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    基于數(shù)據包絡分析的農業(yè)上市公司融資效率研究

    2017-03-21 11:46:18蔣惠鳳
    江蘇農業(yè)科學 2016年11期
    關鍵詞:農業(yè)上市公司融資效率數(shù)據包絡分析

    蔣惠鳳

    摘要:農業(yè)產業(yè)化的進程受到金融抑制的影響,使得農業(yè)企業(yè)融資渠道狹窄、風險大,因而其融資效率的高低變得更加重要。利用數(shù)據包絡分析方法對滬深A股農業(yè)上市公司的融資效率進行測度后發(fā)現(xiàn),農業(yè)上市公司融資效率為有效的單位比重偏低,大部分企業(yè)的效率值介于0.4~0.8之間。純技術效率普遍高于綜合效率,并且歷年變化較大,是影響綜合效率的主要因素,因此農業(yè)科技創(chuàng)新不僅是推進農業(yè)和農村現(xiàn)代化的源泉和動力,長遠來看也是提高融資效率的重要路徑。利用單因素方差分析方法比較農業(yè)不同子行業(yè)間綜合效率均值,發(fā)現(xiàn)它們之間并沒有顯著差異。

    關鍵詞:融資效率;數(shù)據包絡分析;純技術效率;農業(yè)上市公司

    中圖分類號: F275 文獻標志碼: A

    文章編號:1002-1302(2016)11-0501-04

    農業(yè)是國民經濟的基礎部門,也是經濟發(fā)展較為薄弱的環(huán)節(jié),一直是需要重點扶持的產業(yè)。近年來,在國家大力發(fā)展現(xiàn)代農業(yè)的大背景下,中國農業(yè)得到了持續(xù)健康的發(fā)展,形成了例如“低碳農業(yè)”“有機農業(yè)”等許多新農業(yè)概念,農業(yè)發(fā)展也轉變?yōu)槿诤犀F(xiàn)代工業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)在內的現(xiàn)代產業(yè)鏈條的道路,農業(yè)潛在的發(fā)展空間不斷地吸引著來自國內外眾多的投資機構。一直困擾農業(yè)發(fā)展的融資問題迎來了緩解的機遇,但是農業(yè)投資高風險性、融資難的問題依然存在,農業(yè)要實現(xiàn)更大的發(fā)展,仍有賴于高效的資金投入與產出。因此,如何綜合衡量和評價農業(yè)企業(yè)的融資效率仍然值得深入探討。

    關于農業(yè)公司融資效率的研究,并沒有形成一個完整的系統(tǒng)評價體系,大部分學者是從理論和實證2個角度來分析的。沈淵等研究認為,中國農業(yè)上市公司表現(xiàn)為綜合效率低,規(guī)模效率、技術效率和純技術效率在不同上市公司間、不同子行業(yè)間存在顯著差異;同時還發(fā)現(xiàn)不同年份之間部分公司的效率值波動較大[1-3]。張新美通過調研分析發(fā)現(xiàn),農村微型企業(yè)從融資渠道角度探討融資效率的話,非正規(guī)金融優(yōu)于正規(guī)金融渠道[4]。隨著國家對農業(yè)加大投入,強化融資配套扶持政策的實施,農業(yè)上市公司的融資效率是否有了明顯提升,對此展開研究。

    1 研究方法

    金融學家曾康霖最早提出“融資效率”這一名詞[5],其后, 國內學者在有關企業(yè)融資效率的基本涵義方面取得了大量研究成果[6-8],大多基于投入產出視角定義融資效率。關于評價企業(yè)融資效率的實證研究主要基于模糊綜合評判法、包絡分析法、層次分析法和熵值法等,其中數(shù)據包絡分析法產生于1978年,Charnes等從前沿生產函數(shù)思想角度提出一種以相對效率為基礎的非參數(shù)目標決策方法,即CCR模型[9],該模型基于規(guī)模收益不變生產可能集,使效率評價理論的現(xiàn)實應用更便利。Banker等建立了基于規(guī)模收益可變生產可能集的BCC模型[10]。魏權齡首次把DEA方法引入到國內學術界[11],隨后由于DEA適用于多投入、多產出的復雜系統(tǒng)的綜合評價,且不須要指定投入產出的生產函數(shù)形態(tài),國內眾多學者應用并發(fā)展了DEA模型[12-13]。

    1.1 綜合效率——CCR模型

    數(shù)據包絡分析的基本思路是把每一個被評價單位作為一個決策單元(DMU)構成被評價群體,通過設立的線性規(guī)劃模型,對投入和產出比率進行綜合分析,得出相對效率的方法[14]。

    1.2 純技術效率和規(guī)模效率——BCC模型

    BCC模型[10]在變動規(guī)模報酬(VRS)的假設下,將固定規(guī)模報酬的技術效率分解為純技術效率(用PTE表示)與規(guī)模效率(用SE表示),分別表示造成技術無效率的原因,包括來自生產技術上的無效率以及DMU未處于最優(yōu)規(guī)模的無效率。CCR模型和BCC模型的區(qū)別在于規(guī)模報酬假設不同,構成不同的生產前沿面,前者為凸錐形,后者為凸多面體。本研究采用BCC模型計量PTE和SE。把∑λj=1的條件加到模型(1)里的約束條件,得到 BCC 模型。BBC 模型可以用來評價 DMU的純技術效率,純技術效率值介于0~1之間,其值越接近1,代表越具有純技術效率;反之,若越接近0,代表越缺乏純技術效率。技術效率、純技術效率與規(guī)模效率之間存在關系式:TE=PTE×SE,由此求得規(guī)模效率值SE。

    1.3 規(guī)模收益

    運用DEA技術評價后,計算各DMU的規(guī)模收益值k,k=∑λj/θ,不同取值代表不同含義:(1)當k=1時,意味著DMU的規(guī)模收益不變,DMU在此時達到最大產出規(guī)模點;(2)當k<1時,則為該DMU的規(guī)模收益遞增,且k值越小,規(guī)模遞增趨勢越明顯,因此該DMU如果在原來投入的基礎上,適當增加投入量,產出量增加的比例將更大;(3)當k>1時,則為該DMU的規(guī)模收益遞減,且k值越大,規(guī)模遞減趨勢越明顯,因此該DMU沒有再增加投入的必要,即使增加投入量也不可能帶來更大比例的產出。

    2 模型設計:2010—2014年農業(yè)上市公司效率分析

    2.1 樣本選取與數(shù)據來源

    本研究選取滬深A股2009年12月31日前上市的農業(yè)上市公司(證監(jiān)會行業(yè)分類2012版農、林、牧、漁業(yè))為樣本,研究區(qū)間為2010—2014年共5年,2010—2011年刪除數(shù)據不全的樣本公司瑞貿通供應鏈管理股份有限公司,樣本公司各有31家,2012—2014年樣本公司各有32家,數(shù)據來源于RESSET數(shù)據庫。

    2.2 投入產出效率指標選取

    結合農業(yè)企業(yè)特點,依據現(xiàn)有的研究成果,將DEA模型中的投入指標界定為企業(yè)資產總計,反映企業(yè)融資規(guī)模;營業(yè)總成本決定了利潤,表明對資產的運用能力;資產負債率體現(xiàn)資本結構對融資效率的影響。DEA模型中的輸出指標界定為凈資產收益率,反映企業(yè)所籌集資金獲取報酬的能力;營業(yè)收入增長率直觀反映融入資金的經營效率;總資產周轉率反映企業(yè)全部資產的運用效率。

    2.3 原始指標數(shù)據的無量綱化

    由于原始投入、產出指標有的為絕對數(shù),有的為相對數(shù),有不同的量綱,直接使用原始數(shù)據會影響模型效果,且DEA模型在使用時有個前提,即投入及產出指標數(shù)據為非負,實際上,獲取的原始數(shù)據中有負數(shù),所以需要對原始指標數(shù)據按照一定的方法進行處理。

    3 基于DEA的實證結果與分析

    把農業(yè)上市公司某一時段內(本研究取1年)的投入產出效率看作DEA中的一個決策單元,評價其是否有效率,由于涉及到大量的線性規(guī)劃運算,本研究依據彭育威等所述MATLAB程序進行修改之后運行得到各效率值[15]。

    3.1 融資效率分析

    3.1.1 綜合效率分析 依據CCR數(shù)據包絡模型,計算樣本公司的綜合效率,計算結果如表1所示。從表1可以看出,每年融資效率相對有效的企業(yè)所占的比重并不高,情況最好的是2012年,為25%,可能與整體經濟形勢從金融危機中復蘇有關。其他年份相對有效企業(yè)數(shù)不足20%,與其他行業(yè)相比,綜合效率所占比重偏低,說明融入的資金沒有得到有效利用。從歷年效率均值來看,呈現(xiàn)出一定的波動,并沒有明顯的上升趨勢。這5年中,前2年超過半數(shù)的企業(yè)融資效率高于平均值,后3年融資效率超過平均值的單位比重下降很快,但2012年融資效率的均值最高。從具體公司的融資效率來看,近4年各效率相對有效農業(yè)上市公司比較穩(wěn)定,變化不是很大,2011年與2010年相比,少了1家融資效率相對有效的企業(yè),其他年份這家公司均為非有效單位,2011年融資效率相對有效的3家企業(yè)在這5年中均為有效,還有2家企業(yè)保持了2012—2013年相對有效的狀態(tài)。

    3.1.2 融資效率具體分析 對綜合效率進行分解,計算樣本企業(yè)2010—2014年的綜合效率PE、純技術效率PTE、規(guī)模效率SE,結果如表2所示。由表2可知,各年純技術效率的均值均高于綜合效率,并且各年的變化比較大,規(guī)模效率的均值各年變化不大,保持在0.8左右。而技術效率是純技術效率與規(guī)模效率的乘積,即規(guī)模效率,表現(xiàn)穩(wěn)定,保持基本不變的狀態(tài),綜合技術效率值與純技術效率值之間具有內在一致性。規(guī)模效率與純技術效率相比,有2年比較接近,有2年規(guī)模效率略小于純技術效率,這也說明從總體來看,農業(yè)上市公司無法運用擴大規(guī)模提升融資效率。剔除規(guī)模效率后的純技術效率值即是企業(yè)的資金使用效率,影響著企業(yè)的管理、技術發(fā)展。樣本公司為躋身行業(yè)前列的農業(yè)上市公司,更注重技術研發(fā)、管理創(chuàng)新和金融創(chuàng)新,因而注重提升自身管理、生產和技術方面的水平,從而增強企業(yè)的競爭力,不斷提高融資效率;相反,規(guī)模效率更優(yōu)的企業(yè)應更多地通過擴大規(guī)?;蜻M行多元化發(fā)展來提升融資效率。

    從綜合效率來看(表1),前3年是逐年遞增的,2013年出現(xiàn)比較大的下降,基本與2010年的水平持平,說明樣本企業(yè)的融資效率還易受到外部經濟環(huán)境和氣象條件的影響。從區(qū)間分布來看,如果每年每家企業(yè)作為1個決策單元來看,綜合技術有效的比重為16.46%,說明這些決策單元投入產出規(guī)模適度,融入的資金獲得有效利用。綜合技術有效的企業(yè)必須同時滿足純技術有效和規(guī)模有效,純技術效率有效的比重為26.98%,高于綜合技術有效的比重,說明這些企業(yè)的投入配比合理且得到充分利用,最大程度地提高了企業(yè)的綜合能力,該狀態(tài)下對應的綜合技術效率都處于高值區(qū)間。占總數(shù)10%的非綜合技術有效的單元是因為其規(guī)模和投入、產出并非相互匹配,須要根據企業(yè)的規(guī)模報酬進行微調才能達到綜合有效;余下73%單元則既非規(guī)模有效又非純技術有效,表明它們存在資金使用效率和規(guī)模效率低下的雙重困擾。從技術效率值的內部區(qū)間分布來看,效率值介于0.4~0.8之間的比重最高。從純技術效率的區(qū)間分布來看,最為密集的區(qū)間為0.6~1.0,純技術效率有效對綜合效率的貢獻較大。

    3.2 規(guī)模報酬分析

    從前文分析可知,綜合技術效率可分解成純技術效率和規(guī)模效率,規(guī)模效率普遍低于純技術效率,融資規(guī)模影響著融資效率,因此,須對樣本公司的規(guī)模進行分析。對樣本公司的規(guī)模報酬狀態(tài)進行分析,發(fā)現(xiàn)規(guī)模收益處于遞增狀態(tài)的占比比較低,2010年占比是最高的,為29.03%,其后4年規(guī)模報酬遞增的企業(yè)只有1~2家,而規(guī)模報酬遞增意味著其產出增加占比大于投入增加占比;規(guī)模收益處于遞減狀態(tài)的占比很高,5年依次為58.06%、80.65%、71.88%、78.13%、75.00%(表3),而規(guī)模報酬遞減意味著擴大的規(guī)模不能帶來相應產出的增加;假如規(guī)模報酬遞減,此企業(yè)應縮減規(guī)模,因為在VRS模型下,一個企業(yè)處于規(guī)模報酬遞減區(qū)域,這個企業(yè)可以通過向TOPS點的移動來縮小規(guī)模,這樣它就會變得更加有生產能力,但是這是在這個企業(yè)處于生產前沿的條件下的,即這些企業(yè)是技術有效的。而樣本公司規(guī)模報酬遞減的企業(yè)并非技術有效,所以單純依靠縮減融資規(guī)模并不能提高效率,而是應該優(yōu)化融資結構,創(chuàng)新融資方式,在技術有效的前提下,同時對融資規(guī)模進行微調。

    3.3 不同子行業(yè)間綜合效率的差異分析

    按照《證監(jiān)會行業(yè)分類》2012版,本研究所述農業(yè)公司可以細分為農業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)以及農、林、牧、漁服務業(yè),這些子行業(yè)間融資效率是否有顯著差異,以綜合效率為例使用單因素方差分析法測度其差異是否顯著。由于方差分析的前提是各水平下(這里是不同子行業(yè)影響下的綜合效率)的總體服從方差相等的正態(tài)分布,且各組方差具有齊性,因此首先進行方差齊性檢驗,結果如表4所示。

    方差齊性檢驗中,當相伴概率大于0.05時,接受假設,認為方差相等。從表4可知,4年的相伴概率均大于顯著性水平0.05,所以可以進行單因素方差分析。單因素方差分析的結果如表5所示。

    單因素方差分析屬于統(tǒng)計推斷中的假設檢驗問題,原假設是不同子行業(yè)間樣本公司各總體綜合效率均值無顯著差異,當相伴概率P值大于顯著性水平時,一般為0.05,則接受原假設,認為在不同子行業(yè)間融資效率的均值并無顯著差異。從表5可知,2010年綜合效率的組間平方和為0.157,自由度為4,均方為0.039,組內平方和為1.738,自由度為26,均方為0.067,F(xiàn)統(tǒng)計量為0.586,相伴概率為0.676,大于顯著性水平0.05,因此接受原假設,認為不同子行業(yè)間綜合效率雖然有一定的差異,但是不具有統(tǒng)計學意義上的顯著性。其他各年的相伴概率也均大于0.05,同樣說明行業(yè)分類對融資效率沒有影響。

    4 結論

    根據以上分析,得出以下結論:(1)我國農業(yè)上市公司融資效率有效的比重偏低,即使是情況最好的2012年也只占總數(shù)的1/4,但效率值在0.8以上的企業(yè)所占的比重較大,

    樣本期間有4年的效率值呈左偏分布,有1年是右偏分布,說明兩極分化并不嚴重。大部分企業(yè)的效率值介于0.4~0.8之間,融資效率有效程度比較穩(wěn)定,總體偏低。(2)對融資效率進行具體分析發(fā)現(xiàn),純技術效率普遍高于綜合效率,并且歷年變化較大,而規(guī)模效率歷年變化不大,說明融資效率主要受純技術效率的影響,企業(yè)在資金籌集與使用中注重管理創(chuàng)新、技術創(chuàng)新能有效提高融資效率。而通過提高規(guī)模效率可以幫助純技術有效而非綜合技術有效企業(yè)轉變?yōu)榫C合技術有效企業(yè)。(3)樣本公司中大部分公司處于規(guī)模報酬遞減階段,但是單純依靠縮減規(guī)模難以改善融資狀況。農業(yè)科技創(chuàng)新是推進農業(yè)和農村現(xiàn)代化的源泉和動力,長遠來看也是提高融資效率的重要路徑,因此農業(yè)企業(yè)要重視技術更新[16]。(4)農業(yè)不同子行業(yè)間綜合效率均值并沒有顯著差異。

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