2017年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的七大主題

2016年全球經(jīng)濟(jì)可謂不瘟不火。一方面，主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，即使是英國(guó)公投退歐等事件也未造成實(shí)質(zhì)性的損害。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況繼續(xù)存在，缺乏亮點(diǎn)。多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速仍低于潛在增長(zhǎng)率。

2017年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)更好嗎？要回答這一問(wèn)題，至少應(yīng)思考以下七個(gè)主題。

中美兩國(guó)的互動(dòng)。未來(lái)幾年里，全球最大的兩大經(jīng)濟(jì)體如何解決雙邊關(guān)系中出現(xiàn)的新挑戰(zhàn)，是全球經(jīng)濟(jì)最重要的看點(diǎn)。與過(guò)去幾年相比，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的前景均相對(duì)改善。美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于上升通道，主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都接近或超過(guò)危機(jī)前的水平。加上企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速有進(jìn)一步回升的基礎(chǔ)。中國(guó)這邊，盡管還存在很多結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題尚待解決，但短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)比較明確，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在現(xiàn)有水平并不難。然而，隨著美國(guó)大選的塵埃落定，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系中將會(huì)出現(xiàn)不少負(fù)面的因素。如果處理不當(dāng)，必然會(huì)給兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。美國(guó)新政府預(yù)計(jì)會(huì)在貿(mào)易、人民幣匯率、市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面對(duì)中國(guó)施壓，而中國(guó)也預(yù)計(jì)會(huì)在WTO市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位等方面還以顏色。類似的相互試探很有可能會(huì)貫穿整個(gè)2017年。理性推斷的結(jié)果是，兩國(guó)最終將會(huì)達(dá)成某種程度的一籃子妥協(xié)方案，但談判的速度和進(jìn)程則存在較高的不確定性。

政治風(fēng)險(xiǎn)。歐洲一些重要國(guó)家2017年將舉行大選，包括荷蘭、法國(guó)、德國(guó)和意大利。在英國(guó)退歐公投、美國(guó)總統(tǒng)大選和意大利公投之后，民粹主義政黨不是沒(méi)有可能再次令世人吃驚。這種小概率事件一旦成真，其深遠(yuǎn)的影響將不僅僅局限在歐盟的存亡，也遲早會(huì)波及到世界的其他角落。新興市場(chǎng)里，伴隨著人造錢荒，印度人口最多的州將舉行選舉，其結(jié)果將決定莫迪雄心勃勃的改革計(jì)劃能否順利推行。韓國(guó)國(guó)內(nèi)的政治風(fēng)暴給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了極大的下行風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)新總統(tǒng)給墨西哥經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的不確定性，巴西現(xiàn)政府目前所面臨的政治壓力直接影響到這一金磚國(guó)家何時(shí)走出衰退，而這兩個(gè)國(guó)家的局勢(shì)將左右整個(gè)拉美經(jīng)濟(jì)的方向。

地緣政治演變。美國(guó)新政府的戰(zhàn)略選擇無(wú)疑是最大的變數(shù)。美國(guó)與俄羅斯的關(guān)系能否解凍，直接影響到歐洲未來(lái)十年的戰(zhàn)略選擇。落腳到經(jīng)濟(jì)層面，將會(huì)影響歐洲不少國(guó)家中期財(cái)政政策的方向。隨著美國(guó)的目光逐漸遠(yuǎn)離中東，沙特和伊朗兩雄之爭(zhēng)與未來(lái)幾年的原油價(jià)格直接相關(guān)。英國(guó)退歐談判2017年3月份正式開(kāi)始，其進(jìn)程和結(jié)果對(duì)于英國(guó)自身、現(xiàn)有和潛在的歐盟成員國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)都息息相關(guān)。亞洲的強(qiáng)權(quán)領(lǐng)導(dǎo)人之間如何相處，對(duì)地區(qū)乃至全球投資、貿(mào)易都會(huì)帶來(lái)顯著的沖擊。

貨幣政策的極限。在本輪金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，各主要央行推行了不少非常規(guī)貨幣政策來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在當(dāng)時(shí)可以說(shuō)取得了不小的成效。而這種全球貨幣寬松之路似乎已走到盡頭。美聯(lián)儲(chǔ)已然再度開(kāi)啟加息之門，受制于通脹的上行，加息的步伐可能還會(huì)快于市場(chǎng)預(yù)期。盡管歐洲和日本的貨幣寬松仍有必要，但鑒于近期新政策的效果呈明顯邊際遞減之勢(shì)，繼續(xù)寬松的收益可能不會(huì)大于成本。就中國(guó)而言，匯率、資產(chǎn)泡沫和通脹壓縮了貨幣寬松加碼的空間。而在美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期中，其他主要新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策也很難逆勢(shì)放松?？傮w來(lái)說(shuō)，貨幣政策獨(dú)力左右全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。

對(duì)財(cái)政政策的期待。財(cái)政發(fā)力是很多人看好今后兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要原因。暫且不論特朗普言之鑿鑿的財(cái)政刺激計(jì)劃中有多少能夠兌現(xiàn)，即使有大部分能夠變?yōu)榍袑?shí)的政策，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在就業(yè)市場(chǎng)接近飽和的時(shí)期，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)效果并不顯著。加之貨幣政策繼續(xù)收緊，會(huì)部分抵消掉財(cái)政發(fā)力的效果。中國(guó)方面，2017年推出大規(guī)模財(cái)政刺激的可能性不大，更靈活的增長(zhǎng)目標(biāo)和換屆年的政治現(xiàn)實(shí)，使得小規(guī)模的財(cái)政支持更為合理。而其他主要經(jīng)濟(jì)體，要么缺乏財(cái)政刺激的能力（如日本、多數(shù)歐元區(qū)國(guó)家、巴西等），要么缺乏相應(yīng)的政治意愿（如德國(guó)）。所以在貨幣政策接近極限的時(shí)點(diǎn)，將目光轉(zhuǎn)到財(cái)政政策合情合理，但期待過(guò)高并不現(xiàn)實(shí)。

去全球化元年？特朗普關(guān)于國(guó)際貿(mào)易政策的言論，使得很多人擔(dān)心全球貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，尤其是2017年可能會(huì)出現(xiàn)很多國(guó)際貿(mào)易方面的摩擦。但至少?gòu)哪壳暗那闆r來(lái)看，這種看法可能是過(guò)于悲觀了。貿(mào)易摩擦?xí)龆?，但能夠造成多大的?shí)質(zhì)性損害還有待觀察。首先，在現(xiàn)行的國(guó)際貿(mào)易體系中，很多事情并非美國(guó)總統(tǒng)可以單方面輕易改變的。例如美國(guó)退出北美自由貿(mào)易區(qū)存在法律方面的制約，對(duì)中國(guó)、墨西哥單方面征收高額關(guān)稅也不符合WTO的規(guī)則。退一步說(shuō)，如果特朗普當(dāng)真決定全面退出現(xiàn)有國(guó)際貿(mào)易協(xié)定，整個(gè)流程可能比他的第一個(gè)任期還長(zhǎng)。其次，在除美國(guó)之外的其他貿(mào)易大國(guó)中，主流觀點(diǎn)仍然支持全球貿(mào)易。最后，全球化的定義不應(yīng)僅僅局限在貿(mào)易方面。從較長(zhǎng)的周期來(lái)看，人才、知識(shí)、技術(shù)和資本的全球化都還沒(méi)有看到逆轉(zhuǎn)的跡象。這一大趨勢(shì)也非某一兩位政治人物的喜好所能改變的。

改革幻象。在過(guò)去幾年中，除美國(guó)之外，其他主要的國(guó)家在某個(gè)階段多多少少經(jīng)歷過(guò)對(duì)改革的憧憬。在資本市場(chǎng)上反映得更為明顯。一旦出現(xiàn)改革的口號(hào)，不管具體內(nèi)容怎樣、可行性如何，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)一陣狂熱。相關(guān)的例子包括安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第三支箭、莫迪的土地和勞工改革方案、法國(guó)的一攬子結(jié)構(gòu)性改革、印尼和巴西的市場(chǎng)化改革，等等。而最后多數(shù)證明預(yù)期過(guò)于豐滿，而現(xiàn)實(shí)過(guò)于骨感。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體尤其如此。如上文所提及的，不少國(guó)家的政治約束也會(huì)決定很多改革難以一蹴而就。即使改革的方向正確、計(jì)劃可行、執(zhí)行得力、內(nèi)外部環(huán)境配合，從經(jīng)濟(jì)規(guī)律而言，也不會(huì)立即見(jiàn)效。其過(guò)程也可能是先抑后揚(yáng)，難以一直順風(fēng)順?biāo)?。如果?duì)此沒(méi)有清醒的認(rèn)識(shí)，很容易混淆短期的噪音和中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

綜合以上七個(gè)方面來(lái)看，2017年全球經(jīng)濟(jì)最有可能出現(xiàn)的還是不上不下的局面，本輪危機(jī)之后主要經(jīng)濟(jì)體宏觀基本面緩慢改善，這種局面或?qū)⒃俪掷m(xù)一年。偶爾路過(guò)的“黑天鵝”難以逆轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)，而過(guò)于樂(lè)觀的期望最終也很難變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

真正破局可能還需等到2018年。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)更加強(qiáng)勢(shì)。與特朗普無(wú)關(guān)，而是私人部門歷經(jīng)多年緩慢復(fù)蘇的結(jié)果。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之勢(shì)會(huì)更加明顯，很多改革計(jì)劃會(huì)進(jìn)入到執(zhí)行階段，而一些結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)得到更多的政策關(guān)注。三是歐洲的政治前景將更加清晰，大選之后，德、法、意等國(guó)的重心會(huì)重回經(jīng)濟(jì)方面。四是巴西、俄羅斯也有望走出衰退，印度、印尼此前數(shù)年改革舉措的成效會(huì)逐漸顯現(xiàn)。