人民幣納入SDR對(duì)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響

秦海林　周禛

2016年10月1日，人民幣納入SDR正式生效，標(biāo)志著人民幣成為“可自由使用貨幣”。人民幣“入籃”將加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程，對(duì)“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施具有積極的促進(jìn)作用，但也對(duì)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，尤其是工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提出了新的挑戰(zhàn)。

“入籃”生效后我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)

面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

面臨機(jī)遇。一是我國(guó)工業(yè)貿(mào)易結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。工業(yè)貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，工業(yè)制成品在進(jìn)出口貿(mào)易中都占主導(dǎo)地位。2000年，我國(guó)工業(yè)制成品占出口總額的比重已近90%。人民幣“入籃”生效后，人民幣國(guó)際化程度進(jìn)一步提高，人民幣將被更多地用作貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣，我國(guó)工業(yè)制成品的主導(dǎo)地位將進(jìn)一步強(qiáng)化，并加快我國(guó)工業(yè)制成品由低附加值的勞動(dòng)密集型出口商品結(jié)構(gòu)向高附加值的技術(shù)密集型出口商品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，提升我國(guó)工業(yè)制成品出口檔次。而以往初級(jí)產(chǎn)品由美元計(jì)價(jià)的局面將被打破，我國(guó)進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品的比例將繼續(xù)上升，工業(yè)貿(mào)易結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步得到優(yōu)化。

二是我國(guó)工業(yè)企業(yè)融資難問題將得到一定緩解。我國(guó)工業(yè)創(chuàng)新能力不強(qiáng)的一大困境就在于創(chuàng)新投入不足，充分利用資本市場(chǎng)融資用于創(chuàng)新是解決這個(gè)困境的有效途徑。目前A股外資占比只有2%，但隨著人民幣“入籃”之后，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，A股中外資配置比例將逐年提升，客觀上為我國(guó)工業(yè)企業(yè)的資金融通提供了更多的渠道。加之2016年7月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于在自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)暫時(shí)調(diào)整有關(guān)行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院文件和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的部門規(guī)章規(guī)定的決定》（國(guó)發(fā)〔2016〕41號(hào)），再度放寬外資準(zhǔn)入，更多外資將獲準(zhǔn)流入我國(guó)工業(yè)領(lǐng)域。由此可見，我國(guó)金融體系管制將進(jìn)一步放松，減少對(duì)資本流動(dòng)的管制，有利于我國(guó)工業(yè)企業(yè)享用多層次的金融服務(wù)和新型貨幣政策工具，加速我國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)。

三是增強(qiáng)我國(guó)工業(yè)企業(yè)“走出去”的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)IMF對(duì)SDR的條件，成員國(guó)可享用一種“便宜的融資”，成員國(guó)分配到SDR只需支付較低利息。因此，我國(guó)工業(yè)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上可以更低的成本借貸，工業(yè)企業(yè)海外投資成本將大大降低。另外，“入籃”之后，直接采用人民幣計(jì)價(jià)可以降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及減少匯兌成本，對(duì)我國(guó)“走出去”的資本密集型企業(yè)和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)可增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，工業(yè)產(chǎn)品及配件的出口也將降低風(fēng)險(xiǎn)和成本。從長(zhǎng)期看，有利于我國(guó)工業(yè)產(chǎn)品“走出去”，加速我國(guó)工業(yè)企業(yè)融入全球價(jià)值鏈。

四是加速我國(guó)工業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。人民幣“入籃”后，意味著人民幣將在國(guó)際貿(mào)易中被廣泛作為支付貨幣使用，同時(shí)在國(guó)際匯率市場(chǎng)上可廣泛兌換并直接使用，國(guó)際資本對(duì)我國(guó)直接投資可預(yù)見性提高。一方面，或可緩解越南、印度等發(fā)展中國(guó)家以低制造成本優(yōu)勢(shì)搶占我國(guó)“世界工廠”的趨勢(shì)；另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家在我國(guó)直接設(shè)廠以及高端制造業(yè)設(shè)備和零部件的大量進(jìn)口將倒逼我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。部分落后產(chǎn)能和低端制造業(yè)廠家將在此趨勢(shì)下逐漸淘汰，倒逼企業(yè)向產(chǎn)業(yè)中高端和生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

潛在風(fēng)險(xiǎn)。一是警惕短期內(nèi)人民幣大幅波動(dòng)，部分行業(yè)企業(yè)成本突增。截止到2016年10月25日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.77，累計(jì)下跌912個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)幅度超過1.36%，刷新六年來最低。此次人民幣匯率短期內(nèi)大幅波動(dòng)，與“入籃”不無關(guān)系。一方面，由于人民幣貶值引發(fā)本幣資產(chǎn)估值快速下降，造成我國(guó)部分工業(yè)企業(yè)在海外投資的資產(chǎn)縮水嚴(yán)重，企業(yè)的財(cái)務(wù)成本突增；另一方面，我國(guó)外匯儲(chǔ)備自2014年歷史高點(diǎn)至今下降了約8000億美元，不得不采取穩(wěn)匯率的手段，采取外匯管制，這導(dǎo)致我國(guó)有進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)資金使用成本上升，特別是對(duì)高度依賴原材料或能源進(jìn)口的行業(yè)將產(chǎn)生不利影響。以煤炭進(jìn)口為例，人民幣匯率單次貶值2%，對(duì)用煤企業(yè)而言每噸成本將增加至少0.5到1美元。

二是警惕美國(guó)主導(dǎo)的交易和清算規(guī)則對(duì)我國(guó)相關(guān)政策有效性的沖擊。雖然人民幣“入籃”之后，降低了美元和歐元的權(quán)重，但美元占比41.73%，仍是SDR權(quán)重最高的重要貨幣，掌握一定的話語權(quán)。因此，在人民幣“入籃”之后，美國(guó)仍會(huì)利用其主導(dǎo)的金融交易和清算規(guī)則，要求人民幣匯率和利率承擔(dān)更多的“市場(chǎng)化責(zé)任”，從而影響到我國(guó)匯率政策和貨幣政策的自主性。進(jìn)一步而言，則是對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)效果產(chǎn)生沖擊，考驗(yàn)我國(guó)工業(yè)企業(yè)對(duì)國(guó)際金融環(huán)境的趨勢(shì)把握和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

對(duì)策建議

一是深化金融改革，探索對(duì)外投資開放新模式，為工業(yè)企業(yè)“走出去”創(chuàng)造有利的國(guó)際環(huán)境。第一，在利率市場(chǎng)化改革方面，完善利率調(diào)控架構(gòu)和基準(zhǔn)利率，提高金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力，結(jié)合不同工業(yè)行業(yè)領(lǐng)域特點(diǎn)，有選擇、有策略性地開放外資準(zhǔn)入領(lǐng)域，規(guī)避國(guó)外直接投資所帶來的沖擊。第二，在匯率形成機(jī)制方面，適時(shí)擴(kuò)大匯率彈性、波幅，逐步完善人民幣匯率雙向浮動(dòng)機(jī)制，鼓勵(lì)工業(yè)企業(yè)把握人民幣匯率波動(dòng)的相對(duì)有利時(shí)機(jī)，加快高鐵、電力、通信、工程機(jī)械、電子等我國(guó)裝備和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能“走出去”，擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出口，逐步參與到全球價(jià)值鏈中高端環(huán)節(jié)。第三，在資本項(xiàng)目可兌換方面，探索人民幣在資本項(xiàng)目中可兌換的多種可能性，提升工業(yè)企業(yè)外貿(mào)和投資的便利度，從審批制轉(zhuǎn)向備案制，從重管理轉(zhuǎn)向重監(jiān)測(cè)分析。

二是運(yùn)用政策工具，加強(qiáng)對(duì)跨境資金流動(dòng)的管理和監(jiān)測(cè)，降低匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。首先，合理運(yùn)用價(jià)格型、數(shù)量型貨幣政策工具，完善政策組合，優(yōu)化調(diào)控體系，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。其次，理順貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高政策透明度，完善與市場(chǎng)的溝通機(jī)制，降低信息不對(duì)稱程度，減少工業(yè)經(jīng)濟(jì)受匯率震蕩帶來的波動(dòng)。再次，在外匯市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，采取必要的干預(yù)措施，維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，確保我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)始終在可控可監(jiān)測(cè)的范圍內(nèi)運(yùn)行。同時(shí)，針對(duì)短期資本跨境流動(dòng)，可通過建立跨境資金監(jiān)管預(yù)警體系、資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、企業(yè)外債管理系統(tǒng)以及覆蓋機(jī)構(gòu)和個(gè)人各種交易數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫(kù)等，加強(qiáng)跨境資金動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。

三是引導(dǎo)工業(yè)企業(yè)樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加大研判力度，增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控能力。人民幣“入籃”后，有必要引導(dǎo)工業(yè)企業(yè)，尤其是從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，盡快建立人民幣匯率分析機(jī)制，防范匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從制度上設(shè)置匯率漲跌波動(dòng)的容忍機(jī)制，合理適當(dāng)運(yùn)用匯率避嫌工具，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯買賣等金融衍生工具對(duì)境外資產(chǎn)在匯率短期大幅波動(dòng)時(shí)的套期保值，對(duì)沖匯兌風(fēng)險(xiǎn)。另外，外向型工業(yè)企業(yè)還應(yīng)隨時(shí)關(guān)注與匯率波動(dòng)相關(guān)的各國(guó)政治因素，如美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，以及因人民幣匯率波動(dòng)引發(fā)的貿(mào)易爭(zhēng)端事件，如歐盟要求WTO審查我國(guó)12種原材料出口設(shè)限行為。（秦海林為中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)，周禛為助理研究員）