司第t-1期的期末總資產(chǎn)，Salesi,t表示i公司第t期銷售收入，ΔSalesi,t表示i公司第t期銷售收入變動(dòng)額，Prodi,t表示i公司第t期生產(chǎn)成本（銷售成本與存貨變動(dòng)之和），ΔSalesi,t-1表示i公司第t-1期銷售收入變動(dòng)，Disexpi,t表示i公司第t期的酌量性費(fèi)用（銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和）。

對(duì)模型（1）、模型（2）和模型（3）分行業(yè)進(jìn)行回歸，計(jì)算出模型的殘差，即為真實(shí)盈余管理水平，分別記為RDA1（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操控程度）、RDA2（生產(chǎn)成本操控程度）、RDA3（酌量性費(fèi)用操控程度）。根據(jù)Cohen等的研究（2008）[25]757-787，真實(shí)盈余管理活動(dòng)總指標(biāo)為RDA，并且四者之間的關(guān)系如公式（4）所示。

2.媒體關(guān)注（LN_Media）

Fang和Peress、李培功和沈藝峰等采用媒體對(duì)上市公司報(bào)道的次數(shù)來(lái)衡量媒體關(guān)注度。[26]2023-2052[27]14-27例如李培功、沈藝峰、莫冬燕等將最具影響力的八份財(cái)經(jīng)報(bào)紙為數(shù)據(jù)來(lái)源。[27]14-27，[15]106-118然而在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，僅僅以報(bào)紙報(bào)道數(shù)量表示媒體關(guān)注度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面更廣，時(shí)效性更強(qiáng)。根據(jù)羅進(jìn)輝、周開(kāi)國(guó)、應(yīng)千偉、陳曉嫻的方法，[9]153-166，[28]139-152利用“百度新聞搜索引擎”手工收集媒體各年度對(duì)樣本公司報(bào)道的數(shù)量Media（新聞標(biāo)題中包含樣本上市公司股票簡(jiǎn)稱），并且LN_Media=Ln（1+Media）。

3.股權(quán)性質(zhì)（D_State）

上市公司根據(jù)實(shí)際控制人性質(zhì)不同分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司。當(dāng)上市公司為國(guó)有上市公司時(shí)，D_State被賦值為1，否則為0。

4.其他控制變量（Control Variables）

（1）公司規(guī)模（SIZE）

取年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模。Watts和 Zimmerman認(rèn)為，一方面大公司會(huì)通過(guò)盈余管理來(lái)降低“政治關(guān)注成本”；但另一方面，大公司因更多的外部監(jiān)督而減少盈余管理行為。因此，公司規(guī)模與盈余管理之間的關(guān)系不明確。[29]112-134這種觀點(diǎn)是市場(chǎng)壓力假說(shuō)與有效監(jiān)督假說(shuō)之間的博弈。然而李增幅、周婷認(rèn)為公司規(guī)模的增大將減少應(yīng)計(jì)盈余管理，增加真實(shí)盈余管理水平。[20]81-94

（2）資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)年末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，衡量企業(yè)的償債能力和債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。Bartov等認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率與盈余管理正相關(guān)。[30]421-452但是雷光勇、劉慧龍則發(fā)現(xiàn)二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。[31]129-136，172

（3）第一大股東持股比例（TOP1）

這一概念是指第一大股東持有公司股份占公司總股數(shù)的比例，是衡量企業(yè)股權(quán)集中度的重要指標(biāo)。

（4）公司成長(zhǎng)性（Growth）

公司成長(zhǎng)性為公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，即（當(dāng)年銷售收入-上年銷售收入）/上年銷售收入，反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力發(fā)展?fàn)顩r。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，越能吸引投資者進(jìn)行投資。

（5）審計(jì)質(zhì)量（D_Audit）

審計(jì)獨(dú)立性與盈余管理負(fù)相關(guān)，即獨(dú)立的審計(jì)在一定程度上能抑制盈余管理。張嘉興、傅紹正認(rèn)為在其他情況相同時(shí)，大規(guī)模事務(wù)所往往代表著高審計(jì)質(zhì)量，國(guó)際四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所更有動(dòng)機(jī)保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量。[32]3-13當(dāng)樣本上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告為四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，賦值為1，否則為0。變量總結(jié)見(jiàn)表1。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)假設(shè)1，構(gòu)建模型（5）：

RDAi，t=β0+β1LN_Mediai，t+β2ControlVariablesi，t+εi，（t5）

若假設(shè)1成立，兩個(gè)模型中媒體關(guān)注的系數(shù)β1均應(yīng)該顯著為正。

為了檢驗(yàn)媒體關(guān)注對(duì)盈余管理的影響是否因?yàn)楣蓹?quán)性質(zhì)的差異而存在差異，檢驗(yàn)假設(shè)2。按照股權(quán)性質(zhì)的不同將樣本分為兩組，按照模型（5）進(jìn)行回歸檢驗(yàn)分析，即可得到兩種不同股權(quán)性質(zhì)（國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司）下媒體關(guān)注和盈余管理水平關(guān)系的結(jié)果。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知：（1）RDA的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.291、1.451，說(shuō)明樣本上市公司在樣本期內(nèi)真實(shí)活動(dòng)盈余管理程度較高，這與莫冬燕的發(fā)現(xiàn)存在一致性；[15]32-45（2）媒體關(guān)注的均值為6.798，標(biāo)準(zhǔn)差為1.481，最大值為15.954，最小值為0，說(shuō)明媒體對(duì)樣本上市公司的關(guān)注度存在較大差異；（3）股權(quán)性質(zhì)均值為0.6，標(biāo)準(zhǔn)差為0.49，說(shuō)明樣本中國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司數(shù)量差距不大，為本文對(duì)假設(shè)2的研究提供了可能性。

（二）主要變量相關(guān)性分析

表3 相關(guān)性分析

由表3的Spearman相關(guān)性分析結(jié)果可以看出：（1）媒體關(guān)注與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的相關(guān)系數(shù)為正值，且在1%水平上顯著，說(shuō)明媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)1；（2）股權(quán)性質(zhì)與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)值，且在5%水平上顯著，說(shuō)明股權(quán)性質(zhì)與真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)，在不考慮其他因素的情況下，國(guó)有上市公司進(jìn)行真實(shí)盈余操縱的可能性和操縱程度較?。唬?）主要變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，說(shuō)明模型中各變量不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，在接下來(lái)的分析中可以忽略多重共線性問(wèn)題。

（三）多元回歸分析

1.媒體關(guān)注與盈余管理

表4 媒體關(guān)注與盈余管理的多元回歸分析結(jié)果

根據(jù)模型（5），對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行多元回歸，表4顯示了媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理的回歸情況，從中可以發(fā)現(xiàn)：（1）在控制了相關(guān)變量后，以RDA為因變量，LN_Media的系數(shù)為0.055，T值為3.168，在1%水平上顯著。這表明媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，媒體關(guān)注度越高，上市公司進(jìn)行盈余操縱的可能性和操縱的程度越大。這驗(yàn)證了假設(shè)1，支持了媒體關(guān)注的市場(chǎng)壓力假說(shuō)。（2）從控制變量的角度看，除審計(jì)質(zhì)量D_Audit外，其他控制變量都是顯著的，LEV、TOP1、Growth與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)，SIZE與真實(shí)盈余管理顯著負(fù)相關(guān)。

2.不同股權(quán)性質(zhì)下媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理的關(guān)系

表5 不同股權(quán)性質(zhì)下媒體關(guān)注與盈余管理的多元回歸分析結(jié)果

為檢驗(yàn)不同股權(quán)性質(zhì)下媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，根據(jù)D_State=1和D_State=0，把上市公司分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司，進(jìn)行多元回歸。表5給出了不同股權(quán)性質(zhì)下媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理的多元回歸分析結(jié)果：（1）在國(guó)有上市公司組的RDA中，LN_Media的系數(shù)值為正，為0.062，T值為2.644，在1%水平上顯著；在非國(guó)有上市公司組RDA中，LN_Media的系數(shù)為正，為0.042，T值為1.618，但不顯著。相較于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司的LN_Media的系數(shù)值和顯著性高，表明國(guó)有上市公司在媒體關(guān)注下的市場(chǎng)壓力更大，迫使管理層為了滿足市場(chǎng)的預(yù)期而進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理，這有力驗(yàn)證了假設(shè)2。（2）無(wú)論是國(guó)有上市公司還是非國(guó)有上市公司，媒體關(guān)注與生產(chǎn)成本操控RDA2顯著負(fù)相關(guān)，而與酌量性費(fèi)用操控RDA3顯著正相關(guān)，并且后者比前者的相關(guān)系數(shù)更高，說(shuō)明上市公司主要進(jìn)行了酌量性費(fèi)用操控。（3）在RDA列，媒體關(guān)注LN_Media的系數(shù)值均為正，說(shuō)明媒體關(guān)注與國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司的真實(shí)盈余管理都是正相關(guān)，這與假設(shè)1是一致的。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證上述研究結(jié)論的可靠性，進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（1）采用滯后一期的媒體關(guān)注數(shù)據(jù)，加入其他控制變量，按照模型（5）進(jìn)行多元回歸。除顯著性水平略有差異外，回歸結(jié)果與假設(shè)1保持不變。

（2）采用滯后一期的數(shù)據(jù)，根據(jù)D_State=1和D_State=0把上市公司分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司，進(jìn)行多元回歸?；貧w結(jié)果依舊顯示，國(guó)有上市公司媒體關(guān)注與盈余管理顯著正相關(guān)，非國(guó)有上市公司媒體關(guān)注與盈余管理正相關(guān)，但相關(guān)性不強(qiáng)，這與假設(shè)2相吻合。

五、研究結(jié)論與啟示

以2011—2013年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，探討媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理顯著正相關(guān)。資本市場(chǎng)對(duì)“好消息”反應(yīng)不大，而對(duì)“壞消息”反映強(qiáng)烈，導(dǎo)致股價(jià)下跌。媒體對(duì)上市公司關(guān)注度越高，管理層迫于市場(chǎng)壓力而進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)，支持了媒體關(guān)注的市場(chǎng)壓力假說(shuō)，這一結(jié)論在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步檢驗(yàn)了媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系是否受不同股權(quán)性質(zhì)的影響。為此根據(jù)D_State=1和D_State=0把上市公司分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司，進(jìn)行多元回歸。結(jié)果表明，股權(quán)性質(zhì)對(duì)媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理的相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生顯著影響，具體表現(xiàn)為：相較于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司媒體關(guān)注與真實(shí)盈余管理正相關(guān)關(guān)系更顯著。由于我國(guó)特殊制度背景，相較于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司在追求國(guó)有資產(chǎn)保值增值、吸納就業(yè)等方面承擔(dān)更大的壓力。國(guó)有企業(yè)具有一定的行政性，其成功與否與政府是否獲得資源，提高董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的政治資本和升遷機(jī)會(huì)具有直接聯(lián)系。[20]81-94同時(shí)，當(dāng)政府是以投資者和控制人的身份介入時(shí)，媒體的監(jiān)督治理功能失效。因此，國(guó)有上市公司在媒體關(guān)注的市場(chǎng)壓力下更有可能進(jìn)行真實(shí)盈余操縱，并且其操縱程度更高。

從本文的研究結(jié)論中可以得出三個(gè)方面的啟示：（1）研究結(jié)論支持了媒體關(guān)注的市場(chǎng)壓力假說(shuō)，但并不否認(rèn)媒體的監(jiān)督治理功能；相反，在控制盈余管理、公司治理、防范和揭發(fā)舞弊等方面應(yīng)充分發(fā)揮媒體的輿論監(jiān)督和治理作用。（2）會(huì)計(jì)政策的選擇具有博弈性，并且國(guó)有企業(yè)帶有一定的行政因素，因此應(yīng)著重加強(qiáng)對(duì)國(guó)有上市公司的監(jiān)管力度，提高獨(dú)立審計(jì)質(zhì)量。（3）盈余管理可能是由于管理人員的分紅計(jì)劃或避稅等機(jī)會(huì)主義行為，降低了可靠性，具有“壞”的一面，但同時(shí)也具有“好”的一面。例如有效契約觀認(rèn)為，當(dāng)契約具有不完全性和剛性時(shí)，管理人員需要一定的進(jìn)行盈余管理的能力，對(duì)未預(yù)期的狀況做出靈活反應(yīng)。盈余管理是“好”還是“壞”，取決于如何使用它，企業(yè)管理人員應(yīng)增加企業(yè)的透明度，自覺(jué)接受內(nèi)外部的監(jiān)督，抑制盈余管理“壞”的方面的運(yùn)用。

注釋:

①本文所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來(lái)自“百度新聞搜索引擎”（http://news.baidu.com）。

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責(zé)任編輯:吳 夜

Media attention,Nature of Equity and Real Earnings Management ——Based on Em pirical Evidence from China’s A-share Listed Com panies

Chen Chunxia
（School of Business,Anhui University,Hefei230601,China）

In the information age,as the processor and disseminator of information,media play an increasingly important role in the capital market.This paper selects the data of China’s A-share listed companies from 2011 to 2013 as sample,researching into the relationship between media attention and real earnings management,and on this basis,examines if the nature of equity will affect this relationship.The results show that:（1）In the case of controlling other variables,media attention shows a significant positive correlation to real earnings management.That is to say that the higher the media attention,the higher degree of real earnings manipulation of listed companies.（2）Equity nature has a significant impact on the relation between media attention and real earnings management.Compared with non-state-owned listed companies,in state-owned listed companies,there is a more significant positive correlation between media attention and the real earnings management.

real earnings management;media attention;nature of equity;market pressure

F275

A

1672-447X(2017)01-0043-07

2016-09-16

陳春霞（1991—），安徽太湖人，安徽大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)。