家族企業(yè)股權(quán)集中度與盈余管理

高榮

摘 要：以2010—2014年的531家上市民營(yíng)企業(yè)作為初始樣本，首先探討家族企業(yè)與非家族企業(yè)對(duì)盈余管理的影響；然后以其中的440家家族企業(yè)作為研究對(duì)象，研究家族企業(yè)中家族控制特征對(duì)盈余管理的影響。結(jié)果表明，與非家族企業(yè)相比，我國(guó)家族企業(yè)的盈余管理程度并沒有顯著提高，股權(quán)集中度對(duì)盈余管理存在正向影響。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；家族控制；盈余管理

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）04-0078-02

一、問題的提出

21世紀(jì)以來，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)的數(shù)量不斷增加，而家族企業(yè)作為民營(yíng)企業(yè)重要的組成部分，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到了不可忽視的作用。因此，對(duì)家族企業(yè)的研究顯得越來越重要。而家族企業(yè)中，控制權(quán)集中于家族成員內(nèi)部，這對(duì)于控股股東操縱盈余有很大的影響，這會(huì)直接影響到企業(yè)價(jià)值的高低。同時(shí)，對(duì)于投資者來說會(huì)根據(jù)被操縱的會(huì)計(jì)信息而做出錯(cuò)誤的投資決策。

二、研究假設(shè)

長(zhǎng)期以來，我國(guó)受儒家文化價(jià)值觀的熏陶，使得中國(guó)人的個(gè)人道德生活和行為都是以家族為中心，這種所謂的家族主義使得家族與中小股東之間的代理沖突尤為嚴(yán)重，由于家族掌握著企業(yè)的控制權(quán)，而中小股東的利益缺乏保護(hù)機(jī)制，所以家族企業(yè)相對(duì)于非家族企業(yè)而言傾向于利用外來投資者的資本來謀取家族的最大化利益，侵占少數(shù)股東的利益，更有可能進(jìn)行盈余操縱。劉偉和劉星在2007年的研究中得出，家族上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)的比例要高于其在上市公司中的比例[1]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：家族企業(yè)上市公司的盈余管理程度要高于非家族企業(yè)上市公司。

蘇啟林、蒲慧熒在2015年從股權(quán)制衡的角度對(duì)家族控制與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)家族控制的兩權(quán)分離程度越高，家族控制的問題就越嚴(yán)重。也就是說，家族控股股東會(huì)傾向于侵犯中小股東的利益來達(dá)到私人利益最大化。家族企業(yè)中實(shí)際控制人作為第一大股東，當(dāng)持股比例相對(duì)較高時(shí)，也就意味著外部股東持股比例較低，而此時(shí)外部大股東的股權(quán)制衡作用也會(huì)被削弱，控股股東為了自身利益進(jìn)行盈余操縱的動(dòng)機(jī)也就會(huì)加強(qiáng)[2]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：家族控制對(duì)盈余管理有正向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)收集

本文選取了2010年1月1日以前在滬深兩市上市且在2010—2014年間沒有退市的A股民營(yíng)企業(yè)（剔除金融保險(xiǎn)業(yè)）作為初始樣本，對(duì)初始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：剔除ST、數(shù)據(jù)缺失、凈資產(chǎn)為負(fù)的民營(yíng)企業(yè)，最終得到符合要求的民營(yíng)企業(yè)數(shù)量為531家；關(guān)于家族控制的定義，本文參考蘇啟林的判斷標(biāo)準(zhǔn)，即同時(shí)滿足下面三個(gè)條件：終極控制人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)比例大于15%；終極控制人能追溯到自然人或家族；企業(yè)的實(shí)際控制人是上市公司的第一大股東[3]。最終得到440家家族企業(yè)。

（二）變量定義

1.被解釋變量。盈余管理程度|DA|，是根據(jù)修正的Jones模型算得出的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值。

2.解釋變量。為了檢驗(yàn)家族企業(yè)和非家族企業(yè)的盈余管理程度，本文選取家族企業(yè)（FAM）作為解釋變量，該變量為虛擬變量，如果該企業(yè)為家族企業(yè)，則賦值為1，否則為0；股權(quán)集中度（CR）為實(shí)際控制人持股比例/前十大股東持股比例之和。

3.控制變量。由于對(duì)盈余管理的影響因素除了家族控制相關(guān)變量以外，還存在其他因素，結(jié)合以往的研究文獻(xiàn)，本文選取資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿作為控制變量。其中，公司規(guī)模為總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率。

（三）研究模型設(shè)計(jì)

1.盈余管理的計(jì)量模型

黃梅和賈新平在2009年操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)模型的檢測(cè)中得出，對(duì)盈余操縱的計(jì)量模型中，修正的Jones模型相對(duì)較好?；诖?，本文采用修正的Jones 模型對(duì)盈余管理程度進(jìn)行計(jì)量。

2.回歸模型

四、實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果

（一）總體樣本回歸

根據(jù)回歸模型（1）對(duì)家族企業(yè)與非家族企業(yè)的盈余管理程度進(jìn)行回歸分析，得出如下結(jié)果：各變量方差膨脹因子并未超過10，可以認(rèn)為各解釋變量之間的多重共線性并不明顯。從回歸結(jié)果還可以看出，家族企業(yè)與盈余管理之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系并不顯著，這與我們前述的假設(shè)并不一致，說明家族企業(yè)控股股東雖然擁有控制權(quán)，但他們?yōu)榱似髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并不會(huì)對(duì)企業(yè)的盈余進(jìn)行操縱。所以，盈余管理程度與該企業(yè)是否為家族企業(yè)并無顯著關(guān)系。

（二）家族企業(yè)樣本回歸分析

根據(jù)回歸模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果表明，得出方差膨脹因子并未超過10，所以認(rèn)為各變量之間的多重共線性并不明顯。從回歸結(jié)果還可以看出，股權(quán)集中度與盈余管理呈顯著的弱正相關(guān)關(guān)系，這與本文的H2一致，說明股權(quán)集中度越高，其他股東的制衡作用越弱，控股股東的盈余管理動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。

五、研究結(jié)論

本文以2010—2014年的531家上市民營(yíng)企業(yè)作為初始樣本，首先探討了家族企業(yè)與非家族企業(yè)的盈余管理程度是否不同；然后以其中的440家家族企業(yè)作為研究對(duì)象，研究了家族企業(yè)中家族控制特征對(duì)盈余管理的影響，結(jié)果如下：

第一，以修正的Jones模型計(jì)算的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為盈余管理程度，研究表明，家族企業(yè)與非家族企業(yè)的控制權(quán)差異并沒有對(duì)兩者和盈余管理的關(guān)系產(chǎn)生影響。

第二，以440家家族企業(yè)作為研究對(duì)象，以股權(quán)集中度作為自變量，研究其對(duì)盈余管理的影響，結(jié)果對(duì)盈余管理有顯著的正向影響。說明股權(quán)集中度提高的同時(shí)，也會(huì)影響制衡機(jī)制，從而使得控股股東的盈余操縱行為更加方便。所以，股權(quán)集中度有助于盈余操縱。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉偉，劉星.隧道行為與盈余管理——基于我國(guó)家族上市公司的實(shí)證研究[J].南方經(jīng)濟(jì)，2007，（11）：53-62.

[2] 蘇啟林，蒲慧熒.家族控制、PE股權(quán)制衡與公司價(jià)值[J].預(yù)測(cè)，2015，（1）：41-48.

[3] 蘇啟林，朱文.上市公司家族控制與企業(yè)價(jià)值[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003，（8）：36-45.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]