上市公司債務(wù)重組問(wèn)題淺析

李學(xué)芳

[摘 要] 債務(wù)重組是一項(xiàng)關(guān)系上市公司和投資者的重大工程，其能否成功關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。近年來(lái)，上市公司的債務(wù)重組活動(dòng)日趨頻繁，成為目前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一個(gè)重要現(xiàn)象，由此引起了廣泛關(guān)注。文章就債務(wù)重組相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研究，通過(guò)分析債務(wù)重組的必要性及存在問(wèn)題，提出相應(yīng)的建議。

[關(guān)鍵詞] 上市公司；債務(wù)重組；問(wèn)題；建議

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 03. 049

[中圖分類(lèi)號(hào)] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）03- 0091- 02

0 前 言

自2014年10月起，佳兆業(yè)因董事長(zhǎng)郭英成辭職及隨后一連串的物業(yè)鎖定陷入了債務(wù)危機(jī)，使其在18個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)下跌幅度達(dá)到48%，總市值蒸發(fā)約76億港元。2016年1月26日，佳兆業(yè)分別公布其境內(nèi)和境外債務(wù)重組進(jìn)展。在完成境外重組后，2017年1月份前后有望復(fù)牌。深圳龍頭房企的債務(wù)重組案再次引發(fā)民眾對(duì)上市公司債務(wù)重組的熱議。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司如雨后春筍般冒出，極大地促進(jìn)了當(dāng)?shù)丶叭珖?guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脊梁。同時(shí)，也在很大程度上影響著社會(huì)的安定，債務(wù)重組作為上市公司擺脫財(cái)務(wù)困境步入正常軌道的一條出路，上市公司債務(wù)重組問(wèn)題受到很多學(xué)者的關(guān)注。

1 債務(wù)重組

目前國(guó)際上對(duì)債務(wù)重組沒(méi)有統(tǒng)一的定論，但主要有兩種觀點(diǎn)，廣義的債務(wù)重組和狹義的債務(wù)重組。廣義的債務(wù)重組是指，不管企業(yè)是否處于財(cái)務(wù)困難的情況，所有涉及修改和調(diào)整債務(wù)條件的事項(xiàng)均應(yīng)納入債務(wù)重組的范疇。現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)債務(wù)重組的定義為：在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或者法院的裁定作出讓步的事項(xiàng)。我國(guó)屬于狹義債務(wù)重組，債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難和債權(quán)人作出讓步是進(jìn)行債務(wù)重組的兩個(gè)必要條件。

2 上市公司債務(wù)重組的必要性

當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，債權(quán)人通常有以下兩種選擇：一是要求破產(chǎn)清算以清償債務(wù)；二是與債務(wù)人進(jìn)行協(xié)商，制定雙方都能接受的重組方案幫助債務(wù)企業(yè)度過(guò)暫時(shí)的財(cái)務(wù)困境，以獲得長(zhǎng)期收益。一般而言，破產(chǎn)清算不是最好的選擇，歷時(shí)長(zhǎng)、成本高，只有企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境非常嚴(yán)重時(shí)，才會(huì)選擇破產(chǎn)清算。上市公司進(jìn)行債務(wù)重組直接目的是盤(pán)活資產(chǎn)、解決資金供應(yīng)緊張的問(wèn)題從而擺脫財(cái)務(wù)困境，最終目的是保持企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

債務(wù)重組的目的還可以從以下三方面具體分析：對(duì)債務(wù)企業(yè)而言，一方面緩解償還巨額債務(wù)的壓力，避免破產(chǎn)，保存“殼”資源。在正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理籌劃，但在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中，一旦資金鏈斷裂，無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，通過(guò)債務(wù)重組，可以避免破產(chǎn)從而有繼續(xù)生存的機(jī)會(huì)。另外，由于我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行額度制和審批制，“殼”資源的價(jià)值十分珍貴，一旦退市，上市更加艱難。另一方面，利用債務(wù)重組的機(jī)會(huì)，優(yōu)化企業(yè)的資本、經(jīng)營(yíng)及治理結(jié)構(gòu)。比如通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式使債權(quán)人向企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，征得債權(quán)人在公司經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品和技術(shù)等方面的支持，增強(qiáng)企業(yè)的盈利和發(fā)展能力。

對(duì)債權(quán)人而言，一方面可以最大限度的收回債權(quán)。當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，若要求債務(wù)人破產(chǎn)清算立即償債，收回的部分將遠(yuǎn)小于原來(lái)的本息；有些財(cái)務(wù)困境嚴(yán)重的企業(yè)，即使破產(chǎn)清算，其資不抵債也不能償還本息。很多企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境只是暫時(shí)的，其資產(chǎn)尚有強(qiáng)勁的持續(xù)發(fā)展能力，選擇債務(wù)重組不僅能使債務(wù)企業(yè)死里逃生也能使債權(quán)人最大限度的收回債權(quán)。另一方面盤(pán)活不良資產(chǎn)。盤(pán)活不良資產(chǎn)通常是對(duì)短期內(nèi)不能收回的部分，采取債轉(zhuǎn)股的方式成為債務(wù)人的股東，以便將來(lái)能給債權(quán)人帶來(lái)利益。

對(duì)社會(huì)而言，上市公司規(guī)模大，涉及范圍廣，債務(wù)重組不僅能降低社會(huì)財(cái)富的損失，還能保障居民生活和政府稅收，緩解就業(yè)壓力，穩(wěn)定當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，并使資本市場(chǎng)的投資者能最大限度的收回債權(quán)。所以，對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ膫鶆?wù)企業(yè)，在債務(wù)人與債權(quán)人的協(xié)商下，進(jìn)行債務(wù)重組是必要的。

3 債務(wù)重組中存在的問(wèn)題

3.1 部分上市公司利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理

債務(wù)重組的主要誘因是改善債資結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但有些公司債務(wù)重組的目的并非是為了改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng).而是利用債務(wù)重組進(jìn)行利潤(rùn)操縱、粉飾報(bào)表、規(guī)避政策監(jiān)管等。很多公司出于扭虧、保殼、避免退市等動(dòng)機(jī)，利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中財(cái)務(wù)困難界定不明確和當(dāng)前公允價(jià)值市場(chǎng)不完善等缺陷，進(jìn)行盈余管理。這也是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修訂一波三折的原因，自1998年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布，進(jìn)行了2次修訂。債務(wù)重組損益確認(rèn)經(jīng)歷了“損益—資本—損益”的過(guò)程，債務(wù)重組中資產(chǎn)的計(jì)量經(jīng)歷了“公允價(jià)值—賬面價(jià)值—公允價(jià)值”的過(guò)程。

3.2 利用債務(wù)重組進(jìn)行輸血，而非造血

一些上市公司利用自身的殼資源通過(guò)債轉(zhuǎn)股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式引進(jìn)新的投資者（通常為關(guān)聯(lián)方或國(guó)有法人），新的股東將自身資產(chǎn)注入上市殼公司，使債務(wù)企業(yè)暫時(shí)擺脫財(cái)務(wù)困境。雖然通過(guò)債務(wù)重組向殼公司輸了血，但是由于其自身的經(jīng)營(yíng)管理和產(chǎn)品技術(shù)等對(duì)企業(yè)生存至關(guān)重要的因素沒(méi)有改變，上市公司沒(méi)有真正的造血功能。山東金泰在2007年到2013 年進(jìn)行了五次債務(wù)重組，其多次進(jìn)行重組的原因不言而喻。更糟糕的是，某些債務(wù)重組由于政府的介入，更多的考慮地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、就業(yè)等問(wèn)題，使得新的投資方或并購(gòu)方被債務(wù)企業(yè)拖累。

3.3 上市公司財(cái)務(wù)信息披露不完整

投資者主要通過(guò)上市公司披露的信息來(lái)了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，但上市公司往往報(bào)喜不報(bào)憂，誤導(dǎo)投資者的判斷。上市公司債務(wù)重組的信息披露不完整。上市公司僅在重大事件公告和年報(bào)中披露部分信息，并且債務(wù)重組信息零散的分布于年報(bào)的不同地方。許多公司對(duì)債務(wù)重組損益的來(lái)源及構(gòu)成和債務(wù)重組的過(guò)程披露不全面。另外，上市公司對(duì)關(guān)聯(lián)交易的披露過(guò)于簡(jiǎn)單，只注重形式而不注重交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)、原因和背景以及對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)的影響。

4 相關(guān)建議

4.1 完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的內(nèi)容和要求

債務(wù)重組作為相對(duì)科學(xué)的理論卻淪為盈余管理的工具，對(duì)此，筆者認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。一方面，合理界定財(cái)務(wù)困難，使相關(guān)概念更加明晰。細(xì)化判斷標(biāo)準(zhǔn)，不能只以財(cái)務(wù)比率為標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)充分考慮企業(yè)的實(shí)際情況和發(fā)展能力，不能只要債務(wù)人與債權(quán)人雙方達(dá)成一致就進(jìn)行重組。另一方面，應(yīng)制定公允價(jià)值應(yīng)用指南，指導(dǎo)如何獲取和應(yīng)用公允價(jià)值，為會(huì)計(jì)人員評(píng)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值是否公允提供指導(dǎo)。另外，還可以充分發(fā)揮第三方中介機(jī)構(gòu)的估值作用，完善現(xiàn)行制度的缺陷，使資產(chǎn)價(jià)值更加公允。

4.2 利用債務(wù)重組機(jī)遇，全面提高經(jīng)營(yíng)管理水平

公司采用債務(wù)重組方式化解財(cái)務(wù)危機(jī)，并不意味著企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的根本好轉(zhuǎn)。在企業(yè)改變控股股東時(shí)，要及時(shí)調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，合理安排主營(yíng)業(yè)務(wù)和發(fā)展方向。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，處置不良資產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將精力放在有市場(chǎng)及競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品上。只有從根本上改變經(jīng)營(yíng)理念，完善管理體制，提高經(jīng)營(yíng)效率，才能真正實(shí)現(xiàn)自身的“造血”功能，將債務(wù)重組的目的提高到可持續(xù)發(fā)展這一高度上。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)外部會(huì)計(jì)環(huán)境，苦練“內(nèi)功”使自身強(qiáng)大起來(lái)。

4.3 完善信息披露制度和證券市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)定

監(jiān)管部門(mén)應(yīng)完善和規(guī)范信息披露制度，不僅要規(guī)定上市公司必須披露的事項(xiàng)，還應(yīng)規(guī)定披露的方式和方法，形成規(guī)范的集中披露模式；同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)債務(wù)重組過(guò)程中涉及的公允價(jià)值、債務(wù)重組損益及關(guān)聯(lián)方等信息的披露。為減少上市公司因避免 ST和退市進(jìn)行的盈余管理，與利潤(rùn)相關(guān)的監(jiān)管指標(biāo)最好以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)作為依據(jù)。

債務(wù)重組是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，對(duì)仍有發(fā)展后勁的債務(wù)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組，能使債權(quán)人最大限度的收回債權(quán)，使債務(wù)人擺脫財(cái)務(wù)困境、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，把債權(quán)債務(wù)雙方的損失將至最低。

主要參考文獻(xiàn)

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