我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管研究

錢瑞陽(yáng)

摘 要：本文梳理出我國(guó)證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而從引出證券監(jiān)管的必要性的論述，并對(duì)證券監(jiān)管的最新情部進(jìn)行闡述和最后提出對(duì)于未來(lái)監(jiān)管體系的設(shè)想。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性，監(jiān)管

高風(fēng)險(xiǎn)是證券公司的重要特征之一，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理及監(jiān)管部門對(duì)證券公司的有效監(jiān)督是促進(jìn)證券公司與證券行業(yè)平穩(wěn)健康運(yùn)行的核心組成內(nèi)容，因風(fēng)險(xiǎn)管理及監(jiān)督不到位而造成的案件多有發(fā)生，研究證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)局的監(jiān)管應(yīng)對(duì)己成為一個(gè)重要課題。

一、我國(guó)證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)

從證券市場(chǎng)的運(yùn)行情況上來(lái)看，我國(guó)證券公司主要面臨著以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

1.業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)證券市場(chǎng)正處于一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司無(wú)論從規(guī)模、數(shù)量、投資者開(kāi)戶數(shù)，交易量等都處于一個(gè)發(fā)展較快的階段。與此同時(shí)，我國(guó)證券公司亦正面臨著由過(guò)去單一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展的階段。

現(xiàn)階段，我國(guó)證券公司的主要業(yè)務(wù)包括：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券承銷和保薦業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。

（1）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

一般認(rèn)為，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬于中介職能，因此不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，但在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可能存在各種操作上的不規(guī)范或者是失誤，如果不加以防范和控制，可能會(huì)對(duì)證券公司造成風(fēng)險(xiǎn)。

（2）證券承銷和保薦業(yè)務(wù)

證券承銷是指證券公司代理證券發(fā)行人發(fā)行證券的行為。證券承銷和保薦業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源于股票或債券的發(fā)行失敗。這是由于股票價(jià)格在定價(jià)上不合理或者是債券在設(shè)計(jì)時(shí)對(duì)于利率和期限不符市場(chǎng)要求造成。部分產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)過(guò)度包裝，甚至是“講故事”，從而使得所披露的信息會(huì)誤導(dǎo)投資人。

（3）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，就是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以自己的名義和資金買賣證券從而獲取利潤(rùn)的證券業(yè)務(wù)。它涉及到證券公司中的證券投資決策委員會(huì)、投資管理部門、公司財(cái)務(wù)部、風(fēng)險(xiǎn)控制部門等多個(gè)職能部門。利率、匯率、股票、商品價(jià)格的變化等多種因素均會(huì)給此種業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。而最常發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的原因多為決策判斷失誤，內(nèi)部機(jī)制不完善，交易員操作失誤等內(nèi)部控制上的漏洞原因造成。最終往往導(dǎo)致證券公司巨額虧損，甚至是破產(chǎn)倒閉。

（4）其他業(yè)務(wù)

證券公司為了開(kāi)辟新的盈利渠道，除了傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)外，還開(kāi)發(fā)了其它業(yè)務(wù)包括，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)和證券公司中間介紹業(yè)務(wù)等。以融資融券業(yè)務(wù)為例，它除了本身上證券公司的一項(xiàng)業(yè)務(wù)外，還可以加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，促使行業(yè)進(jìn)一步分化。它放大了證券公司的利潤(rùn)來(lái)源和資金流動(dòng)性，但同時(shí)，它也會(huì)放大客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，給證券公司帶來(lái)巨大的交易風(fēng)險(xiǎn)和損失。

2.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義，“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指證券公司無(wú)法以合理成本及時(shí)獲得充足資金，以償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開(kāi)展的資金需求的風(fēng)險(xiǎn)?！辟Y金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已逐漸成為了證券公司的重要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一，它具有出現(xiàn)頻率低以及影響范圍大的特點(diǎn)。當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，證券公司將面臨關(guān)乎生存的嚴(yán)峻考驗(yàn)，香港百富勤集團(tuán)的倒閉，就是一個(gè)典型的案例。證券公司流動(dòng)性問(wèn)題受不僅會(huì)影響到內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理狀況，同時(shí)還會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。證券公司一直存在融資短期化現(xiàn)象和階段性資金流動(dòng)緊張問(wèn)題。

3.內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，即所謂內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，就是指影響證券公司內(nèi)部控制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)或?qū)е聝?nèi)部控制失效的風(fēng)險(xiǎn)。隨著證券公司規(guī)模的不斷擴(kuò)張，業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，證券公司內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越大。證券公司的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)主要包括管理風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。

（1）管理風(fēng)險(xiǎn)

管理風(fēng)險(xiǎn)主要是指在證券公司的日常管理中，由于操作流程不夠規(guī)范，或有章不循，造成賬戶管理上的混亂，使公司和客戶蒙受經(jīng)濟(jì)上的損失。證券公司在實(shí)際工作中操作環(huán)節(jié)較多，如為客戶代理買賣證券時(shí)，需要經(jīng)過(guò)開(kāi)立賬戶，審核資料，輸入清算等環(huán)節(jié)，如果管理不夠嚴(yán)謹(jǐn)，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)失誤，都會(huì)有導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的可能性發(fā)生。例如在開(kāi)戶時(shí)資料審核出現(xiàn)疏忽，使得開(kāi)戶資料和本人不符，導(dǎo)致客戶交易糾紛，從而使證券公司遭受不必要的損失。

（2）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司信息系統(tǒng)發(fā)生技術(shù)故障，從而使得其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不能正常進(jìn)行從而可能造成的損失。一般包括硬件和軟件兩個(gè)方面。硬件方面的風(fēng)險(xiǎn)主要指電腦設(shè)備的不足，通訊、傳輸系統(tǒng)的故障中斷等問(wèn)題造成的風(fēng)險(xiǎn)。軟件方面的風(fēng)險(xiǎn)主要是指證券公司系統(tǒng)在容量和運(yùn)行速度在業(yè)務(wù)高峰時(shí)期的承受能力不足而造成的業(yè)務(wù)不能正常、有序進(jìn)行所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)目前小的證券公司資產(chǎn)額與發(fā)達(dá)國(guó)家的證券公司相去甚遠(yuǎn)。且大部分證券公司過(guò)分依賴于單一的傭金收人。一旦由于內(nèi)控原因使客戶遭受損失而對(duì)該證券公司不信任轉(zhuǎn)去其它證券公司交易，那么，證券公司的傭金收入就會(huì)銳減，甚至無(wú)法維持自身的運(yùn)營(yíng)，從而倒閉。

4.合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》對(duì)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定義，“本規(guī)定所稱合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，是指因證券公司或其工作人員的經(jīng)營(yíng)管理或執(zhí)業(yè)行為違反法律、法規(guī)或準(zhǔn)則而使證券公司受到法律制裁、被采取監(jiān)管措施、遭受財(cái)產(chǎn)損失或聲譽(yù)損失的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

我國(guó)證券公司正在面臨由過(guò)去單一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展的階段。在發(fā)展的過(guò)程中，證券公司在合規(guī)方面仍存在著許多風(fēng)險(xiǎn)。

（1）缺乏合規(guī)意識(shí)

雖然目前我國(guó)許多證券公司都成立了合規(guī)相關(guān)部門，但是有一部分原因是為了響應(yīng)監(jiān)管當(dāng)局的政策而成立的，職能作用并未真正充分發(fā)揮。同時(shí)，合規(guī)部門并非經(jīng)濟(jì)效益的創(chuàng)造部門，當(dāng)合規(guī)與業(yè)績(jī)壓力相悖時(shí)，合規(guī)部門往往處于尷尬地位。

（2）缺乏有效管理機(jī)制

目前部分證券公司對(duì)于合規(guī)的考核仍停留在制度上，并未將其與證券公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合，對(duì)于合規(guī)流程也仍處于摸索階段。

（3）缺乏合規(guī)人才

培養(yǎng)合規(guī)人才是一個(gè)需要時(shí)間沉淀的過(guò)程，對(duì)于法律專業(yè)人士可能會(huì)對(duì)證券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的把控不夠透徹；而對(duì)于證券專業(yè)人士可能又對(duì)于法律法規(guī)的理解不如法律專業(yè)人士深遠(yuǎn)，那么就需要培訓(xùn)既了解證券業(yè)務(wù)知識(shí)又熟知法律的人才，而這種人才通常需要時(shí)間來(lái)培養(yǎng)。

二、證券監(jiān)管的必要性

證券監(jiān)管是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)管體系中的重要組成部分，對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展有著積極的作用。

1.矯正證券市場(chǎng)的失靈問(wèn)題

當(dāng)市場(chǎng)有時(shí)達(dá)不到社會(huì)剩余最大化時(shí)，即沒(méi)有達(dá)到社會(huì)經(jīng)濟(jì)有效，就產(chǎn)生了所謂的“市場(chǎng)失靈”。根據(jù)管制經(jīng)濟(jì)理論的理念，這時(shí)就需要政府利用其法定權(quán)利來(lái)加以限制和約束以維護(hù)市場(chǎng)的良好秩序。為了保證證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，一方面，需要國(guó)家通過(guò)立法來(lái)規(guī)范一些金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)使其取得合法收益；另一方面，可以對(duì)哄抬股價(jià)、蓄意欺詐、操縱交易等非法證券交易進(jìn)行監(jiān)督查處，以維護(hù)證券市場(chǎng)正常秩序。

2.保障投資者權(quán)益

投資者參與證券交易、承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，是證券市場(chǎng)的重要參與者，他們參與市場(chǎng)是以獲取收益為目的的。為了保護(hù)投資者的合法權(quán)益，必須加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，堅(jiān)持“三公”原則，即“公開(kāi)、公平、公正”三原則。只有這樣，才能使所有市場(chǎng)參與者機(jī)會(huì)平等，使投資者能夠充分了解證券發(fā)行人的資信、證券的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)狀況從而比較正確地選擇投資對(duì)象。

3.完善證券市場(chǎng)體系

我國(guó)證券市場(chǎng)體系尚未健全，對(duì)于股票發(fā)行與上市仍要進(jìn)行必要的行政手段相經(jīng)審查。

完善的市場(chǎng)體系可以促進(jìn)證券市場(chǎng)籌資和融資功能的充分發(fā)揮，也可以增強(qiáng)社會(huì)信心，從而穩(wěn)定證券市行行情，促進(jìn)資本流動(dòng)性。

4.保障證券市場(chǎng)信息的準(zhǔn)確性和全面性

我國(guó)證券市場(chǎng)信息存在不對(duì)稱性。發(fā)行者作為市場(chǎng)的信息源，其自身的經(jīng)營(yíng)情況，財(cái)務(wù)狀況，盈利能力等都影響著證券質(zhì)量，但是投資者對(duì)于其信息來(lái)源具有局限性，往往參考的是公開(kāi)信息。不少發(fā)行者其公開(kāi)信息有著較多的粉飾，從而影響著投資者的判斷。這時(shí)就需要監(jiān)管當(dāng)局的介入來(lái)保障證券市場(chǎng)信息的準(zhǔn)確性和全面性。準(zhǔn)確和全面的信息是投資者進(jìn)行交易決策的重要依據(jù)。一個(gè)高效、健全的證券市場(chǎng)也必定是一個(gè)信息準(zhǔn)確而全面的市場(chǎng)。

三、證券監(jiān)管最新情況

1.違法違規(guī)案件數(shù)據(jù)

根據(jù)證監(jiān)會(huì)2016年上半年稽查執(zhí)法工作情況，上半年，證監(jiān)會(huì)受理涉嫌證券期貨違法違規(guī)案件中占比最大的仍是違規(guī)信息披露（25%），操縱市場(chǎng)（17%）和內(nèi)幕交易（29%）。新立內(nèi)幕交易初查和立案案件共193起，為當(dāng)前在辦最主要案件類型。新立操縱市場(chǎng)案件52起，比去年同期增長(zhǎng)68%，是數(shù)量增長(zhǎng)最快的案件類型。IPO及上市公司信息披露違法違規(guī)案件33起，中介機(jī)構(gòu)未按規(guī)定履職案件18起，增長(zhǎng)明顯。新立利用未公開(kāi)信息交易案件42起，基金經(jīng)理涉案占比85%，長(zhǎng)期居高不下。

2.違法違規(guī)案件特點(diǎn)

（1）案件涉及領(lǐng)域廣覆蓋面寬

信息披露、內(nèi)幕交易的違法違規(guī)案件除涉及資產(chǎn)重組、控制權(quán)變更、非公開(kāi)發(fā)行、等多種類型外，不只在主板市場(chǎng)多發(fā)，新三板市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等也呈不斷攀升趨勢(shì)，而且還出現(xiàn)在重環(huán)節(jié)，基金、保險(xiǎn)、券商、資管、銀行均有利用未公開(kāi)信息的違法案件出現(xiàn)。

（2）違法主體增多

違法主體除一般機(jī)構(gòu)和個(gè)人（包括上市公司治理直接相關(guān)大股東、公職人員、交易對(duì)手方及與其關(guān)系密切人員）外，還涉及券商、信托、私募基金等金融機(jī)構(gòu)。此外，部分違法主體屬于屢次違法。

（3）違法違規(guī)手段多樣化

上半年調(diào)查的多起操縱市場(chǎng)案件中，違法分子既有采用利用資金或持股優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣、利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合、黑嘴薦股等傳統(tǒng)手法，還有采用利用配資系統(tǒng)多點(diǎn)布局、多賬戶分倉(cāng)、以信托賬戶掩護(hù)、程序化下單等新型手法，有些案件多種操縱手法交織，花樣不斷翻新。

（4）違法交易金額巨大

以2016年上半年查處的非法交易蔡某“老鼠倉(cāng)”案和蘇交科楊某內(nèi)幕交易案為例，其中蔡某涉案金額累計(jì)高達(dá)57億元，蘇某內(nèi)幕交易案的非法獲利達(dá)1.5億元，均創(chuàng)下了該類案件的歷史新高記錄。

（5）審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)涉案

2016年5月，證監(jiān)會(huì)首次針對(duì)審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)部署開(kāi)展專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，證監(jiān)會(huì)通報(bào)了2015年年度審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)檢查處理情況，包括7起典型案件，涉及6家機(jī)構(gòu)，案件集中公開(kāi)部署調(diào)查，對(duì)執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)集中立案，監(jiān)管震懾效果明顯。6家會(huì)計(jì)師事務(wù)所被出具警示函，1家被責(zé)令整改，2家被采取監(jiān)管談話的行政整改措施。其中包括大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所、銀信資產(chǎn)評(píng)估有限公司、中和資產(chǎn)評(píng)估有限公司。

四、證券監(jiān)管未來(lái)之路

1.構(gòu)建網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)監(jiān)管體系

網(wǎng)狀組織結(jié)構(gòu)是組織間強(qiáng)化資源優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，而形成的各種連續(xù)關(guān)系。早在2013年我國(guó)證監(jiān)會(huì)己經(jīng)有利用大數(shù)據(jù)來(lái)參與稽查案件的案例，當(dāng)時(shí)的馬樂(lè)事件，便是第一次利用大數(shù)據(jù)的這一領(lǐng)域參與稽查。不斷升級(jí)正在推行的大數(shù)據(jù)監(jiān)管與技術(shù)，發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”的戰(zhàn)略，將這種方式貫徹運(yùn)用到監(jiān)管體系中，構(gòu)建大數(shù)據(jù)中心，提高發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索的能力，拓寬發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索的渠道，強(qiáng)化稽查信息技術(shù)保聯(lián)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)違法違規(guī)及可疑數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)各種可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，防止案件發(fā)生，從而防患于未然。同時(shí)將現(xiàn)處于平面結(jié)構(gòu)的監(jiān)管各部門、各分局進(jìn)行資源整合，加強(qiáng)互動(dòng)，針以現(xiàn)有體系的不足，制定策略，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。

2.加強(qiáng)市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)

對(duì)于涉及信息披露的各方，加強(qiáng)誠(chéng)信義務(wù)和責(zé)任的意識(shí)教育，并同時(shí)建立信用體系進(jìn)行規(guī)范監(jiān)管，一旦有失信行為，進(jìn)行處罰同時(shí)在“黑名單”公布，制約相關(guān)業(yè)務(wù)權(quán)限；對(duì)于投資方，加強(qiáng)法制教育，提高維權(quán)意識(shí)。使證券市場(chǎng)朝著一個(gè)正面積極的方向發(fā)展。

3.促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的建立

在實(shí)務(wù)操作中，如果實(shí)施的監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格，會(huì)對(duì)證券公司的業(yè)務(wù)帶來(lái)一定的制約，同時(shí)對(duì)于市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)一定的局限，導(dǎo)致股市大幅下跌，對(duì)社會(huì)的穩(wěn)定造成影響；證券市場(chǎng)運(yùn)行有著其自身的規(guī)律，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行資源配置，利用市場(chǎng)機(jī)制內(nèi)的供求關(guān)系統(tǒng)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系等各要素之間相互作用，來(lái)促進(jìn)市場(chǎng)自行良性發(fā)展。

4.加強(qiáng)稽查執(zhí)法

稽查執(zhí)法是證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要核心職能，是加快資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的重要基礎(chǔ)，為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)創(chuàng)新提供條件，維護(hù)投資者合法權(quán)益的根本保障。完善稽查執(zhí)法流程，建立健全的執(zhí)法機(jī)制和監(jiān)督問(wèn)責(zé)機(jī)制，大力充實(shí)稽查執(zhí)法力量，強(qiáng)化執(zhí)法隊(duì)伍建設(shè)，是實(shí)現(xiàn)依法監(jiān)管的最有效手段。它可以在貫徹了了市場(chǎng)“公開(kāi)、公平、公正”原則的同時(shí)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

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