互聯(lián)網(wǎng)金融對政策性擔(dān)保機構(gòu)運行績效的影響研究

【摘要】互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)突破時空限制的服務(wù)模式，會使政策性擔(dān)保機構(gòu)與合作金融機構(gòu)之間的空間距離拉長，進而可能導(dǎo)致更為嚴重的信息不對稱，增加擔(dān)保貸款交易成本，影響政策性擔(dān)保機構(gòu)對小微企業(yè)融資的支持力度。需要完善再擔(dān)保機制和風(fēng)險分擔(dān)機制，加強小微企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫的建設(shè)力度，以提升政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行績效。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 政策性擔(dān)保機構(gòu) 績效

一、問題的提出

近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展雖然暴露出諸多問題，但是隨著前海微眾銀行和網(wǎng)商銀行等新型互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)發(fā)展壯大及監(jiān)管機制的完善，互聯(lián)網(wǎng)金融將會進入健康穩(wěn)定發(fā)展時期?；ヂ?lián)網(wǎng)金融機構(gòu)突破時空限制的服務(wù)能力，雖然能讓小微企業(yè)融資擺脫地域限制，但是信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等傳統(tǒng)金融風(fēng)險依然存在[4]，而且借貸雙方空間距離的拉長可能會產(chǎn)生更為嚴重的信息不對稱。為控制風(fēng)險，阿里小貸等互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)，或限定服務(wù)對象的范圍和融資期限，或創(chuàng)設(shè)新型擔(dān)保模式。這些措施雖然有助于控制風(fēng)險，但是也極大地限制了互聯(lián)網(wǎng)金融功能的發(fā)揮，難以滿足小微企業(yè)的各種融資需求，甚至還存在法律風(fēng)險。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)向小微企業(yè)提供融資雖然擁有諸多優(yōu)勢，但是破解小微企業(yè)融資難的問題依然需要政策性擔(dān)保機構(gòu)的協(xié)助[1]。我國雖然形成了全國政策性擔(dān)保機構(gòu)為龍頭，地方政策性擔(dān)保機構(gòu)為主體的小微企業(yè)融資擔(dān)保體系[5]，但是政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行均以傳統(tǒng)金融體系為依托，且尚未形成有效的溝通協(xié)作機制。Riding A. et al.（2007）和Zechini S. et al.（2009）等的研究表明政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行績效，不僅受其自身運行機制的影響，而且還受宏觀經(jīng)濟特別是金融市場環(huán)境的影響。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和金融市場環(huán)境的改變，可能會對我國政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行績效產(chǎn)生顯著的影響。因此，深入分析互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對政策性擔(dān)保機制運行績效的影響機理及應(yīng)對策略，不僅有助于完善我國政策性小微企業(yè)融資擔(dān)保體系提供理論參照，而且還有助于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

二、傳統(tǒng)金融環(huán)境下政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行績效

關(guān)于政策擔(dān)保機構(gòu)的運行績效及其影響因素，學(xué)術(shù)界已經(jīng)開展了大量的研究，但大多是實證研究如Riding A. et al.（2007）和Zechini S. et al.（2009）等，僅有Bourle`s R. et al.（2014）等少數(shù)文獻運用規(guī)范方法研究政策性擔(dān)保機構(gòu)運行機理與績效。因?qū)φ咝該?dān)保機構(gòu)運行績效的評估存在爭議及研究對象的差異，實證研究的結(jié)果并未取得一致的結(jié)果。Bourle`s R. et al.（2014）的理論模型雖然在諸多假設(shè)基礎(chǔ)上構(gòu)建的，但是較好地解釋了政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行機制，及其運行績效的影響因素?；诖?，借鑒Bourle`s R. et al.（2014）的建模方法并根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展特點進行適當(dāng)修正，構(gòu)建模型，分析互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對政策性擔(dān)保機構(gòu)運行績效的影響。為便于對比分析，擬首先分析傳統(tǒng)金融環(huán)境下政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行機制與績效。

（一）模型假設(shè)

鑒于小微企業(yè)普遍缺乏有價值的抵押品，假設(shè)經(jīng)濟中存在一個初始資產(chǎn)為零和風(fēng)險中性的企業(yè)家，擁有投資額為D的項目。如果項目經(jīng)營成功，總回報為ρD；如果項目經(jīng)營失敗，則沒有任何收入。投資回報率ρ受項目特點和企業(yè)家努力水平的影響，在區(qū)間[ρh，ρ1]之間取值。企業(yè)家以利率向金融機構(gòu)申請借款D（1+r<ρ），金融機構(gòu)一旦批準該項借款，與企業(yè)家之間構(gòu)成委托代理關(guān)系。作為委托人的金融機構(gòu)要實現(xiàn)預(yù)期收益，則設(shè)計合理機制降低企業(yè)家的道德風(fēng)險。假設(shè)企業(yè)家的道德風(fēng)險僅表現(xiàn)為對高努力水平（ph）和低努力水平（pl）兩種選擇，且有1>ph>pl>0。項目經(jīng)營成功的概率，雖然受外部環(huán)境、項目的特點和企業(yè)家努力水平等因素的影響，但是項目的特點為前定變量，外部環(huán)境為宏觀因素，因此，項目經(jīng)營成功概率主要受企業(yè)家努力水平的影響。為此，假定項目經(jīng)營成功的概率與企業(yè)家的努力水平高度正相關(guān)，即企業(yè)家選擇高努力水平，項目成功概率為ph；選擇低努力水平，項目成功概率為p1。企業(yè)家選擇高努力水平，項目成功概率較高，但是需要支付私人成本Cs；選擇低努力水平，項目成功概率較低，但是可獲得私人收益φ。根據(jù)現(xiàn)代契約理論，在信息不對稱條件下，私人成本和私人收益的存在，會對企業(yè)家和金融機構(gòu)的策略選擇產(chǎn)生影響。作為委托人的金融機構(gòu)雖然也追求利潤最大化，但是激烈的市場競爭會使利潤逐步收斂于零。為使模型簡化，假設(shè)僅預(yù)期企業(yè)家選擇高努力水平，且貸款的期望利潤等于，金融機構(gòu)才會批準企業(yè)家的貸款申請。

（二）單純市場機制下金融機構(gòu)的信貸決策分析

為考察政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行績效，擬先分析單純市場機制下企業(yè)家和金融機構(gòu)的策略選擇。鑒于企業(yè)家的初始資產(chǎn)為零，單純市場機制條件下，企業(yè)家和金融機構(gòu)的收益完全取決于項目能否經(jīng)營成功。如果項目經(jīng)營成功，金融機構(gòu)能夠收回本金和利息，企業(yè)家獲得剩余的收益，即ρD-（1+r）D；如果項目經(jīng)營失敗，企業(yè)家和金融機構(gòu)的收益均為0。由于企業(yè)家的努力水平、私人成本和私人收益等均不能為金融機構(gòu)觀測，因此，作為經(jīng)濟理性人的企業(yè)家，只有當(dāng)選擇高努力水平的期望收益大于等于選擇低努力水平的期望收益時，才會選擇高努力水平，即企業(yè)家選擇高努力水平的激勵相容機制可表示為：

企業(yè)家的私人收益和私人成本主要受信息不對稱程度影響，短期內(nèi)不會發(fā)生變化。如果努力水平的值也由項目特征和外部環(huán)境等因素外生決定，則企業(yè)家的策略選擇主要受項目經(jīng)營成功回報率的影響，即企業(yè)家選擇高努力水平的激勵相容機制可表示為：

式（2）表明，企業(yè)家選擇高努力水平的條件是項目經(jīng)營成功的收益，不僅能夠歸還貸款的本息，而且能夠彌補選擇高努力水平引致的私人成本及因此放棄的私人收益之和。如果考慮聲譽機制的影響，只要式（2）中的等式成立，企業(yè)家便會選擇高努力水平。因此，企業(yè)家選擇高努力水平的條件可進一步簡化為：

由于僅當(dāng)金融機構(gòu)預(yù)期企業(yè)家選擇高努力水平，金融機構(gòu)才會批準其借款申請，金融機構(gòu)向企業(yè)家貸款的期望利潤E（π）可以表示為：

根據(jù)零期望利潤的假設(shè)條件，金融機構(gòu)批準企業(yè)家貸款申請的條件可表示為：

將式（5）代入式（3）中，可得企業(yè)家選擇高努力水平的最低條件：

式（6）表明，企業(yè)家的私人收益和私人成本越低，高努力水平的值越大，低努力水平的值越低，企業(yè)家貸款申請獲得批準的可能性越大。但是在單純市場機制條件下，企業(yè)家的努力水平、私人成本和私人收益等均無法為金融機構(gòu)所觀測，企業(yè)家只有通過提供擔(dān)?；虮ＷC等方式表明，選擇低努力水平是不理性，才能獲得金融機構(gòu)的信貸支持。無法提供足值擔(dān)?；虮ＷC的小微企業(yè)或企業(yè)家，將難以獲得金融機構(gòu)的信貸支持。

（三）政策性擔(dān)保機構(gòu)對金融機構(gòu)信貸決策的影響分析

在政策性擔(dān)保機構(gòu)介入的條件下，如果項目經(jīng)營失敗，根據(jù)擔(dān)保契約，金融機構(gòu)能獲得一定比例的補償，企業(yè)家依然沒有任何收入；如果項目經(jīng)營成功，金融機構(gòu)能按時收回本息，企業(yè)家獲得剩余收益。這表明政策性擔(dān)保機構(gòu)的介入，僅對金融機構(gòu)的期望收益產(chǎn)生影響，對企業(yè)家的期望收益沒有直接影響。因此，政策性擔(dān)保機構(gòu)的介入對企業(yè)家的策略選擇及其激勵相容機制不會產(chǎn)生顯著的影響。基于此，下文主要通過分析政策性擔(dān)保機構(gòu)對金融機構(gòu)信貸決策的影響，而考察政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行績效。傳統(tǒng)金融環(huán)境下，政策性擔(dān)保公司、小微企業(yè)和金融機構(gòu)均在同一地區(qū)，且擁有地方政府和金融監(jiān)管機構(gòu)的大力支持，政策性擔(dān)保機構(gòu)與其他擔(dān)保參人之間的信息不對稱程度較低，擔(dān)保的交易成本也相對較低。為簡化分析，假設(shè)擔(dān)保的交易成本為零，擔(dān)保比率為λ（0<λ<1），且僅對本金D提供擔(dān)保，即一旦項目經(jīng)營失敗，政策性擔(dān)保機構(gòu)向金融機構(gòu)支付λD。這表明政策性擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保，會減少金融機構(gòu)貸款期望收益的波動幅度，即降低金融機構(gòu)的信貸風(fēng)險。由于貸款利率主要受信貸風(fēng)險和資金成本的影響，因此，金融機構(gòu)要求的貸款利率rλ也可能不同于純市場機制下的貸款利率r。由于政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行也會遵循市場原則，因此，只有選擇高努力水平企業(yè)家的貸款申請和擔(dān)保申請才能獲得批準。金融機構(gòu)擔(dān)保貸款的期望利潤E（π）可表示為：

政策性擔(dān)保機構(gòu)的介入，雖然降低金融機構(gòu)的信貸風(fēng)險，但是金融機構(gòu)仍需承擔(dān)部分風(fēng)險，因此，零期望利潤的條件依然有效，即金融機構(gòu)批準企業(yè)家貸款申請的最低條件可表示為：

式（9）表明政策性擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保，通過分擔(dān)貸款損失會使金融機構(gòu)要求的最低利率下降，從而使獲擔(dān)保企業(yè)家的融資成本降低。將式（8）代入式（3），可得企業(yè)家選擇較高努力水平的最低回報率：

因0<λ<1和1>ph>0，有：1-λ（1-ph）<1，因而，有：

式（11）表明，政策性擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保，通過降低金融機構(gòu)要求的最低貸款利率，會使企業(yè)家選擇高努力水平要求的最低回報率降低。由于項目回報率是連續(xù)的，因此，政策性擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保，會讓更多企業(yè)家選擇高努力水平，進而使得更多企業(yè)家貸款申請能夠得到金融機構(gòu)的批準。這表明在傳統(tǒng)金融環(huán)境下，如果金融機構(gòu)僅向小微企業(yè)提供融資服務(wù)，政策性擔(dān)保機構(gòu)的介入，不僅能降低獲擔(dān)保小微企業(yè)融資成本，而且還能讓更多小微企業(yè)的融資需求得到滿足，即政策性擔(dān)保機構(gòu)具有顯著的運行績效。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對政策性擔(dān)保機構(gòu)運行績效的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，政策性擔(dān)保機構(gòu)分擔(dān)信貸風(fēng)險的方式、擔(dān)保參與人的收益分布等雖然并未發(fā)生顯著的變化，但是互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)跨區(qū)域經(jīng)營模式，可能會使小微企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)和政策性擔(dān)保機構(gòu)之間的空間距離顯著拉長。如果政策性擔(dān)保機構(gòu)之間缺乏協(xié)作，空間距離的拉長將顯著增加政策性擔(dān)保機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)之間的信息不對稱程度。根據(jù)現(xiàn)代契約理論，政策性擔(dān)保機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)之間信息不對稱程度的增加，將會使擔(dān)保契約的簽訂和監(jiān)督執(zhí)行的成本增加，即交易成本增加。政策性擔(dān)保機構(gòu)，雖然不以盈利為目的，但是仍需要通過向擔(dān)保對象收取一定的費用，以彌補擔(dān)保過程中發(fā)生的交易成本。因此，交易成本的增加最終必然會通過利率上升或費用增加等方式，轉(zhuǎn)嫁給申請貸款的企業(yè)家。基于此，為簡化分析，假定互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)通過提高利率的方式，將增加的交易成本轉(zhuǎn)嫁給申請貸款的企業(yè)家；政策性擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保比率仍為λ，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)要求的貸款利率為rλl，擔(dān)保的交易成本cD（其中1+rλl<ρ，0

根據(jù)零期望利潤的條件，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)批準企業(yè)家貸款申請的最低條件可表示為：

式（14）表明，互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，如果政策性擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保比例不變，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)要求的最低貸款利率，會因交易成本的增加而上升。因企業(yè)家選擇高努力水平的激勵相容機制不變，將式（13）代入式（3），可得互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下企業(yè)家選擇高努力水平要求的最低回報率：

式（16）表明，互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，擔(dān)保交易成本的增加及其引致的貸款利率上升，將會導(dǎo)致企業(yè)家選擇高努力水平要求項目最低回報率上升。由于項目的回報率是連續(xù)分布，這將導(dǎo)致更多企業(yè)家選擇低努力水平，進而使得更多企業(yè)家的貸款申請被金融機構(gòu)拒絕。這表明互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，如果政策性擔(dān)保機構(gòu)之間缺乏協(xié)作，空間距離拉長將會增加擔(dān)保的交易成本增加。這不僅會增加獲得擔(dān)保企業(yè)家的融資成本，而且減少獲得貸款支持企業(yè)家的數(shù)量，即互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下政策性擔(dān)保機構(gòu)的運行績效可能顯著下降。

四、政策建議

上述研究的結(jié)果表明，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的深入發(fā)展，政策性擔(dān)保機構(gòu)運行機制也需要進行改革，才能實現(xiàn)既定的政策目的。我國雖然構(gòu)建覆蓋全國的政策性擔(dān)保體系，但是運行績效并不顯著，小微企業(yè)依然普遍存在融資難融資貴的問題。究其原因雖然有多方面，但是單個機構(gòu)實力弱小且各自為政、風(fēng)險分擔(dān)機制不健全和社會信用環(huán)境欠佳等是主要原因。因此，為充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢破解小微企業(yè)融資難的問題，必須要對我國現(xiàn)有政策性擔(dān)保體系進行改革。根據(jù)研究結(jié)論及國際成功經(jīng)驗，我國政策性擔(dān)保體系改革重點要從以下三個方面展開。

（一）設(shè)立新型國家政策性再擔(dān)保機構(gòu)

科學(xué)確定中央政府與地方政府之間的出資比例，構(gòu)建激勵相容的代償風(fēng)險分擔(dān)機制；構(gòu)建地區(qū)分支機構(gòu)之間的信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)作機制，降低空間距離拉長的不利影響；加強與地方政策性擔(dān)保機構(gòu)之間的合作，以國家政策性再擔(dān)保機構(gòu)為紐帶，構(gòu)建政策性擔(dān)保機構(gòu)的協(xié)作聯(lián)盟，形成運行高效的分保、聯(lián)保、共保等協(xié)作機制。

（二）完善擔(dān)保參與人之間的風(fēng)險分擔(dān)機制

依托政策性擔(dān)保機構(gòu)協(xié)作聯(lián)盟，密切與金融機構(gòu)之間的合作關(guān)系，完善擔(dān)保貸款的風(fēng)險分擔(dān)機制，構(gòu)建政策性擔(dān)保機構(gòu)和金融機構(gòu)之間的信息交流機制，形成政府、金融機構(gòu)和小微企業(yè)等參與方共贏的信貸風(fēng)險分擔(dān)機制，提高金融機構(gòu)參與政策性擔(dān)保機構(gòu)的積極性。

（三）加強小微企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫的建設(shè)

以中國人民銀行征信中心為基礎(chǔ)，構(gòu)建全覆蓋的小微企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫，創(chuàng)造條件構(gòu)建擔(dān)保機構(gòu)查詢申請人信用信息的通道與機制，降低擔(dān)保人與銀行及申請人之間的信息不對稱程度。

基金項目：浙江省社科聯(lián)科研究課題“互聯(lián)網(wǎng)金融時代中小企業(yè)融資擔(dān)保體系優(yōu)化研究”（2015B039）。

作者簡介：蔣俊賢（1979-），男，漢族，廣西全州人，供職于浙江省臺州學(xué)院，研究方向：公司金融、小微金融。