我國資本市場(chǎng)發(fā)展研究

宋寧

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 101100）

【摘要】本文從我國資本市場(chǎng)現(xiàn)狀、發(fā)展的推動(dòng)力等方面進(jìn)行了分析，并提出了一些合理化建議。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 監(jiān)管

一、資本市場(chǎng)概念與功能

（一）資本市場(chǎng)概念

資本市場(chǎng)是指期限在1年以上的資金融通活動(dòng)的總和，包括期限在1年以上的證券市場(chǎng)以及期限在1年以上銀行信貸市場(chǎng)，其融通的資金主要作為擴(kuò)大再生產(chǎn)的資本使用，因此稱為資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是通過對(duì)收益的預(yù)期來導(dǎo)向資源配置的。

資本市場(chǎng)應(yīng)涵蓋：銀行信貸市場(chǎng)（一般指期限在1年以上的銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)）、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)（長(zhǎng)期國債、企業(yè)債券、金融債券等）和私人權(quán)益資本市場(chǎng)4個(gè)子系統(tǒng)。

（二）資本市場(chǎng)功能

資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，在高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下， 資本市場(chǎng)的功能可以按照其發(fā)展邏輯而界定為資金融通、產(chǎn)權(quán)中介和資源配置三個(gè)方面。

（一）融資功能

本來意義上的資本市場(chǎng)即是純粹資金融通意義上的市場(chǎng)，它與貨幣市場(chǎng)相對(duì)稱，是長(zhǎng)期資金融通關(guān)系的總和。因此，資金融通是資本市場(chǎng)的本源職能。

（二）配置功能

是指資本市場(chǎng)通過對(duì)資金流向的引導(dǎo)而對(duì)資源配置發(fā)揮導(dǎo)向性作用。資本市場(chǎng)由于存在強(qiáng)大的評(píng)價(jià)、選擇和監(jiān)督機(jī)制， 而投資主體作為理性經(jīng)濟(jì)人，始終具有明確的逐利動(dòng)機(jī)，從而促使資金流向高效益部門，表現(xiàn)出資源優(yōu)化配置的功能。

（三）產(chǎn)權(quán)功能

資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)功能是指其對(duì)市場(chǎng)主體的產(chǎn)權(quán)約束和充當(dāng)產(chǎn)權(quán)交易中介方面所發(fā)揮的功能。產(chǎn)權(quán)功能是資本市場(chǎng)的派生功能，它通過對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改造、為企業(yè)提供資金融通、傳遞產(chǎn)權(quán)交易信息和提供產(chǎn)權(quán)中介服務(wù)而在企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組的過程中發(fā)揮著重要的作用。

二、我國資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程

我國資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了二十幾年，大致分為三個(gè)主要階段：

第一階段：1978-1992年，中國經(jīng)濟(jì)體制改革全面啟動(dòng)后，伴隨股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國資本市場(chǎng)開始萌生。

第二階段：1993-1998年，以中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的成立為標(biāo)志，資本市

場(chǎng)納入統(tǒng)一監(jiān)管，由區(qū)域性試點(diǎn)推向全國，全國性資本市場(chǎng)開始形成并逐步發(fā)展。

第三階段：1999-2007年，以《中華人民共和國證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，中國資本市場(chǎng)的法律地位得到確立，并隨著各項(xiàng)改革措施的推進(jìn)得到進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展。上個(gè)世紀(jì)70年代末期以來的經(jīng)濟(jì)改革大潮，推動(dòng)了資本市場(chǎng)在中國的出現(xiàn)和成長(zhǎng)。

2004年1月，國務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將大力發(fā)展資本市場(chǎng)提升到了完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略高度。

2005年5月啟動(dòng)的股權(quán)分置改革，使得市場(chǎng)早期制度安排帶來的定價(jià)機(jī)制扭曲得以糾正，打造了一個(gè)股份全流通的市場(chǎng)，市場(chǎng)的深度和廣度大為拓展。

中國資本市場(chǎng)從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國，得到了迅速的發(fā)展。今天，資本市場(chǎng)已經(jīng)成為我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，總市值居于世界第二。

三、我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀及不足

（一）我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，中國的金融資產(chǎn)特別是證券化金融資產(chǎn)，進(jìn)入了一個(gè)前所未有的成長(zhǎng)和發(fā)展膨脹時(shí)期，中國資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了跨越式發(fā)展的歷史時(shí)期。

（1）資本市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大。截至2014年7月，我國境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到2549家，已是1990年的175.8倍。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前滬深兩市僅發(fā)行同時(shí)發(fā)行A、B股的2549家，僅發(fā)行B股的104家。境外上市公司（H股）199家。境內(nèi)上市公司市價(jià)總值達(dá)到261989.46億元，流通市值為219015.74億元。2013年全國期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為20.62億手，累計(jì)成交額為267.47萬億元，均創(chuàng)下1993年我國期貨市場(chǎng)成立以來的歷史新高，其中成交量較上年增長(zhǎng)42.15%，成交額較上年增長(zhǎng)56.30%。

（2）資本市場(chǎng)資源配置功能逐步得到發(fā)揮。2013年市場(chǎng)融資6884億元，促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時(shí)，資本市場(chǎng)有力推動(dòng)了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2013年共完成并購案例1，232起，同比漲幅為24.3%，其中披露金額的1，145起交易共涉及金額932.03億美元，較去年同期上漲83.6%。

（二）我國資本市場(chǎng)的不足

（1）資本市場(chǎng)的整體規(guī)模偏小、有待擴(kuò)大，直接融資比例較低，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的比例失衡，結(jié)構(gòu)有待完善。中國債券市場(chǎng)在過去幾年取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，可是目前體量依然較小，中國債券市場(chǎng)存量占GDP比例在50%以下，而該比例在發(fā)達(dá)國家占到200%以上；同樣，中國A股市值占GDP的百分比也在50%以下，而其他的國家基本上在100%左右。

股票債券比例失調(diào)。2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一。債券市場(chǎng)仍以國債、金融債、政策性銀行發(fā)的債為主，公司類信用債券僅占全部債券市場(chǎng)的五分之一左右。其次是股價(jià)結(jié)構(gòu)不平衡。2011年新股平均發(fā)行市盈率為48倍，而滬深市場(chǎng)的全年平均市盈率只有17.76倍?！皟?yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”問題突出，股價(jià)不能客觀反映股票的內(nèi)在價(jià)值。比如2012年7月12日，創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率是34倍，中小板27.56倍，ST、*ST60倍，而代表優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股公司的滬深300指數(shù)，市盈率只有11.28倍。

證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足，基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理，長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制不到位，制約基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，保險(xiǎn)公司社?；鹌髽I(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者參與不足，各種類型的集合型投資計(jì)劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范，二級(jí)市場(chǎng)非公募基金的發(fā)展長(zhǎng)期處于灰色地帶。商品期貨和金融期貨市場(chǎng)也有待發(fā)展，體現(xiàn)在市場(chǎng)規(guī)模較小，品種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，品種創(chuàng)新相對(duì)不足，投資者結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步完善，中介機(jī)構(gòu)實(shí)力有待提高，金融衍生品市場(chǎng)狹小。

（2）市場(chǎng)機(jī)制有待進(jìn)一步健全。有效的資本約束機(jī)制還未形成，股票發(fā)行市場(chǎng)化改革有待深化，股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準(zhǔn)制和額度制，債券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷，交易機(jī)制有待完善且交易成本較高，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)內(nèi)部相互分割，缺乏必要的套利機(jī)制，降低了市場(chǎng)的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系有待完善。