基于熵權(quán)TOPSIS方法的高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價

尹夏楠++鮑新中

【摘 要】 高新技術(shù)企業(yè)融資特性使得企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險評價和監(jiān)控工作尤為重要。文章從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力和現(xiàn)金流量五個維度構(gòu)建了一套完整的財務(wù)風(fēng)險量化指標(biāo)評價體系；在運用熵權(quán)方法對評價指標(biāo)進(jìn)行客觀賦權(quán)的基礎(chǔ)上，依據(jù)逼近理想解的原理建立了TOPSIS方法的財務(wù)風(fēng)險評價模型，并以生物制藥上市公司為樣本對其財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了科學(xué)計算以及風(fēng)險評價。研究結(jié)果表明，建立的綜合評價模型能夠有效地對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行定量評價。

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)風(fēng)險評價； 高新技術(shù)企業(yè)； 熵權(quán)； TOPSIS

【中圖分類號】 F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）04-0070-05

一、引言及文獻(xiàn)回顧

高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)主要的推動力和增長點，創(chuàng)新和轉(zhuǎn)化科技研發(fā)成果是高新技術(shù)企業(yè)提升競爭能力的核心內(nèi)容。從研發(fā)所需的人才成本、高科技設(shè)備到投入市場前的臨床測試環(huán)節(jié)，每一項都需要企業(yè)投入大量資金，并且從研發(fā)到市場銷售需要較長的周期，因此，資金周轉(zhuǎn)和融資問題較為突出。高風(fēng)險和高收益以及股權(quán)融資嚴(yán)格的條件限制加劇了企業(yè)權(quán)益融資的難度；考慮到資金杠桿的作用以及資本成本，債務(wù)融資成為重要的融資途徑。而債務(wù)融資雙刃劍的特性導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評價和監(jiān)控工作顯得尤為重要。生物制藥行業(yè)作為我國重點發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)之一，具有高風(fēng)險和高回報的行業(yè)特征。由于外部經(jīng)營環(huán)境的變化和融資特性以及各種難以預(yù)計或無法控制的影響因素的存在，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，無論從公司管理者角度還是潛在的投資人角度而言，正確評價和監(jiān)控企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要。Zmijewski[1]引入Probit回歸模型進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)測，結(jié)果表明雙變量Probit模型能夠較好地降低樣本選擇引起的偏差問題。王慶華和楊杏[2]以深交所上市并發(fā)行公司債的制造業(yè)為樣本，采用多分類Logistic回歸探討了財務(wù)風(fēng)險影響因素，研究結(jié)果表明，償債能力、盈利能力和現(xiàn)金流量情況及發(fā)展能力顯著影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。鞏斌[3]從企業(yè)的償債能力、盈利能力、運營能力和成長能力構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)危機(jī)綜合評價體系，并運用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)進(jìn)行了分析。章細(xì)貞和張琳[4]在研究企業(yè)并購對財務(wù)風(fēng)險的影響中采用Z指數(shù)度量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。高琳[5]針對生物制藥企業(yè)的特殊行業(yè)性質(zhì)，運用因子分析法構(gòu)建生物制藥企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制模型。陸家玉[6]針對醫(yī)藥制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，并將實際財務(wù)數(shù)據(jù)帶入Z計分模型和F計分模型中，通過簡單的數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出F計分模型更適合我國醫(yī)藥制造行業(yè)。綜述所述，國內(nèi)學(xué)者分行業(yè)特征對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究逐漸趨多，并逐步運用相關(guān)模型進(jìn)行財務(wù)預(yù)警和風(fēng)險評價管理。其中，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評價采用了多緯度的財務(wù)指標(biāo)，但指標(biāo)權(quán)重的賦值多采用了主觀性較強(qiáng)的層次分析法，甚至直接給出權(quán)重，從而影響了評價的可信度。近年來熵權(quán)法和TOPSIS方法相結(jié)合用于管理科學(xué)領(lǐng)域的綜合評價越來越受到關(guān)注[7-8]。熵權(quán)法作為一種客觀賦權(quán)方法，可以根據(jù)矩陣本身的數(shù)據(jù)信息確定各評價指標(biāo)的權(quán)重，能夠有效避免人為判斷的主觀隨意性，使權(quán)重系數(shù)更加客觀合理；TOPSIS方法是一種多目標(biāo)決策的綜合評價方法，它可以通過函數(shù)曲線將評價方案與理想方案之間的整體相似程度反映出來，客觀真實地體現(xiàn)不同方案之間的差距。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的綜合評價既符合多緯度客觀量化的評價指標(biāo)又具備多屬性的評價特點，但截至目前的文獻(xiàn)中尚未發(fā)現(xiàn)該方法用于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的綜合評價。鑒于此，本文嘗試在運用熵權(quán)法對評價指標(biāo)客觀賦值的基礎(chǔ)上，結(jié)合TOPSIS多屬性決策方法建立生物制藥企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價模型，并對選取的樣本進(jìn)行量化風(fēng)險評價，同時為具有客觀性和多屬性決策特點的綜合評價提供一種可行、有效的方法。

二、影響財務(wù)風(fēng)險因素角度構(gòu)建風(fēng)險評價體系

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的形成不僅與籌資活動緊密相關(guān)，而且與企業(yè)的管理水平和發(fā)展戰(zhàn)略也密不可分，生物制藥行業(yè)的資本投入特征進(jìn)一步加劇了企業(yè)財務(wù)危機(jī)的發(fā)生概率。雖然影響財務(wù)風(fēng)險的因素多種多樣，但無論是企業(yè)外部環(huán)境因素的變化引起的財務(wù)風(fēng)險，還是公司內(nèi)部治理不善引起的財務(wù)風(fēng)險，最終均在公司的財務(wù)狀況中體現(xiàn)。因此，本文結(jié)合前人對財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)的相關(guān)研究，從以下幾個維度歸納并構(gòu)建了評價指標(biāo)體系。

企業(yè)的償債能力是評價財務(wù)風(fēng)險的直接財務(wù)指標(biāo)。一般來說，企業(yè)的負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，能夠增加企業(yè)的價值，但同時也會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。吳娜[9]運用因子分析法研究表明，及時調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比例，將有效地預(yù)防財務(wù)危機(jī)。加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的管理能力，提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力的同時挖掘企業(yè)資產(chǎn)增值的潛力，有利于增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險能力。陳明燦[10]通過剖析青島海爾股份有限公司的財務(wù)風(fēng)險，得出資產(chǎn)利用效率低是導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要原因。企業(yè)的盈利能力和未來發(fā)展能力是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的保障，也是企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵，盈利能力越強(qiáng)，未來成長性越強(qiáng)，則抗風(fēng)險能力越強(qiáng)。鮑新中等[11]運用變量聚類和COX比例風(fēng)險模型驗證了償債能力、盈利能力、成長能力等相關(guān)指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警具有重要的作用。如果企業(yè)現(xiàn)金流量的不確定因素越多，則企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越大，現(xiàn)金流量信息為企業(yè)評價和監(jiān)控財務(wù)風(fēng)險提供了可靠的依據(jù)。Gentry et al.[12]在財務(wù)預(yù)警研究中強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)金流量指標(biāo)的判別能力。龐明和吳紅梅[13]采用多元回歸分析法對現(xiàn)金流與財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了研究，結(jié)果表明經(jīng)營活動現(xiàn)金流增長率顯著影響企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。本文綜合考慮財務(wù)風(fēng)險的影響因素，遵循完整性、獨立性和定性與定量相結(jié)合的評價原則，兼顧可操作性的思路，分別從企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力和現(xiàn)金流量五個方面構(gòu)建企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價體系。如表1所示。

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價體系確定之后，應(yīng)該考慮評價指標(biāo)的賦權(quán)問題。眾多的文獻(xiàn)采用了具有主觀性的層次分析法進(jìn)行賦權(quán)，或者直接給出權(quán)重，而這樣的權(quán)重結(jié)果必然影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果的科學(xué)性和可信度。由表1可知，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)均為量化指標(biāo)，為避免受人為主觀的影響，本文選用具有客觀特性的熵權(quán)賦值方法，從而使得評價結(jié)果更加真實可信。

五、結(jié)論

高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高收益和高風(fēng)險的特征，公司的財務(wù)風(fēng)險受到經(jīng)營過程中多種因素的影響，最終體現(xiàn)在公司的償債能力、營運能力、盈利能力、現(xiàn)金流量狀況以及未來的發(fā)展。本文從綜合視角構(gòu)建了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險綜合評價體系，運用熵權(quán)的方法對多個評價指標(biāo)客觀地確定權(quán)重，避免了主觀意識對指標(biāo)重要程度的影響；結(jié)合TOPSIS多屬性決策方法構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險評價模型，并以上市公司為樣本對該模型進(jìn)行了檢驗。算例應(yīng)用結(jié)果表明，基于熵權(quán)TOPSIS模型的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價方法能夠客觀有效地反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，為生物制藥企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價提供了一種新的方法，進(jìn)而對企業(yè)選擇融資方式以及其他行業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評價工作提供借鑒?！?/p>

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