物聯(lián)網(wǎng)上市公司融資結構與企業(yè)績效關系研究

黃 勇

(河南財政金融學院 財政稅務系，河南 鄭州 451464)

物聯(lián)網(wǎng)上市公司融資結構與企業(yè)績效關系研究

黃 勇

(河南財政金融學院 財政稅務系，河南 鄭州 451464)

物聯(lián)網(wǎng)技術被稱為是繼計算機、互聯(lián)網(wǎng)之后世界信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第三次浪潮，對未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。目前我國對物聯(lián)網(wǎng)技術的研發(fā)水平處于世界前列，但國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展依然存在很多瓶頸。為適應物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展和彌補制約行業(yè)發(fā)展的諸多缺陷，提高物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營績效，需要認真反思和解決我國物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在融資結構選擇上存在的問題。通過對我國64家物聯(lián)網(wǎng)上市公司融資結構與企業(yè)績效關系的分析研究，我們認為，我國物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在融資過程中應當首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇外源融資，在外源融資中，應當首先選擇商業(yè)銀行貸款，其次選擇商業(yè)信用融資，再次選擇發(fā)行股票融資，最后選擇發(fā)行債券，這與優(yōu)序融資理論相符。

物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；融資結構；企業(yè)績效

一、引言

物聯(lián)網(wǎng)技術被稱為是繼計算機、互聯(lián)網(wǎng)之后世界信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第三次浪潮，對未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。通俗的講，物聯(lián)網(wǎng)技術就是通過各種信息傳感器，按照約定的協(xié)議，把物品與互聯(lián)網(wǎng)相連接，進行信息交換和通信，以實現(xiàn)智能化識別、定位、跟蹤、監(jiān)控和管理的一種網(wǎng)絡技術。物聯(lián)網(wǎng)技術的應用最早可以追溯到1990年施樂公司的網(wǎng)絡可樂販售機，迄今物聯(lián)網(wǎng)技術的應用已發(fā)展到智能交通、智能消防、環(huán)境監(jiān)測、照明控制、食品溯源、供應鏈金融和政府管理等多個領域。我國對物聯(lián)網(wǎng)技術的研究始于1999年，目前研發(fā)水平處于世界前列。2009年8月，時任國務院總理溫家寶提出“感知中國”構想，自此物聯(lián)網(wǎng)技術被正式列為國家五大新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一，并寫入“政府工作報告”。物聯(lián)網(wǎng)技術在我國受到全社會各界的極大關注，其受關注程度甚至遠超美歐等西方發(fā)達國家。

我國物聯(lián)網(wǎng)技術的研發(fā)水平處于世界前列，這是不爭的事實。但是，國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展并不平衡，而且在不同的發(fā)展階段也都存在發(fā)展的瓶頸。以無錫物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展為例，截至2014年底無錫高新區(qū)已經(jīng)聚集了超過1000家物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，核心產(chǎn)值達到720億元，而且多年增速一直保持在35%以上。不過，他們物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的缺陷也是明顯的，如缺乏自主知識產(chǎn)權的核心技術，產(chǎn)業(yè)規(guī)模小而分散，高端綜合集成服務能力不強，缺少龍頭骨干企業(yè)等。新興企業(yè)的發(fā)展離不開現(xiàn)代金融的支撐、離不開市場的有效融資。為適應物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展和彌補制約行業(yè)發(fā)展的諸多缺陷，提高物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營績效，需要認真反思和解決我國物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在融資結構選擇上存在的問題。本文擬以從銳思金融數(shù)據(jù)庫中選取的64家物聯(lián)網(wǎng)上市公司為例，對物聯(lián)網(wǎng)上市公司融資結構與企業(yè)績效的關系進行分析研究。

二、文獻綜述

關于我國上市公司融資結構的文獻綜述。既有文獻對我國上市公司融資偏好的研究比較深入，總體上認為我國上市公司的融資偏好并不符合優(yōu)序融資理論，即不符合內(nèi)源融資優(yōu)于債務融資優(yōu)于權益融資。如，文世偉(2013)利用Ordered-Logistic模型對我國上市公司融資偏好順序進行排序，認為我國上市公司最偏好短期借款融資，其次偏好內(nèi)部融資，再依次為偏好發(fā)行債券、偏好發(fā)行股票、長期借款融資，最后是配售股票融資，總體上有著取易避難的傾向。*文世偉：《我國上市公司融資偏好及其影響因素研究》，西南財經(jīng)大學學位論文，2013年，第49-50頁。王劍琦(2011)通過對上市公司融資方式與企業(yè)績效的綜合分析，指出我國上市公司存在股權再融資偏好現(xiàn)象，并且股權再融資與企業(yè)績效呈負相關，債券在融資短期內(nèi)與企業(yè)績效負相關，長期來看呈正相關，銀行信貸與企業(yè)績效呈正相關，應加強債務融資，減少股權融資。*王劍琦：《我國上市公司再融資偏好與績效關系研究》，江西財經(jīng)大學學位論文，2012年，第52頁。

關于我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司融資結構選擇的文獻綜述。目前已有的相關文獻并未對我國上市公司的融資結構選擇問題達成共識。如，黃輝(2006)等人認為負債融資與企業(yè)盈利性存在顯著的負相關關系，企業(yè)追求較高的盈利性，因此應當優(yōu)先使用留存收益進行融資。*黃輝、王志華：《資本結構行業(yè)差異及其影響因素的實證分析──來自我國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》，《財經(jīng)理論與實踐》2006年第1期。周方召(2013)等人利用Ordered-probit模型對我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司進行研究，認為在外部融資過程中，負債融資優(yōu)于權益融資，負債融資中短期借款優(yōu)于長期借款。*周方召、姚晶：《高新技術企業(yè)的融資選擇不一樣嗎——來自中國物聯(lián)網(wǎng)板塊上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》，《特區(qū)經(jīng)濟》2013年第11期。王雷(2014)等人通過面板數(shù)據(jù)混合回歸模型對物聯(lián)網(wǎng)上市公司的金融支撐體系效率進行分析，認為留存收益支持、財稅支持、股權支持和創(chuàng)業(yè)支持對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展有正面作用，而企業(yè)成立年限和企業(yè)規(guī)模與物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)績效呈負相關。*王雷、詹夢皎、陳曉彬：《金融支撐體系對我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用——基于我國物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的實證分析》，《技術經(jīng)濟》2014年第2期。丁剛(2013)使用超效率模型研究了創(chuàng)業(yè)投資與物聯(lián)網(wǎng)上市公司創(chuàng)新能力的關系，認為存在創(chuàng)業(yè)投資的物聯(lián)網(wǎng)上市公司比不存在創(chuàng)業(yè)投資的物聯(lián)網(wǎng)上市公司擁有更強的創(chuàng)新能力，因此有著更高的經(jīng)營績效。*丁剛：《創(chuàng)業(yè)投資與物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效研究》，南京理工大學學位論文，2013年，第45-46頁。

關于公司融資結構與企業(yè)績效關系的文獻綜述。在公司融資結構與企業(yè)績效關系研究方面，一直以來是見仁見智。如，蔣瀟毅(2008)通過對我國非金融上市公司面板數(shù)據(jù)的分析，認為我國上市公司的債務水平與企業(yè)績效呈負相關，其中短期債務水平對企業(yè)業(yè)績的負面影響最大，因此短期債務過多，債務期限結構偏短，是降低企業(yè)績效的主要因素。*蔣瀟毅：《我國上市公司債務融資期限結構與績效關系的研究》, 山東大學學位論文，2008年，第43頁。李娜(2013)對我國電力企業(yè)的融資結構與企業(yè)績效的關系進行了研究，認為電力企業(yè)的總資產(chǎn)負債率與公司績效呈負相關，而我國電力上市企業(yè)普遍存在債務融資比例過高的現(xiàn)象，因此應當擴大內(nèi)源融資和股權融資的比例，降低負債率。*李娜：《我國上市公司債務融資結構與公司績效的關系研究——以電力行業(yè)上市公司為例》, 山西財經(jīng)大學學位論文，2013年，第35頁。余迎春(2013)對我國中小板上市企業(yè)的融資結構進行了實證研究，認為債權融資規(guī)模與企業(yè)績效呈負相關，但是在一定限度內(nèi)，債權融資的影響程度會隨企業(yè)股權集中度的上升而降低，即股權集中度越高，企業(yè)債權融資的負面影響越小，因此企業(yè)應當控制自身的股權集中度以降低債權融資的負面影響。*余迎春：《融資結構對企業(yè)績效的影響 ——基于中小企業(yè)板數(shù)據(jù)的研究》, 重慶理工大學學位論文，2013年，第36-38頁。丁寧寧(2013)對科技型中小企業(yè)的融資結構與企業(yè)績效進行了回歸分析，認為國有股比例與企業(yè)績效呈負相關，流通股比例與企業(yè)績效呈正相關，資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效呈負相關，但是負債的來源與期限對負債帶來的負面效應具有重大影響，因此應當對債權融資的來源予以足夠重視。*丁寧寧：《科技型中小企業(yè)融資結構對企業(yè)績效的影響》,《西安工程大學學報》2013年第6期。

三、企業(yè)融資結構的影響因素

企業(yè)的融資結構取決于各種融資方式的融資成本、融資難易程度和融資規(guī)模上限，因此分析企業(yè)融資結構與績效的關系必須首先分析企業(yè)的融資方式。融資方式按照資金來源可以分為外源融資和內(nèi)源融資。外源融資是指企業(yè)通過一定的方式從其他經(jīng)濟主體處籌集資金的融資方式，外源融資又分為股權融資和債權融資：股權融資的來源主要是發(fā)行股票；債權融資的來源主要包括商業(yè)信用、銀行借款、發(fā)行債券和政府補貼。內(nèi)源融資是指將企業(yè)經(jīng)營活動中所獲得的資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資的過程，內(nèi)源融資的資金來源主要包括留存收益和折舊。

(一)外源融資

外源融資因為是從企業(yè)以外的主體處進行籌資，因此資金來源更加廣泛，融資方式更為靈活。外源融資包括債權融資和股權融資兩種方式，債權融資的主要手段為商業(yè)銀行借款和發(fā)行公司債券。商業(yè)銀行借款的優(yōu)點在于其籌資速度快，籌資彈性大。由于金融中介的參與，公司在融資過程中所付出的信息溝通等代理成本較低，同時這種融資方式不會稀釋公司的控制權，而且商業(yè)銀行借款的利息可以在稅前列支，所以融資成本相對較低。但是，商業(yè)銀行借款的缺點也很明顯，如銀行借款的用途可能會受到限制，借款和所投資項目的期限錯配極易引發(fā)財務風險，而且企業(yè)迫于還款壓力往往無法將資金配置于研發(fā)等回收期較長的項目上。*楊源勇：《我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司融資效率及影響因素探討》，《商業(yè)經(jīng)濟研究》2015年第19期。除此之外，對于我國小微企業(yè)而言，商業(yè)銀行出于控制信貸風險的考慮，往往會要求相應的抵押品，所以小微企業(yè)可以從商業(yè)銀行處獲得的外部融資往往非常有限。與商業(yè)銀行借款相比，發(fā)行債券融資的優(yōu)點在于所籌集的資金在用途上受限較少，而且可以一次性的籌集到較大數(shù)額的資金，同時可以鎖定未來期間的融資成本，便于企業(yè)決策；其缺點在于發(fā)行債券籌資的成本較大，而且籌集所需時間較長。

股權融資按照融資渠道劃分，主要分為公開市場發(fā)售和私募發(fā)售，公開市場發(fā)售是指通過股票市場向公眾投資者發(fā)行本企業(yè)的股票，這要求企業(yè)在盈利能力和信息披露上要達到相關的法律規(guī)定；私募發(fā)售是指企業(yè)自行尋找特定的投資者，向其發(fā)行本企業(yè)的股票進行融資，因為不存在上市發(fā)行股票的種種限制，同時又可以加速企業(yè)科研成果走向市場的進程，提高企業(yè)創(chuàng)新能力，*丁剛：《創(chuàng)業(yè)投資與物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效研究》，南京理工大學學位論文，2013年，第27-44頁。因此私募發(fā)行成為我國很多中小企業(yè)的主要融資方式。相對于債權融資，股權融資的優(yōu)點在于所籌集的資金是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎，無需償還，因此財務風險極小，便于企業(yè)的投資活動，而且股權籌資往往一次性可以籌集到大量的資金，給企業(yè)帶來跨越式發(fā)展的機會。當然，股權籌資也有其難以克服的缺點，主要體現(xiàn)在籌資的溝通成本高，信息披露成本大，而且股權籌資會分散企業(yè)的控制權。

(二)內(nèi)源融資

與外源融資相比，內(nèi)源融資的來源主要是企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的資金，因此在使用方式上具有更大的自主性，而且融資成本更低，也不會產(chǎn)生稀釋公司控制權的問題。優(yōu)序融資理論認為，只有在內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)需求的時候，企業(yè)才會進行外源融資。但是，內(nèi)源融資也有很多缺點，最大的不足之處在于內(nèi)源融資的融資規(guī)模有限，一方面限于企業(yè)的盈利能力和盈利的波動性，留存收益往往不足以滿足企業(yè)未來發(fā)展的需要，另一方面，很多公司限于股利政策和大股東的要求，需要拿出一部分盈利進行股利分配，這也進一步降低了內(nèi)源融資的上限。

四、實證研究

(一)變量選取

1.企業(yè)績效指標選取。研究企業(yè)績效通常有兩種方法，一種是以上市公司股票價格的中長期價格走勢和股票收益率變動作為衡量企業(yè)績效的標準，另一種是在會計數(shù)據(jù)和財務報表的基礎上，選取合適的財務指標對企業(yè)的經(jīng)營績效進行評價。綜合來看，考慮到我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司上市時間較短，行業(yè)發(fā)展不平衡，二級市場定價效率有限，因此在會計數(shù)據(jù)和財務報表的基礎上，選取合適的財務指標對企業(yè)經(jīng)營績效進行評價較為客觀。

考核公司經(jīng)營績效的財務指標，一般包括總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、經(jīng)濟增加值等指標?？紤]到研究企業(yè)績效不僅需要分析企業(yè)的獲取利潤的能力，還需要分析企業(yè)的經(jīng)營水平和投資回報。在此，本文選擇總資產(chǎn)收益率ROA作為被解釋變量，*雍東林：《旅游上市企業(yè)融資結構與績效研究——啄食順序視角》，西南財經(jīng)大學學位論文，2012年，第259頁?？傎Y產(chǎn)收益率的計算方式見公式1。

ROA=EBIT/總資產(chǎn)

(1)

2.企業(yè)融資結構指標選擇。企業(yè)融資按照資金來源可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資，其中內(nèi)源融資主要包括留存收益融資和折舊融資，外源融資主要包括債務融資、商業(yè)銀行借款、商業(yè)信用融資、股票融資、財政融資。對此，本文設定8個解釋變量，包括股票融資率(SF)、債券融資率(BF)、商業(yè)信用融資率(CF)、短期借款融資率(SBF)、長期借款融資率(LBF)、財政融資率(FF)、留存收益融資率(RF)和折舊融資率(DF)。由于我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司極少采用融資租賃的方式進行融資，因此本文不討論融資租賃的影響。變量的統(tǒng)計口徑和計算方式見表1。

(二)樣本選擇與來源

本文從銳思金融數(shù)據(jù)庫中選取64家物聯(lián)網(wǎng)上市公司作為分析樣本，依據(jù)這64家物聯(lián)網(wǎng)上市公司2012-2015年4年間的年度報表，從中選取需要的數(shù)據(jù)加以整理計算，得到所需要的面板數(shù)據(jù)進行分析。本文所有數(shù)據(jù)及標的股票選取均來自銳思金融數(shù)據(jù)庫。

表1 解釋變量

(三)模型構建

本文借鑒雍東林(2012)研究我國旅游上市公司融資結構的方法，對我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的融資結構和企業(yè)績效之間的關系進行分析。模型一(見式2)將自變量按照內(nèi)源融資和外源融資分類，進行面板數(shù)據(jù)回歸分析，以衡量內(nèi)源融資和外源融資對企業(yè)資產(chǎn)收益率的影響程度。

ROAt=C+β1(SFt+BFt+CFt+SBFt+LBFt+FFt)+β2(RFt+DFt)+εt

(2)

模型二(見式3)給所有解釋變量冠以系數(shù)，進行面板數(shù)據(jù)回歸，以衡量這8個自變量各自對企業(yè)資產(chǎn)收益率的影響程度。

ROAt=C+β1SFt+β2BFt+β3CFt+β4SBFt+β5LBFt+β6FFt+β7RFt+β8DFt+εt

(3)

(四)描述性統(tǒng)計

針對收集到的64個物聯(lián)網(wǎng)上市公司2012-2015年4年間的256個數(shù)據(jù)，按照內(nèi)源融資和外源融資進行分類整理，結果發(fā)現(xiàn)，我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的內(nèi)源融資總額占全部融資額的14.24%，外源融資總額占全部融資額的85.76%，說明我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的融資來源主要為外源融資。

表2 2012-2015年我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司外源融資和內(nèi)源融資規(guī)模(單位：億元)

表2數(shù)據(jù)顯示，在2012-2015年的4年間，我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的外源融資規(guī)模遠大于內(nèi)源融資規(guī)模，說明我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的融資方式主要依賴于外源融資。而且，在外源融資規(guī)模逐年遞增的同時，內(nèi)源融資的規(guī)模卻基本保持不變，內(nèi)源融資規(guī)模受限于企業(yè)的留存收益。這說明，我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的盈利能力并沒有明顯的改變，所以對融資需求的擴大導致了外源融資規(guī)模的不斷擴大。

進一步對上述融資數(shù)據(jù)按照明細項目進行分類統(tǒng)計，結果見表3。

表3數(shù)據(jù)顯示，我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的融資結構中，占比最大的是外源融資中的債權融資，總占比達到53.12%。而債權融資中占比最高的是短期借款，占比為20.13%，占所有債權融資的37.90%。商業(yè)銀行短期借款和長期借款的總和占債權融資的49.94%，說明物聯(lián)網(wǎng)上市公司對商業(yè)銀行借款的依賴性較強；占比第二大的是外源融資中的股權融資，總占比為32.64%，再次是留存收益融資，總占比為12.15%，占比最小的為折舊融資，總占比為2.09%，可以看出，折舊融資和財政融資的占比較小，分別為2.09%和0.40%，說明我國物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對可折舊固定資產(chǎn)的依賴較低，同時政府給予物聯(lián)網(wǎng)上市公司在財政上的支持非常有限。

表3 物聯(lián)網(wǎng)上市公司外源融資和內(nèi)源融資規(guī)模

(五)實證分析及結果

1.對模型一的實證檢驗。使用Eviews6.0軟件對64家物聯(lián)網(wǎng)上市公司連續(xù)4年共256個數(shù)據(jù)所構成的面板數(shù)據(jù)進行實證分析，經(jīng)過相關性檢驗，各自變量之間的相關性不高，不存在多重共線性問題，可以進行后續(xù)檢驗。模型一的回歸結果，見表4。

表4 模型一回歸結果

從回歸結果可以看出，外源融資的t值都通過了顯著性水平為1%的檢驗，外源融資的β值為-0.09451，說明外源融資規(guī)模對企業(yè)績效存在負的影響；內(nèi)源融資的t值都通過了顯著性水平為1%的檢驗，β值為0.060002，說明內(nèi)源融資規(guī)模對企業(yè)績效存在正的影響。從模型的F值來看，模型通過了顯著性水平為1%的檢驗，說明模型整體顯著性較強，但是模型的R2僅為0.2766，說明用外源融資規(guī)模和內(nèi)源融資規(guī)模去解釋企業(yè)績效，可解釋部分所占比重較低，因此需要進行更加細致的分析。

2.對模型二的實證檢驗。模型二的回歸結果，見表5。

表5 模型一回歸結果

從回歸結果可以看出，模型二的擬合優(yōu)度為0.500986，大于0.5，模型的解釋力度較好，F(xiàn)值為1750.71，可以通過顯著性水平為1%的檢驗，說明模型的顯著性較強。從各個解釋變量的t值來看，所有變量的t值均可以通過顯著性水平為1%的檢驗，其中股票融資率(SF)、債券融資率(BF)、商業(yè)信用融資率(CF)、短期借款融資率(SBF)、長期借款融資率(LBF)所對應的β值符號為負，說明物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用上述方式進行融資時，融資規(guī)模與企業(yè)績效呈負相關。同時，財政融資率(FF)、留存收益融資率(RF)和折舊融資率(DF)所對應的β值系數(shù)為正，說明企業(yè)在采取這些融資方式進行融資時，融資規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關關系。

在回歸結果中，財政融資所對應的β系數(shù)為1.177138，其絕對值遠超過其他解釋變量，其原因可能有以下兩點：一是樣本所覆蓋的64家物聯(lián)網(wǎng)上市公司中，財政融資總額占比極少，僅為0.40%，因此在回歸模型中其結果的真實度有待進一步探究；二是我國物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因為發(fā)展極不平衡，國家的財政支持集中于行業(yè)的龍頭企業(yè)和具有創(chuàng)新能力的創(chuàng)新型企業(yè)中，因此在回歸結果中財政融資率變量表現(xiàn)較大的系數(shù)。

在不考慮財政融資的情況下，模型二中所分析的內(nèi)源融資方式均對企業(yè)經(jīng)營績效有正的影響，外源融資方式均對企業(yè)績效有負的影響，因此企業(yè)在有融資需要時，應當首先采取內(nèi)源融資的方式，在內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)的資金需求時，再采取外源融資的融資方式。

五、結論及相關建議

(一)結論

1.通過描述性統(tǒng)計可以看出，外源融資在我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的融資總額中占絕大部分，而且呈逐年遞增的發(fā)展趨勢。與之相反，內(nèi)源融資在我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的融資總額中占比較小，而且在樣本數(shù)據(jù)所統(tǒng)計的四年時間里，內(nèi)源融資的總額保持基本不變。這一融資結構一方面說明我國物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)源融資的使用上已經(jīng)達到企業(yè)的極限，因此每年都需要大量的外源融資來滿足企業(yè)的經(jīng)營需要；另一方面，外源融資總額逐年遞增而內(nèi)源融資總額保持不變這一現(xiàn)象，體現(xiàn)出在現(xiàn)有融資結構下，盡管外源融資總額不斷增加，但物聯(lián)網(wǎng)上市公司的盈利能力并沒有得到明顯的改變。因此，我們認為外源融資在增加物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利能力上作用有限。

2.在我國物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的外源融資中，占比最大的是商業(yè)銀行貸款，而商業(yè)銀行貸款中以短期貸款為主，這一點主要是因為物聯(lián)網(wǎng)上市公司的主營業(yè)務模式，這一結論也符合文世偉(2013)的研究結論。

3.本文利用面板數(shù)據(jù)混合回歸模型對我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司共64家256組數(shù)據(jù)進行分析研究，結果顯示我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的財政融資、留存收益融資和折舊融資與企業(yè)績效呈正相關，而商業(yè)信用融資、短期借款融資、長期借款融資、債券融資和股票融資與企業(yè)績效呈負相關。結合啄食順序理論，本文認為物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在融資過程中應當首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇外源融資，在外源融資中，應當首先選擇商業(yè)銀行貸款，其次選擇商業(yè)信用融資，再次選擇發(fā)行股票融資，最后選擇發(fā)行債券，與優(yōu)序融資理論相符。

(二)對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的建議

1.物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應當通過科學管理降低自身的經(jīng)營成本，提高利潤留存率，從而提升自己內(nèi)源融資的能力，同時物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)管理層應該充分認識到內(nèi)源融資的優(yōu)勢，在企業(yè)需要進行融資時優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式，盡量減少不必要的外源融資。

2.與商業(yè)銀行建立長期穩(wěn)定的業(yè)務關系。從本文的描述性統(tǒng)計中可以看出，我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司的外源融資極大地依賴于商業(yè)銀行貸款，因此物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應與商業(yè)銀行建立長期穩(wěn)定的業(yè)務關系。一方面對商業(yè)銀行來說，熟悉的客戶有著較低的風險，也可以在了解客戶信息的過程中節(jié)省一部分信息成本；另一方面，對物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，從固定的商業(yè)銀行進行商業(yè)貸款可以節(jié)約自身的時間成本和所貸資金的財務成本。

3.充分利用資本市場進行融資。描述性統(tǒng)計顯示，物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的股權融資和內(nèi)源融資之和在債權融資之下，即整體來看，物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的產(chǎn)權比率高于1，說明長期償債能力和經(jīng)營穩(wěn)健性較低。對此，物聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)應當充分利用資本市場進行股權融資，以提高股權融資占比，降低自身企業(yè)的產(chǎn)權比率，較低的產(chǎn)權比率一方面可以提高企業(yè)自身的經(jīng)營穩(wěn)健性，另一方面可以體現(xiàn)出企業(yè)具有較強的長期償債能力，便于物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行其他方式的融資。

(責任編輯：欒曉平)

2016-11-12

黃勇，女，河南財政金融學院財政稅務系副教授。

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