70年代后主要國際金融危機(jī)

20世紀(jì)70年代初至今，大宗商品價格、貨幣匯率、資產(chǎn)價格的波動超過以往任何時期，短短40多年時間，已出現(xiàn)四輪金融危機(jī)。

第一輪金融危機(jī)出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代初，墨西哥、巴西、阿根廷等十余個發(fā)展中國家外債余額超過8000億美元。第二輪金融危機(jī)出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代初，日本及北歐三國（芬蘭、挪威、瑞典）都出現(xiàn)了資產(chǎn)價格泡沫破滅。第三輪是1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，從泰國、馬來西亞和印度，迅速波及周邊國家，韓國、俄羅斯、巴西、阿根廷等國均未幸免。事后看，1994年墨西哥大選期間的經(jīng)濟(jì)動蕩，正是危機(jī)的前兆。第四輪金融危機(jī)始于2008年9月，美國政府背景的兩大抵押貸款企業(yè)——房利美和房地美，以及隨后的雷曼兄弟破產(chǎn)，使得很多放款人隨即收緊信貸。而早在2007年初，美國、英國、西班牙、愛爾蘭和冰島等國就出現(xiàn)房價暴跌，一年后，希臘、葡萄牙等國國債大跌，危機(jī)隨之引爆。

觀察歷史，每一輪金融危機(jī)前都有大規(guī)模跨境資本流入，導(dǎo)致資本流入國股價、房價持續(xù)增長，其外債規(guī)模也較幾年前增長明顯。與此同時，國內(nèi)出現(xiàn)信貸泡沫，借款人未償還債務(wù)連續(xù)三四年以上以超出利率2～3倍的速度增長。這些借款人使用借來的資金購買居住房屋和商業(yè)房產(chǎn)。在第一輪金融危機(jī)中，墨西哥、巴西、阿根廷等國政府部門及國有企業(yè)經(jīng)歷近十年高速增長，跨國銀行爭相對其授信，累積了巨大的信貸泡沫。第二輪金融危機(jī)爆發(fā)前，日本經(jīng)歷了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)繁榮，在20世紀(jì)80年代中后期，其股價、房價增長了五六倍。同期，北歐三國也出現(xiàn)信貸泡沫累積。第三輪金融危機(jī)中，泰國及其周邊東南亞新興經(jīng)濟(jì)體成為信貸泡沫累積的重災(zāi)區(qū)。第四輪金融危機(jī)中，信貸泡沫集中在美國、英國、西班牙、愛爾蘭及冰島等國房地產(chǎn)市場，自2003年至2006年底，這些國家房價上漲明顯。

同一時期發(fā)生在不同國家的信貸泡沫事件有著相同的起因。20世紀(jì)70年代，各跨國銀行想當(dāng)然地認(rèn)為隨著大宗商品價格不斷上漲，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長，不斷增加對其的信貸投放，導(dǎo)致發(fā)展中國家債務(wù)負(fù)擔(dān)越發(fā)沉重。房價泡沫與信貸擴(kuò)張如影隨形，2002年，美國、英國、愛爾蘭、冰島、西班牙、南非等國的房價泡沫，在一片看漲聲中走到盡頭。

過去三十年間發(fā)生的四輪泡沫相互間毫無關(guān)聯(lián)的可能性極低。每輪泡沫都導(dǎo)致了危機(jī)的發(fā)生。某些危機(jī)的發(fā)生似乎為下一輪的泡沫奠定了基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代早期，許多發(fā)展中國家的債務(wù)危機(jī)將泡沫推向日本，推升了80年代中后期日本房地產(chǎn)市場和股票市場的價格。90年代初，日本資產(chǎn)價格泡沫破滅，大量游資撤離日本后，轉(zhuǎn)而涌向泰國、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家，導(dǎo)致其貨幣升值、房地產(chǎn)和證券價格上漲。東南亞國家的泡沫破滅后，資金又涌入美國，導(dǎo)致美元不斷升值，美國貿(mào)易赤字規(guī)模年均增長1500億美元?？缇迟Y金的涌入幾乎一定會推高該國資產(chǎn)價格，資產(chǎn)像“燙手的山芋（hot potato）”在投資者間傳遞，在此過程中，資金不斷涌入，資產(chǎn)價格不斷上漲，泡沫逐漸累積，直至危機(jī)爆發(fā)。

每輪銀行危機(jī)后，政策當(dāng)局都會對金融機(jī)構(gòu)施加更為嚴(yán)格的金融監(jiān)管，好像這些機(jī)構(gòu)是危機(jī)的始作俑者，而非危機(jī)的受害者。事實上，雷曼兄弟等問題機(jī)構(gòu)只是信貸資金投放的渠道，他們通過購買信貸資產(chǎn)創(chuàng)造出更多的信貸資金，而這一切，只有在寬松的貨幣環(huán)境下才能實現(xiàn)。（摘編自查爾斯·P.金德爾伯格、羅伯特·Z.阿利伯《金融危機(jī)史》）